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 文｜征探财经

近段时间以来，奋力冲刺IPO中的万达商管一直风波不断。

7月13日，惠誉评级宣布将大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）的长期外币发行人违约评级自“BB-”下调至“B”，将万达商业地产（香港）有限公司（以下简称“万达香港”）的长期外币发行人违约评级自“B+”下调至“B-”，同时将万达商管子公司发行、万达香港担保的美元票据的评级自“B+”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。惠誉维持对所有评级的负面评级处观察状态。

而就在两天前，即7月11日，国家企业信用信息公示系统显示，被冻结了24小时的“珠海万达商管50亿股权”解冻。一天之内价值超过1200亿元的股权被封了又悉数解冻，一时间引发广泛关注。

不久前，中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏还针对“万科、万达闹翻脸，法院查封千亿股权资产如何看”进行了专业解读。

股权争议的背后，大众更加关心的是，万达商管目前的资金状况到底如何？王健林竭力推进的万达商管上市进程还顺利吗？

价值1200亿元股权“一夜解冻”

根据媒体报道，此次冻结的珠海万达商管股权源于万达和广东一家企业的经济纠纷，双方涉及的纠纷金额共几千万元，但是广东湛江市中级人民法院却冻结了珠海万达商管50.7亿股股权。

据了解，珠海万达商管正处于申请上市过程中，根据公开信息显示，该公司2022年净利润达75.34亿元。

此次被广东省湛江市中级人民法院查封的50.7亿股股权占总股比约为78%，根据之前启动IPO时的公开估值，珠海万达商管Pre IPO投资人的入股价格为每股人民币24.84元，按此计算此次被冻结的珠海万达商管50.7亿股股权价值约为人民币1242亿元。

值得一提的是，这不是万达商管首次陷入“股权冻结风波”。6月8日，针对“大连万达商管19亿股股权被冻结”的报道，万达集团在官网发布声明称，万达地产集团和某企业在一大型项目有合作，至今双方仍存在约10余亿元财务纠纷。

万达方面表示，2018年万达商管引入投资人时，万达商管45.27亿股股权当时估值就已经达2430亿元，此估值为公开信息。此次冻结万达商管19亿股股权，大幅超过双方财务纠纷金额。万达正通过法律途径申诉，有信心维护万达集团正当权益。

7月9日，刘纪鹏教授在其个人账号就超额查封、偿债能力认定等一系列问题给予了专业解读，同时提出了一些有价值的司法建议。

刘纪鹏教授认为，之所以会出现超额查封，主要还是法院存在一些认识误区。一是实收资本就是企业的净资产的误区。以大连商管为例，净资产是实收资本的65倍。二是实收资本和注册资本相一致的误区。注册资本只表示企业在未来时期要达到的资本数量，而实收资本是企业当前实缴的资本金额。上海虹口区人民法院冻结的这19.8亿股股权，并不是一般意义上的19.8亿元资产。刘纪鹏解释道，该笔股权是对应着大连万达商管1287亿元的股权资产，与双方争议的标的资产13.8亿元相比，高出94倍之多。

超额冻结对当前正处在IPO阶段的万达商管所带来的影响显然是巨大的。而这两次的股权冻结风波也让投资者开始关注万达商管目前真实的财务和融资状况。

这种背景下，惠誉的评级下调无疑又扔下了一枚“炸弹”。

融资、评级遭遇波折

按照惠誉方面的解释，本次评级下调是基于万达商管姐妹公司万达地产集团有限公司（万达地产）的流动性因公司与利益相关方的纠纷而吃紧，从而导致母公司大连万达集团股份有限公司（万达集团，持有万达商管44%股份）的合并信用状况弱化。

由于融资渠道收窄及珠海万达商业管理集团股份有限公司（珠海万达商管，万达商管持股79%的轻资产物业管理公司）上市计划不确定性犹存，惠誉还将万达商管的独立信用状况自“BBB-”下调至“BB-”。

同时值得一提的是，万达地产陷入与利益相关方的财务纠纷所可能导致的万达集团融资途径和流动性恶化，也被看作是惠誉此次关键评级的驱动因素之一。惠誉指出，近期，由于万达地产的一名项目投资合作方提起诉前资产保全程序，致使万达集团在万达商管中持有的部分股权被冻结。各利益相关方之间的博弈也令万达地产的流动性压力大幅加剧。

另一方面，由于珠海万达商管上市进程未定，万达商管在融资方面也确实遭遇了一些波折。今年3月21日，证监会下发了《关于大连万达商业管理集团股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券申请文件的问询函》。

证监会指出，根据申报材料披露，发行人子公司珠海万达商管目前正在申请在港交所上市，如果不能在2023年底成功上市，发行人需向上市前投资者支付约300亿元股权的回购款。证监会要求大连万达商管进一步补充说明珠海万达商管的上市进展，并评估上述事项对其短期偿债能力的影响。

此外，根据申报材料披露，近3年及一期，大连万达商管筹资活动产生的现金流量净额分别为-245亿元、-320亿元、-113亿元和-182亿元。

公开资料显示，筹资活动产生的现金流量净额如果是负数，往往说明本年（或本期）吸收的投资（含股权、借款等）金额小于偿还债务、分配股利等金额，即流出比流入多。就此，证监会要求大连万达商管补充说明其筹资活动现金流量净额持续大额为负的原因及合理性。

证监会明确要求，万达商管需要在3个月内向上交所提交书面回复意见及电子文档。不按期回复的，可依法作出终止审查的决定。

公开资料显示，该笔债券为万达商管2023年面向专业投资者公开发行公司债券，品种为小公募，拟发行金额为60亿元。今年6月28日，证监会向万达商管下发了《公司债券发行注册程序中止通知书》。不过，根据证监会方面下发的通知书，此次系万达商管方面主动提交中止公司债券注册程序。

积极谋求自救

让征探君很佩服的一点是，尽管遭遇种种波折，万达商管依然在积极谋求上市。

6月28日，珠海万达商管第四次向港交所递交了IPO招股书。

在此之前，珠海万达商管先后在2021年10月21日、2022年4月22日和2022年10月25日递交招股书申请。重新递交的原因都是因为之前的招股书失效了。

为了顺利上市，万达在偿债方面也丝毫不敢松懈。7月10日，据澎湃新闻报道，有消息人士称，万达商管已将用于兑付7月10日到期的“20大连万达MTN003”15.75亿元中票的足额资金汇至上海清算交易所。

万达方面也回应媒体表示，“20大连万达MTN003”到期兑付消息属实。

除了这一笔7月到期的中票以外，万达商管在2024年1月还将有近43亿元债券到期需要兑付。万达商管拟通过自有资金及再融资等渠道对公开债务进行偿付。

除了常规渠道的融资回流现金，最近一段时间，万达系减持“万达电影”套现的新闻也赚足了投资者的眼球。

7月12日，万达电影股份有限公司（002739.SZ，以下简称“万达电影”）公告称，公司控股股东北京万达投资有限公司（以下简称“万达投资”）拟通过协议转让的方式向陆丽丽转让其持有的公司股份1.8亿股（占公司总股本的8.26%）。

工商资料显示，万达投资背后的控股股东为万达集团，实际控制人正是王健林父子。公告显示，陆丽丽与东方财富信息股份有限公司（以下简称“东方财富”）实际控制人其实系夫妻关系。

本次股份的转让价格为21.73亿元。本次协议转让完成后，东方财富“老板娘”陆丽丽也凭借8.26%的股份一跃成为万达电影的第二大股东。

回顾来看，万达商管的上市过程充满坎坷，但王健林显然已经无法停下冲刺资本市场的步伐。冲刺IPO，已经成为王健林商业帝国的“关键一战”。