清仓？被接管？安全进入董事会？姚振华的宝能扑朔迷离。

持续一年多的万科（000002.SZ）股权之争，似乎快走出云烟缭绕的境地。

但实际情况果真如此吗？从种种迹象看来，硝烟不会这么快就散去。

华润退出，深铁上位

1月12日，万科发布公告称，深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁”）将以22元/股的价格受让华润集团（下称“华润”）持有的万科15.31%的股份，总价值人民币371.7亿元。

至此，华润退出万科股权之争，华润官方微信的一则声明正式宣告双方分手。

上图来自华润官方微信

不过，华润的退出，似乎使得万科股权争夺战朝着以董事会主席王石为核心的管理层预期方向进行。不过，华润真正的退出还需国资委的批准。

若此次交易完成后，万科主要股东持股比例分别为宝能系25.4%，深铁15.31%，中国恒大（03333.HK，下称“恒大”）14.07%，万科事业合伙人7.12%，安邦保险集团（下称“安邦”）6.18%。

随后恒大、安邦等大股东均已对相关事宜表态。宝能系最后也进行表态以压轴。

深铁一举成为万科第二大股东，“救星”入局，加上万科事业合伙人公司的股份，而在万科发布的权益报告书中，深铁表示不排除在未来12个月内进一步增持万科的可能性。一时间，外界纷纷猜测深铁要谋取万科第一大股东地位。

但是，宝能系掌门人姚老板或许内心是不答应的。以“手法凶猛、一掷千金”著称的“野蛮人”不是那么容易就能被打倒的。

那么姚老板的宝能系在这场争夺战中到底将走向何方，以何种结局收场呢？

猜想一：清仓，盈利200亿出局

此猜想又分为三种情况。

有媒体报道，华润的退出是由于曾受到来自监管层的压力，国资委作出“央企不与地方争利”的明确表态，要求华润配合深圳市政府妥善解决问题。

那么，宝能系手中持有的万科股票同样面临“被解决”的问题。不过，宝能系就算要清空，以什么样的方式清空，将手中的筹码交给谁，仍旧是一个问题。

按照如今这场战争的态势，想必短时间内不会再有别的势力敢进场。而万科现有的股东中，深铁（若华润成功退出）、恒大和安邦进行接盘的可能性最大。

但是，摩根大通分析师Katherine Lei等在2016年7月12日的研究报告中提到，宝能动用约430亿元人民币在二级市场收购万科股票。如果加上计入渠道费用、资金利息等，成本不低。按万科A股最新收盘价（2017年1月17日）20.80元计算，宝能系持股市值583.2亿元，账面浮盈约153.2亿元。值得注意的是，2016年7月，万科派发上年度分红，宝能系税后分红接近19亿元。

而如果按华润退出的价格22元/股算，宝能这部分筹码价值高达614.7亿元。

首先来看深铁。

截止2015年12月31日，深铁总资产2403.97亿元，流动资产862.72亿元。

上图来自万科相关公告

按此资产状况算，深铁接手华润持股存在很大的财务压力，就更别提接盘宝能系手中的筹码了。

深铁主要资金来源于深圳市政府拨款，市场化融资能力有限。2015年获政府拨款达736.65亿元，而通过市场化融资手段仅融资67亿元。

上图来自万科相关公告

一方面，深铁这种背景，不太可能像赵薇那样通过五十倍高杠杆借贷的手段募集资金。另一方面，来自财政的市政建设资金怎么可能变身为企业并购资金呢？既然这样，那又谈何接手完华润持股，又接手宝能系的筹码，或者说是舆论偏向的“接盘恒大持股”。

再来看恒大。

继华润发布微信声明后，恒大于2017年1月13日也发布了相关公告，似乎在表明自己的态度。

上图来自恒大公告

上图来自恒大公告

意思就是，恒大短期内不再增持万科股份，并有意向将所持有的万科股份卖出。

这就很有意思了，恒大难道是在表达自己无心加入贵圈股权争夺战？那又打算将手中的筹码卖给谁呢？

有媒体报道称，知情人士透露，恒大早于去年12月17日就已向深圳市政府递交书面报告做出五点表态：“不再增持万科；不控股万科；愿将所持股份转让给深圳地铁；愿听从深圳市委、市政府安排暂时持有万科股份；后续坚决听从市委、市政府统一部署，全力支持各种万科重组方案。”

值得注意的是，恒大借壳深深房A（000029.SZ）的工作正有序的进行，而深深房A正是深圳国资委下属企业，恒大将持有的股份卖给宝能系的可能性非常小。

券商人士张明对野马财经表示，恒大最近一系列的操作动向表明现在其已经将重点从广州迁到深圳，所以其跟深铁在同一战线的可能性更大。

最后是安邦。

谈及安邦在这件事中的情况，就不得不提2015年11月23日的深夜，其与万科管理层相继发文宣布“在一起”，从此安邦董事长兼CEO吴小晖与王石过上了“幸福快乐的生活”。

不用说，人家安邦与万科管理层已经“联姻”，既然宝能系姚老板不能变身“第三者”上位，估计也没机会将吴小晖和王石分开，但是，生意还是可以做的嘛。

而且，江湖上一直有“北安邦，南前海”的说法，安邦也有实力来接盘宝能系手中筹码。

上图来自安邦官网

据安邦官网最新数据显示，其总资产约为19710亿元，那么拿下这600亿的万科股份，完全不在话下。关键看其管理层如何抉择。

上图来自安邦官网

入股万科，安邦即可在养老地产、健康社区、房地产金融以及全球化方面与万科形成合力。

吴小晖在安邦的年会中提及的“全球资产配置”战略，简单来说就是，安邦将继续在全球范围内买买买，投资地区是欧洲和北美洲。竞购喜达屋，便是这一战略的又一直接体现。

曾有知情人士对媒体透露：“安邦目前正在强化建设自身销售渠道、摆脱银行销售捆绑的内部重大转型中，万科作为安邦全球资产配置重要一环，意义重大。”

由此来看，其应该挺乐意进一步增持万科的股份。

但是，姚老板会轻易的将好不容易在手中抓了这么久的筹码交给其他人吗？

猜想二：保险业务被接管，手中筹码或将被处理

宝能系在中国资本市场游走的利器莫过于其旗下的钜盛华和保险资产“前海人寿”。

自2016年12月3日起，证监会主席刘士余、保监会副主席陈文辉同时喊话，剑指“野蛮人”。随后，宝能系最重要的资金来源——万能险被监管层掐断，被叫停万能险新业务，对前海人寿和宝能系的影响巨大。

一位业内人士对野马财经表示，如果前海人寿被查结果不理想，其很可能像富德生命人寿被保监会采取行政监管措施，那么其手中持有的包括万科在内的上市公司股份将被进行相应的处理，多是将大股东换掉，进行兼并重组。

满盘皆输，这些年来的努力将付之一炬，尽数化为炮灰。

如果最后被查结果对前海人寿并无大的影响，那宝能系在这场股权争夺战中将是猜想三的结局。

猜想三：持股不变，顺利进入董事会

巧的是，该合规性检查预计在2017年1月末完成，并在3月完成报告，而万科董事会换届选举也正是在3月份。如果合规性检查没有大问题，宝能系持有的万科25.4%的股份或将不变。

那么，根据万科公司章程规定的累积投票制规则，要想在万科董事会获得席位至少持股量在8.4%以上，按目前各家持股比例粗略测算，宝能系应该能获得3个董事会席位，深铁（若华润成功退出）、恒大和万科管理层分别能获得1-2个董事会席位。

而王石曾在2015年底对外公开提到，宝能、万科都是在深圳的企业，大家都是为深圳做建设的，不应该内斗，而按照宝能现有的股权，“我认为它进董事会是迟早的事，但并没有达到可以轻易对董事会和万科管理层进行重大改变的地步”。

安邦的持股比例虽达不到获得董事会席位的标准，但其仍然能够通过联合其他股东推举董事。从目前的股权结构来看，并没有一方能够绝对控制董事会。

这个时候就要看“举棋不定”的恒大选择哪个战队了。

根据恒大最近的动向，其站队姚老板一方的可能性几乎为零。尽管如此，那姚老板的宝能系依旧是第一、第二大股东，尽管没能控股，但仅从财务投资方面，投资万科何尝不是一件美好的生意呢？

券商人士张明向野马财指出，万科暂时的股权结构不会有太大调整了，这里面有央企和地方的博弈，不是王石和华润能决定的。

最后，宝能是否退出，如何退出，若退出谁来接盘？这些问题都是比较棘手的。万科股权之争的最终解决方案远未达到，目前只是进行了第一步。

现在的局面看起来是对万科有利的，然而，这还没到值得万科弹冠相庆的时候。

以上猜测仅供读者作为茶余饭后谈资，作为全市场的对手盘，姚老板和宝能系结局如何，宝万之争最终会如何收官，最终答案也许已不需要太长的时间。