图片来源@视觉中国

文 | 老友基，作者 | 陌语

到底是买大盘股好，还是买小盘股好，这是二八轮动策略（也称“大小盘轮动策略”）值得被思考的“哲学”问题。在A股市场，大盘股数量和小盘股数量往往二八分，大盘股的数量占市场股票总数的20%，而其市值往往能占到全市场股票的80%左右，呈现明显的“二八定律”。

有的基金投资平台在推出二八轮动的组合，如果从过往业绩来看，这些投资组合中有不少的表现能够令人眼前一亮，有的投资者往往会想是否可以买点二八轮动组合来增厚收益。那么，如何使用二八轮动策略呢？

01 何为二八轮动策略？

“二八轮动”是市场上常见的轮动策略，也被称为大小盘轮动策略。“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有来获得超额收益。在实际投资中，我们通常可以用沪深300指数代表大盘股，中证500指数代表中小盘股。

当大盘表现强势时，买入沪深300指数基金或者增强基金，如：易方达沪深300量化增强；同理，在中小盘表现强势时则可以买入中证500指数基金，如：华夏中证500ETF联接A；如果市场整体不好，大小盘都表现较弱时，则持有货币或债券等固定收益类资产。

以某个二八轮动组合为例，该组合的策略是：对比当前交易日收盘数据与二十个交易日前的收盘数据，若当前交易日数据对于二十个交易日前的数据是上涨，那就选择沪深300指数和中证500指数中涨幅较大的一个，下一交易日切换为持有该指数，若两个指数均为下跌，则持有国债指数。

这里的“当前交易日数据对于二十个交易日前的数据”其实就是一个投资信号，它的理论依据是动量理论。简单地说，价格的上涨是具有惯性，如果在一定的时间某个投资标的的价格内发生了上涨，那么这个上涨可能会持续一段时间。

需要指出的是，二八轮动策略的三个变量如下图：

总体看，“二八轮动”是一种趋势交易策略，结合了板块轮动和择时交易的优势。

02 如何挖掘二八轮动策略的有效性？

其实，任何策略都会出现很有效、很好用的时候，但是任何投资策略都不可能永远好用且永远有效。

从A股近些年的市场来看，A股市场的股票风格特质很明显，追涨杀跌的现象突出，因此A股大小盘的收益率存在着明显的差异性。换句话说就是大小盘轮动风格比较显著，所以这个理论对于A股市场来说相对有效。

换一个角度看，二八轮动策略实质是一种“动量效应”。这种“动量效应”是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去上涨的资产未来还会上涨，过去下跌的资产未来还会下跌。

如果选择过去一段时间里表现强势的股票指数，并将股市中存在的大盘股和小盘股分化的效应有效利用，我们形成大小盘资产的轮动效应。

基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出过去收益率低的股票获利。简单讲，我们可以把轮动策略理解为“追涨杀跌”的趋势策略。谁涨的好买谁，直到市场风格切换，卖出下跌指数，及时跟随市场转换产品。

在具有不同特征的市场中，二八轮动的表现并不一致。

在趋势非常明显的市场，尤其是牛市的时候，持有一个指数可以长期稳定得到更好的收益，并且可以及时预警，而出现回撤的时候能够及时赎回空仓、躲避熊市，尤其是能够躲避A股这种断崖式下跌的熊市。因此，在市场趋势明显时，使用二八轮动更适合。

而在震荡市中，二八轮动的优势并不明显。在震荡市使用二八轮动策略会造成频繁交易，反复“打脸”，好不容易有的一点收益全都贡献给基金公司做手续费了。所以轮动策略并不适合震荡市，更适合趋势明显的牛市和熊市，尤其是牛市。

正如上述所言，二八轮动适用于追涨杀跌，在市场趋势明显，尤其是在牛市时，可以取得较高的收益，在熊市时能够空仓躲避下跌。而在震荡市中，二八轮动策略常常会因为追涨杀跌，频繁交易，在不断震荡的行情中被反复打脸，所以投资者也需要学会合理运用，切莫盲目崇拜任何一种投资策略。