本周个股研报精选

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· 9月16日

本周(9月12日-9月16日),我们选择了恒瑞医药、三一重工、海天味业、牧原股份与三棵树五家关注度较高的上市公司,并精选了包括东吴证券、光大证券、海通国际、国海证券等机构的明星分析师所出具的研报,为大家带来本周个股研报精选。

本周(9月12日-9月16日),我们选择了恒瑞医药三一重工海天味业牧原股份三棵树五家关注度较高的上市公司,并精选了包括东吴证券、光大证券、海通国际、国海证券等机构的明星分析师所出具的研报,为大家带来本周个股研报精选。

一、恒瑞医药(股票代码:600276)

公司属于化学制药行业。2022年上半年,公司实现营业收入102.28亿元,同比下降23.08%;归母净利润21.19亿元,同比下降20.55%。

针对以上事件,本周,我们精选了天风证券、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势:

9月16日收盘价:34.83元,股价本周累计上涨0.14%。

机构观点:

1、机构:天风证券

分析师:杨松

评级:买入

研报内容摘要:

1) 持续降本增效并加大研发投入,集采及国谈品种营收受到影响。2022H1恒瑞医药持续加大研发投入,累计达29.09亿元同比增长12.74%,其中费用化投入21.84亿元,研发费用率提升至21.36%。同时公司持续推进降本增效,销售人员较年初减少2300余人,销售费用32.67亿元同比下降29.98%。但第五批集采涉及的8个品种2022H1销售额仅为2.5亿元,较上年同期减少17.6亿元,同比下降88%,对本期营收及净利润影响较大。此外由于疫情反复等因素,纳入医保目录的创新药品种放量缓慢,且执行新的谈判价格后售价平均下降33%;同时医疗机构业务量缩减,导致公司麻醉及造影剂条线营收同比分别下降33%、28%;此外原辅材料及能源价格、物流成本均有上涨,整体生产成本有所提高。

2) 多个治疗领域全面布局,创新药商业化产品继续扩充。恒瑞医药目前已有11款创新药获NMPA批准上市。2022年6月新型雄激素受体抑制剂瑞维鲁胺获批上市,针对高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌患者,研究表明用药组2年生存率(81.6%vs70.3%)及2年无影像学进展率(72.9%vs49.4%)相较对照组显著提高,死亡风险降低42%。马来酸吡咯替尼新增获批联合用药针对HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗,数据显示联用组总体病理完全缓解率相比对照组明显改善(41%vs22%)。此外阿得贝利单抗治疗一线广泛期小细胞肺癌、SHR8008治疗急性阴道假丝酵母菌病、SHR8554用于腹部手术后镇痛以及HR20033治疗2型糖尿病等4项上市申请获NMPA受理,有望近期获批。

3) 新技术平台多点开花,国际化进程有序推进。恒瑞医药广泛布局新技术平台,涉及多个前沿领域,已有多项成果产出,其中HER2ADC品种SHR-A1811、PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701已进入III期临床研究;PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白开展临床研究;多款ADC、PROTAC、基因治疗或双抗/多抗分子获批临床试验或进入临床前开发。同时公司稳步推进国际化进程,本期海外研发投入5.19亿元,占比17.85%,已开展近20项国际临床试验。其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼晚期肝癌适应症已向NMPA递交上市申请,并启动向FDA递交申请前准备工作。海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症获得FDA授予孤儿药资格认定。两款仿制药钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美获批上市。股权激励彰显公司业绩信心,创新药有望带动业绩整体恢复增长公司于同日发布股权激励计划,拟向预计不超过1158名员工转让不超过1200万股。三年内创新药累计含税收入不低于85/190/320亿元,对应2022-2024年分别不低于85/105/130亿。累计新分子IND获批数量不低于10/21/33个,且累计创新药NDA申请数量不低于6/13/21个。我们预计随创新药收入增长,仿制药集采影响出清,公司整体业绩将恢复增长。

4) 盈利预测与投资评级:考虑到创新药国谈降价,仿制药带量采购降价带来收入减少,我们将公司2022至2024年营收从243.95、277.45、319.18亿元下调至233.62、255.11、293.48亿元,我们预计公司2022年归母净利润42.79亿元,考虑到公司优化销售团队,销售费用率下降,2023-2024年归母净利润从47.59、54.31亿元上调至48.56、57.70亿元。维持“买入”评级。

2、机构:东吴证券

分析师:朱国广

评级:买入

研报内容摘要:

1) 投资逻辑:2019-2022年,公司受到集采、疫情多重影响,业绩、估值受挫;随着“集采出清+创新兑现+国际突破”,公司将进入新的稳定增长阶段,实现业绩和估值共振;当前利空股价大都充分体现,业绩拐点明确股价上涨趋势成立、公司股价创新高需要国际化突破。

2) 集采利空释放,预计22Q4-23Q2迎接业绩拐点。① 仿制药利空即将出清,自2018年以来,第1-7批集采中选22个品种,价格平均降幅74.5%。其中,第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看,10+亿元品种多数已被纳入集采,仿制药利空有望于2023年消化,并逐渐企稳回升;②“集采+疫情”双重影响,业绩底已铸,2021Q4、2022Q1、2022Q2收入分别为57.07、54.79、47.50亿元,归母净利润分别为3.23、12.37、8.82亿元,为近10个季度最低水平。③ 历经2021年的构架合并、人员优化,公司管理、销售费用率下降,运营效率、人均销售单产提高。子公司Luzsana、瑞石生物探索对外合作研发,研发投入资本化,缓解业绩压力。

3) 2025年,有望形成25+创新药矩阵,收入体量超250亿元。截至2022年9月,公司已经上市创新药达11个,NDA阶段的创新药达6个,Ⅲ期阶段的创新药超10个,增长动力强劲。① 11个创新药已上市,其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入,瑞玛唑仑、海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现;② 6个创新药处于NDA阶段,瑞格列汀、普那布林、SHR-1316(PDL1)等,呼之欲出;③ 10+创新药处于3期阶段,SHR1701(PD-L1/TGF-β)、SHR-0302(JAK1)、SHR-A1811(HER2-ADC)等,带动收入结构优化。 ④ 国际化方面,创新药重点推进11条管线,双艾HCC、ARimHSPC、TPOCIT适应症快速推进,有望打造第二增长曲线。

4) 创新药结构机会明显,龙头有望享转型红利。① 国产创新药存在结构性机会,中国药品终端销售额超过2万亿。国产创新药获批65个,假设每个创新药销售额为10亿元,终端市场仅650亿元;② 根据RDPAC数据,发达国家创新药市场占比超50%。医保基金腾笼换鸟,带量采购节约费用超2.6千亿元,仿制药的医保基金占比逐渐降低;③ 假设,随着医保支付比例逐渐增加,国产创新药市场占比达35%,对应终端市场为7千亿元,仍有近10x增长空间。

5) 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2022-24年归母净利润45.7/53.1/63.9亿元,当前市值对应2022-24年PE为50/43/35倍。由于:① 公司为行业龙头,内生增长动力强劲;② 集采负面影响缓解,创新逐渐兑现,迎接业绩拐点;③ 持续推进国际化,有望迎来质变,维持“买入”评级。

二、三一重工(股票代码:600031)

公司属于工程机械行业。近期,三一重工发布2022年中报,22年上半年实现营业收入396.7亿元,同比下降40.9%;归母净利润26.3亿元,同比下降73.9%;每股收益0.31元。经营性现金净流入29.9亿元,同比下降69.5%。

针对以上事件,本周,我们精选了光大证券、国信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势:

9月16日收盘价:15.60元,股价本周累计下跌4.06%。

机构观点:

1、机构:光大证券

分析师:陈佳宁、杨绍辉

评级:买入

研报内容摘要:

1) 上半年业绩受行业景气度影响下滑。三一重工发布2022年中报,22年上半年实现营业收入396.7亿元,同比下降40.9%,主要由于国内行业下行调整及疫情反复影响;归母净利润26.3亿元,同比下降73.9%,主要由于规模效应下降与原材料成本上涨;每股收益0.31元。经营性现金净流入29.9亿元,同比下降69.5%。

2) 利润率受疫情及原材料成本上涨等因素影响,但下半年有望改善。上半年公司综合毛利率22.5%,同比下降5.6个百分点;净利率6.9%,同比下降8.4个百分点。上半年疫情影响部分基建项目正常施工,同时物流及供应链也随之受阻,对公司挖掘机等产品生产节奏造成影响;原材料成本上涨对产品毛利率形成压力。目前公司各厂区已复工复产,物流运输正常化,近期原材料价格也出现明显下行,下半年公司利润率有望随之出现反弹。

3) 主要产品收入受市场低迷影响下降,市场份额保持领先。上半年公司挖掘机械收入167.4亿,同比下降35.6%,挖掘机在国内市场连续第12年蝉联销量冠军,超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额提升11个百分点达近30%;混凝土机械收入83.5亿,同比下降52.8%;起重机械收入71.5亿,同比下降49.1%,汽车起重机市场份额显著提升并突破32%;桩工机械收入16.6亿,同比下降53.6%;路面机械收入13.5亿,同比下降25.0%。

4) 坚持国际化战略,海外收入大幅增长。公司坚定推进国际化战略,上半年实现海外收入165.3亿元,同比增长32.9%;国际收入占比上升至41.3%。上半年公司全球主要市场业绩亮眼,其中亚澳区域收入73.2亿元,同比增长29.2%;欧洲区域收入47.7亿元,同比增长27.1%;美洲区域收入32.3亿元,同比增长64.5%;非洲区域收入12.2亿元,同比增长14.1%。上半年公司挖掘机械海外收入75.6亿元,同比增长50.0%;混凝土机械海外收入39.6亿元,同比增长9.2%;起重机械海外收入23.9亿元,同比减少5.0%;桩工机械等其他产品海外收入26.3亿元,同比增长107.5%。

5) 基于行业景气变化,我们下调公司22-24年净利润预测16.0%/5.3%/2.0%至66.0/95.0/121.4亿元,对应22-24年EPS预测0.78/1.12/1.43元。公司市场地位领先,盈利能力有望回升,海内外仍有广阔成长空间,维持“买入”评级。

2、机构:国信证券

分析师:吴双

评级:买入

研报内容摘要: 

1) 2022H1营收同比下降40.63%,归母净利润同比下降73.85%。公司2022H1实现营收400.72亿元,同比下降40.63%;归母净利润26.34亿元,同比下降73.85%,业绩下滑主要系国内工程机械处于下行周期,叠加宏观经济增速放缓、疫情反复、工程有效开工率不足导致工程机械需求下降所致。2022H1毛利率/净利率分别为22.50%/6.88%,同比变动-5.64/-8.45个pct。单季度看,2022Q2公司实现营收197.94亿元,同比下降41.76%;归母净利润10.44亿元,同比下降76.97%;毛利率/净利率22.84%/5.56%,同比-3.64/-8.19个pct,环比+0.67/-2.61个pct。2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%,同比变动1.24/1.23/2.80/-1.47个pct。2022H1经营性现金流净额29.86亿元,同比下降69.49%。 

2) 多领域市占率持续提升。分业务看,2022H1公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为167.38/83.55/71.46/16.65/13.51亿元,同比变动-35.64%/-52.80%/-49.08%/-53.58%/-25.00。挖掘机方面,公司在国内市场上连续第12年蝉联销量冠军,超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额近30%;混凝土机械方面,搅拌车市场份额超过29%,同比+7个pct,车载泵市场份额超过48%,同比+4个pct;起重机械方面,汽车起重机市场份额突破32%,其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%,履带起重机市场份额也有所上升;路面机械方面,摊铺机市场份额突破30%,居全国第一,压路机、铣刨机市场份额均大幅上升。

3) 海外业务增长强劲。2022H1公司海外收入165.34亿元,同比增长32.87%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元,同比增长40.2%;海外收入占比41.26%,同比+22.82个pct。分产品来看,挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械及其他营收分别为75.56/39.63/23.86/26.29亿元,同比变动+50%/+9%/-5%/+108%。从市场份额来看,挖掘机械海外市占率接近8%,同比+1.3个pct,其中,北美、南美/欧洲挖掘机销售增速超过80%/60%;混凝土泵车双品牌联合市占率40%,履带式起重机海外市占率突破30%。

4) 投资建议:公司系工程机械龙头,工程机械板块景气度有所下降,但公司海外业务增长强劲有望在一定程度上平滑国内工程机械周期波动。综合考虑宏观经济以及疫情的影响,我们下调公司2022-24年归母净利润为64.50/80.92/97.32亿元(2022-24年前值130.94/142.80/155.88亿元),对应PE21/17/14倍,维持“买入”评级。

三、海天味业(股票代码:603288)

公司属于食品饮料行业。近期,公司发布2022年中报,22年上半年公司实现营收135.3亿元,同比+9.7%;归母净利润33.9亿元,同比+1.2%;EPS每股0.73元。其中2Q22营收63.2亿元,同比+22.2%;归母净利润15.6亿元,同比+11.8%;EPS每股0.34元。

针对以上事件,本周,我们精选了海通国际、中邮证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势:

9月16日收盘价:80.94元,股价本周累计上涨1.94%。

机构观点:

1、机构:海通国际

分析师:颜慧菁、吴岱禹

评级:优于大市

目标价:94.20元

研报内容摘要:

1) 22Q2收入同增22.19%。上半年,在国内疫情多点爆发,餐饮、旅游等行业遭受冲击,居民消费需求疲软的大背景下,公司收入端依然取得了较好增长。22H1公司营收135.32亿元,同增9.73%,归母净利润33.93亿元,同增1.21%,扣非后归母净利润32.93亿元,同增1.32%。单季度看,22Q2公司营收63.22亿元,同增22.19%,归母净利润15.64亿元,同增11.79%,扣非后归母净利润15.02亿元,同增10.85%,Q2收入、扣非归母净利润增速环比加速趋势明显。

2) 22H1成本上涨导致盈利承压。22H1公司毛利率为36.63%,同减2.68pct,我们预计主要系今年成本继续超预期上涨所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/4.36%/-2.36%,同比变化分别为-0.39pct/+0.15pct/-0.19pct;净利率为25.08%,同减2.12pct。单季度看,22Q2公司毛利率为34.87%,同减2.19pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.68%/4.87%/-3.39%,同比变化分别为-0.48pct/+0.45pct/-0.4pct;净利率为24.73%,同减2.31pct。公司在2021年10月25日开始,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%到7%不等,我们预计能一定程度对冲成本上涨影响。

3) 22Q2其他产品表现亮眼。22H1酱油、蚝油等核心品类继续保持领先,醋、料酒等高潜品类取得超常规发展。22H1各产品的营收/增速(Q1增速、Q2增速)分别为酱油74.93亿元/6.81%(-0.53%、17.11%)、调味酱14.22亿元/-3.6%(-8.61%、3.87%)、蚝油22.09亿元/3.69%(-3.17%、12.03%)、其他产品15.64亿元/39.02%(9.7%、87.32%)。

4) 22H1线上渠道快速增长。22H1公司线下、线上渠道营收/增速分别为121.52亿元/5.72%、5.36亿元/113.3%。分区域看,22Q2东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为11.16亿元/5.89%、12.41亿元/27.3%、12.54亿元/20.94%、15.8亿元/28.09%、7.14亿元/19.58%。上半年,经销商数量净减少283家至7147家。

5) 盈利预测与估值。我们预计公司22-24年EPS分别为1.57/1.83/2.16元(此前给予1.65/1.87/2.21元),相关可比公司2022年PE在38-59倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,维持给予公司2022年60倍PE,目标价由99元下调至94.2元,给予“优于大市”评级。

2、机构:中邮证券

分析师:蔡雪昱

评级:谨慎推荐

目标价:90.50元

研报内容摘要:

1) Q2 疫情扰动下经营有韧性,营收同比改善显著。分产品看,公司22H1 酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现营收74.93/14.22/22.09/15.64 亿元,同比分别+6.8%/-3.6%/+3.7/+39.0%,其中单二季度分别实现营收34.17/6.15/10.78/7.96 亿元,同比分别+17.1%/+3.87%/+12.0%/+87.3%,其中酱油受益公司对社区团购等新渠道管控,C端同比改善显著;调味酱、蚝油产品表现低于预期,主要由于两者餐饮渠道占比较高,而Q2 疫情扰动下餐饮需求回落,大包装产品下滑;其他品类受醋、料酒高增速驱动叠加收购公司(浙江久晟、红河宏斌)并表影响,整体维持高增长。分区域看,H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 24.93/24.54/27.36/34.67/15.39亿元,同比分别+5.7%/+15.8%/%/+2.5%/+11.4%/3.5%,其中单Q2同比分别+5.9%/+27.3%/+21.0%/+28.1%/+19.6%, 除东部受疫情影响外,其他区域 Q2 增速回升。渠道端,Q2线下/线上均衡发展,同比分别+19.4%/+57.5%,H1末公司合作经销商 7147 家,同比+8 家,上半年开启的渠道优化逐渐进入尾声。

2) 原料成本上行,盈利能力短期承压。公司 H1 毛利率为 36.63%,同比 -2.68pct ,单 Q2 毛利率为 34.87% , 同 比 / 环比分别-2.19/-3.30pct,毛利率下滑主要由于原料、运费上行超预期。费用端, Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.68%/1.62%/3.24%/-3.39%,同比-0.48/-0.32/+0.77/-0.40pct,疫情期间部分终端投放收缩或延后,同时公司整体控费稳健,公司 Q2归母净利率 24.74%,同比-2.30pct。

3) 需求静待改善,成本压力有望缓解。短期来看,下半年餐饮行业仍持续受到散点式疫情影响,需求复苏需要时间,公司预计通过发力零售以及线上渠道来维持整体营收增长;成本端,伴随大豆、包材等原料价格初显回落趋势,毛利率有望小幅回升。 长期来看, 公司料酒、醋以及新收购品类不断扩容公司产品矩阵,持续高增长展现潜力,未来倾斜资源培育有望接棒公司核心品类打开长期增量空间,不断夯实公司调味品龙头地位。

4) 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收 279.85/316.73/360.16 亿元,同比增长 11.92%/13.18%/13.71%; 实现归母净利 71.73/83.91/98.58 亿元,同比增长 7.52%/16.99%/17.48%,对应EPS为 1.55/1.81/2.13 元,对应当前股价PE为 49/42/36 倍。公司面对疫情扰动、成本上行做出积极应对,通过包装改进、原料利用率提升等措施缓解成本压力,下半年如原材料价格回落则有望释放利润弹性。结合公司历史估值与可比公司估值,我们给予公司 2023 年 50 倍 PE 估值,目标价 90.5 元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

四、牧原股份(股票代码:002714)

公司属于畜牧业。近期,牧原股份发布2022年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入442.6亿元,同比增长6.57%,归母净利润为-66.84亿元,同比下降170.16%。其中2022Q2营业总收入259.82亿元,同比增长21.49%,归母净利润为-15.03亿元,亏损幅度显著收窄。

针对以上事件,本周,我们精选了国金证券、中原证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势:

9月16日收盘价:58.9元,股价本周累计上涨0.68%

机构观点:

1、机构:国金证券

分析师:刘宸倩

评级:买入

目标价:69.81元

研报内容摘要:

1) 猪周期开启上行,公司盈利水平有望明显改善:生猪养殖行业存在明显的周期性波动,养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了15个月的下行后,自2022年4月开始上涨,截至9月初,均价已经达到22元/公斤以上,行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在2022年4月以前趋势下行以及其他验证数据判断,春节前生猪价格有望维持震荡上行,养殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的出栏量增长弹性、成本控制能力和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。

2) 融资渠道与资产储备充足,出栏量有望保持高速增长:2021年公司出栏4026万头生猪,位居行业第一。截至2021年末,公司已经建成约7000万头的产能,同时储备了超过1亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充足,截至2022H1拥有247万头能繁母猪和100万头左右的后备能繁母猪,公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产,公司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸,有望在今年建成3300万头的屠宰产能,通过产业链延伸缓冲周期性波动的影响,提高公司营收水平。

3) 成本优势行业领先,降本路径明显有效:公司的核心竞争力为行业领先的成本优势,公司成本端优势来源为:①原材料采购以及饲料配方优势,通过采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本;②育种优势,公司母猪PSY水平上升至26,处于行业领先位置且有望持续提升;③自繁自养的一体化模式,公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险,优化了育肥环节的生产效率,未来随着管理优化,养殖效率有望持续提升,2022H1公司以15.5元/公斤的成本领跑行业。

4) 投资建议:预计2022-2024年分别出栏5600、7000、8000万头;实现归母净利润86.10、309.61、250.53亿元,同比+24.72%、+259.58%、-19.08%;对应EPS为1.62、5.82、4.71元。由于公司的成本优势行业领先,给予公司2023年12XPE,对应价格为69.81元,首次覆盖给予“买入”评级。

2、机构:中原证券

分析师:唐俊男、张蔓梓

评级:增持

研报内容摘要:

1) 公司业绩符合预期,2022Q2盈利能力明显改善。2022年上半年,公司实现营收442.68亿元,同比增长6.57%;归母净利润亏损66.84亿元,同比下降170.16%;扣非后归母净利润亏损68.71亿元,同比下降172.82%。其中,2022Q2公司营收为259.90亿元,环比增长42.19%,同比增长21.65%。进入2022年二季度,公司生猪养殖业务迎来量价齐升的局面,盈利能力得到明显改善;5、6月份,公司已基本实现盈亏平衡。

2) 行业步入上行周期。2022年二季度,在生猪出栏量下降,频繁启动冻猪肉收储提振市场信心的作用下,市场上猪价出现淡季不淡的行情,并在6月呈现加速上涨趋势,7-8月仍维持在20-22元/公斤区间震荡。2022年下半年,预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势,随着消费端需求的回暖,猪价的反弹行情有望得到延续。成本端,国际粮价变化对国内粮食品种影响相对有限,饲料价格持续高位运行的支撑不足,在新一轮周期来临之际相关上市公司有望受益于行业利润剪刀差的扩大。

3) 公司出栏量大幅增长,市占率提升。随着新建产能的陆续投产,2022年上半年,公司共销售生猪3128万头,同比增长79.39%。其中,商品猪2697.7万头,仔猪409.3万头,种猪21.1万头。根据国家统计局数据,2022年上半年,全国生猪出栏3.66亿头,同比增长8.43%,公司市占率由2021年的6%提升至8.55%,龙头企业的规模优势突显。受到高粮价推动饲料价格上行、冬季疫病高发等情况的影响,2022Q1公司完全成本超过16元/公斤,2022Q2成本环比下降约0.2-0.3元/公斤,7、8月份成本维持在15.5-15.6元/公斤。根据公司公告,2022年末完全成本有望下降至14.5-15元/公斤,同时随着猪价进入上行周期,在盈利能力和市占率提升的双重推动下公司业绩有望得到大幅改善。

4) 维持公司“增持”评级。公司作为生猪养殖行业龙头,近年来市占率持续提升,并向产业链下游延申布局,核心竞争力进一步得到加强。考虑到行业迎来周期逆转和公司产能扩张情况,未来2年行业仍面临周期性变化的风险,预计2022-2024年公司EPS分别为1.36、6.53、3.26元,对应PE分别为43.29、9.00、18.03倍。参考可比上市公司目前平均PB为4.67倍,考虑到公司的龙头优势,给予公司一定的估值溢价。纵向来看,当前公司PB也处于历史相对低位,随着周期景气度变化,仍有估值回归空间,继续维持公司“增持”评级。

五、三棵树(股票代码:603737)

公司属于化学原料和化学制品制造业。近日公司发布22年中报,22年上半年实现收入/归母净利润47.07/0.96亿元,同比+0.5%/-15.18%,实现扣非归母净利润0.07亿元,同比-39.91%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润30.09/1.35亿元,同比分别-5.98%/+28.25%,二季度扣非归母净利润为1.06亿元,同比上涨28.55%。

针对以上事件,本周,我们精选了天风证券、国海证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势:

9月16日收盘价:90.86元,股价本周累计下跌0.75 %

机构观点:

1、机构:天风证券

分析师:鲍荣富、王涛、武慧东

评级:买入

研报内容摘要:

1) 上半年C端增长较快,B端收入承压:上半年公司C端增长较快,家装漆实现收入10.86亿元,同比增长42%,占涂料收入比重提升至38%,主要受销量增长驱动,价格同比基本稳定,但Q2价格环比提升9.6%,定价优势凸显。B端工程漆受地产下滑影响仍较大,上半年实现收入17.64亿元,同比下滑8%,其中销量同比下滑11%,Q2价格同比/环比分别提升5.9%/2.6%,公司继续加大渠道建设力度,上半年小B渠道客户数量新增7168家约20043家。上半年公司防水卷材/防水涂料业务实现收入4.2/2.2亿元,同比分别-26.7%/+0.6%,防水卷材销量同比下滑27.5%,Q2防水卷材价格环比小幅下滑1%,主要系产品结构变化影响。其他板块中,胶粘剂、基辅材上半年收入表现较好,收入同比分别增长43%/10%,但家装木器漆/工业木器漆/装饰施工业务均有所下滑,收入同比分别-21%/-39%/-22%。

2) Q2净利率提升明显,回款能力有所增强:上半年公司毛利率27.8%,同比提升2.15pct,其中Q2毛利率同比/环比分别提升3.4/2.3pct,公司原材料中除助剂/单体/沥青外,Q2采购价环比均有所下降,但沥青价格环比上涨21.88%,因此防水业务毛利率可能仍然承压。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5/+0.2/+0.3/+0.9pct,最终实现净利率1.95%,同比下滑0.88pct,但Q2净利率达到4.4%,同比高0.8pct。上半年公司整体经营性现金流净流入1.6亿元,同比+0.2亿元,销售收现比112.7%,同比提升9.0pct,回款能力有所增强。

3) 下半年盈利弹性值得期待,维持“买入”评级:上半年在面临地产下行压力下,公司C端实现了较快增长,竞争优势得以体现,且Q2净利率改善明显,下半年有望继续维持高位,盈利弹性值得期待,未来C端占比有望持续提升,进一步优化公司经营质量。考虑到上半年利润下滑,下调22-24年归母净利润预测至7.5/10.5/15.0亿元(前值:11.91/15.08/18.74亿元),对应48.3/34.6/24.2倍PE,维持“买入”评级。

2、机构:国海证券

分析师:盛昌盛、彭棋

评级:增持 

研报内容摘要:

1) 收入逆势增长,盈利水平短期承压。2022上半年,公司实现营业收入47.07亿元,同比增长0.50%,完成逆势增长;但是,上半年涂料行业上游主要原材料价格高位震荡,公司成本承压盈利受限,实现归属于母公司股东的净利润0.96亿元,同比下滑15.18%。报告期内,公司毛利率为27.80%,同比增长2.15个百分点,由于公司销售费用率(主要是人员职工薪酬、广告宣传费等增加所致)及财务费用率(主要是本期借款费用增加所致)分别同比增长1.55和0.91个百分点,公司净利率同比下滑0.88个百分点。

2) 涂料龙头产能持续扩张,市占率有望持续提升。报告期内,公司完成了莆田、四川、安徽、河南、天津、广东、湖北、河北等稳产工厂的效能挖潜和技改优化,秀屿工厂一期一阶段项目、安徽三棵树四期项目、湖北工厂项目等部分车间已投入使用,东、西、南、北、中五大区域中心供应网络布局趋于完善,物流运距缩短,运输成本降低。目前,我国涂料行业已步入整合发展阶段,市场份额逐渐向具有品牌优势的企业集中,优质渠道拓展的重要性也日渐突出,对产品竞争力的要求逐渐提高。公司作为具备较高品牌知名度、较强研发实力和较大产能规模的国内龙头企业,将在行业集中度提升的过程中进一步提高自身市场份额,巩固市场地位。

3) 零售升级,渠道赋能。在家装内墙涂料业务方面,公司持续推进全渠道营销网络建设,新进驻153家家居零售卖场,开设艺术漆体验店81家,小区服务店115家,家装渠道体验店950家,立体化渠道布局基本达成。在工程外墙涂料业务方面,公司优化渠道结构,逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B端应用场景,完善城投城建、央国企等新渠道布局,拓展渠道多元化,小B渠道建设日益完善。截止报告期末,公司小B渠道客户数量约20043家,其中2022年上半年新增客户7168家。

4) 盈利预测和投资评级。上半年涂料行业上游主要原材料价格高位震荡,公司成本承压盈利受限。我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为6.02亿元、11.13亿元、15.70亿元,对应EPS分别为1.60元、2.96元、4.17元,对应PE为60.24X、32.58X、23.09X。长期来看,公司作为具备较高品牌知名度、较强研发实力和较大产能规模的国内龙头企业,将在行业集中度提升的过程中进一步提高自身市场份额,巩固市场地位,维持“增持”评级。

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