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文 | 满投财经

美东时间9月20日，美联储召开了新一轮的FOMC议息会议，发表了决定不加息的决议，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，且维持其他相关利率水平保持不变。同时，美联储主席鲍威尔暗示了年内或仍有一次加息，将在11月的议息会议上公布答案，2024年的降息幅度预期或比原先预计的更少。

从会议召开前的市场预测来看，本次不加息的决议是符合市场预期的，然而从2023年全年的视角来看，美联储的加息政策相较年初的预测已偏离了太多，美国顽强的经济韧性和更具粘性的通胀使高利率不断持续，点阵图一次又一次的超出预期，而“预定”中的降息、经济衰退，仿佛越来越遥远。

01 产油国“助攻”美国通胀回升

截至上一轮议息会议（2023年7月）结束，美联储在本轮加息周期中已经加息了500BP，从加息频率来看，这是美联储加息最为迅捷的一个周期。而之所以会有如此速度，其核心目的还是在于抑制2020年以来美国国内持续走高的通胀情况。

受疫情冲击影响，2020年以来美国CPI和核心CPI持续走高，最高时达到了9.1%的近40年高点，严重影响了当地居民的生活水平。为了应对高通胀冲击，美联储定下了2%的CPI通胀目标，通过加息来完成抑制/降低通胀水平。从效果来看，截至2023年8月，美国CPI已回落至3.7%的水平，核心CPI降至4.3%。

本次暂停加息是自美联储开启加息周期以来的第二次暂停加息举措，持续的高利率明显抑制了CPI的走势，因此美联储的暂缓本身是符合市场预期的。但结合7-8月的美国经济数据来看，美国通胀数据也展现出了顽强的特质，出现了“二次反弹”的迹象，这也是美联储暗示存在需要进一步加息的原因。

从8月的细分项来看，影响美国CPI的主要原因在于能源价格的大幅上涨。8月美国能源价格环比数据位于5.6%，而上个月为0.1%，能源价格大幅度上涨。而具体到原因，则能够看到一些来自OPEC+、俄罗斯这些产油国的“助攻”。

9月5日，沙特与俄罗斯联合宣布将继续延长资源减少供给的承诺至年底。其中沙特日均减产100万桶，而俄罗斯日均减少出口30万桶。在产油国持续减产的过程中，油价也水涨船高。截至9月5日，布伦特原油从5月末的73美元/桶上涨至目前的94美元/桶，涨幅高达28.4%。

产油国的经济高度依赖石油业，其供给所指向的最终目标是长期利益的最大化。因此原油寡头的策略永远是扩大油价的波动，而并非抑制波动。随着新能源的应用和俄乌战争冲突的持续，各大产油国对石油的价格和产量调控变得更为频繁，间接影响到了美国的通胀抑制政策。

美联储主席鲍威尔在本次会议上展现出的鹰派姿态，可以看做是一种打压通胀预期的手段，但某种意义上也说明美联储对当前的通胀水平并不满意。鲍威尔可能更想看到美国的GDP增速趋势走弱，美国劳动市场不再那么强韧，因为这样，美联储才能够更好完成降低通胀的工作。

02 降息周期尚需时日，权益资产配置或偏向防御

在加息预期小幅升温，降息预期向后拖延的背景下，美元资产自然持续走强，而黄金资产则继续承压。声明发布后，黄金现货价格和美元指数的剪刀差走势明显。而受美元上涨影响。截至9月21日美股收盘，道琼斯、纳斯达克、标普500两日跌幅分别为1.30%、3.32%、2.56%。

本次议息会议对降息预期的下调给出了明确的信号，因此现货黄金的承压似乎还将继续。较为玩味的是，国际金价下行的同时，国内金价却始终保持着有些超预期的热度。截至9月22日早间，上海金早盘报价为473.07元/克，较国际金价（451.85元/克）高出20余元，内外差价持续维持高位。

从原因来看，2023年由于美元价格持续走高，导致像人民币、日元、韩元等币种对美元兑换的贬值幅度较大。尽管近期央行释放了稳汇率信号，使美元对人民币逐渐企稳，但美元本身的强势也使得人民币依旧承压。而出于避险情绪，引起了对应的国内金价走高。

无论是股市或是金价，目前市场上许多的上涨预期都是建立在“降息周期开启、美国经济衰退”这一基础上的，因此，美联储的议息会议将成为重要的参考端，其给出的加息/降息指引，或许就是某次行情的起点。

根据点阵图预测，美联储剩余的加息空间并不多，年内能进行一次25BP的加息已经非常极限了。但从降息周期来说，美联储还有很多可以调控的空间，包括延长降息周期开启的时间，以及调整后续降息的幅度。因此更可能出现的情况是，美联储利率在后续较长的时间中都保持在高水平，以此抑制通胀的反弹。

在美联储决策公布后，市场预期11月再次加息的可能性约为35%，首次降息时点推迟到2024年9月。但正如今年年初的预期，随着美国经济数据的迭代，美联储的行动方针将进行灵活的调整。也正如鲍威尔所说的那样，未来降息的任何决定都将基于经济的需求。

而在降息预期落地前，投资者将持续面临流动性收紧、收益率下降的市场环境。因此机构的资产配置会呈现出存量博弈、防御组合等特征。无论是类似顺周期这样安全边际高的资产，还是像黄金这类本就具有避险定位的资产，或许在四季度都会迎来更多的配置空间。