健尔康

日前，健尔康医疗科技股份有限公司（简称：健尔康）更新招股说明书，拟于上交所主板上市，本次拟公开发行股份不超过3000万股，拟募集资金7.2亿元，分别用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目和补充流动资金。资料显示，健尔康是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品根据使用用途分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。 

钛媒体APP发现，健尔康业绩受到短期疫情红利的影响，波动较大，营收还受税收优惠、退税政策的影响，未来充满不确定性。此外，公司还面临着应收账款持续增加、主营业务营收下滑、毛利率远低于同行均值等问题，在以OEM代工模式为主、自主品牌发展缺乏的背景下，企业长期盈利能力存疑。

后疫情时代业绩堪忧

数据显示，健尔康2019年营收、净利润分别为7.49亿、0.69亿；2020年，公司吃到疫情的红利，营收、归母净利分别为16.23亿、3.84亿，分别暴涨116.76%、457.65%，公司表示，主要原因系 2020 年新冠疫情在全球范围内爆发，口罩等防疫物资市场需求短期内急剧增加，由于社会产能供给不足，上游原材料价格大幅上涨，2020年口罩平均售价涨幅高达164.5%，公司口罩销售规模大幅增长。

但在2021年，公司营收、净利降至7.82亿、1.32亿，分别下跌51.83%、65.74%，公司表示，后疫情时代，随着社会产能供给提高及原材料价格回落，在疫情期间受益的产品价格逐步下降并趋于平稳，并逐渐回到正常水平。随着疫情防控进展、市场防疫物资产品及原材料产能扩张和市场竞争增加，后疫情时代公司口罩等防疫物资销售价格和收入可能会进一步降低，比如，公司2021年以及2022年上半年口罩降价幅度分别为71.82%、46.65%。可以看到，因新冠疫情引起的业绩增长具有偶发性，公司业绩存在大幅波动的风险。

公司主营业务营收下降也与疫情有关，招股书显示，公司第一大主营业务手术耗材类产品销售收入在2019年至2022年上半年分别为4.12亿、2.72亿、2.5亿、1.75亿，占公司主营业务收入的比重分别为55.30%、16.84%、32.07%和 34.05%，降幅较大。公司表示，公司手术巾和纱布垫主要销往美国，应用于终端医疗机构，2020 年美国受新冠疫情影响较大，医疗机构手术就诊量下降，对手术巾和纱布垫需求降低；2021 年，受疫情影响，全球海运费大涨，海运货柜预定也非常紧张，对下游客户的采购计划和公司销售造成一定影响。那么，公司未来会采取什么策略降低疫情对业绩的影响，是否会调整业务结构呢？就此，钛媒体APP发送《调研函》致公司邮箱，截至发稿，未得到回复。

除了疫情，公司的业绩还受所得税优惠政策、出口退税政策的影响，招股书显示，公司的企业所得税税率取决于是否被认定为高新技术企业，2011年公司被认定为高新技术企业，每三年进行一次复审，2014 年、2017年、2021年分别通过高新技术企业复审，2020年复审未通过。于是，2019年、2021年和2022年1-6月公司属于高新技术企业，享受15%的所得税优惠税率，2020年公司按照25%的企业所得税税率缴纳税款。资料显示，公司收入主要来自于出口销售，2019年至2022年上半年，公司出口退税金额分别为6463.98万、4091.33万、5669万和 2683.16万，金额较大，未来出口退税率如有变化，将极大地影响毛利。

钛媒体APP发现，公司主要依赖境外收入，部分海外客户的欠款从一定程度上导致应收账款增长，2019年至2022年上半年，公司应收账款账面余额分别为 3.04亿、2.81亿、2.84亿和3.22亿元，应收账款账面余额占营收比例分别为40.56%、17.33%、36.26%、31.24%，占比较高；应收账款计提坏账准备金额分别为1.68亿、1.54亿、1.49亿和 1.57亿，主要系对古巴客户历史累计欠款单项计提的坏账准备。公司表示，近年来，古巴经济发展困难，外汇短缺，导致其无法按期回款。

毛利率远低于行业均值

同行毛利率

数据显示，健尔康2019年至2022年上半年毛利率分别为23.12%、46.06%、23.61%、22%，而以稳健医疗（300888.SZ）、奥美医疗(002950.SZ)、振德医疗（603301.SH）为代表的可比公司毛利率平均值在同期分别为39.2%、49.41%、38.27%、39.04%，公司毛利率远低于行业均值。对此，健尔康并未作过多解释，仅表示主要因产品结构和客户结构存在差异等原因所致。

不过，钛媒体APP发现，这跟健尔康过于依赖OEM代工模式业务有关，公司产品以外销为主，主要采用 OEM 模式根据客户订单组织生产和销售，主要客户为境外大型医用敷料品牌商。有业内人士表示，OEM贴牌代工模式下，国内厂商负责生产产品，境外品牌商再贴上自己的商标进行销售，由于产品并非以自有品牌销售，境外产品销售毛利率明显低于境内毛利润，从而影响公司整体利润。而公司境外销售占比较高，在报告期内境外营收占比分别为83.49%、54.94%、83.6%、79.15%，境内国内自有品牌对业绩的推动极其有限。

事实上，以稳健医疗、奥美医疗、振德医疗为代表的同行公司都是采取“OEM代工+自主品牌开发”的业务模式，但为何这些公司能获得更高的毛利呢？主要源于它们对于境外、境内业务比例的调整，2020年至2022年上半年，稳健医疗的境外营收占比分别为47.69%、21.08%、14.5%，逐年大幅下降；奥美医疗境外营收占比分别为68.67%、79.84%、64.15%，整体呈下降趋势。

相比之下，健尔康高度依赖境外OEM业务的收入，而同行公司正在逐渐减少境外业务占比。以稳健医疗为例，其曾以OEM起家，但这一模式下，定价权旁落，利润微薄，于是公司从2001年开始转型，大力开发自主品牌“Winner 稳健医疗”，从而推动整体毛利的上升。健尔康开发自主品牌起步较晚，招股书显示，公司1999年至2013年均以OEM生产、出口销售经营模式为主，从2014年开始，公司才开始开发自有品牌，目前包含“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”和“海洋童话”等自主品牌。就公司未来是否增大境内业务比例、以及加大自主品牌的研发，钛媒体APP在《调研函》中向公司提问，并未得到回复。

值得一提的是，本次IPO募投新项目的合理性也值得怀疑，据悉，公司预计募资7.2亿元，部分资金将用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目。钛媒体APP发现，公司在疫情爆发时对部分业务进行了扩建，2020年口罩、酒精片、水刺无纺布的产能分别为207.38%、155.63%、149.53%，但在2021年，三业务产能利用率大幅下滑，分别为38.53%、81.59%、89.5%，2022年上半年产能利用率也不高，分别为46.74%、63.69%、41.09%。此外，纱布垫、润滑剂、湿巾、纱布卷的产能利用率均在60%以下。在不少业务产能利用率不足的情况下，公司募投新项目，是否会造成产能浪费？公司是否会调整各业务线的比例？截止发稿，钛媒体并未得到公司回复。

（本文首发钛媒体APP，作者｜廖凯平）