明星基金经理跳槽以后还值不值得买？平安基金何杰又给出了一个答案——与他在前海联合时期代表作前1%的排名相比，何杰在平安基金的业绩仅处于同类中下游水平，任期内回报甚至跑不赢沪深300指数。

大部分基金经理在改换门庭后会升级、迭代投资策略，而始终坚持“成长型价值投资”的何杰却并不以外部环境为转移。基民们用申购和赎回进行择时，基金经理则通过跳槽来择时。放眼全市场权益类主动管理基金经理，业绩可持续者寥若晨星，跳槽后“泯然众人”可能才是常态。

时间的玫瑰枯萎了

2023年12月15日，平安价值远见混合A/C（019952/019953）开放认购。这是一支偏股混合型基金，业绩比较基准设定为“沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*20%+恒生指数收益率（经汇率调整）*5%”；其拟任基金经理为何杰。值得一提的是，这支基金的募集时间长达4个月，从2023年12月15日起到2024年3月14日止。

何杰于2021年加入平安基金管理有限公司（下称“平安基金”），在此之前，他曾是新疆前海联合基金管理有限公司（下称“前海联合”）的明星基金经理。天天基金网数据显示，在上一段任职时期，由他管理的前海联合泓鑫混合A（002780）曾在3年107天（2018年4月12日至2021年7月27日）的任期里取得了222.53%的回报，分位排名位于前1%（26/2392）。

然而，加盟平安基金以后，他的相对业绩却出现了大幅度的下滑。2021年12月2日，他接手了原本由平安基金权益投资中心总经理李化松管理的平安低碳经济混合A/C（009878/009879）；2022年11月，由他担任基金经理的新发基金平安价值领航混合A/C（015510/015511）成立。截止到2023年12月28日，平安低碳经济混合A的任期内回报为-33.56%，分位排名3163/5285；平安价值领航混合A的任期内回报为-19.87%，分位排名5094/6803；两支基金相对业绩均位于同类产品中下游的水平。

从风格来说，何杰所管理基金的重仓股大多为沪深300指数成分股；然而尴尬的是，这两支平安基金却连沪深300指数也没能跑赢。Choice终端数据显示，截止到2023年12月28日，在何杰管理平安低碳经济混合A的2年26天时间里，沪深300指数的跌幅为31.12%，同期基金净值跌了33.56%；在平安价值领航混合A的1年35天任职时间里，沪深300指数的跌幅为11.58%，同期基金净值跌了19.87%。今年以来，反映权益基金平均水准的万德偏股混合型基金指数（885001）跌幅为15.82%；而平安低碳经济混合A与平安价值领航混合A年初以来的跌幅分别为19.93%与20.69%。

这种反差巨大的业绩背后，是何杰的投资框架和策略发生了变化吗？

并不是。恰恰相反，何杰在平安基金遵循了与在前海联合时期一样的投资框架和策略。2020年，招商证券任瞳团队在其发布的研报中对何杰偏好的行业进行了追踪，其主要有“科技创新方向的云计算、5G、新能源、创新药”、“满足美好生活需求的”“医疗服务、品牌消费、大众消费品”，以及“虽然总量下行趋势确认，但稳增长需求仍将持续，而其中不乏市场份额和ROE持续提升的细分周期行业龙头”。2022年10月，在接受媒体采访时，何杰看好的行业仍然是“经过较长时间的调整”、“估值风险得到充分释放”的医药行业；“竞争壁垒不断加高加厚”的新能源优质公司；以及“基于品牌议价能力，保持较高的盈利能力，盈利增速可观，会源源不断地创造价值回报”的“龙头消费公司”。

甚至何杰在两段任职经历中所管理的基金重仓股都高度相似。2020年四季度到2021年二季度，前海联合泓鑫混合A的前十大重仓股大致可以按照申万行业划分为：新能源（宁德时代、赣锋锂业、恩捷股份、通威股份）、食品饮料（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、安井食品）、家用电器（格力电器、海尔智家、新宝股份）、医药生物（迈瑞医疗、爱尔眼科）、以及银行（招商银行、宁波银行）。而上述股票中至今仍有7支是平安低碳经济混合A2023年三季度的前十大重仓股。

石头型玩家

重视高盈利、高成长的行业龙头白马股，对估值有一定容忍度，并且偏好长周期持股，这些既是“成长型价值投资”的特征，也是上一轮成长股牛市成功的秘诀。上文提及的7支重仓股中，贵州茅台已被平安低碳经济混合持有12个季度，宁德时代被持有10个季度，赣锋锂业与泸州老窖被持有8个季度，海尔智家被持有6个季度，格力电器被持有2个季度。如此长的持股周期，意味着基金经理不会在市场风格转向时调仓避险；而当爱尔眼科、赣锋锂业、宁德时代等重仓股大幅回调消化高估值时，必然也会对基金净值形成冲击。

事实上，不论是在成长股牛市高位，还是去年以来的市场低位，基金经理都拒绝主动适应市场风格或采取一种更加灵活、有弹性的应对之策。

前海联合泓鑫混合在“抱团股”行情高位的2021年一季度报告中写道：我们认为，所谓抱团股的定义过于标签化甚至妖魔化，并不具备逻辑支撑。因为不同行业公司的基本面本就千差万别，最终形成的机构集中持仓现象，主要还是基于基本面分析而产生的市场行为的结果表象。具体到本基金情况，我们持仓的大部分标的，都是过去两年基于基本面因素，精挑细选后长期持有至今，并不存在短期博弈行为。虽然年初时，我们根据性价比因素对持仓结构进行了微调，但长期价值投资仍是本基金所长期坚守的理念。因此，在市场大幅波动中我们的应对是认真审视持仓标的基本面和估值，通过对持仓结构优化调整，使持仓向具备长期价值的方向更加集中。

而在2022年底，何杰在接受媒体采访时又喊出了“行业轮动策略成功率低，当下好公司持仓胜算高”。他表示，当一家公司具备长达五年的向上周期，短期的中间波动只是成长中小的阶段扰动，尽管可能在某一时期影响了股价，但长期大趋势并未发生变化；而“选择好公司的原因，本身就是一种避险策略”。

这即意味着，只有市场风格再次迎合基金经理时，持有人才可能赚钱。笔者以投资人身份致电平安基金，就上述问题提出疑问后，平安基金方面答复称，“经调取数据，平安低碳经济混合自去年到今年上半年，这一年半（业绩）都是跑赢了沪深300的，四季度表现较差，基金经理自己总结的原因是‘短期风格的原因’——下半年是大盘风格的低谷区——而且最近风格差异其实已经开始收敛”。

然而，不做择时并不意味着基金经理不会择时。2021年7月27日，前海联合发布公告，何杰辞任前海联合价值优选混合、前海联合泳涛混合、前海联合研究优选混合与前海联合泓鑫混合4支基金的基金经理。此时距离这些基金发布二季度报告仅仅过去了不到一个月的时间，而在2021年二季度，前海联合泓鑫混合刚刚录得了22.27%的季度涨幅与20.24%的超额收益。从事后来看，这是一次精准的逃顶——何杰离任时，基金净值还有3.335，如今只剩2.2223。基金经理在熊市末期开始管理前基金，又在牛市顶点功成身退，最大程度保住了自己的业绩排名。从这一点来说，像何杰这样的明星基金经理的人事变动，或许不失为一个市场见底或见顶的信号指标。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)