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文丨财经故事荟

一只脚跨入资本市场的蚂蚁集团，能否撇清金融浮沫，显露科技本色？

刚刚提交招股书的蚂蚁集团，到底值多钱？

市场传闻，蚂蚁集团两地上市的估值目标为2250亿美金，考虑到2018年，蚂蚁C轮融资时估值就高达1500亿美金，这一传闻并不算离谱，换算人民币则是1.55万亿。

不妨类比一下，同期，宇宙行中国工商银行的市值约为1.7万亿人民币。

招股书显示，2020年上半年，蚂蚁集团的净利润为219.23亿元，刚刚超过工商银行今年一季度净利润（844亿）的四分之一，以此粗略估算，市值与蚂蚁相当的工行，2020年的净利润大概是蚂蚁的七八倍。。

两者估值逻辑的根本分野，或许在于工商银行被归类为金融行业，蚂蚁集团被定义为科技公司，资本市场通常高看科技行业，低看金融行业——目前，工商银行的市盈率不到6倍，而阿里和腾讯则分别高达36和46左右。

既事关未来的发展路径，也事关其IPO市值，一只脚跨入资本市场的蚂蚁集团，能否撇清金融浮沫，显露科技本色？

蚂蚁底色：科技VS金融？

2017年，阿里结束了与银行业剑拔弩张的两年时光。

当年3月底，杭州春光灿烂之时，马云和建设银行董事长王洪章在红彤彤的背景板前，把手紧紧握在了一起，建行、阿里、蚂蚁金服（后改名蚂蚁集团）正式联姻。

阿里有机会在杭州主场，对谈远道而来的建行贵宾，与其放低姿态不无关系。此前一周，蚂蚁金服公开宣布，未来只做Tech(技术)，帮金融机构做好Fin(金融)。

不久之后，我曾当面请教过一位蚂蚁金服副总裁，“你们和银行的关系是赋能吗？现在赋能这个词儿太火了。”

他沉思了一小会儿，然后笑着摇摇头，“我觉得最好不要用这个词，我们是助力，有些银行的体量很大，用赋能这个词是不是有点缺乏对银行的敬意？我们是合作伙伴。”

如此字斟句酌界定双方关系，显然，他试图传递出更多的谦逊，强调和银行是互补而非竞争。

到了今年7月中旬，蚂蚁金服改名为蚂蚁集团，几天后，蚂蚁集团官宣启动上市。

但蚂蚁集团到底是科技还是金融公司，归根结底还是要看业务。

招股书显示，蚂蚁集团的收入分为三大板块：数字支付与商家服务、数字金融科技服务费、创新业务。

2018年之前，数字支付与商家服务收入一直是大头，2017年、2018年占比分别为54.9%、51.8%，但四年间，其占比一路下滑，2019年和2020年上半年占比仅为43%、35.9%。

与此同时，数字金融科技、创新及其他业务两个板块占比一路高涨，2017年、2018年、2019年，2020年上半年，两者合计贡献分别为45.1%、48.3%、57.0%、64.2%。

营收结构的变化，也与2017年启动的转型相互印证——某种程度上，可以说，以Tech立身的蚂蚁集团并非徒有其名，毕竟，其大半壁江山来自科技创新板块。

因此，蚂蚁金服在上市之前突击改名，更多是纠偏——防止其被资本市场误认为是金融行业。

定义为科技公司，而非金融公司，是基于对利益的让渡，通过撬动更多金融机构的资金和资源，最终做大业务。

如归属数字金融科技板块的微贷业务，到了今年上半年，其对营收的贡献占比接近40%，登顶第一大营收来源。

微贷的业务模式里，蚂蚁基于用户优势和场景优势，负责获取C端用户和小微商户的信贷需求，而后把需求对接给金融机构，由后者独立进行信贷决策和贷款发放，获客的金融机构再向蚂蚁支付技术服务费。

截止2020年6月30日，蚂蚁集团已与100家银行合作，贷款余额高达2.1万亿元，规模大概是工商银行的八分之一，招商银行的二分之一，要知道，蚂蚁不像银行可以低成本吸纳公众存款，如果不是仰仗与金融机构的合作，断断难以达成这一规模。

显而易见，收回金融触角，擦亮科技本色，之于蚂蚁集团，短期来看是让渡了利益，但撬动更大力量的业务规模，符合其长期利益，也更受资本市场偏爱——以科技公司的估值模型，获取更高的市值。

蚂蚁链：下一个阿里云？

既然蚂蚁金服要做一家科技公司，那么支撑其科技属性的技术积累到底有哪些？

时针拨回2017年10月11日，在杭州举办的云栖大会上，时任蚂蚁CTO的鲁肃（程立，现任阿里巴巴集团CTO）给出了答案，蚂蚁面向未来的“BASIC”战略首次复出水面——Blockchain (区块链)、Aritificial intelligence（人工智能）、Security（安全）、 IoT（物联网）和 Cloud computing（云计算）五大领域。

“这些‘基本款’技术支持着支付宝走到今天，挑战‘不可能’的技术边界”，程立说。

招股书显示，目前，蚂蚁在全球四十个国家或地区拥有26,279项专利或专利申请；1.6万名员工中，技术研发人员占比已经超过64%；集团董事会中，1/3是技术背景出身，分别为胡晓明（蚂蚁集团CEO）、程立（阿里巴巴CTO）和倪行军（蚂蚁集团CTO）。

值得一提的是，在BASIC五大技术要素中，首次显山露水的B（区块链）打了头阵——区块链能够担当起如此重任吗？

井贤栋的答案是肯定的，“16年来，蚂蚁最核心的产品就是用技术去建立信任”。

早期支付宝的信任，来源于其担保机制。10年后，蚂蚁义无反顾探路区块链，既是对“信任”价值的传承，也是对信任机制的革命——用不可篡改的算法和数据，去构建信任，熨平隔阂；而且，相比于支付宝只能狭隘的适用于交易领域，区块链的应用场景则更为多元，适用范围要更为广泛，堪称“信任新基建”。

与其坐等他人革命，不如自我革命。

“构建信任是区块链技术的真正魅力，作为一种深层次的信任连接技术，区块链将使各行各业之间产生更好的连接，全新价值流转的生命力。”蚂蚁集团副总裁、蚂蚁集团区块链业务的操盘手蒋国飞如此定义。

7月23日，蚂蚁集团宣布启动IPO，7月24日，蚂蚁链面市——时点的选择有其深意，某种程度上，蚂蚁链的上线就是蚂蚁“科技属性”的擦亮，也是蚂蚁启动IPO的热场。

蚂蚁链由马云亲自命名——也是在刻意彰显其重要性，“这个决定可能不亚于我们当年决定成立支付宝。”

在内部，以蚂蚁链为代表的蚂蚁科技创新板块，很像是阿里云之于阿里巴巴。

这样的类比基于四个维度的相似性。

第一，两者都是公司的技术担当。

早些年间，宕机、卡顿是双11一年一度的噩梦，2019年双11的订单峰值，是2009年第一次双11的1360倍，也是Visa峰值处理量的8倍有余，但宕机噩梦却没再重演。

回头看蚂蚁链，在招股书中，共有130处提及区块链，阿里系区块链专利数连续四年全球第一，未来，蚂蚁链要成为蚂蚁构建系统信任机制的基石。

第二，两者发展路径也非常相似，都是由内而外，打造开放平台。

阿里云的第一个客户是淘宝，扛过双11的洪峰，才算拿到了对外“营业”的“开业许可”。

回头看蚂蚁链，第一个项目应用于阿里内部的公益活动，2018年，又开始支撑跨境汇款，随后才开始走到外部，标准化部署的区块链云服务、面向中小企业的开放联盟链等。

第三，两者都是类似水电煤的基础设施，在应用落地上具有广泛的普适性。

相比于支付宝的担保信任，区块链构建的基于数据和技术的系统信任，在应用上具有更为广泛的普适性；目前蚂蚁链已经应用于公益捐款、食品安全、正品溯源、跨境汇款等50多个场景；每天“上链量”超过1亿次。

蚂蚁链的商业化也开始启幕，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，以区块链技术为支撑的创业以及其他业务收入，分别为5.14亿元、7.45亿元、9.30亿元和5.44亿元，虽然绝对额度不高，但持续增长。

第四，无论是阿里云还是蚂蚁链，都能和阿里大生态实现大协同。

阿里的定位是商业操作系统，而区块链能力的注入，为其添加了系统性的去中心化的信任机制。

在这一系统中，阿里云输出计算效率，助力于生产力的提升，蚂蚁链输出计算价值，完成利益交换，作用于生产关系的重构和完善。

蚂蚁链和阿里云合作空间也相当辽阔，比如，蚂蚁集团发布的“蚂蚁链一体机”，就是蚂蚁链与阿里云技术融合的产物，提供强隐私、高性能、 高安全、即用即上链的区块链技术服务。 

但阿里云和蚂蚁链的起跳姿势，却有明显区别。

在云计算领域，阿里云虽然是中国云计算领域的打头者，但是在全球范围内，刚刚跻身全球三甲的阿里云，某种程度上，算是亚马逊AWS的跟风者和后来者。

区块链领域却别有光景。截至2019年底，全球约有区块链相关专利2.2万件，其中中国占比63%，遥遥领先于其他国家和地区，排在第二位的是美国，专利占比仅为18%；零壹财经发布的“ 2020年全球区块链专利排行榜TOP100”中，中国有52家公司上榜，Top3公司均来自中国， 分别为阿里、腾讯和中国平安。

换句话说，在区块链领域，中国是技术引领者，而阿里则是排头兵。

当然，“始于区块、链接产业”——光看专利数量并不全面，技术是否先进，终归要通过应用来验证。

区块链技术已经出现多年，但应用场景迄今为止依然有限，主要阻碍就在于交易处理速度太慢，比特币每秒只能进行大约7笔交易，以太坊的速度有所提升，也就每秒10-20笔，完全无法满足大规模商用的需求。

而蚂蚁链的平台性能达到了“双10亿”——支持10亿账户规模、每日10亿交易量，每秒10万笔跨链信息处理能力，交易处理速度的指数级提升，是大规模商业化的起点。

不妨再横向类比全球其他主流的联盟链，比如由Linux基金会牵头, IBM、Intel等主导的联盟链Fabric，每秒处理交易量为1000笔左右，远远低于蚂蚁链。 

交易速度的大幅提升，交易成本的大幅降低，扫平了区块链广泛应用的技术障碍。

当然，这并不意味着蚂蚁链在商业化上也能一路飙车。

蚂蚁链解决方案负责人东雅坦诚，区块链应用的大爆发可能还要5-10年，一要取决于多少东西上链，二是多少用户和客户用链。

尽管蚂蚁链已经跑通了50多个场景，但依然处于小打小闹的试水性质，产业的大爆发仅有技术积累远远不够，还需要上下游达成上链共识；其次，区块链属于新兴技术，相关监管政策的制定具有滞后性，可能会影响区块链的应用速度。

但在技术的探索上，错过从来比试错更为危险，先行一步也许有一时走偏的风险，但晚走几步，可能就会深陷步步落后的一世深渊，蚂蚁可以忍受早走几步的寂寞冷清，但不能承受错过时机的出局风险——更何况，资本市场上熙熙攘攘的冒险者，永远愿意投资未来，为梦想买单。