本周，我们选择了宁德时代、长安汽车、格力电器、TCL中环与顺丰控股五家关注度较高的上市公司，并精选了包括浙商证券、光大证券、安信证券、民生证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、宁德时代（股票代码：300750）

公司属于电池行业。8月23日，宁德时代公布2022年上半年财报，公司2022年上半年实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.3%，实现归母净利润81.7亿元，同比增长82.2%；实现扣非归母净利润70.5亿元，同比增长80%。

针对以上事件，本周，我们精选了浙商证券、中银证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月2日收盘价：466.26元，股价本周累计下跌8.00%

机构观点：

1、机构：浙商证券

分析师：张雷、王婷

评级：买入

研报内容摘要：

1） 二季度盈利环比大幅改善，动力价格传导效果显著。2022年上半年公司实现营收1129.7亿，同比增长156.3%，实现归母净利81.7亿，同比增长82.2%。二季度盈利环比修复显著，归母净利66.8亿，同比增长163.9%，环比大幅增长347.1%。分业务看，上半年动力/储能/锂电材料分别收入791.4/127.4/136.7亿，同比增长159.9%/171.4%/174.2%。2022年上半年公司毛利率18.7%，同比下降8.6个百分点，其中动力毛利率达15%。原材料成本承压已于二季度有所缓解，二季度毛利率环比提升7.4个百分点至21.9%。2022年上半年公司研发费用支出57.7亿，费用率达5.1%，投资收益18亿（2021年上半年仅1.2亿）。2022年上半年公司净利率8.6%，同比下降3.6个百分点。

2） 储能价格传导相对较慢，其他业务利润贡献超预期。2022年上半年公司储能收入127.4亿，同比增长171.4%，储能毛利率6.4%，同比下降30.2个百分点，由于储能客户和商业模式与动力存在差异，价格传导较慢，预计三季度后继续提升。上半年其他业务收入74.2亿，同比增长88.3%，其他业务具体包含技术授权、服务及废料销售，该业务毛利率高达74.9%，毛利占比达26.3%。预计随着公司研发投入和研发成果的积累，该业务将稳定增长。

3） 技术迭代加快，出海提速全球市占率快速提升。2022年上半年公司技术迭代加快，2.2C快充上车应用，液冷CTP储能交付4GWh，发布麒麟电池，空间利用率突破72%，续航1000公里。钠电池取得较快进展，客户反应较好，预计明年进入量产。高镍化技术竞争优势显著，与韩国相比技术和成本更优。技术创新为矛，公司加快出海抢占全球份额，上半年与福特签订全球战略合作，涵盖其在中国、欧洲和北美的动力电池供应；近期拟在匈牙利建立欧洲第二工厂，赢得更多海外车企客户。2022年上半年全球动力电池装机量203.4GWh，同比增长76.8%，公司全球市占率提升至34.8%。

4） 盈利预测及估值：公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，产品竞争力不断强化。考虑到公司动力电池已实现价格顺导，储能电池顺导有望跟进，我们上调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为272.04、434.63、587.22亿元（上调前分别为230.67、388.09、512.00亿元），对应22-24年EPS分别为11.15、17.81、24.06元/股，当前股价对应PE分别为46、29、21倍，维持“买入”评级。

2、机构：中银证券

分析师：李可伦、武佳雄

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司上半年盈利同比大幅增长 82%，符合预期： 公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 1,129.71 亿元，同比增长 156.32%；实现盈利 81.68 亿元，同比增长 82.17%；实现扣非盈利 70.51 亿元，同比增长 79.95%。按照业绩计算，公司 2022Q2 实现盈利 66.75 亿元，同比增长 163.91%，环比大幅增长 347.16%；实现扣非盈利 60.74 亿元，同比增长 170.40%，环比大幅增长 521.71%。公司业绩符合预期。

2） 动力电池盈利回归合理水平，储能业务盈利承压： 公司行业龙头地位稳固， 2022 年上半年全球市占率达到 34.8%，同比提升 6.2 个百分点，电池系统产量达到 125.32GWh，同比提升约 108%。上半年动力电池系统销售收入 791.43 亿元，同比增长 159.9%， 毛利率 15.04%，同比降低 7.96 个百分点，二季度毛利率逐步回归合理水平。公司储能业务盈利能力承压，上半年实现收入 127.36 亿元，同比增长 171.41%，毛利率 6.43%，同比大幅降低 30.17 个百分点。公司正极材料上半年产量 21.6 万吨，实现收入13.67 亿元，同比增长 174.15%，毛利率 20.65%，同比降低 0.5 个百分点。

3） 技术不断升级，持续完善资源布局：公司2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用， AB 创新成组方式批量推广，户外预制舱系统 EnerC批量交付，麒麟电池能够实现 1000km 续航。公司逐步完善新能源矿产资源和上游材料领域布局， 有助于进一步保障供应链安全及稳定。

4） 估值：在当前股本下， 结合公司 2022 年中报与行业近况，我们将公司 2022-2024年的预测每股盈利调整至11.08/17.61/23.26元（原预测为 9.31/15.90/20.71元），对应市盈率 45.7/28.8/21.8 倍；维持买入评级。

二、长安汽车（股票代码：000625）

公司属于汽车整车行业。8月30日，长安汽车发布2022年中报，22H1实现营收565.7亿元，同比-0.4%；归母净利润58.6亿元，同比+238.7%；扣非后归母净利润31亿元，同比+319.1%；毛利率19.8%，同比+4.5pp，净利率10.3%，同比+7.1pp。其中22Q2实现营收220亿元，同比-11.2%，环比-36.4%；归母净利润13.2亿元，同比+50.9%，环比-70.9%。

针对以上事件，本周，我们精选了华西证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月2日收盘价：14.40元，股价本周累计下跌5.14%。

机构观点：

1、机构：华西证券

分析师：崔琰、胡惠民

评级：买入

研报内容摘要：

1） 业绩超出预期自主盈利快速提升。供应链扰动，营收有所下滑。受自主销量下滑影响，公司2022Q2营收为220.0亿元，环比-36.4%。公司批发在4-5月受供应链扰动损失较多销量，6月迅速开启回补，2022Q2公司批发47.4万辆，环比-27.2%，其中自主（重庆+合肥+河北）批发27.9万辆，环比-30.2%。展望Q3，8月重庆限电对公司批发有小幅影响，公司积极备货，预计9月可以加速追赶，需求旺盛叠加金九银十行情，预计自主销量逐季提升。

毛利率大幅提升，自主产品结构改善显著。公司2022Q2毛利率达22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct，毛利率逆势提升。一方面，受降本入账节奏影响，公司毛利率呈现逐季提升的趋势；另一方面，公司主力车型热销，高盈利车型占比快速提升：公司UNI品牌在UNI-KiDD和UNI-V导入下销量快速提升，2022Q2UNI品牌占自主乘用车比重为15.6%，同比+3.6pct，环比+4.9pct。公司Q2自主净利润达8.6亿元，单车净利润达0.43万元，环比降低0.14万元，其中因规模缩量导致单车研发费用摊销+0.11万元，此外还有折旧及摊销的影响。展望Q3-Q4，在销量环比增长基础上，加回规模效应因素，预计公司单车净利润有望进一步提升。

合资表现符合预期，后续上量有望带动投资收益。2022Q2合资投资为-0.3亿元，主要因长安福特、长安马自达销量因疫情损失较多，2022Q2长福/长马销量分别为5.2万辆/2.3万辆，环比分别-13.2%/-42.4%。我们预计在新款蒙迪欧及林肯Z等强势产品导入后，合资品牌销量有望稳健回复，贡献正向投资收益。

2） 自主新品亮眼强势产品期开启。自主新品相继上市，下半年有望开启更为强势新品周期。展望下半年，UNI及欧尚品牌均有重磅车型，加上插混版本的上量。UNI方面，UNI-V7月销量已达1.6万辆，彰显爆款实力，UNI-ViDD即将上市，我们预计整体稳态月销有望突破2万辆。欧尚Z6于6月底上市，7月销量已达0.7万辆，目前欧尚Z6累计订单突破3万辆，我们预计稳态月销有望突破1.2万辆。新能源方面，Lumin本月销达0.7万辆，环比+334.2%，6月上市以来销量快速爬坡，我们预计稳态月销有望达到1.5万辆。

3） 电气化元年深蓝阿维塔品牌向上。深蓝03上市，加速品牌向上。7月长安深蓝品牌发布首款车型SL03，定位中型轿跑，增程及纯电版本定价16.89-21.59万元。开放预定后仅33分钟，SL03下定量突破1万辆，爆款潜质充分，我们判断SL03稳态月销有望突破1.5万辆。交付节奏上，我们预计9月SL03交付有望突破1万辆，全年有望达到7万辆。

阿维塔11于8月8日正式上市，将于今年12月开启交付。对标竞品特斯拉ModelY、蔚来EC6/ES6、小鹏G9等，具备领先的豪华感+智能化。产品力背后体现的是公司强大的需求把控+产品定义+成本管控能力。截至8月26日，阿维塔大定订单破2万辆，表现超出预期，我们认为阿维塔11稳态月销有望达5,000辆。

4） 投资建议：公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年8月30日15.35元/股的收盘价，PE分别为15/12/9倍，维持买入评级。

2、机构：西南证券

分析师：郑连声

评级：买入

研报内容摘要：

1） 新能源销量快速提升，自主盈利大幅增长。上半年公司实现汽车销量112.6万辆，同比-6.3%，好于行业0.3pp，其中，新能源车销量9万辆，同比增长超140%，增速快于行业26.3pp。上半年自主品牌盈利30.2亿元，同比+518%，盈利大幅增长，主要系自主乘用车产品结构改善和规模效应显现。

2） 自主品牌：坚持自主创新，产品阵容“向新向上”。上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品上市；推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝及首款车型深蓝SL03,加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台——CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。22H1公司自主品牌乘用车市占率达6.2%，再创新高。公司不断推动品牌向上，加速向智能化、新能源转型，坚持科技创新引领，加快实现创新技术量产化。

3） 合资品牌：转型成功，逐渐改善。2020年公司剥离长安PSA等不良业务，利润水平明显改善。22H1年长安福特实现净利润10.5亿元，同比+43.8%；22Q1新一代蒙迪欧及林肯Z上市取得较好成绩；22Q3福克斯推出四缸机，有望继续提升销量。2021年9月，长安马自达收购一汽马自达60%股份，二者销量合并，2022H1累计销量为6.4万辆，同比+5.5%。总体来看，预计下半年合资品牌销量将跟随行业复苏实现较快增长。

4） 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.83、0.91、1.04元，归母净利润复合增长率42.7%，维持“买入”评级。

三、格力电器（股票代码：000651）

公司属于家电行业。近日，格力电器公布 2022 年半年报。公司 2022H1 实现总收入 958.1亿元，YoY+4.1%；实现业绩 114.7 亿元，YoY+21.3%；实现扣非业绩116.1 亿元，YoY+32.0%。经折算，2022Q2 单季度实现总收入 602.7 亿元，YoY+3.0%；实现业绩 74.6 亿元，YoY+24.1%；实现扣非业绩 78.3亿元，YoY+42.6%。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月2日收盘价：33.02元，股价本周累计上涨9.52%。

机构观点：

1、机构：安信证券

分析师：张立聪、余昆

评级：买入-A

目标价：45.51元

研报内容摘要：

1） Q2 单季收入稳健增长： 格力空调出货端量减价增，我们推断 Q2 格力空调收入同比小幅增长， 据半年报，H1公司空调收入 YoY+5.2%。据产业在线监测数据，Q2 格力空调的内、外销出货量 YoY-2.1%/-1.3%。受国内疫情反复和海外需求转弱影响，Q2 空调内外销景气度偏低。且格力持续推进渠道改革，降低渠道库存，我们推断格力空调出货量同比有所下降。但年初以来，空调品牌方陆续顺利提价。可资参考的是，据奥维数据，Q2 格力空调线上、线下零售价 YoY+5.2%/+6.8%。展望后续， 6 月下旬以来，各地高温天气促进空调销售去化，当前渠道库存水平较低，后续渠道补库存需求有望推动公司收入规模提升。另外，Q2 末，格力合同负债达到 161.2 亿元， YoY+65.2%，亦反映经销商对后续空调消费景气预期积极。

2） Q2 单季盈利能力明显提升：格力 Q2 净利率 12.4%，同比+2.1pct。公司盈利能力明显改善，主要因为：① Q2 大宗原材料价格高位下行，且公司渠道改革推动渠道利润重新分配，Q2 格力毛利率同比+1.6pct。② 公司经营效率持续提升，Q2 期间费用率同比-2.9pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.6、+0.1、-0.6、+0.2pct。 公司销售费用率明显下降，我们认为主要因为渠道扁平化成效凸显，且营销效率提升。

3） Q2 单季经营现金流大幅改善： 格力 Q2 经营性现金流净额+97.5 亿元，去年同期为-18.1 亿元。单季度经营性现金流改善，主要因为公司销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债提升，带动 Q2格力销售商品、提供劳务取得现金达到 567.4 亿元，YoY+25.7%。Q2末公司货币资金+交易性金融资产余额 1364.6 亿元，YoY+0.9%，公司在手资金充裕。

4） 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司 2022~2024 年 EPS 为4.55/5.16/5.74 元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为 45.51 元，相当于 2022 年 10 倍的动态市盈率。

2、机构：光大证券

分析师：洪吉然

评级：买入

目标价：46.62元

研报内容摘要：

1） 价格驱动收入增长，经销商通路逐步通畅。分产品看，① 22H1空调收入687.5亿元（同比+5%，相比19H1下滑13%）；21H2/22H1空调收入同比分别为-16%/+5%，今年上半年增速回升或因产品提价+基数变动，量价拆分看22H1格力空调内销/出口量同比-6%/+4%（产业在线），22H1格力线上/线下零售均价同比均为+5%/+9%（奥维云网），据此推测22H1空调收入增长主因提价拉动，格力终端价格正逐步接近2019年水平。当季销售收入+合同负债环比增量，这一指标反映经销商提货意愿，我们测算21Q4/22Q1/22Q2该指标同比+9%/-3%/+15%，公司正从传统的压货模式转向新零售，过渡期渠道库存较低，经销商的信心以及通路顺畅度逐步恢复。② 22H1绿色能源收入19.3亿元（yoy+132%），其中子公司格力钛的并表收入和净利润分别为11.7亿元以及-2.0亿元（持股30.47%）。③ 22H1生活电器收入21.8亿元（yoy-1.5%）。④ 22H1其他业务收入188.8亿元（yoy-6%），其背后是对原材料供应链的深度掌控。展望未来，我们持续看好公司的经营复苏：① 渠道改革逐渐理顺，去中间层有利于争夺市场份额；② 预计渠道库存降至低水平，后续量价向上可期。

2） 费用率合理下行，经营性净现金大幅增长。22H1公司毛利率24.1%（yoy+0.8pcts），其中空调业务毛利率29.9%（yoy-0.2pcts），产品提价有效对冲原材料价格上涨压力。费用率方面，22H1公司的销售费用率5.1%（yoy-2.4pcts），其中22Q2销售费用率4.9%（同比-2.6pcts），销售费用率下行或因公司已经改变由返利驱动的商业模式，费用计提和返利兑现更为一致。上半年公司研发费用率同比下行0.5个百分点，其中22Q2研发费用率yoy-0.6pcts。22H1公司归母净利率12.0%（yoy+1.7pcts），其中22Q1归母净利率同比+2.1pcts。资产负债表方面，22H1其他流动负债中存在销售返利520亿元，相比2021年末下滑7亿元，盈余储备几无变化。上半年变化较大科目包括：① 存货yoy+31%，其中产成品yoy+36%，原材料yoy+23%，前者增长或因销售模式变更期间，渠道蓄水功能弱化，厂家需要承接更多库存；② 应收账款yoy+50%。22H1公司经营性现金流净额131亿元（yoy+317%）。22H1末自有现金接近772亿元，在手余粮充沛，经营安全垫充分。

3） 盈利预测、估值与评级：推行员工持股，公司治理进一步改善，维持“买入”评级。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，行业格局稳定+自主创新能力将推动公司成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过新零售模式实现线上线下平台共享。同时公司推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。业绩再超预期，上调公司2022-24年归母净利润至251/274/305亿元（较前次预测上调5%/3%/0.3%），现价对应PE为7、6、6倍，维持“买入”评级，目标价46.62元。

四、TCL中环（股票代码：002129）

公司属于电气机械和器材制造业。公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收316.98亿元，同比增长79.65%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%；扣非净利润29.01亿元，同比增长87.23%。其中二季度营收183.31亿元；归母净利润16.07亿元，环比增长22.6%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、国盛证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月2日收盘价：47.61元，股价本周累计下跌6.74%。

机构观点：

1、机构：民生证券

分析师：邓永康,郭彦辰

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 持续创新推进降本增效，积极扩张G12先进产能。公司通过一系列技术创新和工艺进步，将单位产品硅耗同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。公司优势产能扩产加速，目前单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%，光伏材料销售规模同比+24%。未来随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张、年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目、年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目陆续投产，G12单晶硅片供应能力将进一步提升，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW。此外，公司于4月宣布在呼和浩特建设12万吨多晶硅产能，在稳固供应链的同时有望带来成本的进一步下降。

2） G12+叠瓦打造差异化优势。公司拥有SunPower独家叠瓦组件专利授权，目前江苏与天津的G12高效叠瓦组件项目产能分别达到8GW和3GW，并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。

3） 半导体销量大幅提升，产能扩张在即。受益于下游客户大规模扩产，与国产替代需求，H1公司抛光片及外延片产品出货面积同比+76.2%，其中8-12英寸半导体硅片同比+107%，上半年营收同比+79.9%，产能方面，目前4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，预计2022年年底12英寸实现30万片/月以上产能；8英寸实现100万片/月产能；6英寸实现90万片/月产能规模。

4） 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为896/983/1026亿元，增速为118%/10%/5%；归母净利润分别为68/89/101亿元，增速为69%/31%/13%。对应8月24日股价PE为26X/20X/17X，考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持“推荐”评级。

2、机构：国盛证券

分析师：王磊、杨润思、贾佳宇

评级：增持

研报内容摘要：

1） 硅片龙头加速成长，2022H1 业绩符合预期。2022 年上半年，公司实现营收 316.98 亿元，同比增长 79.65%，实现归母净利润 29.17 亿元，同比增长 92.10%，业绩符合预期。单季度来看，公司二季度实现营收 183.30 亿元，同比增长 80.04%，实现归母净利润 16.07 亿元，同比增长 64.40%。从收益质量来看，公司单季度 ROE 达到 4.8%，环比一季度提升 0.74pcts，上半年加权平均净资产收益率为 8.85%，同比 2021H1 调整后口径高1.23pcts，在硅料供应紧张、硅片稼动率无法开满的背景下经营改善明显。

2） 光伏硅片：出货大幅提升，宁夏六期加速建设，剑指全球 TOP1；高强度研发修炼内功，持续优化硅片生产成本。报告期内，公司加速推动宁夏六期50GW 产能建设，2022 年 6 月底公司实现晶体产能 109GW，预计年底晶体产能达到 140GW，此外，公司在天津和宜兴分别新建 25GW、 30GW DW 工厂，实现切片产能的配套。回顾上半年，多晶硅供应持续紧张且意外事件频发，价格快速上升，公司持续采取高效运营的高周转策略，硅料供应并不能满足产能快速提升的需求，导致稼动率相对较低，硅片出货增速仅为 24%，在此背景下公司修炼内功， 持续推动制造方式变革， 报告期内硅料消耗率同比下降近 6%，单晶炉月产提升 19%，晶片环节，A 品率大幅提升，同时持续推进细线化、薄片化，同硅片厚度下公斤出片数提升 19%，保障产品盈利能力。

3） 半导体材料：坚定实施“国内领先、全球追赶”战略，强化核心竞争力。在半导体领域，公司具备区熔与直拉双工艺能力，且在 Power+IC 双路线都有深入布局，目前 6 英寸产品成为国内外主流厂商的重要合作伙伴，8 英寸产品性能对标国际先进厂商，12 英寸已完成 28nm 以下产品的量产。在半导体硅片国产化趋势的推动下，公司加快产能扩张，预计年底 6、8、12 英寸分别实现 90 万片/月、100 万片/月、30 万片/月产能。出货方面，上半年公司抛光片及外延片产品出货面积同比增长 76.2%，其中 8-12 英寸同比增长 107%，持续巩固国内领先地位。

4） 盈利预测：预计公司 2022~2024 年实现归母净利润 71.41/93.37/110.14 亿元，对应 PE 估值 23.0/17.6/14.9 倍，维持“增持”评级。

五、顺丰控股（股票代码：002352）

公司属于物流业。近日，公司发布2022年半年报。公司2022年上半年营业收入约1,301亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润约25.1亿元，同比增长231%；实现扣非归母净利润约21.5亿元，同比增长550%。其中2022年第二季度归母净利润约14.9亿元，同比下降14.8%，环比增长45.8%；2022年第二季度扣非归母净利润约12.4亿元，同比增长88.2%，环比增长35.6%。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月2日收盘价：48.45元，股价本周累计下跌1.86%。

机构观点：

1、机构：光大证券

分析师：程新星

评级：买入

研报内容摘要：

1)     国内疫情反复，公司快递业务量同比持平。公司22年上半年快件完成量约51.3亿票，同比持平，低于行业平均增速（3.7%）；公司快递业务量全行业占比约为10.0%，较上年同期占比下降0.4pct（调整后）。公司22年前七月快件完成量同比增长1.2%，低于行业平均增速（4.3%），公司快递业务量全行业占比约为9.9%，较上年同期占比减少0.4pct（调整后）。

2)     疫情负面冲击有限，单票收入回升。公司2022年上半年速运分部、大件分部、同城分部分别实现营业收入640亿元、151亿元、29亿元，分别同比增长1.3%、12.4%、28.1%；22年上半年公司速运物流板块单票收入约15.9元，同比上涨约3.3%（调整后）。公司速运物流业务虽受到国内疫情冲击，但公司自21年下半年起主动调优产品结构，低收入/毛利产品业务量同比减少，推动速运物流板块票均收入提高，进而推动整体收入增长。另外由于嘉里物流并表，公司2022年上半年供应链及国际分部实现营业收入475亿元，同比增长441%。

3)     优业务结构，盈利能力回升。公司2022年上半年物流及货运代理总成本约1,117亿元，同比上涨约42.4%，低于同期收入涨幅（46.6%）。公司2022年上半年整体毛利率约12.5%，同比增加2.6pct，若剔除嘉里物流并表的影响，毛利率较上年同期增加3.11pct。毛利率提升的主要原因是公司灵活调整资源投入以提高经营效率，以及通过产品结构调优，减少了低毛利产品业务量投放。分结构看，公司2022年上半年速运分部、大件分部、同城分部、供应链及国际分部分别实现净利润/亏损+21亿元、+0.09亿元、-1.4亿元、+17亿元，其中速运分部净利润同比增长163%，大件分部同比扭亏为盈，同城分部继续减亏。

4)     鄂州机场投运，国际业务未来可期。鄂州花湖机场于7月17日投运，货运首期开通至深圳、上海航线，年内将开通大阪、法兰克福国际航线。随着未来机场转运枢纽投运，公司将继续深化国内时效覆盖及国际网络布局，贡献业务增量。

5)     投资建议：公司主动调优产品结构，盈利能力逐步恢复；面对国内疫情反复等外部环境，公司有效应对外部挑战，推动22年二季度扣非归母净利润环比提升；鄂州机场正式投运，依托嘉里物流的增量资源，公司的全球网络布局将逐渐深入，带来更多业务增量。基于国内疫情影响，我们下调公司22-24年净利润预测15%/4%/2%分别至63亿元、93亿元、109亿元；维持公司“买入”评级。

2、机构：西南证券

分析师：胡光怿

评级：买入

研报内容摘要：

1)     收入端：多元化业务调整，优化产品结构。公司持续聚焦核心物流业务，调优产品结构，减少非盈利件量，22H1公司实现件量51.1亿件，同比持平；实现速运业务收入1276.9亿元，同比+98.2%，其中时效件业务营收492.7亿元（同比+5.1%），经济件业务118.1亿元，同比-7.3%；快运业务营收131.5亿元，同比+1.6%；供应链及国际板块在嘉里物流并表下，营收465.3亿元，同比+442.7%；同城急送营收28.7亿元，同比+28.2%；冷运及医药营收40.7亿元，同比+9.3%。

2)     成本端：精细成本管控+多网联通+提升数字化运营能力，公司盈利显著改善。2022H1公司综合毛利润162.86亿元，同比+82.5%，毛利率12.5%，同比+2.4pp；净利润33.0亿元，净利率2.5%，同比+2.0pp；归母净利润25.1亿元，归母净利率1.9%，同比+1.0pp；扣非归母净利润21.5亿元，同比+550.2%，扣非归母净利率1.7%，同比扭亏，较21H1增长2.2pp。

3)     公司费用控制佳，2022H1销售费用12.8亿元，销售费用率1.0%，同比-0.5pp；管理费用88.9亿元，同比+36.2%，管理费用率6.8%，同比下降0.6pp。22H1经营活动现金流大幅增长至167.2亿元，同比+286.0%；资本开支收窄至64.9亿元，同比-29.3%。

4)     鄂州花湖机场于7月17日投运，业务增量可期。货运首期开通鄂州至深圳、上海2条航线，22年内将开通大阪、法兰克福国际航线，未来有望进一步提升高时效服务覆盖城市，提升公司国际供应链实力。

5）   盈利预测与投资建议。成本改善依旧是顺丰2022年最大基本面，22H1业绩显示四网融通、产能利用率提升在毛利端持续兑现。长期看，鄂州机场投产未来将为时效件增长注入新动能；携手嘉里物流有望将从管理团队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。预计2022-2024年顺丰控股归母净利润分别为66.8、87.6、104.4亿元，对应当前PE分别为36、28、23倍，维持“买入”评级。