图源自视觉中国

5月24日晚间，心脉医疗（688016.SH）发布公告调整2022年7月公布的定增募资计划，募资总额缩水7.38元。25日，心脉医疗低开低走，截至午盘，跌1.69%，报165.34元。

根据最新发布的定增募资调整公告，心脉医疗本次募资总额从开始的25.47亿元减至当前的18.09亿元，其中，2亿元用于补充流动资金不变，而原打算投入18.31亿元募集资金的全球总部及创新与产业化基地项目，现降至13.97亿元，原计划使用5.16亿元募集资金的外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目，现调低至2.12亿元。

心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产及销售，主要产品可分为主动脉支架类、术中支架类、外周及其他类产品，其中，主动脉支架类是其业绩支柱。

早在心脉医疗首次公布定增募资计划时，市场就有“圈钱买点盖楼”等质疑之声。上交所也于今年2月就其募资计划发出问询函。

产能扩大超10倍，如何消化？

从募资计划来看，心脉医疗本次募资金额的77%将投入固定资产，即全球总部及创新与产业化基地项目。

该项目预计建设期为3年，投资总额19.01亿元，主要建设内容包括新建生产、研发、办公于一体的综合大楼、购置生产等必需设备，预计达产后将形成年产量800,164根/瓶主动脉、术中支架、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械的生产规模。

根据规划，全球总部及创新与产业化基地项目的拟募投资金为13.97亿元，其中相当于“买地盖楼”的工程建设费用高达10.86亿元，具体分为1.04亿元用于土地购置，9.82亿元用于场地建造，另外设备购置费用拟募投金额为3.11亿元，其余所需资金将通过自筹解决。

对于这一项目的实施的必要性，心脉医疗指出，“公司针对市场需求的增加，做出扩大产品生 产规模的规划”。

但就心脉医疗2022年年报来看，公司现有产能为7.39万个，扩产后，其产能将是现有产能的10倍多。值得注意的是，2022年，心脉医疗主动脉支架类、术中支架类、外周及其他库存量分别同比上升64.77%、100.26%、28.81%。公司能否消化膨胀10倍多的产能存在疑问。

上交所问询函也要求心脉医疗在现有及已规划产能的基础上扩产的合理性及产能消化措施的充分性。

对此，心脉医疗在回复中提出三点：

一是顺应行业未来发展的需求。

来自弗若斯特沙利文的数据显示，2021年，中国心血管介入器械市场达372亿元，到 2030 年， 市场规模将达到1402亿元。其中，主动脉腔内介入支架预计到2025年市场容量将达到20万根左右，2030年将达到35万根左右。

二是公司销售和客户资源丰富有助于募投产能消化。心脉医疗产品目前覆盖国内31个省、自治区和直辖市，公司与160余家终端医院开展合作，并在诸多二、三、 四线城市进行了营销渠道布局。

三是国际业务市场开拓有助于募投产能消化。自2020年起，心脉医疗开始拓展欧洲市场，截至 2022年末销售覆盖22个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。

具体来看，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计进入13个国家；Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统累计进入14个国家；Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计进入9个国家；Hyperflex球囊扩张导管在日本实现首例植入。 

而心脉医疗此次计划募投的另一项目则是其业务基本盘的扩展延伸。

丰富产品组合，公司当前不缺钱

本次定增募资计划中，心脉医疗计划将所募资金的3.11亿元投入外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目，该项目总投资金额为5.16亿元。在未调低的募资计划中，心脉医疗元打算“一步到位”，募集5.16亿元投入该项目。

根据介绍，这一项目预计建设期为5年，计划5年内将有多个产品进入上市前临床阶段、乃至获证上市。该项目拟研发4项用于治疗外周动脉血管狭窄或闭塞的器械、4项用于治疗外周静脉疾病的器械，以及2项用于治疗肝肿瘤的介入产品。

心脉医疗认为，这有利于公司形成具有可持续发展能力、成梯次和成系列的产品组合。

在募资说明书中，心脉医疗指出，公司当前上市的产品大多集中在主动脉支架领域，并在市场上占据较大份额。 但在外周血管介入和肿瘤介入器械领域，虽有一定技术积累，也推出了药物球囊、裸球囊等产品，但是已经上市的产品种类相对较少，不能充分满足市场多样化的需求。

当前的市场现状是，在外周血管介入领域，美敦力、波士顿科学等国外厂商近年来布局较多，相关收入的增速远超心血管其他细分领域，而国内厂商也在积极布局载药球囊、 高压球囊等外周血管介入领域的新产品。具体到肿瘤介入领域，也有一批初创型公司专注研发微球类产品，抢占肿瘤介入市场。

2021年5月，心脉医疗设立子公司上海拓脉，进入肿瘤介入业务。公司在2022年年报中指出，未来将在外周血管介入及肿瘤介入领域投入更多人力资源及资金。

但即便如此，回到本次募资本身，大额募资的背后仍有不解之处。

截至2022年年末，心脉医疗总资产仅为19.95亿元，两度公布的募资金额都堪称庞大。而且，从财务状况来看，心脉医疗本身并不缺钱。

过往三年，心脉医疗的流动资产在10亿元以上，负债合计在2亿元上下。而截至今年一季度，心脉医疗货币资金10.71亿元，并无短期借款，一年内到期的非流动负债仅903.39万元。

不仅不缺钱，心脉医疗还在慷慨向股东分红。2019年至2022年，公司分别分红4678.58万元、6478.03万元、1.51亿元、1.66亿元，上市4年，公司累计分红规模达4.24亿元。

不过，值得注意的是，心脉医疗似乎也步入了业务阵痛期。

2023年Q1公司出现“增收不增利”情形，期内营收2.86亿元，同比增长10.75%，净利润1.25亿元，同比增长1.1%。业绩披露后首个交易日，心脉医疗下跌6.39%。

近年来，心脉医疗净利润增速更是持续放缓，2019年至2022年，增速分别为56.38%、51.4%、47.17%、12.99%。与此同时，公司2022年营收增速为30.95%，为上市以来最低增速。

业绩增长放缓，一个核心的原因是公司主营的主动脉支架类产品的毛利率连年下滑，2020年至2022年，毛利率分别同比下滑0.52%、0.93%、3.55%，下滑幅度增大。

2022年，其主动脉支架类产品贡献了公司八成以上的收入。心脉医疗的解释是，主要受新产品持续退出带来的产品结构变化、原材料价格波动、场地搬迁等导致的阶段性产量减少等因素影响。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）