疫情风口消退，到了抗疫概念股回归理性的时候。鱼跃医疗在2020大赚一把后，2021年遭遇业绩“急刹车”，增速逐渐回落。进入2022年，这样的趋势并没有扭转。8月23日晚间，鱼跃医疗（002223，SZ）发布中报，公司着力布局的呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道带来的是营利双降的成绩单。

这意味着公司在行业竞争的白刃战中并未取得优势。钛媒体APP注意到，多年依赖并购扩张的鱼跃医疗现如今不仅增长失灵，商誉隐患始终像一颗不定时炸弹。除此之外，多且杂的产品线还留下一堆因质量问题产生的处罚与投诉。

中期业绩营收利润双降 

数据显示，2022年上半年，公司营业收入为35.53亿元，同比减少1.11% ，归属于上市公司股东的净利润为7.88亿元，同比净利润下降18.16%，扣非净利润为6.40亿元，同比减少27.31%。

从产品类型来看，呼吸治疗类产品、急救类产品和康复及临床器械类产品的营收出现不同程度地下滑，其中下降幅度最大的是急救类产品，下降幅度达32.14%，占营收比重最高的呼吸治疗解决方案板块同比下滑了16.85%，康复及临床器械产品同比下滑13.09%。

对于急救类产品营收大幅下滑，鱼跃医疗称，报告期内，公司急救业务受海外生产端供应链限制，整体业务规模下降。呼吸治疗类产品营收下滑未单独解释，康复及临床器械产品营收下滑则归因为疫情。

有意思的是，同样因为疫情，鱼跃医疗感染控制解决方案板块营收同比增长40.94%，成为上半年涨幅最大的板块。其次是其糖尿病护理解决方案板块营收同比增长35.29%。不过这两块业务占营收比重较小，虽然涨幅明显，依旧无法对冲呼吸治疗解决方案板块业绩下跌，难以扛起业绩增长大旗。

除了营利下跌，值得警惕的是，鱼跃医疗的利率下滑明显，且全部产品板块毛利率均有下滑。数据显示，上半年毛利率47.24%，同比降3.58个百分点。这意味着公司产品竞争力减弱，然公司上半年研发上投入增加了40.04%。

钛媒体APP注意到，鱼跃医疗还面临着回款上的困境。上半年，应收账款大幅增长。数据显示，年初应收账款为5.16亿元，6月30日增至9.76亿元，增长89.15%。

并购式扩张埋商誉隐患

作为行业龙头，鱼跃医疗的中期业绩虽不及预期，但是其在并购方面的大手笔却足够吸睛。

截至目前，鱼跃医疗拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“安耐糖”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。钛媒体APP注意到，其中除“鱼跃yuwell”外，其他产品主要通过并购取得。

比如2016年收购上海中优，公司获得“洁芙柔”等品牌支撑起消毒感控业务；2017年收购德国普美康Primedic切入急救业务；2019年收购眼科器械企业六六视觉，并投资参股隐形眼镜企业江苏视准；2021年完成对动态血糖仪企业凯立特的收购，推出“安耐糖”持续血糖监测产品；今年5月，鱼跃医疗再次收购，标的为江苏乐润隐形眼镜有限公司。

然而从半年报数据看，这些品牌业务中，仅消毒感控、急救以及血糖类业务业绩单列，这三项业务在营收中占比分别是：17.65%、1.80%、7.79%。由此可见，无论是消毒感控还是急救业务，亦或是业绩同比大增的血糖类业务都难以支撑业绩增长。

值得注意的是，连续多年的外延并购，曾经让鱼跃医疗的营收连续保持增长。但是，频繁对外收购也给鱼跃医疗带来了不小商誉值。截至2022年6月30日，其账面商誉余额为11.86亿元，占公司资产总额比重为9.06%。而这极其考验企业后续运营力及业务协同力。如市场不利、标的业绩不及预期，高商誉可能瞬间变大雷。

对于并购式扩张方式，有分析师认为，只大不强往往不会获得市场溢价，因为多元化也意味着多元投入、多元竞争、多元不确定性，衍生风险或损伤盈利稳健性、成长性。

今年以来，鱼跃医疗的股价一路震荡下滑，二季度虽有回调趋势，但是距离年初的高点仍有一段距离。截止8月23日收盘，股价为27.12元，年内已经跌去近30%。目前市值271.9亿元，

质量问题频现处罚投诉不断

鱼跃医疗步履不停地外延式并购不光带来了商誉隐患，多而杂的产品布局增加了品控风控的压力，留下了一堆因质量问题产生的处罚与投诉。

2021年12月，江苏省药监局发布一则关于鱼跃医疗的行政处罚信息。
据处罚信息显示，鱼跃医疗生产的电动洗胃机(注册证编号：苏械注准20172540154，型号、规格：7DI，批号：2102系列号02，产品编号：2102020005)，经上海市医疗器械检验研究院、中国食品药品检定研究院医疗器械检定所检验，“流量”不符合规定。

通报称，鱼跃医疗的上述行为违反了《医疗器械监督管理条例》(2017年修订)第二十四条第一款。依据《医疗器械监督管理条例》(2017年修订)第六十六条第一款第一项，该公司被江苏省药品监督管理局责令改正并处以罚款147304.50元。

钛媒体APP注意到，这不是鱼跃医疗第一次涉及行政处罚事件 。作为一家提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的工作，鱼跃医疗产品却频频出现质量问题。

公开信息显示，2021年5月，上海鱼跃医疗因“鱼跃”睡眠呼吸机因未经审查发布广告被上海市杨浦区市场监督管理局罚款10万元 2019年1月 ，公司违反《医疗器械监督管理条例》被罚3万元；2016年11月 鱼跃医疗2批次电子血压计抽检不合格，被罚款4万元；2016年6月 ，公司因虚假宣传被罚1.5万元；2014年12月，公司因存在欺骗性交易行为被罚3万元。

此外，钛媒体APP以鱼跃医疗为关键词在黑猫投诉搜索发现，产品质量问题及虚假宣传是消费者投诉的重灾区。

8月23日的一条关于商品质量的投诉记录显示，消费者称在电商平台购买的电动洗鼻器不到10天就损坏无法使用，与商家协调更换新品之后，不到一个月再次损坏，不凑巧的是再次与商家协调更换新品之后，又发生损坏，这一次虽然时间间隔稍长但仍在三包期内，要求退货。

另有消费者投诉称，购买的电子血压计用了不到两个月就出现不能充气的性能故障。除此之外，还有雾化器用了两次不出雾、轮椅用一个月多就坏了、美瞳介绍与实物不符、制氧机购买两个月开不了机无法工作……

如何在并购式增长路径下走出一条规模与质量齐飞的新路，需要鱼跃医疗付诸更多的思考。（本文首发自钛媒体APP ，作者 | 夏峰琳）