7月，美团E轮融资10亿美金、估值150亿美元的消息不绝于耳。然而，短短两个月内，美团就已经连续两次下调估值。目前，美团估值下调为100亿美元左右。曾自诩国内O2O第一集团、中国互联网第四级的美团，估值为何下降了?

团购业务优势不再

在百度糯米和大众点评的前后夹击下，今年上半年，美团赖以起家与立足的团购业务部分，实际增长率仅为138%，增速低于百度糯米和大众点评。

同时，作为本地生活服务O2O领域最为成熟的业务，团购领域的竞争排名差距并不大。尽管美团依旧占据着团购老大的位置，但其市场份额已经出现疲乏态势，市场份额下降明显。

• 一方面，百度并购了糯米，腾讯投资了大众点评，团购行业的老二、老三纷纷找到了“亲爹”和“干爹”，随即开始向美团发起猛攻。2013年至2014年，百度糯米市场份额从7%涨到了11%，大众点评从19%涨到了23%。反观美团，其市场份额依旧在原来的50%徘徊，这其实就是一种下滑.
• 另一方面，美团三四线城市阵地被蚕食。美团在三四线城市30%高毛利合作方式，让百度糯米和大众点评有机可乘;同时美团“独家合作”霸王条款、“最低价”杀手锏、15天账期、用户体验差等恶劣行径，让竞争对手有了口诛笔伐的依据。尤其是“千叶烤肉倒闭”事件发生后，美团不顾商户和用户利益的运营模式更加暴露无遗。

面对百度糯米、大众点评的主动出击，美团的几次回击都没有奏效。在增量无法突破，存量被吃掉的情况下，美团团购业务的命运注定悲催。

垂直领域强敌林立

除了团购正面战场被大众点评、糯米追着打外，美团外卖、酒店、电影等垂直领域也遭遇强敌。

外卖领域，美团的对手是饿了么。饿了么虽是创业公司，但已经在外卖领域摸爬滚打超过7年，特别是自去年以来有了大众点评、京东、腾讯的资本和资源加持后，饿了么竞争优势明显，已经坐稳外卖市场老大的位置。

电影领域，引以为傲的猫眼电影正在被腾讯微信电影票、阿里淘宝强势蚕食，2015年猫眼电影交易量达到150亿恐怕没有那么容易。

酒店领域，美团被百度旗下的去哪儿赶超。美团于2013年发力酒店团购市场，曾经做到酒店领域第一名。但自2014年第三季度以来，酒店领域的第一名就成了去哪儿。到了2015年第一季度，去哪儿网酒店业务增长态势依旧明显，超过美团。还没等美团开始追回市场份额，阿里巴巴推出旅行品牌“去啊”，无疑是雪上加霜。

显然，美团布局O2O制定的每条作战计划都遇到了拦路虎，并未达到预期效果，以集团形式一统天下的大业基本上成了空想。

“烧钱模式”惹的祸

现如今，美团面对的不是千团大战，而是新的O2O大战。“烧钱模式”能让美团在千团大战中所向睥睨，当并非适合O2O战场。不幸的是，美团在外卖、酒店、旅游、电影等领域依旧采用了“烧钱模式”。

此外，各条战线并未形成联动，仅是依靠补贴单独推动，一旦补贴终端市场份额便会即刻翻转。以外卖和团购为例，可以更加看清美团“烧钱模式”的弊端。

• 一是，在价格方面，外卖用户和团购用户一样，几乎没有一分钱的忠诚度，绝大部分人是“哪家便宜选哪家”。当美团补贴力度下降的时候，用户数就会锐减。
• 二是，在时效性方面，外卖用户和团购用户一样，对其有较强的需求，而在物流这点上，美团并未高度重视。相反，无论是百度外卖还是饿了么，都极为看重物流体系的建设。饿了么最新的6.3亿美元的投资，有很大一部分要投在物流方面，而百度外卖更是明确要做同城物流，包括餐厅、超市购、药品等，已经基本满足了限时服务需求。

另外，团购或是外卖都只不过是O2O的一个过渡产品，并不能真正汇集用户和流量。因此，美团以团购或是外卖带动其它O2O业务，来整合生活消费平台逻辑并不成立。

因此，以整体服务生活的淘宝作为参照，美团的估值是不科学的，也是没有可比性的。或许美团自身也意识到了这点，才有了拆分猫眼电影为独立子公司的举动。

不可否认，美团2012年在电影领域，2013年在酒店领域，2014年在外卖领域，都取得了不错的成绩。只不过，如今多线开战、疲于奔命、盲目烧钱的美团，已经越来越力不从心，估值下降也就早所难免。

从另外角度讲，估值降低也并非坏事，或许回归正轨的估值才是营救美团的真正“良药”。

【于斌，微信个人号117821818，订阅号：互联网分析师于斌 ityubin】