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文｜星图金融研究院，作者｜雒佑

高端制造业一直是我国追求的目标，也是我国实现在产业链占据优势地位的转型之路。自2015年李克强总理首次提出“中国制造2025”后，制造业从低端代工转向高端自主创新创造一直是重点发展方向，《中国制造2025》、工业4.0、《“十四五”智能制造发展规划》等相继出台。

2014年9月国家集成电路产业基金(即“国家大基金”)正式设立，2019年11月国家制造业转型基金成立，2020年7月国务院发布《关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见》，2021年“十四五”开局之年，科技创新、消费升级、产业升级成为这5年的关键词，2022年9月中央全面深化改革委员会第二十七次会议指出要健全关键核心技术攻关新型举国体制。

所以，总体说来，高端制造既符合时代发展需要，又有着国家政策支持、资金注入，注定会是一个超级风口。

而基金经理对基金收益水平的高低起到决定作用，关注基金经理的投资风格和逻辑至关重要。

本系列则将对国内重要的基金经理做比较全面的盘点，帮助大家了解选择。本期我们盘点的基金以及经理均专注于高端制造业，力图通过数据帮助大家精选出最优秀的基金。

从零开始

那么哪些基金值得去入手提前布局呢？今天我们就从0起底高端制造主题基金。

首先我们要明确何为高端制造主题基金。这一概念比较宽泛，《中国制造2025》提出的高端制造十大重点领域包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等，市场上目前形成共识的高端制造则包括航空装备、卫星制造与应用、轨道交通设备制造、海洋工程装备制造、智能装备制造五个细分领域。

那么结合以上政策与市场对高端制造概念的涵盖，将之具化后从三个角度来理解：技术层包括云计算、大数据以、自动化以及人工智能等技术；基础设备层包括核心元器件、精密加工特种器件、关键材料、高端新材料等基础部件；产业应用层则主要指新能车、国防军工装备（航空航天等）、通信设备、半导体、电子设备与仪器、生物制药及科技、汽车等。

其次，明确赛道之后进一步筛选基金，我们将主要从以下两个维度来构建高端制造主题基金备选池：

1）业绩比较基准中包含制造业相关指数的基金，具体包括申银万国制造业指数、中证装备产业指数、中证高端制造主题指数、中证高端装备制造指数、中证智能制造主题指数、中证工业4.0指数、中证精工制造指数、上证高端装备60指数、中证先进制造100策略指数以及TMT、医药、新兴产业等等；

2）基金比较基准中不包含以上指数，但是基金名称中包含“高端制造”、“先进制造”、“高端装备”、“智能制造”、“智能装备”、“制造业转型”、“中国制造2025”、新经济、产业升级、转型等关键词的基金。除此之外，选取成立时间超过两年、基金规模大于1.5亿，自成立以来收益率大于0、投资类型为权益型基金（普通股票型、灵活配置型、偏股混合型，下同），若同一位基金经理入选多只基金则保留成立年限较长的基金，A/C类基金只保留A类基金，最后根据所选指标按照权重打分，选出5只最优秀的基金作为研究标的。

根据以上筛选标准，截止9月8日（下同），我们从超过16000只基金中筛选出191只权益型基金，平均成立年限6.18年，平均基金规模29.32亿元，合计规模5600亿元。

在当下筛选基金是为了今后买入并持有，所以现任基金经理的业绩是决定我们之后是否购买基金最重要的因素，因此在筛选基金维度方面加入了现任经理的业绩指标，包括任职总回报（%）、任职年化回报（%）、任职以来年化夏普比率、任职以来年化信息比率（%）。而基金过往的业绩则作为参考，毕竟基金的风格具有一定程度的传承性，故选取基金成立以来的一部分指标，包括收益率（%）、年化波动率（%）、最大回撤率（%）、下行风险（%）、年化alpha（%）、Beta、最低单月回报（%）、最高单月回报（%）。

共12个指标作为高端制造业主题基金筛选的维度，其中与现任基金经理相关的指标各分配15%的得分权重，与基金过往业绩相关的指标各分配5%的得分权重，共100%。从191只基金中筛选出了5只得分最高的基金，如下表所示：

从成立日来看5只基金成立时间更早，平均成立年限超过9年，而有3位基金经理从基金成立伊始就担任经理至今，包括李巍、杜猛和张慧，其中李巍经理的基金创造了11年6倍的业绩，仅次于刘鹏经理目前在管的基金（11年7倍），施成经理在管的基金虽然成立时间最晚，但是已经达到了1年1倍的成绩，任职后年化回报在5位基金经理中也是最高的，超过了50%。

我们也可以看出基金经理从业时间越久，年化回报就越低，但是这并不妨碍老将在综合得分中超过新秀，3位老将在总收益、波动率、行业Beta、最高单月回报中表现均要好于施成和刘鹏。

聚焦与坚守

作为北京大学的理学硕士，凭借着对新技术、新兴事物的浓厚兴趣，李巍可能在从业之初就确定好了所专注的板块。

而纵观李巍任职的基金，可以说聚焦制造业投资是其最明显的标签了，他也是市场上为数不多的在制造业行业持续耕耘超过10年的基金经理。在这之前，李巍也已在广发证券担任过6年时间的医药、交运行业研究员及投资经理等职。

而在本次挑选的基金池中除他之外也仅有1位基金经理在制造业坚持了如此长的时间——杜猛。与李巍经理相对，杜猛是南京大学经济学硕士，证券从业年限长达20年，而且在2005年、2006年连续入围《新财富》“电力设备与新能源”最佳分析师，履历也非常丰富，曾先后任职于天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券。

张慧从业也比较早，在2007年7月任职于国泰君安的TMT板块研究员，曾获2009年度《新财富》电子行业最佳分析师第3名，2013年9月开始担任基金经理一职。

所以3位老将都经历了国内A股三轮牛熊的洗礼，对自身的投研体系打磨的也非常成熟。

其余两位基金经理从业经历就相对较短了。

其中毕业于清华工学硕士的施成于2011年前后进入券商，2017年3月加入国投瑞银，两年后接手国投瑞银先进制造，靠着连续两年踩准新能源，其指数表现完全碾压沪深300，成为国投瑞银乃至中国公募基金界的新秀，而在2022年的回撤控制的也比较好，在5位基金经理中仅次于李巍。

北理经济学学士、人大金融学硕士的刘鹏则是最晚入行的，但是也从未变过东家。2014年6月加入交银施罗德一直到现在，并在2018年5月末担任交银先进制造的基金经理，并且曾经创下了3年2倍的业绩曲线，虽然在2022年收益有所回吐，但依旧有着4年2倍的收益。

2011年，广发制造业精选和上投摩根新兴动力先后成立，虽然在那一年，市场正值调整，指数下挫也比较严重，但是李巍对于制造业却怀抱梦想，提出要在制造业升级和新兴产业等领域精选个股，分享未来十年中国制造业升级的盛宴；而杜猛同样看好符合中国经济结构转型的新兴行业，“目前投资正当其时”。

所以在行业配置上两位经理专注于电子、信息技术、高端装备、新能源等高成长赛道，从持仓布局来看，以2012年中报为起点，中游制造和TMT板块在两只基金的持仓占比就一直保持在60%~90%。

不同于李巍、杜猛，张慧是公募基金界少有的在各个申万一级子行业都有所覆盖的经理，并没有局限在制造和TMT行业，而是不断扩展能力圈，从白酒到新能源到基建都有涉猎，制造和TMT在华泰柏瑞创新升级中的配置一半时间都低于60%，最高也仅仅微超80%，因为他提供的是一个根据景气度不断变化的组合。

而谈起对制造业的认识，刘鹏将整个行业分为两类，第一类是不变的制造业，产品、市场空间和成长路线都比较清楚，第二类是新兴制造，需要动态理解技术路径和时间轴的变化。而且他的风格类似于张慧，总体上均衡偏成长，研究也比较多元，行业覆盖较全，所以最近两年在回撤波动方面是5位基金经理中最好的。

从近6年5只基金的换手率来看，李巍逐渐转变为一位长情的选手，其余几位经理换手率则在2倍到5倍之间，但是大部分都在降低，而张慧经理则走出了“U型曲线”，变动最大，这也与前文他的持仓风格不断随势而动有关。

由于这5只基金都聚焦成长股，所以除了施成经理的国投瑞银先进制造成立时间较晚没有经历2018年的股市震荡外，其余4只基金在当年业绩都经历了低谷。一方面是国内股市刚历经长熊，恐慌情绪仍存，另一方面从2015年下半年到2018年，科技成长股震荡下行、消化估值，所以2018年成为了几乎所有先进制造主题基金的至暗时刻。

其实在最开始，李巍的成长股投资之路也并非一帆风顺，虽然在从业前几年换手率奇高，但是业绩并不好，同杜猛相差接近一倍，叠加2018年的背景下，李巍对自己的投资方法论进行了总结和反思——坚守价值，长期持有，从最开始只关注企业三年的成长性上慢慢扩展到产业趋势、行业周期、商业竞争模式和格局等方面，眼界也更加开阔了，连续持有公司的周期也从3年拉长到5年左右，换手率也从之前的5倍以上到目前的1倍。

有趣的是杜猛同样比较关注长期的行业空间，最喜欢短期看不到“天花板”的行业，不过在时间维度上只看2-3年，专注于发掘景气度向上的投资方向，顺应时代发展，寻找蓝海行业和赛道。

和李巍相似的是，张慧的投资认知也经历了一次脱胎换骨，2015年的过山车行情下即便张慧认为持仓个股都不错，但是仍旧避免不了系统性风险而使基金下跌，在2016年终于摸索出了一套属于自己的方法——有管理的选股体系，即从中观视角出发，自下而上选取在景气度向上和景气持续的行业中具有业绩动量的优秀公司，并对标的不断跟踪迭代。

所以以上3位基金经理在经过市场的“毒打”之后，全都不约而同地锚定“高景气”，在领域上一定要有足够大的市值空间。新生代经理施成也同样如此，通过寻找发展空间大的行业对自身形成保护。

而张慧还有自己另外的一张牌——运用量化工具进行风险识别和管理，因此在回撤和波动上相较于李巍和杜猛两位老将更具优势，也更贴近新生代基金经理。

由于单独管理基金的时间较短，所以刘鹏还在学习和调整的阶段，一方面从前辈身上学习，另一方面结合自己的性格做一些调整。

为了解决如何能够持续获得超额收益的问题，刘鹏在2019年将三年预期回报率的滚动作为锚点，在对行业、公司的未来进行预判和定价后，给出合理估值和12个月的预期回报率，之后通过包括管理层、行业竞争格局、财务指标水平、社会价值创造4个方面、10个维度指标对预期回报率做调整，并根据这个指标来调整仓位，而不去主动做仓位择时。

所以不同于张慧，李巍和杜猛都尽量不做或者少做择时，更愿意去做一些长期的事情，而不是短期投资，刘鹏则有自己的仓位调整逻辑，不过即便张慧换手率高，但是他一直朝着配置均衡、不押注短期热点和单一市场风格的方向努力，追求行稳致远，所以其实在择时能力上并不是太突出。

从数据方面也可以佐证。广发制造业精选、上投摩根新兴动力、华泰柏瑞创新升级自创立以来的择时能力分别为-0.0079%、-0.006%、-0.0078%（大于0表示基金经理具备择时能力，越大越好，下同），分别列同类基金后17%、25%、19%。

而在近3年以来，除了张慧排名依旧靠后外，其余几位经理的择时能力都在稳步提升。

择时能力一般，那么要想跑出超额业绩，对于择股的要求就比较高了，而李巍在择股方面有着超高的水准，杜猛同样如此。

在个股分类上，首先，各位老将都有自己的分类逻辑，李巍会将股票分为四类即稳定收益型、周期型、稳定增长型、高增长型，而杜猛会将个股分为萌芽期、成长期、成熟期等不同阶段，张慧把股票分为成长、主题、价值、消费和周期五类；

其次在个股甄选上，李巍从是否具备较大的市场空间、资产轻重、议价能力强弱和管理层的资源投入方向正确与否入手，把握公司的长期价值，杜猛一方面从ROE指标来筛选，最好高于25%，另一方面选择产品标准化的公司，最后根据不同阶段分别采取分散或集中的投资策略买入个股，张慧注重业内公司的比较优势，在商业模式稳定的行业中，倾向于选择有护城河、高ROE、合理PB、增长与估值匹配的企业，在成长性行业中，倾向于选择比所属行业增长快、业内盈利增长的驱动力相对清晰、趋势可以看得比较清楚的企业。

因为三者都认为只有长期发展空间大的行业才能产生大市值公司，预期回报率才会更高，也能防止追高。新秀方面，刘鹏倾向于选择在周期低位且具备成长性行业中竞争格局好的标的，去寻找可跟踪、可复制、可解释的股票，即信息公开透明，这样赚的就是自己认知内的钱，而非利用既不稳定也不持久的“信息差”来获取收益，同时帮助自己敢于逆市投资。

在选股能力上，李巍、杜猛和张慧的3只基金自创立以来分别达到了0.0803%、0.0732%、0.0698%（大于0表示基金经理具备择时能力，越大越好，下同），列同类基金前4%、9%、18%。但是近3年，5位经理的择股能力整体上都在下滑，也显示出在行业轮动节奏变快的行情下，基金经理的“火眼金睛”需要加强了。

可以看出李巍和刘鹏的择股能力明显高出一筹。以广发制造业精选过去十年的重仓股为例，我们也可以看到中国制造业成长和升级的进程，而且这些个股都是业内的佼佼者，表现也要好于同类企业，例如果链上的欧菲光、歌尔股份、立讯精密（李巍持有期内上涨450%）；

从国产替代到走出国门的海康威视（前深市值最大公司）、大华股份；从传统制造成长为国际巨头的三一重工；细分行业中靠技术崛起“隐形冠军”欣旺达……杜猛则最先引领了国内果链投资，也是最早的一批新能源产业研究员，敏锐地感知并把握了行业成长的红利。

而施成的持仓标的选择就比较简单了，3类公司会进入施成的视线。

其一是热门大赛道内增长潜力最大的龙头公司，即白马股，长期成长性、确定性强，必须要配置；

其二是拥有第二增长曲线或面临拐点的公司，有概率出现业绩增长“双击”，大牛股也经常从这些公司中出现，对于这类公司施成通常小仓位左侧布局，待确定后在右侧大幅增加仓位；

其三就是寻找“从0到1的公司”，比如热门题材、概念，风险更高，但是爆发力强，也最有可能先吃到行业Alpha。所以不难看出，施成的风格对于选股有着极高水准的要求，在择时上则没有体现过多，基金成立以来的这两项指标分别为0.2033%、-0.0286%，前者远远高于李巍、杜猛和张慧，而后者则远远弱于以上3位经理，分化极其严重。

从均衡策略上来看，5位基金经理自任职以来前3大行业平均集中度为施成（82.08%）>杜猛（60.78%）>李巍（60.32%）>张慧（47.79%）>刘鹏（46.39%）。

前文也说过，张慧和刘鹏都建立了自己的跟踪标的池，并不断迭代，而且在行业覆盖上都要超过其他3位经理，所以更加均衡，施成则是集中在新能源汽车、光伏、电子、半导体等行业，而这些行业进攻有余防御不足，所以在回撤方面表现最差。

不过套用张慧经理的经验，他发现成长股天然具有周期性特征以及很高的波动率，刘鹏也同样将制造业定义为周期成长类的股票，所以这5只基金的波动率和回撤都是比较高的。

成长

不止一位基金经理谈到过与时俱进、创新的重要性。

杜猛坦言，在十年的投资经历中，他的投资哲学也在不断进化完善。在他看来，没有一个固定的投资模式能够适应所有的市场环境，所以要尽力去适应市场，感知市场发生的每一个变化。“我的投资模式，就是紧随时代变化，寻找顺应时代潮流、能真正成长起来的公司，然后，跟随它一起成长。”杜猛说。

张慧觉得投资框架和体系是一个持续进化和完善的过程，而做好投资是一件困难的事情。每次做得不好的时候，都会去不断反思和归纳总结，方式就是不断看书、不断和优秀的人交流、不断思考，利用学习提升自己的认知水平，来完善投资框架。所以勤奋对于基金经理来说是一个非常必要的品质，可以帮助自己做好投资，选取具有性价比的资产获取超额收益。

刘鹏不想将自己的基金配置风格固化，所以每个季度都会研究一个新行业，以此拓宽自身的能力圈。他还认为自己比较年轻，有时间也有精力去多看一些不同类型的公司，而不应该局限在狭窄的领域。

本次所推荐的基金从长期收益上来看无疑李巍经理最高，但是需要更长的持有周期来实现，而大部分普通投资者可能并不会持有这么久，或许会在某一年回撤较大的时候中途退出（比如2015年和2019年回撤都接近60%）从而损失后续的收益；

而从持基体验来看刘鹏经理虽然得分最低但无疑是最好的，回撤、波动等方面近3年都是最好的，除了2022年，近3年的回撤最大也仅是微超16%，波动不到20%，同时任职以来夏普、信息比率最高，年化收益同样仅次于进攻性更强的施成，稳定性更好；

当然如果对自身的判断够自信，对新能源的发展绝对看好，那么施成的基金可以大胆买入并持有，毕竟能给自己带来绝对收益最高的产品也不失为好产品。

除了以上5只基金产品外，在不同年份还有其余几只基金同样值得推荐，本文在文末列出供大家参考选择。