11月15号，北交所鸣锣开市，作为时隔30年后，我国境内资本市场迎来的第三家证券交易所，北交所的成立意义是非凡的。

相较于上交所、深交所，北交所的定位其实是中小型企业，那中小型企业将对支持我国经济有怎样的特殊意义？相较于沪深两市，北交所又有怎样的独特性？

华楠直播间的第37期，我们邀请到了北京策略律师事务所资本市场部律师俞潘华律师，经济学家、创投专家、增量研究院院长张奥平老师，针对北交所上市一周的表现进行分析。

（视频：华楠直播间的第37期直播回放）

【附上本期直播时间轴，帮你快速跳转感兴趣的部分】

06:25 北交所整体跌涨平稳，长期投资才是首选

10:05 北交所哪些类型的企业会更利好？

16:10 北交所首批上市的81家公司情况概述

17:58 北交所不是重点，注册制改革才是重点

26:01 北交所与深交所、上交所的三大区别

28:15 网友互动环节：北交所不会是纳斯达克

35:02 北交所的上市和交易规则

43:00 北交所的四大优势

49:05 投资北交所，我们需要做哪些准备工作？

58:55 有哪些优质的北交所产品可以选择？

【以下为直播文字实录，经钛媒体APP编辑删减】

北交所涨幅稳定，长期投资才是首选

华楠：从11月15号开市以来，第一周北交所整体表现如何？

张奥平（增量研究院院长）：从投资角度来看，整个北交所市场的第一周，新股的涨幅还是非常可观的，尤其是平移过来的企业相对平稳。对比会发现，这跟科创板首发时候的情况不太一样。

当时科创板首发的25家企业都是新股，而现在从精选层平移到北交所的71家并不是新股，尤其是在9月2日提出成立北交所后，精选层的这71家企业就已经出现新一轮涨幅。

所以站在这个角度来看，北交所最开始的81家企业，只有10家是真正的新股，所以这10家的涨幅比较高，而剩下的71家跌涨就不太明显，甚至跌的更多。

这是因为，在北交所准备成立的74天内，在政策利好的情况下，已经消化掉一部分预期空间。

所以从投资端、资金端来说，我们一定是看重北交所的长期价值。就像今天才开放的8个基金，当他们在市场上把基金募集到，才会逐步有机构化的资金。

在整个资本市场全面注册制改革之后，一定会形成一个机构占多数的资本市场形态，在这样一个形态之下，未来会有更多机构化、长期理性的资金，给整个市场带来一个更加理性、平稳的发展。所以我们一定要摒弃掉过去炒新、炒差、炒小、炒壳这种投资状态。

而且北交所的初衷是希望助推创新型中小企业快速融资发展，从而推进整个中国经济步入高质量发展的新阶段，所以它更加需要平稳发展。

因此，我们可以观察到，从9月2日提出设立北交所到11月15日开市，81家企业的跌涨幅其实整体还是平稳的，所以我们建议投资者一定不要有非理性的投资心态。

如果按照过去中小板、创业板或者科创板的那套逻辑去炒新股专利，赚一二级市场价差，对不起，注册制时代没有这样的利润空间。

所以从整体来，北交所的第一周表现良好，它为整个北交所的长期价值化的发展打下了坚实的基础。

北交所与深交所、上交所的三大区别

华楠：这次北交所上市的81家公司，都有哪些特点？基本情况如何？

俞潘华（北京策略律师事务所资本市场部律师）：首先从地域上来说，首批81家上市公司分布在我国23个省或直辖市，其中江苏省、北京市和广东省是位列前三，分别是12家、11家和10家。这也是与我国各省市的经济发展水平和创新型中小企业的数量相吻合。

其次从行业上看，81家上市公司涵盖25个国民经济大类的行业，其中先进制造业最多，信息传输软件和信息技术行业次之。

然后从规模上看，除个别企业以外，基本都是中小企业。80%以上的北交所上市公司，2021年前三季度的营业收入基本上都在10亿以下，净利润在一个亿以下，总市值在30亿以下，最小的差不多6亿左右。

最后从企业本身的特征来看，最主要的特征还都是，创新型的中小企业，其中有16家已经被认定为国家“专精特新”企业。

华楠：北交所、深交所、上交所有何不同，他们针对哪些企业有各自的什么样的优势？

俞潘华：第一个区别，绝大部分企业是中小企业，规模相对较小，市值也相对较小。前面也提到北交所的上市公司，大部分前三季度的营业收入都在10亿以下，净利润在1亿以下，市值也普遍在6~30亿之间。

而上交所、深交所还是以中型或者大型的企业为主，市值在30亿以下的企业基本上很少。所以这是第一个区别。

第二个区别，北交所的上市公司主要还是以创新型中小企业为主，大部分是专注于某个细分领域，创新能力也比较强。而上交所和深交所，它是传统的行业和新兴的行业都有，这是第二个区别。

第三个区别，从市场的角度来看，北交所的上市公司，都是一些新兴的中小企业，所以它的市场成长空间相对较大，市场预期较高，所以估值相对深交所、上交所也相对较高。

不知道怎么投，就看看国家的商业计划书

华楠：北交所里哪些类型的企业会更利好？需要观察哪几点？

张奥平：整体来看还是要围绕几个层面来考虑。首先第一个层面，一定要了解宏观经济，也就是现在中国核心产业发展的重点、关键点、突破点在哪里？

每年的中央经济工作会议都会公布未来一年的发展预期和首要任务，去年的首要任务，是强化国家战略科技发展力量。

这里需要注意，中国正卡在人均GDP 1万美金左右的水平，我们要突破这个水平，也就是突破经济学当中的中等收入陷阱。

而现在全球范围内、自二战后同时发展的197个经济体，真正实现突破中等收入陷阱突破的只有十几个，而突破的那些经济体，全部实现了底层经济增长动能，科技创新的转型。

老的动能是什么？房地产投资、中低端制造业的投资，铁路、公路、机场等老基建的投资。

它们的人均收入利润非常低，是无法帮助中国跨越人均GDP 1万美金的门槛，所以想要跨过这个门槛，就要看中国底层的经济增长逻辑能不能实现科技创新的转型。

中国资本市场是服务于产业，产业的核心是科技创新，而科技创新的核心就在我们国家的商业计划书里。所以投资者如果不知道投哪些产业，就可以先看看国家的商业计划书。

短期一年的计划书，看中央经济工作会议、政府工作报告。中期5年的，就看十四五发展规划。还有一个长期15年的，就看2035年远景目标报告。

从这三个文件里，我们可以看到未来各个产业的增加值底线在哪里。

资本市场支持哪个产业，哪个就更具投资价值

张奥平：反观到资本市场上，总会有这样的疑问：为什么中国的资本市场也融不到资？也没法投资，赚不到钱。

因为大家总是忽略了资本市场的两个本质功能：

第一个，帮助优秀的企业融资发展；

第二个，让市场的资金端、投资者实现资产配置效益和效率的最大化。

所以如何帮助优秀的企业？如何帮助优秀的企业实现融资发展？这也是资本市场板块所重点关注的，而每个板块的侧重点不同。

那么北交所支持什么呢？我认为大家误解了一件事情，北交所不仅仅只支持“专精特新”，北交所是要打造服务创新型中小企业的主阵地。

借用北交所董事长的话，生产性服务行业、生活性服务行业，只要具备创新能力，只要不是收割价值型的行业，都属于北交所服务范围。

所以回到最初的问题，北交所哪些产业更利好？毫无疑问，高端制造业、新一代信息技术业、科技服务业、战略新兴产业，这些行业在任何板块都会有长期价值。

我们投资的重点还是看这个时代背景之下，资本市场支持哪个产业会有更好的发展优势，那它就更具投资价值。

北交所能否改变国内“牛短熊长”的现状？

华楠：北交所上市对于资本市场会有哪些影响呢？

张奥平：其实我一直在强调一个观点，就是北交所不是最重要的。它只是中国资本市场在这轮改革中的一个点。

很多人认为，中国突然设立第三个交易所，一定非常重要，这也是一个误区。北交所不是一个新增改革，而是一个存量改革。它的前提是深化新三板改革。

所以北交所首批企业是从精选层平移的，要先成为新三板挂牌满12个月的创新层公司才能登录北交所，所以北交所的本质是新三板的再一次深化改革而推动出现的产物。

北交所不是重点，整个中国资本市场这一轮大的改革才是重点。

我们可以顺一下时间线，从2019年的7月22号，科创板开始落地，试点注册制来了，到2020年的3月1号，注册制框架下的新版证券法落地。

2020年的6月份，创业板存量市场注册制改革；2020年的12月31号，在注册制框架下，史上最严的退市制度落地；2021年的4月份，中小板被深市主板合并，为主板的注册制改革铺路。然后到今年9月份，提出设立北交所。

北交所也是试点注册制，所以你会发现这一系列改革的关键就是注册制。为什么？

因为过去，在审批制和核准制这两个制度框架之下，中国资本市场的两大功能是存在一定缺失的。

资本市场第一个功能是帮助优秀的企业融资发展。但从2000年互联网时代开始，从最早的三大门户网站赴海外上市，再到后面网易、新浪、腾讯、阿里、百度小米、拼多多，未来汽车、理想汽车等等优秀的独角兽公司，没有一家是在A股市场融资发展的。这是第一个问题。

资本市场第二个本质功能，让投资者实现资产配置效益和效率的最大化。

中国的资本市场在过去的30年里经常是牛短熊长，整个市场的投资者习惯炒小、炒差、炒新、炒壳。所以市场各方主体经常会开个玩笑说，北方的韭菜一年一茬，南方的韭菜两年一茬。这是第二个问题。

所以过去，本质上中国资本市场确实存在两个问题，第一个上市资产的质量参差不齐，第二个有大量优秀的资产流失，所以才造成中国投资端经常出现牛短熊长。

所以前面我们讲的一系列制度改革包括北交所降低上市门槛，本质核心都是为了让中国优秀的微观主体企业能够实现融资发展。

北交所开市，全面注册制改革才是核心

张奥平：我经常对企业家经常说一句话，上不上市不重要，能不能融到钱、吸引人才、扩张市场，这才是本质。

北交所的改革就打通了一个核心关键点。北交所开市，创新层投资者门槛降低，然后公募基金发行基金，对整个一级市场的投。资机构来说，商业模式变得简单，退出也更高效，从而导致资金使用效率更高。

所以对于企业融资而言，未来能够实现跟过去完全不一样的核心点。

过去的产业结构，更偏向间接融资，而现在的科技创新型企业却很难实现间接融资，因为他们的资产不是土地、厂房，而是发明、专利、科学家，而这些资产是很难抵押给银行的。

我们看美国资本市场的融资结构当中，70%是直接融资，是资本市场融资。因为他们从1970年代就开始发展科技创新，突破人均GDP 1万美金大关，现在是人均6万美金。他们是怎么跨过中等收入陷阱的？

就是科技的一体两翼，一翼产业端。硅谷实现了全球的科技创新的聚集，所以我们看到了微软1975年成立的，苹果1976年成立的，都是他们在那个节点要实现科技创新转型，所以成立了。他们为什么能快速发展？因为1971年纳斯达克成立，专门帮助产业端这些优秀的产业公司融资发展。

所以我们把时间再推50年回到现在的中国，这一轮资本市场全面注册制改革才是核心。所以北交所设立后，整个资本市场迎来了一个什么新机遇？

就是资产端越来越多的优秀的、高增长型的、早期创新型的企业能够登录中国的资本市场融资发展。

伴随着特许新规的落地，今年已经有20家左右的企业退市，往年只有不到三家，所以整个市场就会流入更多相对优质的资产。

站在投资端来看，资产越来越好，企业成长得越来越好，投资也就会越来越好，长期牛市就是可期的。

未来市场一定是赚高端链上的钱

华楠：如果想要投资北交所，我们需要做哪些准备工作？

张奥平：首先一定要对中国资本市场的注册制改革有一个根本认知性的新理解。

整个中国经济或者说中国资本市场到了一个换生态的新阶段。什么叫换生态？

市场当中有各种主体，有企业、有投资机构、中介机构，有媒体，如果我们还按照过去的整体经济发展底层逻辑和制度框架，去理解现在的中国经济发展和资本市场发展的话，可能你在整个市场当中都很难有所收益。

前段时间我们去上海出差，有个企业家就问，我觉得过去房地产涨的挺好，我现在是不是买点房地产股票？我就说你正好站反了。

为什么？因为他讲的是20年前买一套房子的情况，现在有钱了，赶紧买房行不行？

这就是没有想明白“换生态”的大背景下，未来中国的核心资产、底层资产、增长资产在哪块。

中国1980年的时候，中国的整个国家的经济总量也只有4000多亿，到2000年就翻了20倍，达到9.96万亿。

2000年的时候，那个时候中国的经济开始逐步进入了市场环境，再次深化市场改革，从2000年的9.96万亿到去年的101.6万亿。

人均增长现在达到了1.1万美金，我们马上要逼近高收入国家的标准。能够达到这个标准的国家，一定是赚高端链上的钱。

举例子，一个企业，它从最开始生产一个产品，到最后卖出去，它有一个完整的链条，从研发、设计、组装、销售、品牌。

对于这个链条有个非常著名的理论，叫微笑曲线。就是说整个链条的利润收益是不平的。比如在研发点上，收获的利润率是最高的，在品牌最终点上，收获的利润也是最高的，而在中间搞组装、搞制造，利润是最低的。

就像苹果公司，它的手机组装是交给富士康，它赚的是研发和最后品牌的钱，反馈到一个国家的发展，是同样的逻辑。

任何经济体的两大蓄水池，一个是房地产，一个是资本市场，房地产已经是老功能了。在3+2的红线之后，整个房地产市场收缩，虽然最近有一定的回暖，但是不可能再靠房地产来支撑中国经济的高速增长。

下一个时代我们要的是高质量的发展。高质量发展瞄准的是微笑曲线当中的高利润点。

这个链条的高利润点，我们怎么赚？就需要资本市场来扶持科技创新。而注册制改革之后的中国资本市场，它的底层资产就是科技创新。

所以不论是投资北交所、深交所还是上交所，最大的前提就是要想明白这一点。

俞潘华（北京策略律师事务所资本市场部律师）：奥平老师讲得非常好，我就讲一些硬性的。

第一，关于投资者账户的开立，要求最近20个交易日，它的户均市值加上现金是50万以上，而且用户必须是参与证券交易24个月以上，这是一个硬性的标准。

第二，如果你是个人投资者，我建议还是投资你相对熟悉的行业，因为你可以更好判断这个行业的发展远景。

第三，如果你不具备以上条件，我建议还是投一些基金，交给专业投资者来投资。

华楠：目前有哪些北交所的优质的产品可供选择。

张奥平：给大家一个小窍门，未来基金会越来越多，无论是二级市场或者一级市场。

所以我建议，在买基金之前，看一看这个基金的基金经理过去有没有参与过新三板的投资。

当然选基金也非常难，其实无论是个人投资者、机构投资者也好，都没有投过这么早期的高增长型的、风险相对更高的企业，大家都需要适应，它是一个新的生态。

未来，IPO跟A轮、B轮、C轮融资一样

张奥平：在适应过程中，未来一定会分化。无论是个股的分化、行业的分化还是基金公司的分化，这是注册制的必然结果。整个资本市场的价值一定是一九分化的。

上市公司，最终一定只有头部具备高增长能力、能够成为潜在行业龙头的企业，才会享受更高的溢价，而剩下百分之八九十的企业可能都没有估值、没有市盈率、没有流动性。

因为IPO的开口打开了，越来越多相对更好的资产都能上市，而资金一定会趋向于更具备成为高增长型的、潜在行业龙头的企业。

所以企业家经常讲一句话，说过去IPO很神秘，一旦上市就鲤鱼跳龙门，一二级市场价差一套利，就可以享受人生了。但未来一定不是这个逻辑。

未来，IPO跟A轮、B轮、C轮融资一样，它就是一轮融资而已。因为上市之后，你不努力，你的资本价值就逐步下滑，按照新的退市规则，当你的市值连续20个交易日低于33个亿的时候，就会被直接退市。

所以也就意味着，如果你现在炒差、炒壳，将面临的是退市和监管的严格化。

所以如果你不了解这个行业，就尽量通过机构投资者去参与，不然你百分之百是亏钱的。

北交所绝对不会是纳斯达克

华楠：北交所会是下一个纳斯达克吗？

张奥平：北交所绝对不是纳斯达克，为什么？两个层面：

第一个层面，中国的纳斯达克已经被提了5回了。2004年中小板落地，当时说中小板是未来中国的纳斯达克。2016年创业板落地，创业板成为中国的纳斯达克。2013年新三板，新三板成为中国的纳斯达克。

到2019年科创板落地，科创板成为第四个未来中国的纳斯达克。到今年北交所成立，全市场都在讲，北交所是未来中国的纳斯达克，第五次。

第二个层面，纳斯达克真的好吗？并不好。为什么我们经常讲纳斯达克好，因为它吸引了全球优秀的科技型企业，有微软、苹果、谷歌、亚马逊、Facebook。

而这些公司目前占据着整个市场，根据最新的统计数据，美股市场50亿美金以上的企业占到整个美股市场20%左右的企业数量，这20%占到了整个美股市场90%的流动性和90%的市值，这一年成交额的90%就只在这20%。

大量的企业是没有灵性，没有定价就没有办法融资，没有办法融资，整个资本市场对于这些企业来讲就是一个空谈，没有任何意义，跟过去的新三板市场一样。

所以现在的纳斯达克没有大家想得那么好，我们中国的资本市场没有必要去学,中国有中国特色的资本市场，我们有自己的多层次资本市场体系，这个是核心。

如果一定要说学纳斯达克，也一定是学1971年刚成立的纳斯达克，因为刚刚成立的纳斯达克，确实帮助了美国硅谷里创业的科技型公司，实现融资发展。

北交所主要服务于“中小型企业”

华楠：这次北交所上市的81家公司，都有哪些特点？基本情况如何？

俞潘华（北京策略律师事务所资本市场部律师）：首先从地域上来说，首批81家上市公司分布在我国23个省或直辖市，其中江苏省、北京市和广东省是位列前三，分别是12家、11家和10家。这也是与我国各省市的经济发展水平和创新型中小企业的数量相吻合。

其次从行业上看，81家上市公司涵盖25个国民经济大类的行业，其中先进制造业最多，信息传输软件和信息技术行业次之。

然后从规模上看，除个别企业以外，基本都是中小企业。80%以上的北交所上市公司，2021年前三季度的营业收入基本上都在10亿以下，净利润在一个亿以下，总市值在30亿以下，最小的差不多6亿左右。

最后从企业本身的特征来看，最主要的特征还都是，创新型的中小企业，其中有16家已经被认定为国家“专精特新”企业。

华楠：北交所、深交所、上交所有何不同，他们针对哪些企业有各自的什么样的优势？

俞潘华：首先北交所有以下三个特点，第一个特点是绝大部分企业是中小企业，规模相对较小，市值也相对较小。

前面也提到北交所的上市公司，大部分前三季度的营业收入都在10亿以下，净利润在1亿以下，市值也普遍在6~30亿之间。

而上交所、深交所还是以中型或者大型的企业为主，市值在30亿以下的企业基本上很少。所以这是第一个区别。

第二个，北交所的上市公司主要还是以创新型中小企业为主，大部分是专注于某个细分领域，创新能力也比较强。

而上交所和深交所，它是传统的行业和新兴的行业都有，这是第二个区别。

第三个区别，从市场的角度来看，北交所的上市公司，都是一些新兴的中小企业，所以它的市场成长空间相对较大，市场预期较高，所以估值相对深交所、上交所也相对较高。

北交所上市的三大条件

华楠：可以详细聊聊北交所的上市和交易规则？

俞潘华：首先关于北交所的上市条件，主要分为三个部分。

第一个部分是基础条件及股本的要求。首先要求主体必须是在新三板挂牌满一年的创新层公司。

第二个要求是企业最近一年净资产不低于5000万。

第三个要求是，企业公开发行的股份是超过100万股，发行对象超过100人，发行后股本总额超过3000万，股东人数超过200人。

发行后公众性的持股比例不低于25%，如果你股本超过4亿的话，公众性的持股比例就不能低于10%。

第二个条件就是市值和财务的要求，也是众多企业最关心的一个条件。这个条件有4套标准。企业只要符合其中一套标准，就可以向北交所申请上市。

1.第一套标准

市值加净利润加权净资产收益率的综合标准。首先是市值预计市值不低于2亿，然后其次是近两年的净利润均不低于1500万，或者是最近一年的净利润不低于2500万，还要求净资产收益率超过8%，这是对经营质量的要求。

2. 第二套标准

是一个市值加收入加现金流的要求标准，具体的要求是预计市值不低于4亿。近两年的营业收入平均不低于1亿，且最近一年的营业收入增长率不低于30%。

且最近一年的现金流为证，这一套标准主要是对一个企业成长性的要求，主要看企业的营业收入增速，另外对企业是否能持续经营的要求，以企业现金流为证。

3. 第三套标准

就是市值加收入加研发投入的一个标准。这一套标准首先是预计市值是不低于8亿，然后要求最近一年的营业收入不低于2亿。

第三要求近两年的研发投入和两年营收之和比例高于8%，这一套标准是兼顾了企业的收入和研发投入的标准。

总结来说，企业有一定的规模，而且研发投入比较高，北交所也是欢迎的。

4.第四条标准

最后一套标准市值是一个市值加研发投入的综合标准，是要求你的预计市值不低于15亿，相当于投资者尤其是私募和一级投资者对企业已经有很高的认可度。

最后一个上市条件，就是规范性的要求，它分为两个部分，一个是基本规范要求，第二个是不得有一些的负面情形。

1.基本规范要求

首先我们看一下基本的规范要求有4个，第一个是具备健全且运行良好的组织结构，就包括股东会、董事会、监事会运行良好，而且内部控制制度财务制度都会比较良好。

然后第二个就是具有一个持续经营的能力，企业财务状况良好。

第三个就是最近三年的财务会计报告无虚假记载，没有被出具无保留意见或者是否定意见的反审计报告。

第四个依法规范经营基本的规范要求里面。

第三个是比较明确的，第一第二和第四个，实际上是由交易所在审核过程中去把握，其实它的细分要求，包括企业的独立性、关联交易、同业竞争等等，可以由中介机构来把握。

2.负面情形

最后，我们看到不得有的一些负面情形，就是发行人及其控股股东、实际控制人不能存在以下三种情形，任意一种都不行：

第一个，最近三年存在刑事犯罪；第二个，是最近三年存在一个重大违法行为；第三个最近一年内曾经受到过中国证监会的处罚。

北交所申报上市的三个流程

俞潘华：北交所上市申报流程分为三个阶段，第一个是前期准备阶段，第二个是交易所审核阶段，第三个是发行股份，还有一个上市阶段。

1.前期准备的阶段

首先企业在新三板挂牌满一年后，可以去申报，第一步是做一个准备工作，聘请中介机构，包括券商、律所、会计师事务所对企业进行一个尽调，然后进行前期规范，同时准备申报材料。

做好了这一步之后，要向省证监局提交备案的一个辅导，辅导过程大概是3个月到6个月，这是第一前期准备阶段。

2. 交易所审核阶段

第二阶段，向北交所提交申报文件，北交所一般会在5个工作日内决定受理或者不受理。受理之后，北交所的审核部门就是会对企业进行问询，中介机构会协助公司对问询的问题进行回复。审核可能不止一轮。

审核部门问询完毕，如果没有问题，就会将企业提交到北交所的上市委员会进行审议。

上市委员会审议如果投票通过，就由北交所出具审核意见，给到中国证监会，最后由中国证监会判断是否同意注册。

3.发行股份和上市阶段

如果这几步都完成，接下来要做的就是发行股份，并完成股份登记工作，最后股票就可以上市交易了。

北交所的四大优势

俞潘华：北交所相较于科创板和创业板，主要有4个方面的优势：

优势一：对行业限制较少

比如科创板，它有一个正面的要求，就是战略新兴产业的行业，而且对于一些负面的清单限制得比较详细，某些行业甚至不能在它那上市。

创业板也有一些负面清单的行业是不允许申报和上市，而北交所目前还没有出现负面清单，相对行业限制是比较少的。

优势二：上市门槛更低

北交所更注重注册制，就算企业有一些瑕疵，但只要充分的披露，充分的核查，也可以上市。

北交所相对能够容纳的企业面更广，未来它有可能培养出一些行业的领导企业。

优势三：上市速度更快

因为北交所没有排队的企业，从目前的审核进度来看，在审核阶段是2-3个月，基本上就能上市。

优势四：中介费更低

现在科创板和创业板的中介费用，大概是大几千万以上，而北交所目前是1000多万。

以上就是本期华楠直播间的部分内容，想了解更多内容，可观看华楠直播间第37期《北交所一周观察》直播回放。

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