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文｜融资中国

今日又一家芯片企业源杰科技登陆科创版，这是陕西第12家科创板上市公司，也是今年收获的第4个科创板IPO，开盘后源杰科技涨幅高达20%，股价超120元，总市值达72亿。

源杰科技2013年成立于西安的西咸新区，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括 2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。

从全行业角度来看，源杰科技是国内第一家涵盖半导体激光器芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程业务体系，拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线，并形成工业化规模生产的半导体高科技企业。

源杰科技先后得到了金石投资、瞪羚基金、中科创星、哈勃投资等机构的投资，其中哈勃投资名列源杰半导体第八大股东，其发行前后的持股比例分别为4.36%和3.27%。

本次发行，源杰科技计划募资9.8亿元，所募资金将主要用于10G、25G 光芯片产线建设项目和50G 光芯片产业化建设项目。股票定价100.6元，是今年以来科创板第14支首发股价超百元的企业。

01 一位美籍博士的创业之旅

源杰科技的创始人张欣刚是一位美籍华人，据招股书介绍，张欣刚出生于1970年，本科毕业于清华大学，南加州大学材料科学博士研究生学历。2001年1月至2008 年7月， 先后担任Luminent 研发员、研发经理；2008 年7月至2014年2月， 担任Source Photonics 研发总监。张欣刚有着20多年的芯片行业的研发和生产经验，在源杰科技担任董事、总经理职务，直接参与公司重大经营决策，履行公司实际经营管理权，并对公司的经营方针、投资计划、经营计划、研发方向、产品规划及其他决策事项拥有实质影响力，是源杰科技的实控人。

然而最初源杰科技并非张欣刚注册成立的，招股书解释道，“张欣刚为外籍自然人，源杰有限设立时，张欣刚对中国的公司注册流程、投资环境及政策情况不熟悉”，因此2013年1月16日，张新颖与姜茜共同投资了源杰科技，注册资本1000万，其中张新颖出资600万元，姜茜出资200万元。

张新颖是张欣刚的妹妹，出生于1973年，是一名高中老师，姜茜是代秦燕生、秦卫星持股，秦卫星于1994年9月-2005年8月，就职于西北橡胶塑料研究设计院，辞职之后，先后在与其哥哥秦燕生共同创立的咸阳秦泰橡胶、咸阳华汉光电担任高管。姜茜则为秦燕生、秦卫星共同经营企业的员工。秦卫星与秦燕生为张欣刚的发小。

就这样，在妹妹与发小的支持下，源杰科技便运作起来了。

2013年12月，源杰科技第一款产品2.5G 1310nm DFB产品推出，2014年，又推出了2.5G 1490/1550nm DFB产品。

2015年8月源杰科技完成了A轮融资，中信证券直投子公司金石投资参与了此轮融资。金石投资是中信证券经证监会批准直接股权投资业务试点后，于2007年10月成立的。拿到金石投资的注资后，当年12月，源杰科技完成100万颗DFB激光器出货。

2016年5月，源杰科技得到了瞪羚基金的B轮融资，据公开资料显示，瞪羚基金成立于2011年，注册资金为人民币3000万元，其是为贯彻北京市十二五规划中“深入实施瞪羚计划”精神及《中共北京市委北京市人民政府关于促进首都金融业发展的意见》、市金融办《关于促进股权投资基金业发展的意见》相关文件精神而由北京中关村科技融资担保有限公司、北京中关村创业投资发展有限公司及北京国际信托有限公司共同出资设立的专业基金管理公司。公司专注于高成长性中关村瞪羚企业的股权投资，经营范围为“受托管理股权投资基金、股权投资及投资管理、财务顾问、投资咨询与服务、企业管理咨询”基金所投项目企业覆盖环保器械、生物农药、医疗护理及水处理等多个领域。

在2018年以前，半导体投资热度并不高，源杰科技也仅仅拿到了两家国资机构的投资，2018年以后，随着源杰科技芯片的大规模出货，投资机构纷至沓来，拿到了包括中科创星、广发证券、哈勃投资、国开金融等机构的投资。

本次发行后，张欣刚持有源杰科技12.58%的股份，秦燕生、秦卫星兄弟分别持有5.48%、5.33%，华为的哈勃投资持股3.27%是第八大股东。

02 机构追逐的光芯片

源杰科技所处的光芯片领域是近几年资本竞相追逐的赛道。

2016年摩尔定律失效，集成电路带动的信息革命周期红利结束，接下来是人工智能+光电芯片+生命科学所引领的硬科技产业革命，光子时代已经到来。

光子技术是5G通信、人工智能、物联网、生物技术、航空航天、智能制造、新能源、生命科学等领域最关键、最核心、最底层的技术，占未来这些产业领域成本的70%，这就是中科创星创始合伙人米磊所提的“米70定律”，是现代产业体系的关键少数，具有很强的“头雁”效应。目前在光通信、无人驾驶汽车、AR/VR显示等多个领域得到验证。

相比在集成电路方面的痛点，我国的光子集成与世界先进水平的差距更小，成为资本积极布局的一个关键赛道。

一方面是，集成电路的弊端逐渐凸显，随着人工智能时代的来临，人类产生的数据量呈爆炸式增长（每年60%以上），集成电路集成度增加越来越慢（每年约22%）；随着摩尔定律逼近物理极限，传统的集成电路的性能提升代价巨大；对于中国来讲更面临“卡脖子”难题，集成电路性能提升受到严重制约。

另一方面，随着技术的进步，光子集成的优势愈加明显，通过集成光路技术路线，可以实现芯片算力的指数型增长，延续摩尔定律；集成光路与传统COMS集成电路大部分制程兼容，研发和设备投入不高（约为先进集成电路工艺制程的十分之一），100亿投资大于集成电路1000亿投资带来的技术创新效果；集成光路工艺通常在45nm-180nm，流片设备不存在“卡脖子”问题。

此外，光子产业广阔的市场空间，预示着这一赛道蕴藏着大量的投资机会。

到2020年全球光子产业总规模已经达到5898.2亿美元，数据显示到2026年将超过1万亿美元达到10197.7亿美元，2021年到2026年的市场规模复合增长率将超过7%，而光子产品和相关服务的估值则高达7-10万亿美元左右，约占全球世界经济总量的11%左右。

欧洲的Photonics21在2020年度光子产业市场数据统计，中国光子产业总产值达1970亿欧元，约合人民币1.42万亿人民币。

综合以上原因，光电子赛道备受资本关注，据不完全统计，近一年以来，已经有13家光子芯片企业获得的投资，其中25Gb/s及以上高速率光芯片、车用激光雷达芯片和硅光电子（光电融合）等商业化较近的项目最受投资者青睐，成为最吸金的赛道，也有一些聚焦未来的光计算、光量子等相关项目，这些项目非常具有前瞻性，但商业化进程还需要很长的路要走。

较为活跃的机构既包括国资系，如中科创星、中芯聚源、安芯投资等，也包括市场化的投资机构如经纬创投、深创投、同创伟业、源码资本、北极光创投等。

03 高端激光器芯片打破国际垄断，财务表现良好

一直以来，我国25G及以上高速率激光器比较依赖进口，源杰科技通过多年的研发，攻克了25G光芯片生产难关，成为国内为数不多能够实现量产的企业之一。

源杰科技在技术上的努力，使得其在财务上也有良好的表现，据招股书，2019-2021年及2022年上半年，源杰科技实现营业收入分别为0.81亿元、2.33亿元、2.32亿元、1.22亿元，其中2019-2021年的年均复合增长率达68.95%，2022年上半年同比增长40.32%；实现净利润分别为1,320.70万元、7,884.49万元、9,528.78万元、4,904.94万元，2019-2021年的年均复合增长率达168.61%，2022年上半年同比增长51.01%。

从收入结构来看，2019-2021年及2022年上半年，源杰科技的2.5G激光器芯片系列产品收入分别为6,897.52万元、8,424.77万元、9,925.38万元、5,287.68万元，是其主要收入来源之一，分别占同期总营收的84.93%、36.10%、42.76%、43.24%。

虽然国内光芯片市场中，2.5G、 10G 激光器芯片市场国产化程度较高，但不同波段产品应用场景不同，工艺难度差异大，源杰科技凭借长期技术积累实现激光器光源发散角更小、抗反射光能力更强等差异化特性，为光模块厂商提供全波段、多品类产品， 同时提供更低成本的集成方案，实现差异化竞争。从而使得源杰科技2.5G激光器芯片的收入保持稳定增长，并未因市场激烈竞争而有所下滑。

2019-2021年及2022年上半年，10G激光器芯片系列产品收入分别为1,155.66万元、4,853.55万元、9,645.58万元、5,593.26万元，分别占同期总营收的14.23%、20.80%、41.56%、45.74%，整体呈现快速增长趋势。
源杰科技的10G 1270nm DFB激光器芯片2020年已在出口海外10G-PON（XGS-PON）市场中实现批量供货；10G 1310nm DFB激光器芯片已实现对移动通信市场的大批量供货。

2019-2021年及2022年上半年，25G激光器芯片系列产品收入分别为68.62万元、1.01亿元、3626.03万元、1339.36万元，分别占同期总营收的0.84%、43.09%、15.62%、10.95%。

25G 及更高速率激光器芯片市场国产化率低，是卡脖子的关键领域，源杰科技凭借核心技术及 IDM 模式，率先攻克技术难关、打破国外垄断，并实现 25G 激光器芯片系列产品的大批量供货。

据C&C统计数据，2020年在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，源杰科技收入排名第一，其中10G、25G激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中均排名第一，2.5G激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中排名领先。

源杰科技所取得的这些成绩与其有着多年研发经验的张欣刚是分不开的，在他的带领下，源杰科技有着不错的研发效率，招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，源杰科技的研发投入分别为1161.92万元、1570.47亿元、1849.39亿元、1128.31亿元，分别占营收的14.29%、6.73%、7.97%、9.19%。在源杰科技的研发项目表里，还可以看到其对50G、100G高速率激光器芯片产品的推进，目前已取得不错的进展。

毛利率也是一个判断企业技术先进与否的关键指标，毛利率越高意味着芯片企业的技术水平越扎实。从毛利率看，近年来源杰科技的综合毛利率整体呈现上升趋势，毛利率水平高于行业平均。据招股书，2019-2021年及2022年上半年，源杰科技综合毛利率分别为44.99%、68.15%、65.16%、63.80%。同期源杰科技同行业可比公司马科姆、联亚光电、全新光电、仕佳光子、长光华芯的平均毛利率分别为38.79%、40.27%、43.52%、41.85%。可见源杰科技的毛利率水平较同行有着更优秀的表现。

不少投资者怀疑，5G建设和光纤接入高潮已过，源杰科技可能会因为市场萎缩而发展失速，而事实上，光芯片的下游并非只有5G和数据中心。

正如中科创星所说，“源杰科技聚焦光芯片行业，其生产的高端激光器芯片不仅打破了国外的技术垄断，还充分验证了产品性能，得到了客户的赞赏，是典型的硬科技项目。此外，光芯片除了应用于5G和数据中心外，未来还将是激光雷达的重要组成部分，有非常大的市场发展空间。我们非常看好源杰的研发实力和产品能力，希望源杰能持续推动我国高速率光芯片的国产替代进程。”