11月6日，华天酒店（000428.SZ）公告显示，拟转让控股子公司华天(湖南)投资有限责任公司(简称“华天投资”)的控股子公司娄底华天酒店管理有限责任公司（简称“娄底华天”）11%股权。

二级市场方面，今日公司股票出现震荡调整。截至11月7日收盘，股价收报4.03元，下跌0.25%，总市值41.06亿元。钛媒体注意到，公司“卖子”背后，看似是优化资产结构、资源配置和回笼资金，更多或是为“保壳”。

近年来，公司业绩低迷且扣非净利润多年为负，或是因为当年战略调整失败错失机会，以及多元化发展导致公司负重前行。

面对困境，公司由原本的“酒店+旅游+地产”模式，正逐渐向轻资产运营方向调整。不过，转型成效不突出，或难以达公司期望的目标。

“变卖”资产意图

据天眼查显示，娄底华天成立于2013年，为湖南阳光华天旅游发展集团成员，是一家以从事住宿业为主的企业。截止8月31日，娄底华天净资产-1.15亿元，今年1月-8月营收2580.42万元，净利润-1197.56万元。资产评估报告进一步显示，2020年—2022年娄底华天净利润分别为-2185.08万元、-2378.15万元、-2376.48万元，营运资金主要由华天投资支持，且目前娄底华天92%的股份还处于被两大股东质押状态。

从财务数据来看，娄底华天已无法为公司带来业绩增益，那么其价值几何？第三方评估报告显示，截止8月31日，娄底华天净资产评估价值为6978.82万元，评估增值1.84亿元，所以华天投资拟转让娄底华天11%股权对应评估价值为767.68万元。

至于转让原因，公司称，为优化公司资产结构、资源配置和回笼资金，提升公司资产流动性和运营效率。

实际上，此举更多像是在“保壳”。据悉，2014年，公司扣非净利润开始亏损，截至2020年，扣非净利润连续7年亏损，合计亏损额24亿元。为了“保壳”，期间公司屡屡卖资产，让净利润维持“小赚一年后大亏一年”的状态。例如2019年，公司业绩扭亏为盈主要原因，一是营业收入的增长带动利润增长；二是公司实施轻资产战略，转让子公司股权取得投资收益。当期，非经常性损益对当期净利润的影响约为3.05亿元。

财务数据显示，2020年—2022年，公司分别实现净利润-5.13亿元、8422.99万元、-3.11亿元，截至今年三季度，公司亏损9570.62万元。

值得一提的是，若是交易完成，公司将有机会在11月底前回笼资金7591.6万元。由此可见，短时间内，变卖资产确实能暂缓公司业绩压力，防止退市。

战略失误

2007年，为适应当时经济型酒店市场的发展，公司投资成立了华天之星。不过，华天之星成立之后几年的业绩不如预期，加之培育期业务资金需求较大，给公司带来负担，促成了公司在2011年将其以1.36亿元转手7天连锁酒店。

公司当时表示，之所以将华天之星对外转让，是因为公司的发展模式已向“酒店+商业地产+旅游”转变，剥离自营经济型酒店业务，将资金集中用于高星级酒店的经营管理与旅游资源的开发。

不过，此时正是酒店业发展的黄金时间段，而公司正好错失了。后来此事也被业界视作酒店业战略调整的一大败笔，毕竟公司随后低迷的业绩也佐证了这一点。

更为糟糕的是，自2012年以来，受“严控三公经费”“八项规定”等政策的影响，国内的高档酒店行业的景气度急转直下，公司“高端酒店主业”开始进入增长的“瓶颈”期，其中，2013年酒店主业巨亏8474万元。

相比上述政策影响，同行的夹击对公司的影响也很大。继国际酒店巨头喜来登2007年登陆长沙后，2012年10月，内资酒店巨头万达文华酒店也落子长沙，而瑞吉、希尔顿、豪廷等亦纷纷登陆长沙。

此外，公司曾经引以为傲的酒店+旅游+地产模式慢慢弊端显现，也成为拖累公司业绩增长的绊脚石。

无奈之下，公司开始多元化经营。2014年末，公司引进华信恒源完成混改，并进行健康、理财、旅游等多元化产业拓展。然而，这些动作不仅没能让公司成功“破圈”，反倒让其负重前行。

截至2022年年底，公司的扣非净利已连续9年为负数。即便去掉国内公共卫生事件这3年，此前公司扣非净利润也已连续6年为负值，其盈利能力可见一斑。

艰难转型路

公告显示，本次拟转让控股子公司股权事项，符合公司轻资产运营的战略发展方向。实际上，公司早在2012年就提出了“重资本、轻资产”经营模式，开始对部分酒店资产保留经营权、按市场价格对外出售所有权的方式盘活酒店沉淀资产。

在酒店业务模块，公司致力于品牌输出，打造出“华天大酒店”“华天假日酒店”“华天精选酒店”等品牌；酒店以托管为主，直投为辅。据财报数据，2015年至2020年以来，公司的托管酒店占比始终高于66%。

不过，值得注意的是，2015年以来，公司无论是自营还是托管酒店的数目都在减少，2021年华天酒店总数下降为37家，相比2015年的65家减少超过4成；与此同时，公司托管酒店的占比，在2021年下降为56.76%，同比下降了近10个百分点，酒店业务似乎又变“重”了。

资产去重化是公司另外一项工作重点。经过多年的发展，公司积累了大量的自营物业，土地、酒店、房屋资产。这些资产对公司而言，既是发家的资本，又形成一定程度上的桎梏。

据年报披露，2021年，为实现闲置和存量资产去化，公司将北京浩搏项目通过破产拍卖方式以7.2亿元成功挂牌转让，已完成首次债权清偿收回资金2.13亿元；持续推进张家界置业股权转让。2022年，华星物业房屋及土地使用权资产实现去化将产生处置收益预计6263.63万。

不过，虽然公司固定资产总金额不断减少，但是固定资产在总资产中的占比并无明显下降，近年来保持在45%左右，资产结构变化不大，总体并不“轻盈”。资产去重化似乎更多发挥着业绩粉饰工具的作用。

值得一提的是，根据公司《2021-2023三年行动计划》，公司将主要聚集在酒店主业运营、资产盘活、新业务拓展和深化改革上，计划到2023年完成去重资产化，资产负债率降至50%左右，并实现管理酒店数量超过100家。

然而，现在距离2023年结束只剩不到2个月，而截止今年三季度公司资产负债率依旧高达74.98%，接下来或难以达到上述计划的目标。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）