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3月PMI点评:反弹强于预期,外需强于内需

3月制造业PMI为50.8%,非制造业PMI为53.0%,经济新周期的正循环正在启动,复苏得到了数据支持。

3月31日,国家统计局公布3月制造业PMI为50.8%,前值49.1%;非制造业PMI为53.0%,前值51.4%。制造业PMI重返扩张区间,是自2023年9月以来第一次回到荣枯线上,优于季节性。

4月1日,财新PMI数据发布,3月财新PMI指数录得51.1%,高于2月0.2个百分点,连续5个月位于扩张区间,创2023年3月来新高,显示制造业生产经营活动加速向好。

最新的PMI数据表明新一年经济新周期的正循环正在启动

从需求来看,新订单改善是制造业PMI提升的主要因素。3月新订单分项为53.0%,较上月49.8%大幅回升。但外需边际改善幅度好于内需,新出口订单环比上升5.0个百分点至51.3%,重返扩张区间,增幅高于新订单。除了欧元区以外,美国、日本、英国3月制造业PMI初值均有所改善,可见海外制造业整体也处于修复过程中,从而带动国内出口。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示,“从行业看,木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间,产需释放较快”,此外,纺织服装服饰业、化学原料及化学制品制造业、汽车等行业的新出口订单高频数据也有所提升,整体出口现况修复优于预期

从供给来看,3月PMI生产相关指数的反弹与春节过后复工复产和积压产品赶工相关。3月PMI生产指数为52.2%,环比上升2.4个百分点,符合季节性规律。主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.5%和47.4%,环比变化0.4和-0.7个百分点。自3月以来国际大宗商品价格逐渐回升,但黑色系则表现不佳,上游行业转暖,但出厂价格指数连续6个月处于荣枯线下,中下游行业依旧承压,中下游企业盈利空间可能将进一步收窄,需特别关注该行业企业一季报,价格的疲弱同时反映着需求提升的不稳定和强度低。在手订单指数为47.6%,环比上升4.1个百分点,虽然仍处于收缩区间,但却是自去年3月份以来的最高值。对应库存数据,原材料和产成品库存指数分别为48.1%和48.9%,环比上升0.7和1.0个百分点,但由于生产复苏弱于需求,产成品库存的增长偏弱,后续生产需求双复苏有望带动库存数据上升。生产经营活动预期环比上升1.4个百分点至55.6%,处于中位,可见被调查企业对于未来制造业活动的预期向好。

从建筑业角度看,建筑业商务活动指数为56.2%,环比上升2.7个百分点,弱于季节性。上升因素是因为气候转暖和节后复工,各地建筑施工加快进度,但地产依旧是拖累项,从高频数据看,房地产成交量疲软态势尚未改变。房地产方面的支持政策不断推出,但目前效果仍不明显,预测接下来的放宽政策仍会持续,包括前期万亿国债和今年专项债所对应的基建项目将陆续开工,房地产融资协调机制将继续稳步进行,这些资金的流入将对地产修复形成支撑。


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从服务业角度看,服务业商务活动指数为52.4%,环比升1.4个百分点,优于季节性,2024年以来始终保持在荣枯线以上,创2023年7月以来新高。节后餐饮、旅游、地产等景气度回落,据赵庆河分析,与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃,其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间,业务总量增长较快;批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上,景气水平不同程度回升。从结构来看,是生活性服务业向生产性服务业的转换。从市场预期看,业务活动预期指数为58.2%,比上月上升0.1个百分点,持续位于较高景气区间,表明多数服务业企业对未来保持乐观。

从就业方面来看,制造业从业人员指数为47.5%,比上月下降0.1个百分点,表明制造业企业用工景气度略有下降;非服务业从业人员指数为47.0%,与上月持平,分行业看,建筑业从业人员指数为47.6%,比上月下降2.5个百分点;服务业从业人员指数为46.9%,比上月上升0.5个百分点。整体表现出“软行业”人员需求大,“硬行业”人员需求下降的状态,一方面是由于数字化和自动化进程,另一方面也不乏体现出供需依旧处于复苏初期。

分主体看,不同规模企业生产经营状况均有所改善,大、中、小企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%,环比上升0.7、1.5和3.9个百分点,小型企业景气度得到显著提升,体现出越小的企业对复苏敏感度越强。

华金宏观研究部表示,今年年初工业企业总体展望仍然相对谨慎,而其中主要的拖累性因素仍是需求侧而非供给侧,我国经济仍处于需求相对不足、供给大于内需的阶段。考虑到国际贸易和投资环境日趋复杂严峻,我国新质生产力仍需加速迭代推动供给能力进一步升级,如何促进内需可持续高增长将成为未来一段时间经济政策和工业企业信心的主要关注点和核心逻辑。

广发宏观研究部表示,需求改善的持续性可能有待观察,经济基本面温和复苏预期的扭转仍然需要时间,因此市场定价的幅度与持续性可能同样有限,需要在中长期维度关注总需求是否出现趋势上行。

整体上看,市场对3月数据的好转抱有谨慎和观察态度,普遍认为宏观经济新周期的正循环正在启动,复苏已得到了数据支撑,后续仍会有稳增长政策持续推出,但主要的担忧仍集中在需求侧。(本文首发于钛媒体APP,作者|李婧滢,编辑|刘洋雪)

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