恒兴科技

日前，江苏恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称“恒兴科技”）递交首次公开发行股票招股说明书，拟冲刺沪市主板，本次发行股数不超过4000万股，拟募资9亿，主要用于27 万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目（二期）、年产10万吨有机酸及衍生产品项目以及补充流动资金。资料显示，恒兴科技属于精细化工行业，采购大宗化学品作为原料，围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，制造精细化学产品。

这并非恒兴科技首次闯关A股市场，早在2021年，公司最初曾申报创业板上市，被抽中现场检查后申请撤回申报材料，首次IPO历时40天便折戟。据悉，公司首次IPO，拟募资10亿元投资27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目，相比之下，此次IPO募资额减少了1亿，总投资金额由14.34亿减至10.05亿。其中，27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目投资金额由14.34亿减至3.46亿，年产10万吨有机酸及衍生产品项目投资金额4.6亿，两个项目分别募集资金3亿、4亿，公司补充流动资金2亿。

钛媒体APP发现，二度IPO背后，恒兴科技2021年增收不增利、归母净利润大幅下滑，销售毛利率波动较大，在主要产品产能7.06万吨、产能利用率45.9%的情况下，还要募集资金增加17.45万吨产能，激进扩产或导致“消化不良”。

2021年归母净利润下滑三成

数据：Choice金融终端

资料显示，公司2018年至2020年，营收分别为4.4亿、3.77亿、4.28亿，分别同比增长0.57%、-14.22%、13.49%，三年营收不增反降，且出现了波动；归母净利润保持大幅增长，三年分别为0.74亿、1.02亿、1.25亿，分别同比增长52.13%、39.11%、21.61%，但增速大幅下降；2021年，公司增收不增利，2021年营收5.18亿，同比增长21%，归母净利却大幅下滑28.01%。

归母净利润下滑主要源于，原材料采购价格上升、同类产品市场供给增加导致销售价格下降。公司表示，2021年，受上游石油化工材料价格快速上涨的影响，公司主要原材料异丁醛、正丁醛等年均采购价格分别上涨 104.50%、91.34%，使得公司部分主要产品毛利率下滑，如甲基异丙基酮、异丁酸 2021 年毛利率较 2020 年分别下降42.10 %和 11.56 %。

分业务来看，近两年，毛利率最高、营收贡献度最大的有机酮业务，毛利率下滑幅度最大，2020年毛利率58.8%，2021年降至39.59%，降幅19.11%；有机酯、有机酸毛利率分别降低5.66%、12.5%。与此同时，有机酮对主营收入的贡献减少，2020年收入占营收比例为59.12%，2021年降至52.18%。

另一方面，公司产品的价格水平受国内外市场的供给关系的影响较大。2019-2020 年，甲基异丙基酮产品的国际主要供应商伊士曼供给受限，此外国内下游染料、农药市场旺盛，使 2019-2020 年甲基异丙基酮产品的销售价格处于高位，成为公司毛利率最高的产品。2021 年，随着伊士曼复产、国内企业少量投产，甲基异丙基酮的供给紧张状态得到缓解，使其销售单价较 2020年下滑 47.93%，影响了公司的净利润水平。

数据：财报

钛媒体APP还发现，2019年至2021年公司经营净现金流持续下降，分别为1.23亿、0.88亿、0.25亿，三年降幅79.67%，并且在2020年、2021年，经营净现金流都小于归母净利润，应收账款从0.19亿增至0.47亿，同比增加147.37%，这意味着公司净利润质量不佳，现金收入较少。另一方面，短期借款和资产负债率大幅上升，2020年、2021年短期借款分别为0.29亿、0.95亿，资产负债率分别为19.59%、31.42%。与此同时，2020年、2021年公司存货分别为0.2亿、0.75亿，大幅增加275%，货币资金由2.08亿降至0.54亿，大幅降低74.04%。

值得一提的是，对比同行业的毛利率，公司毛利率近年来明显高于行业均值，且波动较大，2019年至2021年，公司毛利率分别为45.08%、48.38%、33.5%，行业均值分别为25.21%、23.72%、25.12%，分别比行业均值高19.87%、24.66%、8.38%。对此，招股书仅解释了公司产品与百傲化学（603360.SH）、卫星化学（002648.SZ）毛利率产生差距的原因。

激进扩产或“消化不良”

钛媒体APP发现，受到2017年连云港“129”爆炸事故和2019年响水“321”爆炸事故的影响，恒兴科技全资子公司连云港中港因故停产，公司产能曾大幅下降，2017年，恒兴科技的总产能为53920吨，产能利用率为69.16%；2019年、2020年主要产品产能为26200吨，产能利用率有所上升，由64.83%升至84.71%，而到了2021年，通过复工复产，公司主要业务产能恢复到了70500吨，产能利用率降至45.9%。

而此次募资后，公司投资的27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目（二期）、年产10万吨有机酸及衍生产品项目将共计增加17.45万吨产能，对比2021年7.06万吨产能、仅45.9%的产能利用率，拟新增产能是现有产能的2.48倍，未来存在产能消化风险。

（本文首发于钛媒体APP，作者 | 廖凯平）