四年前，伴随一场并购重组的完成，东方市场换上“新颜”，以东方盛虹（000301，SZ）的身份在A股市场继续发展。自此之后，东方盛虹也开始大刀阔斧的扩张，目前主业形成了“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。

激进的扩张，资金必须跟得上。为此，东方盛虹也不惜通过不断借款来满足资金需求。截至今年上半年，东方盛虹债务已高达千亿元，仅上半年新增借款就高达近200亿元。

债台高筑的东方盛虹，其一举一动都颇受关注。近期东方盛虹公告称，名下六处房产已完成转让，价格为10.88亿元。显然，对于背负巨额负债的东方盛虹而言，这笔钱只是杯水车薪。不过，仍不免引起市场对其出售资产是为缓解债务的猜测。

对此，钛媒体APP以个人投资者身份致电东方盛虹证券部门，公司人士表示，出售资产与债务方面的考量无关。

值得注意的是，近年来东方盛虹高举高打，新项目接二连三，但多数投资金额大，回报周期长。其中最为市场关注的便是1600万吨炼化一体的项目，截至目前，该项目尚未完全投产。此外，公司营收增速自去年中期连续下滑，净利润增速忽高忽低，东方盛虹如此激进之举，何时能迎来曙光？ 

千亿债务悬顶，打包出售房产引关注

根据9月21日公告，东方盛虹名下及全资子公司名下的六处资产以转让起始价格成交，成交价格合计为10.88亿元，成交方为苏州盛泽城市有机更新发展有限公司。

具体来看，本次转让标的包括公司持有的位于苏州市吴江区盛泽镇新达大厦、原市场管委会大楼、试样厂和丝绸股份大厦房地产及全资子公司持有的纺织后整理示范区资产、物流中心资产。

实际上，早在东方盛虹披露要出售资产公告之时，就引来不小的争议。当时有投资者质疑：“已经缺钱到要卖房了吗?”

从2022年上半年的财报数据来看，截至6月30日，公司负债合计1192.11亿元，同比增长60.05%，资产负债率达78.77%。而2018年同期，其负债总计还不到10亿元。

具体来看，今年上半年，东方盛虹的流动负债总计470.13亿，比去年全年的总和还高。短期借款212.09亿元，一年内到期的非流动负债65.8亿元，同比均翻了近两倍。 

仅就2022年上半年而言，东方盛虹新增借款金额达到了197.71亿元，占2021年末净资产的67.23%，新增借款大部分都用于盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目等重大项目建设。 

值得注意的是，东方盛虹的货币资金余额为225.78亿元，对比短期借款以及一年内到期的非流动负债，公司现有货币资金无法覆盖。因此，市场上不乏担忧，东方盛虹打包出售旗下六处房产，意在缓解债务负担？

对此，公司人员向钛媒体APP表示，出售资产并非为了缓解债务压力，而是因为这部分资产与当前主业关联不大，公司在重组之后树立了聚焦新能源、新材料发展的战略方向，因此选择剥离与传统业务相关的低效资产，以便更好服务现有的战略。至于公司与当前主业无关的资产占比多少？之后还会不会陆续出清？前述公司人士表示，具体数据需要与财务核算，至于公司会如何处理现在还无法回答。

东方盛虹重组后直接融资情况，截取自Wind金融客户端

不可否认的是，东方盛虹一直通过各种方式来解资金之渴。Wind数据显示，公司在2018年-2022年7月通过公司债、定增、可转债等多种方式累计募得资金386.14亿元，是过去4年公司归属净利润总和的4.89倍。

据媒体报道，近日深交所披露的信息显示，东方盛虹已提交募集说明书，拟向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券。据了解，此次发行债券规模不超过30亿元，主要投向公司目前聚焦的新材料相关项目。

扩张停不下来，旧项目未投产新项目又开工

尽管债台高筑，但东方盛虹激进扩张的脚步似乎难以停下。

从丝绸股份到东方市场，再到现如今的东方盛虹，公司成立二十多年，主营业务几经变化，从最初的业化学纤维、棉织品，变更为炼油化工，又变为了如今的炼化、聚酯、新材料。

双碳背景下，新能源新材料领域政策利好不断，成为众多企业掘金的热土。做为石化巨头的东方盛虹入局其中也是情理之中。

为快速切入光伏材料、高端聚烯烃材料等新能源新材料领域。2021年5月，东方盛虹披露重组方案宣布将收购同为石化领域的玩家斯尔邦。之所以东方盛虹选择收购一家“同行”，主要是因为后者的EVA产能在全球市场居于领先地位。

此笔高达144亿元的资产重组最终在去年年末完成。百亿规模资金，东方盛虹虽身家雄厚但手头并不宽裕，不过这对于深谙资本运作的东方盛虹并不是难题。据悉，东方盛虹以发行股份及支付现金相结合的方式支付。

据媒体报道，2021年8月，盛虹集团对外宣告展开战略大调整，向在新能源、高性能新材料、低碳绿色产业等三大方向加速布局。 东方盛虹作为盛虹集团最重要的子公司和上市平台，无疑承担重任。

在这之后，东方盛虹激进扩张的戏码便愈演愈烈。据媒体报道，今年9月7日，东方盛虹化工新材料项目开工仪式在连云港石化基地举行。据了解，东方盛虹化工新材料项目以新能源材料为主，规划建设70万吨/年EVA、PO/SM及多元醇、高端聚烯烃等项目。项目建成后，东方盛虹EVA产能将达到100万吨/年，其中光伏级EVA全球市场占比将超过40%，位居世界第一。

此外，东方盛虹今年上半年出炉的新能源项目还包括800吨聚烯烃弹性体(POE)项目、2万吨超高分子量聚乙烯项目、乙二醇+苯酚／丙酮项目、POSM 及多元醇项目、10 万吨/年丁腈胶乳项目、可降解塑料项目、240 万吨/年精对苯二甲酸（PTA）三期项目、涤纶长丝项目，预计合计总投资超人民币397.26亿。

而在新项目开工的消息发出后，被投资者质疑又在“画饼”，这背后有迹可循。

据公开信息，东方盛虹此前备受市场关注的盛虹炼化1600万吨/年一体化项目，自2018年12月正式开工以来仍未全部投产。据悉，该项目总投资约677亿元，约为东方盛虹2018至2021年四年净利润之和的8.6倍。具体而言，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年(以对二甲苯产量计)，乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置。

在东方盛虹的规划中，“1600万吨炼化”项目将于2021年6月30日装置中交，并于同年12月31日投料试车。但实际上，直至今年5月该项目才启动试车工作，截止目前仅部分投产。

东方盛虹投资者调研情况，截图自调研纪要

在近期的投资者调研活动中，东方盛虹披露最新进展称，预计将于8月底陆续产出油品和芳烃产品；9-10月间，项目乙烯装置启动，标志着全流程打通；同时炼化项目负荷在试车阶段同步爬坡，将于2022年底之前完全达产。

但却不免让投资者担忧，旧项目完成达产时间表一拖再拖，今年年底能否如期完成？新项目又能否如期投产呢？

业绩摇摆，盈利能力起伏不定

斯尔邦的并表为东方盛虹带来了丰厚的业绩增量。财报显示，2021年，东方盛虹营收517.22亿元，同比增加53.48%；归属于上市公司股东的净利润45.44亿元，同比增加492.66%。 

不过，这种营收、归属净利润同比增长的态势并没有在今年中报得到延续。财报显示，2022年上半年，东方盛虹营收302.42亿元，同比增长15.66%。归属于上市公司股东的净利润16.36亿元，同比下跌44.06%。 

东方盛虹称，对利润影响的原因主要有四个方面：第一、上半年原油价格处于高位震荡，成本上涨；第二、国内疫情反复对供应链的影响，抑制下游需求端；第三、5月份欧美通胀率居高不下且攀升明显，影响国外需求；第四、公司内部因素而言，费用同比增长，其中，管理费用增45%，财务费用增长105%，各项期间费用合计增加约7亿元。

东方盛虹营收构成，截图自2021年年报

钛媒体APP注意到，自收购斯尔邦后，石化及化工新材料业务就取代原有的化纤业务，成为公司的营收支柱。今年上半年，该业务营收占比达65.61%。不过，这项主业的毛利率仅为12.43%，同比下跌7.52%。

东方盛虹重组以来营收、净利情况，截图自东方财富

事实上，自2018年完成重组，更名为东方盛虹之后，公司营收虽一年高过一年，但是归属净利润方面却忽高忽低，并不稳定。

这背后与公司毛利率波动下滑不无关系。数据显示，2018-2021年期间，东方盛虹的销售毛利率分别为13.29%、12.13%、7.87%、16.72%。值得注意的，今年一季度及上半年两个报告期毛利率同比均有所下滑。特别是今年一季度，毛利率同比下滑10.82%。

东方盛虹近两年非经常性损益明细，截图自2021年年报

且前述报告期各期，扣非净利润与归属净利润也有不小差距，而这样的情况不在少数。特别是近两年，扣非净利润占归属净利润比重还不到30%。财报显示，2021年，东方盛虹归属净利润45.44亿元，扣非净利润12.36亿元。由此可见，东方盛虹的利润主要来源于非经常性损益。具体来看，除了子公司并表，政府补助、处置非流动资产也是撑起公司利润的重要支柱。2021年，这三项净利总计38.65亿元占当期归属净利润85%。

此外，公司的存货节节攀升。数据显示，截至上半年公司存货74.23亿元，同比增加112.39%。拉长时间线看，公司存货已经连续6个报告期持续增加。在此之前，公司2021一季报、半年报、三季报、年报，今年一季报存货金额分别是33.93亿元、34.95亿元、41.50亿元、60.86亿元、69.74亿元。同期公司存货周转天数也在波动上升，到今年上半年，其存货周转率同比下降了1.72%。

东方盛虹存货、应收账款情况，截图自Wind

与存货一同增长的还有应收账款。2018-2021年，东方盛虹的应收账款分别为2.13亿元、2.55亿元、3.36亿元、5.31亿元。虽然应收账款规模占营收比重并不高，但是呈现逐年增长的趋势。报告期各期，公司应收账款同比增速分别为：63.84%、19.72%、51.57%、58.04%，超过各期营收增速。

虽然东方盛虹布局的是蓝海市场，但是公司债台高筑叠加盈利不算乐观的业绩状况，公司股东开始频频减持。这是否向市场传递对公司的发展并不看好的信号呢？公告显示，丝绸集团于2022年9月6日至7日，通过大宗交易方式减持东方盛虹507.32万股股份。这是自去年以来丝绸集团第二次进行减持。该次减持后，公司不再是东方盛虹持股5%以上的股东。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 夏峰琳）