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文丨老铁

零售业在疫情期间遭到重创，2020年Q1全国社会消费品零售总额同比下滑19%，其中实物商品网上零售额18536亿元，增长5.9%。

无论是线上还是线下，零售业都面临极为艰难的一个季度。

即便是仍然呈正增长的实物电商，分化也在加剧，吃类和用类商品分别增长32.7%和10.0%，穿类商品下降15.1%，原因也很是简单，疫情期间线下零售几近停止，刚需性需求转移线上，值得注意的是，非刚需的服装类电商销售全面下滑，到4月份也仍然未能回正。

以上简单分析大概可以为疫情期间的电商业做如下注脚：1.Q1电商增速的急剧放缓，意味着巨头之间会完全转向存量竞争，其中关键在于企业能否承担疫情期间的刚需消费的线上化转移工作；2.对于服装、美妆为代表的非刚需品类占比较高平台或是一种压力，2020年的整体成长面临上行压力。

京东作为一家以3C起家，在近年跃跃欲试向“非3C”品类进军的线上零售企业，在过去的Q1季度，总营收达到1462亿元，同比增长20.7%，其中自营电商营收增长接近20%，也就是说，在外部环境极为恶劣之时，京东在当季度是跑赢大盘的。

这其中又为何？

本文我们将重点探讨以下问题：其一，京东Q1表现的基本原理是什么？其二，后疫情时代，京东会面临何等的危机或机会？

京东Q1财报概述：一半海水一半火焰 

我们整理了2018年Q1以来京东分季度的自营业务和服务性收入情况，见下图

在过去的两年时间内，京东通过为开放平台商家提供营销和物流服务，获得服务性收入的快速增长，自营业务作为京东基石，在速度上保持在较为稳定的水平，其关键原因与“京东超市”以及3C家电等品类拿到的优势市场地位有关。

值得注意的是，2020年Q1，服务性收入下降明显，同期自营业务则有所抬头，较上年同期同比甚至有明显的上扬。

这可以为京东的处境做以下总结了：外部环境的复杂和下行压力已经传导至京东，开放平台商家的GMV增速恐迅速变缓，在京东物流的支持下，自营业务成为疫情初期为数不多未陷入停摆的电商企业，获得了可观的增量。 

我们再看京东自营增长的细节，见下图

从体量上看，3C家电仍然是京东自营的第一大品类，但非3C业务在过去一年多时间里，保持了快速的增长势头，尤其是在疫情期间，速度并未受到影响，大有超过3C家电规模的势头。

我们认为，京东非3C增长逻辑与疫情期间生鲜和买菜业务大放异彩的平台不同，京东生鲜业务整体发展滞后，7鲜由自营转入“类加盟模式”之后，还没进入正常发展轨道，也就是说：京东原有路径的非3C业务是增长的主要推动力。

当服饰，美妆等品类受到“二选一”等因素的限制后，京东超市肩负了品类扩张的主要工作，结合开篇刚需类产品在疫情期间的增速情况，不难看出，京东非3C部分增长的原因也恰在此处。

城市区域间的及时配送一直是业内争夺的一大要点，从联盟线下商超巨头做到家，再到电商巨头摒弃固有的“平台模式”转身采买式重思维，从最早的流量较量，到现在的生态和资本的抗衡。

最近亦有消息称天猫事业群升级为同城零售事业群，也可见此业务诱惑之大，而猫超的多次整合，调整和布局也可见其难度之大。

京东超市类业务在疫情期间取得较大进展，乐观看，此部分可视为京东业务的“锚业务”，扛住对手多次进攻之后，比较优势得到证实，尤其较之后疫情时代线上买菜用户会面临流水风险，维护成本居高不下的压力，在线超市业务自身并未表有明显的周期性，此后不至于面临过分冲击。

若悲观看，京东仍然需要在多品类运营中快速扩张，尤其是拼多多与国美进行资本和业务方面的深度合作之后，在农产品、服装几个品类得到优势地位之后，拼多多开始“入侵”京东，后者无论是出于防御还是进攻，都需要树立多个优势项目。

当自营业务（尤其是非3C部分）保持增长之后，如前文所言，开放平台了面临更大压力，我们也可以通过京东数据来理性看待行业当下面临的问题。

在线营销收入和物流收入增速都在放缓，但物流的下行速度更快，由于京东物流现有服务相当部分为体系内商家（亦有个人业务），其加速下滑可证实开放平台内商家在Q1的低沉，对于行业而言，非刚需品类和及时收货的增长是被严重抑制的。 

京东的自营为对抗疫情提供了缓冲空间，但过分倚重开放平台的电商企业在Q1的压力不容小觑，对于此类企业，2020年Q1并不寻常。

总结本章节：京东自营在疫情期间价值被放大，非3C品类成长较快，但品类扩张的紧迫感仍未得到缓解，开放平台承压，部分品类的外部环境乃是极不友好，由于此前京东品类扩张工作的滞后，反而在增速上躲过了疫情冲击，但后疫情时代呢？

后疫情时代京东怎么走？ 

以上分析中，对京东既有赞赏亦有反思，此部分，我们将重点梳理京东的改革进程。

京东当下主要面临两大矛盾：1.零供关系，具体说是供应商的账期，京东在过去依赖于应付账款周期，这也是长期亏损却仍然保持丰沛现金流的主要原因；2.盈利与成长性之间的矛盾，京东能否长期盈利成为业内外长期关注的话题。

先看零供关系部分。

2020年Q1，京东应付账款周期为51.7天，为几个季度以来新低，当季应付账款规模为765亿元，较上年同期减少140亿元，其原因固然有许多，诸如疫情之下供应商现金流普遍吃紧，京东理应在此时对供应商多加照顾。

我们认为更为关键的在于2019年至今的物流资产ABS工作，通过物流资产进行ABS（资产证券化），2019年获得接近79亿元现金流，在2020年Q1财报中，京东披露，京东又开始将46亿元物流资产进行ABS。

也即，通过对物流资产的盘活，京东获得了更多的资金补充渠道，降低了对商家账期的依赖。

这才是京东长期改善零供关系的动力，但以上手段的边际效应自然会递减，也就是说京东此后仍然要找的新的资金来源，诸如开放平台“轻运营”的成长等等，切实有效改善零供关系。

再看盈利部分。

我们整理2019年Q1和2020年Q1运营成本和费用占比情况，见下图

2019年保守争议的“996讨论事件”，对于京东乃是开启了节流的新计划。

在疫情中，自营产品规模增速加大，但并未抬高整体毛利率，说明提高效率，精简机构已经贯穿在企业运营始终，以上极大数据维度中，除履单成本由于快递人员等工资等客观原因有所抬头，市场费用、研发费用和管理费用都是呈压缩态势的，徐雷主持日常工作后，降成本压费用提效率明显是作为重点工作对待的。

业务保持增长，但费用率若还有压缩空间，对长期改善损益表的向好具有明显的意义。

此外，我们必须强调一点，即，由于前期投入的亚洲一号仓陆续度过折旧计提周期，此后仓储折旧成本压力会得到缓解，2020年Q1折旧计提成本较上年仅增加了3000万元。

但是，短期内由于京东的“重运营”模式不会得到根本性改变，强流水低利润率的状态也很难改变，损益表改善空间虽然很大，但其突破我们仍然认为关键还在于开放平台的成长性，这又回到了品类扩张这一老生常谈的话题。

由于京东在模式上具有自营和开放平台两种模式，前者在仓储、物流等优先布局的支持下是对冲此次疫情风险的骨干力量，使京东在零售业遭遇重创之时仍然能保持成长性，这是相当不易的。

但前行路上仍然荆棘丛生，随着行业完全进入存量市场竞争，京东将迎来更为严峻的市场环境，疫情时期的幸运又是能否延续呢？