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文｜新消费财研社

三季度报过后，被誉为“奶茅”的伊利股份不太好过。

10月27日，伊利股份披露了一份业绩缩水的三季报，尤其是其第三季度净利润19.29亿元，罕见下滑26.26%。这样的下跌幅度，让投资者和资本市场都比较意外。受业绩利空影响，伊利股份在业绩发布的第二天股价跳水、甚至跌停。

面对股价大跌，伊利迅速开启回购“护盘行动”，试图用最高20亿元的回购规模和最高46.83元/股的回购价格来稳定市场情绪，提升投资者信心。

然而，此举却没能彻底拯救其股价颓势，截至11月11日收盘，伊利股价已跌破29元/股，这让很多高价“接盘”的股民直言“欲哭无泪”，甚至开始质疑，伊利是否已经失去了“奶茅”的成色？

股价不振、市值蒸发千亿，伊利“一超”地位岌岌可危？

作为很多投资者心中的“白马股”， 伊利股份自年初达到42元/股的高点后，股价就一直震荡下行，屡屡跌破投资者的心理预期。

新消费财研社注意到，伊利股份于7月份中旬跌破了36元/股的关口，并于中期业绩发布后进一步下跌；截至9月23日收盘，伊利股价跌破33元/股，总市值2077亿元；10月31日，伊利股价跌至新低，报25.24元/股，下探至近三年最低水平，并在随后的几天内震荡回升；截至11月11日收盘，伊利股价回升至28.42元，总市值为1819亿元。

事实上，伊利股份于2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企，今年上半年又交出一份亮眼的半年报，规模、增速均居行业第一，甩开了蒙牛一大截，也让中国乳业格局从“双雄”变为“一超多强”。

反观蒙牛，虽然业绩不及伊利，还被伊利划到了“多强”阵营中，但是其股价目前已经反超伊利，截至11月11日收盘，报30.95元/股。

2022年中报显示，上半年伊利股份的营收和净利润还保持着12.29%和15.23%的两位数增速，但是其三季度财报却释放了明显的下行信号。

第三季度财报显示，伊利股份营业收入同比增长6.72%至302.87亿元；净利润录得19.29亿元，较上年同期下滑26.46%。扣除非经常性损益后，净利润为16.93亿元，同比下滑达到33.27%。

期内，伊利股份的每股收益约为0.3元，同比下降31.82%；加权平均净资产收益率4.08%，同比减少了3.78%。

从业务板块看，第三季度伊利的基本盘未有明显变化，液体乳板块依然是主要收入来源，金典、安慕希、伊利畅轻等大单品支撑起的液体乳业务，贡献了近七成的营收；其次是奶粉及奶制品业务，金领冠、QQ星奶粉等贡献了近二成营收；最后是冷饮业务，巧乐兹、冰工厂、甄稀等贡献约一成营收。

其中，前三季度，伊利液态奶营收641.02亿元，较去年同期略有波动，但行业规模和市场份额继续稳居行业第一。尼尔森数据显示，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大。

对于利润下降，伊利股份解释称，由于市场竞争激烈，2022年第三季度销售费用投入较同期增加使得净利润减少，以及交易性金融资产公允价值变动收益增加使得非经常性损益较同期增加，二者共同影响归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润减少。

而对于一直给行业和投资者预期较高的伊利来说，这样的三季度业绩堪称“暴雷”。有行业专家认为，伊利股价持续下跌，是因为其业绩和成长性达不到市场预期。

在过去很多年，液体乳业务都是助力伊利迅速发展、碾压竞争对手的推手，伊利的液体乳产品在市场占有率上具备绝对优势。中研产业研究院数据显示，早在2020年伊利在常温液体乳品市场渗透率就已高达84.7%。但是这也在一定程度上，让伊利液体乳板块未来发展失去了想象力。

也就是说，如果不能拓展“第二增长曲线”，伊利未来成长性面临瓶颈将会成为必然。这也倒逼伊利必须要找到一套新的增长逻辑，去支撑未来企业的进一步增长。

液态奶动销放缓影响大盘，伊利称疫情影响超出预判

正如上文所说，给伊利营收做出近七成贡献的液体乳板块，发展速度已经明显放缓。在伊利2022年中期财报中，这一隐忧就已经开始显现。

2022年上半年，伊利液体乳板块实现营收428.92亿元，同比增长为1.14%；到了第三季度，液体乳板块业绩增长数据出现了下滑——前三季度同比下降0.95%，这也是让市场担心的关键点所在。

此前，西部证券也指出，伊利股份的液体乳2022年第二季度增长疲软，主要系常温酸奶拖累，疫情影响运输受阻；常温白奶增速较为稳健，主要系疫情下健康相关需求旺盛。

10月28日，伊利投资者关系部总经理赵琳在第三季度业绩说明会上坦言，液态奶的动销(拉动销售)在今年第二、三季度放缓，导致营销费用被动提升，“疫情的影响程度有点超出我们之前的预判了。”

在亟待提振市场的情况之下，今年以来伊利也将重金砸在了营销推广上。财报显示，今年上半年伊利的销售费用花了116.39亿元。到了三季度末，其销售费用增加至173.39亿元。也就是说，仅三季度，伊利的销售费用就增加约57亿元。

对此伊利表示，公司主动维护价盘，在疫情期间还保持着比较好的渠道力，目前经销商的库存水平都非常健康，所以我们尽力的在寻求和渠道商实现利益共赢。但短期之内公司遇到一定的挑战，一方面常温液奶在公司占比比较高，所以导致整体收入增长有所放缓。同时液奶的增幅放缓也导致了整体规模效益没有充分体现出来，所以销售费用率比年初规划的高一些。

销售费用的增加，在一定程度上拉低了伊利三季度的盈利水平。然而，大笔营销费是否能在第四季度给公司带来良好成效，还需要用时间去印证。

回购护盘，打响股价保卫战

受三季度业绩“暴雷”影响，业绩发布第二天伊利股份放量暴跌10%，当日收盘价25.88元/股，创近两年半股价新低；市值当天蒸发近190亿元，成交额近40亿元，2.65亿元资金封住跌停，总市值降至1656亿元。

股价跌停之后，伊利迅速行动，于10月30日推出史上第三次回购。

新消费财研社了解到，伊利股份此前两次回购股票，一次是在2015年7月底A股异常波动之时，最终回购金额9.99亿元，历时约三个月，回购股份占公司总股本的比例为1.04%；第二次是2019年4月，同样历时约三个月完成，累计回购股份数量占公司当时总股本的比例为3%。

伊利公告表示，“由于受到国内外宏观环境和证券市场波动等多重因素的影响，近期公司股票价格波动幅度较大，公司投资价值存在一定程度的低估。”

基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司投资者尤其是中小投资者的利益，伊利表明，“经综合考虑公司经营情况、财务状况以及未来盈利能力的情况下，根据中国证监会以及上海证券交易所的相关规定，公司拟实施股票回购，回购股份将用于依法注销减少注册资本”。

伊利此番回购金额不低于10亿不高于20亿元，回购价格不高于46.83元每股，该价格较当前股价每股高出超80%。回购期限为自股东大会通过后6个月内，回购的股份将注销并减少公司注册资本。

此举也一定程度上促使伊利股价小幅度回升。但是对于伊利而言，股价提振已是一项需要长期努力的工作，毕竟很多投资者还是看好伊利的未来的发展和股价，认为其三季度业绩承压只是短期现象。

在10月28日召开的公司三季报业绩说明会上，伊利股份董秘邱向敏表示，虽然公司在三季度面临一定挑战，但近期已经出现了向好的趋势和迹象。目前伊利已经开始积极备战春节旺季，预计四季度收入有望达到两位数以上增长，同时全年利润率不下降目标不变。

还有业内分析认为，今年前三季度，伊利作为行业内下线城市渠道铺设最广、渠道渗透率最高的企业，强渠道优势暂时被“封印”。但随着疫情形势趋缓，消费者对乳制品的强需求、饮奶习惯等长期刚性因素没有改变，伊利的业绩增长也有望重回快速增长轨道。

海通证券食品饮料行业首席分析师闻宏伟表示，根据国家统计局数据，9月乳制品产量同比增长5.8%，同时今年春节备货提前，对液态奶市场第四季度保持乐观，预计四季度液态奶市场将探底回升。

山西证券称，当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间，同时品类方面，原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高，增长空间仍在。公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。

在第四季度，伊利能够“触底反弹”、重回“奶茅”巅峰吗？我们拭目以待。