投资人对美图的态度，已经从看不懂转化为不相信。这将给美图本就不明朗的未来，增添更多变数。

据联交所资料披露，IDG资本近期减持了美图公司5000万股，每股作价8.5港元，套现4.25亿港元。本次减持完成后，IDG资本在美图的持股比例由7.70%降至6.47%。

无独有偶，抛售美图股票的不止IDG一家，还包括创新工场、启明创投等股东。这是继美图创始人蔡文胜之子大举套现后，美图主要股东的持续减持，其中也包括在美图股价下挫时，多次为美图站台呐喊的大股东。

从抛售行为看，投资人和资本市场对仍然无法解决盈利难题的美图，已经失去了耐心。如果美图再找不到合理的变现方式，恐怕会面临更大的危机。但在暗地里抛售的同时，蔡文胜、创新工场等股东又不断在明面上为美图唱赞歌。这一明一暗、完全相反的两种做法，让人实在难以理解。

为何遭遇多方减持

对美图来说，最近的一连串减持事件无疑是一个不好的信号。

随着6月禁售期结束，多个机构投资者开始抛售美图股票。公开资料显示，目前已经抛售美图股票的投资方包括创新工场、老虎基金、启明创投和IDG在内的4家机构。

其中，创新工场在6月19日第一个出售美图0.66亿股股票，套现5.61亿港元；7月3日，老虎环球基金减持4亿股，套现34亿港元；紧接着，启明创投在7月7日以每股8.5港元的价格套现2.12亿股，套现金额18.02亿港元，持股比例由6.61%降至1.37%。

加上此次IDG资本的减持比例，各投资方累计减持美图股票7.28亿股，共套现超过61亿港元。这足以表明，资本市场对美图的态度很不乐观。

尤其是，此前在蔡文胜之子疯狂套现、美图股价跳水等多次危机时刻，创新工场李开复还曾多次为美图站台，向外界传递美图的价值。然而，事情的有趣之处恰恰就是这一点，一边为美图宣传，一边悄悄套现。投资方的这种做法，也许会引起美图的自省。

然而，美图方面并不认为美图自身存在问题。面对这一轮股东的减持，美图回应称：我们的管理层不会减持，希望大家还是应该看美图整个公司的基本面。

令蔡文胜苦恼的是，他始终认为外界看不懂美图。“美图目前的价值，可以定义为99%的人看不懂，但不是不看好，因为大家都知道身边的人在用，这也是为什么它的争议很大。”蔡文胜表示，现在的美图股价是严重低估，合适的时候，自己会增持。

其实，外界是否能看得懂美图这一点可能还需要时间，但资本市场看重的是投资对象能给他们带来的回报。然而，美图非但没能在上市半年之后拿出亮眼的成绩单，反而上演了创始人儿子连续套现的戏码。

据了解，蔡文胜之子Cai Rongjia从今年3月至5月，多次减持约8800万股，累积套现9.24亿港元。最后一次披露的数据显示，Cai Rongjia的持股比例已低于5%，此后的减持行为将不会再公开。

无论外界此前对美图的态度如何，面对Cai Rongjia的套现行为，恐怕很难再相信美图。而近来的四大股东减持套现，似乎也证明了这一点。

其实隐患早已存在

事实上，美图的危机并不是从这次股东减持才出现的，而是从上市之初就早已埋下了隐患。

众所周知，美图在上市之前经历了多年的亏损。根据公开资料显示，美图在2013年、2014年、2015年的亏损金额，分别为2581万元、17.7亿元、22.2亿元。而在今年4月披露的2016年财报中，净亏损达到了62.6亿港元。不过，美图强调算法不同，实际上美图2016年净亏损只有5.405亿元人民币。姑且不讨论算法问题，美图2016年仍然处于净亏损状态是不可置疑的。

从美图持续的亏损中，暴露出美图盈利难这个致命伤。一直以来，美图给外界的印象，多是美颜相机、美图秀秀、美拍等产品的免费工具属性。这些超级应用，也的确为美图带来了巨大的用户流量。

数据显示，美图产品全球覆盖移动设备数超10亿台，月活用户超过4.5亿。但是，如此巨大的月活用户数量，却没有给美图实际的变现带来利好。因此，美图在上市时，制定了自认为比较明晰的商业变现方向：分别是智能硬件、在线广告、互联网增值服务，以及电商平台。

然而，2017年已经过去7个月时间，美图仍未对外公布任何信息。因此，目前美图的业绩表现，外界暂时无从得知。不过，美图此前曾预计公司2017年仍将持续亏损。实际上，美图的4种变现方式看似清晰，但并不容易做到。

首先，从美图2016年财报可以看到，美图强调其智能硬件的增长和该部分业务在公司整体营收中的占比，数字表明美图公司的营收中超过九成都来自于手机业务。

这种情况对美图来说十分危险，因为单一的盈利点成为支撑整个公司应收的重中之重，将使依赖性增大。而且，从美图智能硬件产品，也就是美图手机的销售情况来看，每年几十万台的出货量，不可能支撑起整个公司的收支。

其次，在线广告业务难度较大。由于美图有20余款工具类应用，变现方式基本就是广告，但其广告收入却不乐观。根据美图此前披露的数据，这20多款应用矩阵在半年时间仅获得2590万的收入。而且，广告投放不当就会影响用户使用体验，这在同类型产品多、用户粘性差的移动互联网时代，很容易被替代。

再次，美图的互联网增值服务，主要是指短视频美拍。在QuestMobile发布的数据中看到，在短视频领域，秒拍以28628万的月度用户排在第一位，而美拍的月度用户数量不足秒拍的十分之一，仅有2250万人。

而且，短视频领域的竞争越来越激烈，秒拍、小咖秀背靠微博，快手加入腾讯阵营，今日头条也以西瓜视频、抖音、火山小视频三款应用组成产品矩阵。在这种背景下，美拍背后的美图能够给其提供的资源比较有限。而用户流量处于劣势，变现自然也不会是容易的事。

最后，美图的电商业务在新零售、大平台时代，面临的挑战也是可想而知的。从阿里巴巴和京东的市场表现来看，电商是有利可图的行业，但并不是对所有平台都是如此。尤其是，美图电商目前能够提供给消费者的只有T恤、背包、装饰物品等商品，这与曾经名燥一时的当当网相比仍有很大差距，更别说与其他成熟电商平台展开竞争。

不难看出，美图想要依靠上述4个业务实现盈利，并不是一件容易的事。而资本市场的耐心是有限的，美图迟迟交不出漂亮的成绩单，难免会遭遇这样的命运。

懂懂想说的是，股东用实际行动证明对美图信心不足，那么就不要再表面上唱赞歌了。与其这样无力地站台，不如坦诚一些，帮助美图找到新的方向。