如今，“减糖”、“降糖”的健康食糖理念正在成为共识，各类快消品纷纷推出“0糖”版本以满足人们的需求，而资本市场也在“减糖”的趋势下迎来了狂欢。

今年2月，生产赤藓糖醇的三元生物（301206.SZ）在创业板上市，上市后，公司股价最高时达95.94元，对应市值接近194亿元。然而，在此之后，公司的股价便一路下跌，资本逐渐对其“冷淡”。截至8月22日收盘，公司股价只有40.9元，市值较巅峰时已经跌超100亿。

而根据公司最近发布的半年报显示，公司的营收和净利润也分别下降41.89%和50.93%。三元生物的“0糖革命”要到头了吗？

背靠元气森林，三元生物业绩暴涨

资料显示，赤藓糖醇，又名原藻醇、赤丝草醇，是一种自然界中广泛存在的天然活性物质。赤藓糖醇分为天然型和人工合成型。人工合成赤藓糖醇是以葡萄糖为主要原料，是所有糖醇中唯一利用微生物技术生产的一种天然零热量甜味剂，并不影响口感。

2017年，元气森林创造性地推出首款无糖茶饮料，之后又推出气泡水等无糖饮料，在配料中，为了不影响口感，元气森林就选用了这种价格高，但相对更健康的赤藓糖醇。

随后，0糖气泡水很快风靡快消品市场，赤藓糖醇也跟着成了最火的代糖原料，而生产代糖的相关企业也在此期间赚得盆满钵满。

目前，全球95%的赤藓糖醇掌握在5家企业手中，其中三家位于我国山东，而在三家企业中，三元生物是最大的一家，约占全球三分之一的市场份额。

据了解，三元生物自2007年成立以来，就始终专注于生产赤藓糖醇，赤藓糖醇业务营收占比近八成，至2021年，赤藓糖醇占总营收比例已达93.54%。

根据招股书显示，2017～2021年，三元生物营收从1.2亿元增长到16.8亿元，净利润从不到2000万元，暴增至5.4亿元，截至去年12月31日，公司的净利润复合增长率达到了98.86%。

而究其原因，则是因为从2020年开始，三元生物逐渐成为元气森林、农夫山泉等国内品牌的供应商。也正因如此，公司的境内营收增长十分明显，2021年，三元生物境内营收达6.46亿元，是2019年的13.7倍。而在2020年时，公司的境外收入还占据营收大头。

另外，值得注意的是，随着赤藓糖醇的需求增多，其价格也在不断升高。2020年末，赤藓糖醇的价格还不足20000元/吨。到了2021年，赤藓糖醇最高时甚至达到40000元/吨，三元生物的毛利率也因此得到攀升。2017年，三元生物的毛利率为31.44%，而2021年则达41.99%，四年时间提升了约10多个百分点。

可以说，三元生物确实站上了0糖0卡的大风口。

产品结构单一，赤藓糖醇供大于求

但值得注意的是，从今年一季度开始，三元生物的业绩增速逐渐放缓。根据半年报显示，今年上半年，公司的营业收入为4.57亿元，较上年同期下降41.89%，公司解释主要系报告期内销售价格及销量下降所致；公司实现净利润1.19亿元，同比下降50.93%。此外，公司毛利率下降19.8%；经营性现金流大幅下降88.2%至3236万元。

半年报中还提到，报告期内，市场竞争进一步加剧，市场需求出现不利变动，公司面临业绩高速增长不能持续的风险。

实际上，在历经两年风口期之后，入局0糖赛道的玩家也在增多，各家公司纷纷提出了激进的扩产能计划，市场供应量已经趋于饱和。

据“我的钢铁网”发布的数据，目前赤藓糖醇市场共计有35万吨年产能的供应量，而截止到2022年底，预计市场中可生产的赤藓糖醇总产能将达到45万吨/年。

但在需求端，据天风证券预测，到2025年，赤藓糖醇需求量才接近30万吨，供过于求的情况已经十分明显。

而在过剩的供应下，赤藓糖醇的出货价也不断走低。有市场消息称，当前赤藓糖醇公开报价11000元/吨，已接近成本线。这也是三元生物毛利率下降接近20%的重要原因。

可见，赤藓糖醇在市场上的变化对于三元生物来说可谓是“牵一发而动全身”。当然，面对赤藓糖醇占比过高的情况，公司也在想办法解决。在半年报中，三元生物提到，公司将加快新产品阿洛酮糖及莱鲍迪苷M等新产品的研发进度，积极拓展公司产品种类，满足市场的丰富要求，降低产品结构单一的风险。但从当前的情况看，三元生物短期内还无法摆脱产品结构单一所带来的风险。（本文首发钛媒体，作者|于莹）