今年年初以来，流动性宽松叠加经济复苏弱预期使得资金更偏向于成长股。而ChatGPT引爆的AI行情则在3、4月间无差别拉涨TMT板块的4个一级行业——通信、电子、计算机与传媒；之后板块整体陷入回调，内部趋于分化。

6月后上市公司开始集中披露中报，板块整体毛利率持续改善，计算机与传媒归母净利润表现亮眼，使得其从最初的主题炒作逐步演化成年度投资主线。TMT主题的公募基金也受益匪浅。截至2023年9月25日，包括广发电子信息传媒股票A（005310）、嘉实信息产业股票发起式A（017488）在内的部分TMT主题基金均在年内录得20%左右的收益。

作为业内较早布局TMT赛道的公募基金公司之一，长盛基金管理有限公司（下称“长盛基金”）在2012年3月就发行了一支以电子信息主题相关行业和公司为投资对象的公募基金——长盛电子信息产业混合A（080012）。在行情驱动下，该公司今年上半年大幅加仓TMT板块，试图“站上风口”。除了长盛电子信息产业混合外，目前其旗下重仓TMT板块股票的基金还有长盛电子信息主题混合（000063）、长盛城镇化主题混合A/C（000354/018933）、长盛互联网+混合A/C（002085/018934）与长盛创新驱动混合A/C（004745/018237）等。

然而，如果将这些基金与行业指数进行比较，则可以发现其大幅跑输指数。其中又以长盛电子信息主题混合为甚。年初至今，该基金仅录得收益-11.17%（截止到2023年9月25日），期间最大回撤与4个一级行业指数持平，最大上涨与区间收益则远逊于4个一级行业指数。究其原因，则是该基金在低位轻仓，高位重仓，反向择时追涨杀跌，且同时买入卖出了大量与TMT行业无关的医疗、医药股票；这些操作大量稀释了原本可以通过行业因子暴露获得的收益，使得这支TMT主题基金根本“飞不起来”。

只见挨打不见吃肉

TMT板块上涨，除了AI对行情的驱动外，板块自身的基本面也有一定的支撑。西部利得数字产业混合基金经理何奇在复盘中称，去年以来信创行业频迎政策利好，半导体国产替代也有长期机会，同时数字产业相关的人工智能、云计算、大数据等产业也逐渐显露出向上的产业趋势。2023年初时，TMT板块的估值有相对优势；与新能源、核心资产、消费白酒等高配行业比，机构对于科技的配置是低于前述行业的，而经历近两年的估值消化，年初时科技板块的整体估值水平已具备性价比。

虽然4月份后TMT板块出现回调，但从半年度经营业绩来看，其仍然呈欣欣向荣之势。浙商证券在研报中指出，TMT板块4个一级行业的毛利率均持续改善。其中，传媒表现最为亮眼，2023H1收入累计同比增加5.7%，归母净利润累计同比增加20.1%，Q2毛利率为31.7%，较Q1提升0.5个百分点；通信2023H1收入累计同比增加6.3%，归母净利润累计同比增加8.9%，Q2毛利率为30.2%，较Q1提升4.1个百分点；计算机2023H1收入累计同比减少1.4%，归母净利润同比增加7.4%，Q2毛利率为26.3%，较Q1提升1.2个百分点；电子2023H1收入累计同比下降6.2%，归母净利润累计同比下降42.7%，但Q2毛利率为14.1%，较Q1提升1个百分点，结束了连续5个季度的下降趋势。

受益于市场风格和基本面的支撑，截止到2023年9月25日，TMT板块下4个一级行业不同程度均录得了正收益。其中，通信设备（931160）涨幅最高，达到了30.89%，区间内最大上涨65.96%，最大回撤24.61%；中证传媒（399971）涨幅次之，为26.08%，区间内最大上涨70.55%，最大回撤28.89%；CS计算机（930651）涨幅为2.84%，区间内最大上涨45.19%，最大回撤30.65%；CS电子（930652）涨幅3.38%，区间内最大上涨29.95%，最大回撤22.42%。

行情水涨船高也拉动了一批TMT相关主题的公募基金业绩。其中受益最多的莫过于TMT行业指数基金，包括广发中证传媒ETF联接（年初以来收益率26.55%）、鹏华中证传媒指数（LOF）（26.09%）、工银中证传媒指数（LOF）（28.44%）、国泰中证全指通信设备ETF联接（31.09%）等等。同时包括广发电子信息传媒股票A（27.22%）、嘉实信息产业股票发起式A（19.77%）在内的TMT相关主题基金也有不错的表现。

作为成立于1999年的“老十家”公募基金公司之一，长盛基金是较早布局TMT赛道的机构。2012年3月，长盛基金就成立了长盛电子信息产业混合A；2013年5月，其又成立了长盛电子信息主题混合；2015年12月，长盛互联网+混合A成立；今年TMT赛道大火后，长盛基金又紧锣密鼓地成立了长盛电子信息产业混合C（2023.03.02）、长盛创新驱动混合C（2023.04.10）与长盛城镇化主题混合C（2023.07.24）。上述基金均重仓了TMT赛道股票，显示出长盛基金大笔押注TMT的决心。

然而，实际运作情况表明，这些基金的业绩均不如人意。天天基金网数据显示，2023年成立的三支基金——长盛城镇化主题混合C、长盛电子信息产业混合C与长盛创新驱动混合C，其成立以来收益率分别为-22.06%、-13.81%、-11.94%。2023年以前成立的四支基金——长盛互联网+混合A、长盛电子信息主题混合、长盛城镇化主题混合A与长盛电子信息产业混合A，其年初以来收益率分别为-11.19%、-11.17%、-10.44%、-9.12%。

如果把这些基金的业绩表现与行业指数作对比，则可以用一句话来概括——只见挨打，不见吃肉。具体表现为：一是行业指数收益全部为正，而基金业绩全部为负，且二者差值在10个百分点以上；二是基金最大回撤与行业指数持平甚至高于行业指数；三是基金最大上涨不及行业指数；四是相较于行业指数，基金振幅没有明显收窄。这些数据同时也表明，对于基金持有人来说，在承受与行业指数接近的波动下，基金的风险收益比远逊于直接购买追踪行业指数的ETF基金。

风格漂移害人不浅

为什么这些重仓押注TMT赛道的基金业绩甚至比不上行业指数？

首先，最主要的原因是这些基金不同程度地进行了反向择时——在低位轻仓，在高位重仓，使得他们无法享受指数上涨的收益，但是要承受指数下跌的损失。以长盛互联网+混合A来说，该基金在2022年底时，前十大重仓股还没有TMT股票的身影，但是到了2023年1季度末行业高点时，前十大重仓股全部换成了计算机行业股票。相似的情况同样也发生在长盛城镇化主题混合A身上。

其次是基金的重仓股主要是TMT板块内表现相对较弱的电子与计算机，而非相对强势的通信和传媒。长盛互联网+混合A2023年一二季度前十大重仓股全部是计算机，长盛城镇化主题混合A一季度前十大重仓股中有8支计算机股票，剩下电子与通信股票各1支，到了二季度，通信股票占比才有所上升。长盛电子信息产业混合A在2022年底时的前十大重仓股全部为电子与计算机股票，且这一风格在2023年一季度和二季度也没有变化。

而在上述基金中，管理方式最为逊色的，当属长盛电子信息主题混合。这支被冠以“电子信息”之名，且约定投资策略将“灵活配置电子信息主题的上市公司股票和债券”的公募基金，在2022年底、TMT板块上行之前，其股票仓位只占到了基金总资产的30%，且前十大持仓股中只有4支TMT主题的股票，合计占基金总资产仅11.62%。到了一季度末行情如火如荼时，长盛电子信息主题混合又接近满仓，股票仓位达到了94.84%。而等到二季度末行业回调时，其股票仓位又下降到了51.87%，其净值曲线也变成了一条直线。这同时也导致了，9月22日TMT板块集体暴涨时，该基金的净值仅增加了0.14%。

更令人奇怪的一点是，在TMT板块收涨的日子里，长盛电子信息主题混合仍在下跌。Choice终端数据显示，在从2023年1月3日到9月25日的179个交易日中，TMT板块4个一级行业收阳线的交易日数量在88到98个之间，而收阴线的交易日数量在81到91个之间。但是长盛电子信息主题混合收阳线的交易日数量仅67个，远远少于TMT板块；收阴线的交易日数量则多达96个，又多于TMT板块。为什么会是这样呢？

基金的中报为我们揭露了答案：从2023年初到6月30日，长盛电子信息主题混合大量买入、卖出了与TMT无关的医疗、医药股票，且持仓时间故意避开了一季度报告这一时点，所以在半年报前无人知晓这些操作。中报显示，仅买入卖出金额占期初基金净资产比例超过5%的医疗医药股票就有：泽璟制药（占基金净资产比例10.53%）、恒瑞医药（10.47%）、海思科（10.35%）、惠泰医疗（10.34%）、百济神州（9.19%）、开立医疗（8.45%）、太极股份（7.99%）、京新药业（7.3%）、迪哲医药（6.01%）、赛科希德（5.51%）、信立泰（5.19%）、艾力斯（5.14%）、凯因科技（5.12%）、艾迪药业（5.07%）、普洛药业（5.04%）、海创药业（5%）。这些操作大量占用了基金资产，不仅失去了原本可以通过行业因子暴露获得的TMT行业收益，而且还可能同时承受了医药与医疗板块下行带来的冲击。

对于长盛电子信息主题混合的投资者来说，其持有体验一定是非常糟糕的。认购主题基金的投资者基本都是出于看好某一行业而做出的投资决策，其预期是：在最坏的情况下，基金业绩可与ETF持平，起码享受到行业平均收益；在理想的情况下，基金经理通过深度研究行业内企业，获取到超过行业平均水平的超额收益。他们一定没有想到，自己看好TMT行业，和基金公司约定好投资“电子、通信设备、软件和传媒”，结果基金经理转过身就帮他们买了医药和医疗。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)