（图源：视觉中国）

新品放量不敌并购资产“拖后腿”，西菱动力（300733.SZ）再陷增收不增利怪圈。

10月25日，西菱动力发布三季报，1-9月实现营业收入10.42亿元，比上年同期增长41.96%；但归属于上市公司股东的净利润为-1169.63万元，同比剧降128.44%；扣非净利润-1647.50万元，同比减少142%。

实际上，2018年1月上市的西菱动力，近年来的盈利能力始终偏弱。以上市当年为分水岭，IPO前业绩连年递增，上市后则持续下降，即便2021年以来营收持续增长，但盈利甚至不及10年前的水平。

钛媒体APP注意到，为改善业绩，西菱动力频频动作，前有收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司（以下简称“鑫三合”切入航空零部件领域，后又定增募资加码涡轮增压器产能。但就目前的盈利情况来看，未见成效。

值得一提的是，近日公司还公告拟与本奥米尔控股集团有限公司（以下简称“本奥米尔”）设立合资公司开发新能源汽车零部件。但紧抱中东资本“大腿”能否改善业绩，还需要时间验证。

涡轮增压器放量仍增收不增利

三季报显示，西菱动力第三季度实现营收3.84亿元，同比增长43.07%；归母净利润432.81万元，同比下降22.39%。单季度的羸弱盈利难以改变前三季度亏损的命运，1-9月在营收同比增长41.96%的情况下，亏损1169.63万元。

至于营收增长的原因，西菱动力称主要是公司涡轮增压器产品销量增长。1-9月，公司涡轮增压器产品销量61.37万台，贡献收入5.19亿元，同比增长295.26%。

与此同时，受客户采购计划推迟影响，西菱动力的军品及航空零部件订单显著减少。1-9月，公司军品及航空零部件业务营收仅4259.95万元，同比下降59.12%。且基于谨慎性原则，公司对收购鑫三合产生的商誉计提减值准备1639.40万元。

实际上，西菱动力上市后盈利能力就显著下降。2018年-2020年，公司分别实现营收5.21亿元、5.25亿元和5.13亿元，同比增长-15.41%、0.76%、-2.25%；同期归母净利润6668.76万元、2123.60万元和811.27万元，同比下降33.99%、68.16%、61.80%。此后的2021年、2022年，公司业绩回升，分别录得7.50亿元、11.07亿元，同比增长46.14%、47.64%，但归母净利润仅为2004.05万元和3699.16万元。而在2013年，公司盈利就已经达到4218.24万元。

（西菱动力业绩变动情况，来源：wind）

而早在2019年，公司就开始涡轮增压器、军品及民用航空结构件等项目的建设，在当年的年报中明确表示“将为公司提供新的增长点”。

2020年末，公司涡轮增压器生产线项目（一期）累计投入自筹资金1890.65万元；2021年，公司又谋划定增募资4.80亿元，其中的2.51亿元投向年产80万台涡轮增压器扩产项目；2022年，涡轮增压器开始投产，今年持续放量。

需要注意的是，涡轮增压器为公司收入顶起半边天，但该产品毛利率却在快速下降。根据公司披露，2022年、2023H1，公司涡轮增压器销量32.17万台、36.73万台，分别贡献收入2.86亿元、3.19亿元，毛利率分别为18.75%、9.06%。

但即便如此，公司依然还在加码涡轮增压器产能。2023年中报披露，预计2024年产能由80万台提升至160万台，涡轮增压器业务未来仍将保持持续增长。

另外，为推动公司军品及航空结构件业务发展，优化产业布局，西菱动力于2021年以15645万元的价格将主营航空零部件的鑫三合74.50%的股权收入囊中。根据彼时的约定，交易对方承诺2021年、2022年、2023年鑫三合实现经营性净利润不低于3000万元、3500万元、4000万元。

但该次收购不仅没能助力公司业绩增长，反而成为新的拖累。2021年、2022年，鑫三合分别录得营收7109.46万元、12248.76万元，经营性净利润2354.16万元、1192.62万元，均未能完成业绩承诺。今年上半年，鑫三合实现营收2217.69万元、净利润亏损567.29万元，业绩愈加难看。

（鑫三合业绩承诺完成情况，来源：公司公告）

牵手中东资本

值得一提的是，长期增收不增利的西菱动力近期“榜上”中东土豪，拟进一步促进公司产品结构优化和海外市场拓展。

10月11日，西菱动力公告称，公司与本奥米尔签订《战略合作框架备忘录》，计划设立合资公司投资7亿元人民币用于开发新能源汽车零部件—轻量化副车架及高效电动涡旋压缩机。

公开资料显示，本奥米尔住所位于阿联酋阿布扎比酋长国，于2002年设立，业务涉足汽车、旅游、金融、房地产、工程、服务、高新科技、投资等领域。在10月9日，本奥米尔曾与北京蓝谷极狐汽车科技签署合作协议，双方计划联手开拓阿联酋和沙特两大中东市场。

而根据合作备忘录，西菱动力与本奥米尔将共同出资设立新平台公司，其中在中国境内成立新能源汽车零部件合资公司SPV1，在中东地区成立新能源汽车零部件合资公司SPV2。

SPV1注册资本7亿元，主营业务为新能源汽车零部件研发、生产及销售。西菱动力以现金和技术出资，持有合资公司 80％股权；本奥米尔以现金出资，持有20％股权。该项目开发成功后进行相关生产线建设，预计年产200万套轻量化副车架及50万套汽车用高效电动涡旋压缩机。

待SPV1的新能源汽车零部件业务中取得实质性业务进展后，根据当时中东地区汽车零部件市场实际情况及需求选定产品，在项目经济和财务分析均可行的前提下，合作双方将在中东地区国家成立SPV2。该合资公司注册资本1亿美元，主营业务为新能源汽车零部件制造及销售。其中西菱动力以技术出资，持股20％；本奥米尔以现金出资，持股80%。

双方还约定，未来本奥米尔将作为上市公司战略投资人与公司进行深度合作，包括但不限于认购定向增发股份、项目合作等。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜苏启桃）