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文｜美股研究社

在中概股普遍大涨的情况下，赴美上市后发布首个财报的“中概时尚科技第一股”蘑菇街的股价却有些尴尬。

美东时间2月25日盘前，蘑菇街发布了其上市后的首份财报。财报显示，蘑菇街第三财季总营收为3.672亿元(人民币，下同)(约合5340万美元)，较上年同期的3.052亿元增长20.3%；净亏损为4220万元(约合610万美元)，较上年同期的净亏损1.561亿元收窄73.0%。蘑菇街收盘价格为15.83美元，涨幅仅有0.19%。而截至到目前，蘑菇街盘后价格跌幅已经达到2.02%。从股价的反应来看，广大投资人对于蘑菇街的财报似乎没那么满意。

在美丽说和蘑菇街合并后，一个电商导购网站能够成为一家上市公司，蘑菇街对比很多网站来说已经相当幸运。作为赴美上市后发布的首个财报，这份财报或许直接会影响到蘑菇街投资人对其信心。从财报信息来看，美股研究社认为蘑菇街的整体发展趋于良性，实现盈利指日可待。与此同时，蘑菇街缺乏支撑其未来想象力的新业务，增速能否持续甚至提升或许也成很多长线投资人的担忧。

直播业务陷入天花板，平台体量限制其未来发展

蘑菇街直播业务本季度GMV同比增长177.8%，在截至2018年12月31日的12个月期间， 蘑菇街平台GMV为169.78亿元，同比增长21.5%。 蘑菇街直播的移动MAU数量持续增长43.6%。

据蘑菇街副总裁、直播事业部负责人洛伊透露，2018年是蘑菇街的直播业务继续高速发展的一年。她认为，直播在未来将是所有品牌、商家、工厂的标配，这一趋势在2019年会更为明显，并表示蘑菇街在2019年还会授牌更多的优质供应链。

相较于蘑菇街的其他业务来说，蘑菇街的视频直播业务增速还是非常喜人，并且这种增长可能至少会持续2019年一年。但是，受限于蘑菇街整体的体量，蘑菇街的直播业务发展瓶颈也比较明显。

在电商直播中，淘宝直播是毫无疑问的市场第一。根据阿里巴巴集团公布2019财年第三季度业绩财报显示：淘宝直播规模已经达千亿，淘宝直播的月活用户同比增长超过100％，并且有希望在3年内带动5000亿交易。

不可否认的是，蘑菇街的直播业务一定还会保持增长。但是，电商直播和电商平台其实是互相成就的，淘宝直播的千亿奇迹离不开淘宝活跃用户的持续增长。在阿里巴巴最新财报中显示，淘宝移动月度活跃用户达到6.99亿，较2018年9月增加3300万。

相比之下，截至2018年12月31日的12个月，活跃买家数量增至3450万人，较上年同期的3390万人仅仅增长1.8%；淘宝一个季度的新增用户就可以接近蘑菇街几乎所有的活跃用户，纯粹淘宝直播带动的交易额就已经是蘑菇街整个平台全年交易额的数倍。

在这种情况下，纵然电商直播会在未来几年给予包括蘑菇街、淘宝直播在内的所有参与者带来更多的机会。但受限于蘑菇街本身的活跃用户体量，在本身市场采买流量越来越难的情况下，蘑菇街的直播业务也会受到平台本身的发展制约，难以成为帮助蘑菇街打破天花板的核心业务。

亏损收窄，盈利可期，但改善并非来自经营层面

除却直播业务短期内都可能可以保持增长以外，还一个好消息就是蘑菇街的营业亏损为9770万元(约合1420万美元)，较上年同期的营业亏损2.025亿元收窄51.8%；净亏损为4220万元(约合610万美元)，较上年同期的净亏损1.561亿元收窄73.0%；

能够将亏损收窄得这么明显，对蘑菇街来说殊为不易，但从财报数据中来看，这种改善并非来自经营层面，而更多是蘑菇街在各项重要成本开支上的控制。

根据蘑菇街的财报显示，蘑菇街总成本和支出为4.649亿元(约合6760万美元)，较上年同期的5.076亿元下降8.4%；销售和营销支出为2.047亿元(约合2980万美元)，较上年同期的2.239亿元下降8.6%；研发支出为5530万元(约合800万美元)，较上年同期的7100万元下降22.2%；总务和行政支出为4790万元(约合700万美元)，较上年同期的2280万元增长110.2%。

由于上市，蘑菇街整体的成本或许还已经存在一定提升，这也导致总务和行政方面的支出竟然增长110.2%。在如今已经上市成功后，相信2019年蘑菇街是总务和行政支出会有明显下降，从而帮助蘑菇街进一步收缩亏损。同时，在销售和营销支出减少1920万元、研发支出减少1570万元后，蘑菇街在这两大块的支出依旧不容小觑，未来也还存在一定的缩减可能。

值得一提的是，在内部成本一边控制的情况下蘑菇街依旧可以保持营收的扩大，如果蘑菇街能够稳住当下的增速，那么新增营收所带来的利润配合继续缩减的成本，就有希望让蘑菇街距离盈利更近一点。

根据蘑菇街财报的数据显示，蘑菇街总营收为3.672亿元(约合5340万美元)，较上年同期的3.052亿元增长20.3%。营销服务营收为1.314亿元(约合1910万美元)，较上年同期的1.454亿元下降9.6%；佣金营收为1.756亿元(约合2550万美元)，较上年同期的1.303亿元增长34.7%；其他营收为6020万元(约合880万美元)，较上年同期的2940万元增长104.6%。

三大核心业务板块，营销服务已经成为一个累赘。如果能过提升营收服务的增速或者稳住下降的速度，在继续保持其他营收和佣金营收收入持续提升的过程中，配合蘑菇街估值的降低，那么蘑菇街是有可能实现盈亏平衡甚至盈利的。

未来发展天花板明显，腾讯如能给予更多支持将突破

在目前整个电商行业或客难度越来越大的情况下，蘑菇街整体的获客难度也是越来越大。以蘑菇街的平台为核心，其实不管是直播也好，导购和其他收入也罢，在蘑菇街的生态下，只有有流量蘑菇街就可以有稳定的变现方式。

受限于目前蘑菇街的整体流量不足，直播业务虽然增速迅猛，但未来发展的天花板也依旧比较明显。不过，在京东与腾讯的微信入口合作时间直接到期之际，蘑菇街的最大股东就是腾讯。

在腾讯选择入口位置的过程中，京东、唯品会、拼多多、蘑菇街都有可能是选择。如果蘑菇街可以获得腾讯更大程度的流量资源支持，那么蘑菇街势必就可以因此提升整体平台的流量，进而用直播、导购的方式获得更多的营收，也获得更强的想象力。

因此，作为一个腾讯系上市的电商公司，如若腾讯真的可以给予蘑菇街大量的支持，那么，蘑菇街确实也可以打破其当下拥有的天花板，这无疑是一件值得期待的事情。

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