相继切入光伏、动力锂电池、新能源汽车等多个赛道，但露笑科技（002617.SZ）的实际盈利能力并未真正改善，业绩持续承压再现。1月29日晚间，露笑科技发布2022年年度业绩预告，预计归属净利润由盈转亏，而扣非归属净利润更是同比最高直降3833.1%。

钛媒体APP注意到，尽管加码很多赛道，但露笑科技目前业绩支撑仍靠传统漆包线业务。由于行业准入门槛低，同质化程度越来越高，传统漆包线的利润空间出现压缩。露笑科技又瞄准碳化硅，先后通过两次定增持续加码碳化硅业务。

然而，露笑科技碳化硅项目进程“拖沓”，且实际产能成谜，在“画饼”还是真转型？

花式并购不及预期，靠漆包线业务撑起业绩

露笑科技发布的2022年年度业绩预告显示，公司归属净利润亏损2.3亿元–2.95亿元，较上年同比下降444.57%-541.94%；扣非归属净利润2.16亿元–2.81亿元，同比下降2923.3%-3833.1%。

对于业绩的亏损，露笑科技解释称，因经济整体下行及部分行业前景不明，公司实施新的产业布局和业务优化，基于谨慎性原则，在对相关资产实施计提减值；将因员工持股计划导致的股权激励摊销费用计入本报告期损益；碳化硅产业前期研发及资产投入较大。

事实上，露笑科技已不是首次因资产减值而影响业绩，其中很大一部分原因源自过去几年“蹭热点”式的并购运作。2016年及2017年，露笑科技利用募集资金及自有资金先后收购了主营锂电池的上海正昀和主营光伏电站业务的江苏鼎阳，对价分别为3.5亿元和5.5亿元，并分别产生商誉2.68亿元和3.7亿元，但两者带来的效益却十分有限。根据彼时的并购条款业绩承诺，上海正昀2017年到2019年的承诺利润分别不低于5000万元、6250万元、7800万元，三年累计约1.9亿元。但实际上上海正昀盈利能力薄弱，首年就未达标，三年实际亏损0.42亿元，累计应收业绩补偿款约2.4亿元。

同样的局面也出现在江苏鼎阳的收购上。江苏鼎阳继续承诺2017年（6月至12月）、2018年、2019年的业绩利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元和1.7亿元。但三年间实际完成额度为1.23亿元、-770.58万元、-3434.02万元。

两次并购失利导致2018年露笑科技出现自上市以来最严重的亏损，共产生11.92亿元资产减值损失，坏账损失5.88亿元以及商誉减值5.7亿元。其中，江苏鼎阳商誉减值2.64亿元、上海正昀商誉减值3.07亿元，2019年江苏鼎阳继续商誉减值1.06亿元。

不过，露笑科技未有收手的打算。2019年1月，露笑科技又斥资14.85亿元收购参股公司顺宇洁能，该公司主营业务为光伏电站。2019年至2021年及2022年上半年，露笑科技光伏发电业务收入分别为6.14亿元、5.96亿元、5.72亿元、3.05亿元。其毛利率也跟随营收一路下滑，分别为62.42%、61.63%、59.57%、58.32%。

光伏业务日渐“式微”，难以贡献业绩支撑，露笑科技又回到了起点。露笑科技原本为电磁线制造商，主要产品为漆包线，客户涵盖了三星、LG、恩布拉科、艾默生、美的、正泰、长虹、海尔、钱江制冷等国内外知名企业。2019年至2021年，露笑科技营收分别为24.52亿元、28.48亿元、35.53亿元，同比增长-14.25%、16.16%、24.75%。期间漆包线业务分别实现营收15.29亿元、17.59亿元、27亿元，占总营收比重分别为62.36%、61.76%、75.99%。2022年上半年实现营收13.75亿元，同比增长1.82%。

但占据大头的漆包线业务背后却暗藏危机。由于行业准入门槛低,同质化程度越来越高,随之带来的利润率也不断降低,导致成长空间受限，漆包线业务毛利率自2019年以来呈不断下滑趋势，分别为6.51%、5.18%、4.31%，2022年上半年进一步下滑至3.85%。

急需增长点的露笑科技此次又将目光对准了第三代功率半导体（碳化硅）。2020年8月8日，露笑科技与合肥市长丰县人民政府在合肥市政府签署了建设第三代功率半导体 （碳化硅）产业园战略合作框架协议，包括碳化硅晶体生长、衬底制作、外延生长等的研发生产。该项目一期建成达产后，可形成年产24万片导电型碳化硅衬底片和5万片外延片的生产能力；该项目分三期拟合计投资100亿元，其中一期投资21亿元，一期固定资产投资16亿元（一期首次投资3.6亿元，其中固定资产投资3亿元）。

碳化硅过高的投入使得露笑科技资金吃紧。2022年第三季度负债合计39.87亿元，其中短期借款及一年内到期的流动负债高达10.29亿元，长期借款9.64亿元。

露笑科技的转型之路可以用“铩羽而归”来形容，从蓝宝石、新能源汽车一路追到光伏，众多概念题材均未错过,但基本都没踩准节奏。更令人尴尬的是,2022年8月23日露笑科技的股价创造了年内最高点16.07元/股，但此后开始倒退。截至1月31日收盘,露笑科技的股价已腰斩至8.91元/股,市值为173.5亿元。

碳化硅项目进程“拖沓”，实际产能成谜

碳化硅是第三代化合物半导体材料，因其优越的高禁带宽度、高电导率、高热导率等物理性能，被视为未来最为广泛使用的制作半导体芯片的基础材料。露笑科技碳化硅业务主要为碳化硅衬底片和长晶炉的生产和销售，而碳化硅衬底业务主要通过控股子公司合肥露笑半导体材料有限公司实施。

但全球碳化硅衬底产业呈现美国一家独大的局面，美国在碳化硅领域布局较早，因此占据全球碳化硅衬底约60%的市场份额。而中国本土企业起步较晚，碳化硅衬底总体市占率在10%左右。

为迅速抢占先机，露笑科技三年内定增两次，为碳化硅项目“造势”。2020年，露笑科技欲通过非公开发行募集10亿元资金，7亿元用于碳化硅项目；实际募得6.15亿元，其中3亿元用于偿还银行贷款，2.85亿元用于新建碳化硅衬底片产业化项目，3000万元用于碳化硅研发中心项目。

根据露笑科技2022年8月发布的募集资金使用情况报告，截止2022年6月，2020年募得资金已累计投入3.24亿元，尚未使用的金额为2.93亿元，其中偿还银行贷款的3亿元已使用完毕。也就是说，首次募投项目仅投入使用0.24亿元，碳化硅衬底片产业化项目和研发中心项目建设进度分别为7.15%、12.98%。

2022年，露笑科技再次发起大手笔定增。此次募集资金25.67亿元，其中19.40亿元用于第三代功率半导体（碳化硅）产业园项目，5亿元用于大尺寸碳化硅衬底片研发中心项目，另外1.27亿元用于补充流动资金。两次定增募投项目是否有重合之处？又是什么原因导致前次项目进度缓慢？以上均有待露笑科技进一步披露。

除工程进度外，衬底片产能也有待解惑。通过梳理投资者关系活动记录表，钛媒体APP发现，露笑科技对于产能的说法前后并不一致。最早在2021年11月份露笑科技表示“公司现有的衬底片年产能为2.5万片，后续将根据市场订单情况继续进行扩产，预计到明年6月份之前，公司将年产能扩大到10万片。”

但到2022年7月份，露笑科技又表示“我们预计7月份大概能出产500-1000片,8月出产1000-2000片。原本我们的实施计划可以再快一些，但受限于一些辅料耗材进口方面的影响。”

时隔一月，露笑科技再次在调研活动中表示“预计2022年年底衬底片出货量可达到5000片/月的产能，到2023年4月产能可达到1万片/月；预计2023年能够实现年产20万片的产能规划。”

此前预期的2022年6月份之前年产能扩大到10万片，若按2022年年底预计出货量5000片/月来算，年产能也仅6万片。除去辅料耗材进口方面的影响，是否又有其他原因？实际2022年年底出货量是多少？与预期是否存在出入？钛媒体APP多次致电露笑科技，但截至发稿，电话未有人接听。

碳化硅的布局讲究速度，露笑科技做到了“先发”，但未“制人”。目前A股多家上市公司对6英寸碳化硅衬底晶片市场“虎视眈眈”。2022年11月，三安光电(600703.SH)全资子公司湖南三安半导体与某新能源汽车公司签署了《战略采购意向协议》，订单金额预计达人民币38亿元。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产，项目达产后碳化硅配套产能约36万片/年，2022年上半年已到产能6000片/月。

1月9日，东尼电子(603595.SH)子公司东尼半导体签下大单，约定东尼半导体2023年向客户T交付6英寸碳化硅衬底13.5万片，含税销售金额合计6.75亿元；2024年、2025年分别向该客户交付6英寸碳化硅衬底30万片和50万片。

对比之下，露笑科技着实“落后于人”。2022年、2023年、2024年合肥露笑将为东莞天域预留6英寸碳化硅导电衬底产能不少于15万片；于2021年10月25日取得对合肥露笑50.98%的控制权后，实现并表的合肥露笑营收仅57.79万元，净利润﹣1912.59万元。

海通证券指出，衬底环节是产业链的价值高地，而衬底行业的发展也是未来碳化硅产业降本、大规模产业化的主要驱动力。这次露笑科技又能否握准时机？（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）