一、国家统计局发布：

• 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%。
• 分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长8.1%，制造业增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。
• 分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长5.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.9%；私营企业增长1.5%。
• 分行业看，7月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长11.0%，石油和天然气开采业增长4.5%，农副食品加工业下降0.8%，酒、饮料和精制茶制造业增长10.8%，纺织业下降4.8%，化学原料和化学制品制造业增长4.7%，非金属矿物制品业下降3.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降4.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.3%，通用设备制造业下降0.4%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长22.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，电气机械和器材制造业增长12.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.3%，电力、热力生产和供应业增长10.4%。
• 分产品看，7月份，617种产品中有260种产品产量同比增长。钢材10624万吨，同比下降5.2%；水泥19218万吨，下降7.0%；十种有色金属563万吨，增长4.8%；乙烯224万吨，下降9.1%；汽车244.5万辆，增长31.5%，其中新能源汽车61.9万辆，增长112.7%；发电量8059亿千瓦时，增长4.5%；原油加工量5321万吨，下降8.8%。
• 7月份，工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.5个百分点；工业企业实现出口交货值12862亿元，同比名义增长9.8%。

图源：国家统计局官网

• 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

图源：国家统计局官网

• 7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续两个月恢复性增长。

图源：国家统计局官网

• 分行业看，建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点。服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。

图源：国家统计局官网

• 7月份，综合PMI产出指数为52.5%，比上月下降1.6个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续恢复性扩张。

图源：国家统计局官网

• 7月份，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额32046亿元，增长1.9%。1—7月份，社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额221332亿元，增长0.2%。

图源：国家统计局官网

• 按经营单位所在地分，7月份，城镇消费品零售额31205亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售额4665亿元，增长2.6%。1—7月份，城镇消费品零售额213910亿元，同比下降0.3%；乡村消费品零售额32391亿元，增长0.1%。

  按消费类型分，7月份，商品零售32176亿元，同比增长3.2%；餐饮收入3694亿元，下降1.5%。1—7月份，商品零售222568亿元，同比增长0.5%；餐饮收入23734亿元，下降6.8%。

图源：国家统计局官网

• 按零售业态分，1—7月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长4.1%、4.6%、3.7%，百货店、专卖店分别下降7.4%、2.3%。

  1—7月份，全国网上零售额73224亿元，同比增长3.2%。其中，实物商品网上零售额63153亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、3.4%、5.0%。

• 1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。分产业看，第一产业投资8077亿元，同比增长2.4%；第二产业投资101083亿元，增长10.4%；第三产业投资210652亿元，增长3.7%。第二产业中，工业投资同比增长10.5%。其中，采矿业投资增长8.3%，制造业投资增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.1%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.4%。其中，水利管理业投资增长14.5%，公共设施管理业投资增长11.7%，道路运输业投资下降0.2%，铁路运输业投资下降5.0%。分地区看，东部地区投资同比增长4.1%，中部地区投资增长10.1%，西部地区投资增长7.9%，东北地区投资增长0.1%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长5.9%，港澳台商企业固定资产投资增长6.0%，外商企业固定资产投资下降4.3%。

图源：国家统计局官网

• 7月份，货物进出口总额38064亿元，同比增长16.6%，比上月加快2.3个百分点。其中，出口22446亿元，增长23.9%；进口15619亿元，增长7.4%。进出口相抵，贸易顺差6827亿元。1-7月份，货物进出口总额236041亿元，同比增长10.4%。其中，出口133698亿元，增长14.7%；进口102344亿元，增长5.3%。1-7月份，一般贸易进出口占进出口总额的比重为64.3%，比上年同期提高2.3个百分点。民营企业进出口占进出口总额的比重为50%，比上年同期提高2.1个百分点。机电产品出口同比增长10.1%，占出口总额的比重为56.6%。
• 1-7月份，全国城镇新增就业783万人。7月份，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%；外来户籍人口调查失业率为5.5%，其中外来农业户籍人口调查失业率为5.1%。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.6%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时。
• 2022年7月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨3.0%；食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨0.7%。1­­—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.8%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.5%；食品价格上涨3.0%，非食品价格下降0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.3%。

图源：国家统计局官网

• 7月份，食品烟酒类价格同比上涨4.7%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.28个百分点。食品中，鲜果价格上涨16.9%，影响CPI上涨约0.30个百分点；鲜菜价格上涨12.9%，影响CPI上涨约0.24个百分点；畜肉类价格上涨8.4%，影响CPI上涨约0.27个百分点，其中猪肉价格上涨20.2%，影响CPI上涨约0.27个百分点；蛋类价格上涨5.9%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点；水产品价格下降2.9%，影响CPI下降约0.06个百分点。其他七大类价格同比均上涨。其中，交通通信、教育文化娱乐价格分别上涨6.1%和1.5%，生活用品及服务、其他用品及服务价格分别上涨1.4%和0.9%，衣着、居住、医疗保健价格均上涨0.7%。

图源：国家统计局官网

• 2022年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.2%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格同比上涨6.5%，环比下降0.9%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.2%，工业生产者购进价格上涨9.8%。

图源：国家统计局官网

• 1—7月份，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；其中，住宅投资60238亿元，下降5.8%。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积859194万平方米，同比下降3.7%。其中，住宅施工面积607029万平方米，下降3.8%。房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。其中，住宅新开工面积55919万平方米，下降36.8%。房屋竣工面积32028万平方米，下降23.3%。其中，住宅竣工面积23279万平方米，下降22.7%。

图源：国家统计局官网

• 1—7月份，商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%，其中住宅销售面积下降27.1%。商品房销售额75763亿元，下降28.8%，其中住宅销售额下降31.4%。7月末，商品房待售面积54655万平方米，同比增长7.5%。其中，住宅待售面积增长14.1%。

图源：国家统计局官网

• 1—7月份，房地产开发企业到位资金88770亿元，同比下降25.4%。其中，国内贷款11030亿元，下降28.4%；利用外资53亿元，增长20.7%；自筹资金31495亿元，下降11.4%；定金及预收款28575亿元，下降37.1%；个人按揭贷款14169亿元，下降25.2%。

图源：国家统计局官网

• 7月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为95.26。

图源：国家统计局官网

二、央行发布：

数据：

1）7月末，广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点；流通中货币（M0）余额9.65万亿元，同比增长13.9%。当月净投放现金498亿元。

2）7月末，本外币贷款余额212.84万亿元，同比增长10.5%。月末人民币贷款余额207.03万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。分部门看，住户贷款增加1217亿元，其中，短期贷款减少269亿元，中长期贷款增加1486亿元；企（事）业单位贷款增加2877亿元，其中，短期贷款减少3546亿元，中长期贷款增加3459亿元，票据融资增加3136亿元；非银行业金融机构贷款增加1476亿元。1-7月，人民币贷款累计增加14.35万亿元，同比多增5150亿元。7月末，外币贷款余额8615亿美元，同比下降8.8%。7月份外币贷款减少311亿美元，同比多减282亿美元。

3）7月末，本外币存款余额257.53万亿元，同比增长11%。月末人民币存款余额251.1万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。7月份人民币存款增加447亿元，同比多增1.18万亿元。其中，住户存款减少3380亿元，非金融企业存款减少1.04万亿元，财政性存款增加4863亿元，非银行业金融机构存款增加8045亿元。7月末，外币存款余额9537亿美元，同比下降4.3%。7月份外币存款减少330亿美元，同比多减100亿美元。

4）初步统计，2022年7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为205.5万亿元，同比增长10.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.23万亿元，同比下降3.6%；委托贷款余额为10.89万亿元，同比下降0.2%；信托贷款余额为3.93万亿元，同比下降28.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.55万亿元，同比下降21.9%；企业债券余额为31.5万亿元，同比增长9.3%；政府债券余额为58.12万亿元，同比增长19.4%；非金融企业境内股票余额为10.11万亿元，同比增长14.4%。

5）初步统计，2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1137亿元，同比多减1059亿元；委托贷款增加89亿元，同比多增240亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减428亿元；企业债券净融资734亿元，同比少2357亿元；政府债券净融资3998亿元，同比多2178亿元；非金融企业境内股票融资1437亿元，同比多499亿元。1-7月，社会融资规模增量累计为21.77万亿元，比上年同期多2.89万亿元。

货币政策：

• 8月15日，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别降至2.75%、2.00%。

三、机构研报精选

1、平安证券，分析师：钟正生、张德礼、张璐

观点摘要：

• 7 月中国主要经济增长指标的单月同比增速普遍较 6 月有所回落，经济未能延续强劲复苏的势头。背后的重要原因在于，房地产市场再受冲击，对房地产投资和相关服务业、工业原材料领域冲击较大，也在一定程度上影响到居民消费和企业投资的意愿。我们认为，前期各类稳增长政策的陆续部署、落地和见效，决定了中国经济“行稳致远”的基础没有改变；而房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升、以及相关产业链的牵连效应，或是决定下半年中国经济增长弹性的最重要变量。
• 完成全年经济增速目标的难度增大，“稳住经济大盘需要继续付出艰苦努力” 。7 月主要经济指标中，餐饮消费的当月同比降幅进一步收窄，体现疫情好转后该领域的 “深蹲反弹” 得以持续。而工业增加值当月同比回落 0.1个点，至 3.8%，服务业生产指数当月同比回落 0.7 个百分点，至 0.6%。我们估算，7 月 GDP 同比约在 3.1%，较 6 月或有 0.5 个百分点的回落，这明显弱于此前对三季度经济进一步加快复苏的预期。不过，“稳就业”继续取得成效，7 月城镇调查失业率进一步回落 0.1 个百分点，至 5.4%；针对 16-24 岁年轻人口失业率进一步升至 19.9%的问题， 国家统计局表示“青年人在求职过程中对就业的期待和市场需求之间也存在着一定的差距”。

• 7 月经济数据集中诠释了， 房地产在中国经济中依然具有举足轻重的作用，构建房地产新发展模式成为贯彻新发展理念的重要一环。7 月由于事件性冲击，房地产投资当月同比降幅进一步扩大 2.4 个百分点，至-12.1%，且房地产销售面积此前连续两月降幅收窄的势头被中断。7 月房地产销售再度回落，带动开发资金来源中的个人按揭贷款、定金及预收款增速再度回落，国内贷款、自筹资金两项外源性资金来源的同比降幅持续扩大。 同时，房屋新开工面积同比降幅仍在 45%以上。

  这导致三方面影响凸显：一是，房地产业生产指数同比降幅扩大 3.8 个百分点，至-10.8%，下拉服务业生产指数 1.7 个百分点，是其回落的主要原因。二是，房地产相关消费同比仍深度下跌：建筑装潢及材料零售额当月同比降幅扩大 2.9 个百分点，至-7.8%，家具类零售额当月同比降幅小幅收窄 0.3 个百分点，至-6.3%，成为商品消费的重要拖累因素。三是，由于对房地产为代表的稳增长预期下降，7 月黑色产业链为代表的工业原材料价格大跌，并由此开启一波快速去库存。7 月黑色金属冶炼与压延加工业、非金属矿物制品业（为受房地产拉动最大的两个工业行业）同比分别为-4.3%和-3.8%，整体原材料制造业同比下降 1.6%，比上月扩大 1.4 个百分点。

• 基建、出口、制造业仍对中国经济提供支撑。尽管基建投资、出口交货值、制造业投资三项指标的当月同比均较 6 月有所回落，但仍分别达到 11.5%、9.8%和 7.5%的较高水平。

  基建方面，7 月以来基建投资加速形成实物工作量。据 Mysteel 不完全统计，7 月全国各地共开工 5669 个项目，环比增长 19.5%；总投资额 34827 亿元，环比增长 12.1%，同比增长 26.2%。在 3000 亿政策性开发性金融工具和政策性银行新增 8000 亿贷款额度的支持下，基建投资有望对三季度经济增长提供持续支撑。

  出口、工业生产和制造业投资方面，反映出的逻辑具有一致性。从出口来看，当前汽车产业链增长势头强劲， 成为中国经济的重要拉动力量；但计算机通信、医药制造业的出口拉动趋于减弱，国内房地产需求对黑色和非金属制造业形成拖累。从工业生产来看，7 月汽车制造业的工业增加值增速进一步提升 6.3 个百分点，达到 22.5%；而医药制造业降幅扩大 1.8 个百分点，至-10.3%，计算机通信同比增速下降 3.7 个百分点，至 7.3%，二者是 7 月高技术制造业增速显著回落的主要原因；其它已公布工业增加值的行业同比增速也普遍较 6 月有所下降。 从制造业投资来看，我们比较 1-6 月各行业对制造业投资增长的贡献率，发现变化最大的行业就在于：汽车制造，及其通过产业链所带动的电气机械、通用设备、有色金属行业，较 2020-2021 年显著增强，而计算机通信、医药制造、黑色金属三大行业的拉动较 2020-2021 年显著减弱；可见，增强汽车行业增长的持续性，并扩大经济的新增长点，对于当前稳增长颇为关键。

• 展望三季度，我们认为中国经济仍有支撑：第一，8 -9 月存在明显的低基数效应。2021 年 8 月开始多地陆续拉闸限电，叠加洪涝灾害和局部疫情冲击，拖累 2021 年三季度 GDP 环比低于季节性均值 0.8 个百分点。因此，今年三季度 GDP 有低基数效应的支撑。 第二，消费延续缓慢恢复趋势。2022 年 7 月，除汽车以外的消费品零售总额当月同比仅为 1.9%，距疫情前的 7.0%（2022 年 1-2 月数据）仍有较大差距。5 月下旬开始中央和地方出台了一揽子汽车促消费政策，短期仍是前期汽车消费刺激政策红利的释放期。第三，三季度有望出台绿色家电财税支持政策，扩大消费增长点。国家发改委预测 2022 年中国将有 2 亿台家电报废；7 月限额以上家用电器和音响设备零售额同比增长 7.1%，较 6 月的 3.2%大幅提升；7 月 28 日商务部等 13 个部门联合发布了《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》 。参考 2007 年-2013 年家电消费刺激经验（全国共投入财政资金 1363 亿元，拉动家电消费约 1.21 万亿，杠杆率为 8.9 倍）， 三季度或有望加码家电消费刺激政策。 第四，7 月以来国常会、部委和地方政府多举措推动基建形成实物工作量。 从水泥、沥青等高频指标看，实物工作量形成或已加速，而固定资产投资的 GDP 核算以实物工作量为基础，这将在季度 GDP 数据上得到更多体现。
• 不过，四季度中国稳增长的压力或有上升：一是，5 月底出台的稳增长一揽子政策，效能逐步减弱；二是，2021 年四季度能耗双控、房地产调控等政策陆续纠偏，GDP 环比高于季节性均值 1.1 个百分点，高基数或将拖累今年四季度的 GDP 同比读数；三是，今年四季度出台新一轮大规模刺激政策的概率或不高。
• 总之，随着前期出台的各类稳增长政策的陆续部署、落地和见效，决定了中国经济“行稳致远”的基础没有改变；而房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升、以及相关产业链的牵连效应或是决定下半年中国经济增长弹性的最重要变量。

2、光大证券，分析师：高瑞东、刘文豪

观点摘要：

• 核心观点：7月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平，主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩。政府端，政府债券融资节奏明显前置，1-7月已完成全年预计新增额度的71.9%；企业端，7月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门融资需求；居民端，部分楼盘持续停工冲击居民购房信心，商品房销售大幅走弱拖累按揭贷款需求。向前看，若疫情能够趋于平稳，叠加政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，社融增速仍有望小幅震荡上行，全年增速有望达到11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。
• 总量：波动难掩趋势，宽信用仍将延续。7月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期，但1-7月新增累计值仍明显高于去年同期。在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下，今年以来，社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强，呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看，1-7月累计新增社融21.76万亿元，同比多增2.95万亿元；1-7月累计新增信贷14.36万亿元，同比多增5244亿元，趋势上总体延续着平稳增长态势。
• 结构：政府部门延续支撑，企业部门由拉动转拖累，居民部门拖累增强。1-7月政府债券净融资额达5.05万亿元，占全年预计净融资额的71.9%，明显高于稳增长压力同样较大的2019年和2020年同期。7月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门信贷需求；同时，房地产市场部分领域风险继续发酵，对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累，房地产相关融资再度大幅收缩。
• 展望：社融增速有望延续震荡上行态势，全年增速有望达到11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。
• 政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但若地方政府充分用好专项债务限额，或者中央提前下达明年专项债新增额度，政府债券融资仍有望持续支撑新增社融，在较强的宽信用政策诉求下，无须担心政府融资的缺席。企业层面，考虑到央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持，基建项目仍有望继续推进落地，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。另外，政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，也将改善房地产行业的融资环境。居民层面，居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动，但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。
• 货币：资金活力持续修复，货币供给维持充裕。二季度以来，央行持续向财政部上缴结存利润，财政退税减费向企业部门持续注入短期流动性，7月M1-M2同比增速由6月的-5.6%收窄至-5.3%，表明资金活力呈现出持续修复态势。同时，实体信用扩张速度明显弱于货币扩张速度，流动性充裕有望继续维持。

3、东吴证券，分析师：陶川、李思琪、邵翔、段萌

观点摘要：

• 央行意外降息10bp，这是中美政策分化以来，中国首次在美国的加息周期中进行降息操作。结合今天公布的7月数据，地产成为经济走弱的重要症结：撇开地产投资不说，地产不稳直接拖累了工业生产，削弱了居民对于收入和消费的信心。稳地产无疑是下半年政策的主要方向之一。MLF降息可能只是第一步，往后看8月20日LPR利率（尤其是5年期）下调的幅度可能会高于10bp。
• 回顾2022年以来，在地产和消费基本缺位的情况下，单靠基建和出口的支撑，经济增速无疑是乏力的，而且还有进入恶性循环的风险。从历史上看，尤其是2017年之前稳经济重要的手段是稳地产和稳信心，一个典型的表现是房贷利率水平相对更低、且在经济下行时降息幅度更大。而自从2016年底中央经济工作会议提出房住不炒后，房贷利率长期高于社会平均融资成本，我们预计下半年房贷利率水平会向后者收敛，甚至可能会更低。除此之外，要稳定企业和居民部门的信心，防疫政策避免反复、强调更加高效和灵活也是不可缺少的一环。从具体数据来看：
• 工业生产：终究还是地产拖累。7月工业增加值环比增长0.38%，并不算弱，同比增速相较6月微幅回落，和出口一样保持韧性（6、7月的同比增速分别为17.9%和18%），汽车制造业继续领跑，这与疫情以来产需两端大力的政策扶持相关；而连日酷暑，在保供政策下电力热力供应行业增加值同比增速由6月的3.2%大幅加速至7月的10.4%。值得关注的是拖累项，非金属制造和黑色冶炼垫底，直接或间接受到地产走弱的拖累：建筑建材是非金属制造的主要组成部分，也是地产的上游；黑色冶炼萎缩则与钢厂限产密切相关，下游地产需求不足使得利润受挤压是重要导火索。
• 制造业投资：继续享受出口和政策的红利。制造业投资是第二季度经济能够维持正增长的重要支撑因素，不过7月增速有所放缓，同比由6月的9.9%下滑至7.6%。分结构来看，电气机械制造作为最主要驱动力，仍在加速，主要受益于出口和国内新能源、新基建的政策支持。不过作为制造业投资主要组成部分的计算机电子设备制造业投资出现了放缓，背后一定程度上折射了对出口前景的担忧，考虑到2021年下半年制造业投资的高基数，我们预计此后制造业投资增速会逐步放缓，尤其是在第四季度，彼时美国衰退风险也会上升。
• 地产：销售二次触底，地产投资雪上加霜。按照之前的市场预期，5月下调房贷利率，第三季度迎来销售的反弹，第四季度地产投资企稳。但是从7月看，商品房销售出现二次触底——累计同比-23.1%，当月同比下跌10个百分点至-28.9%。由于销售是当前房企资金的重要来源，直接影响到后续的拿地和开工，销售再次走弱也意味着地产投资拖累经济的时间会更长、幅度会更大，背后的两个重要原因：一方面是疫情（管控）反复、经济下行压力挥之不去，居民对未来就业和收入都持有较大的不确定性，而相对刚性的贷款买房成本明显偏高；另一方面，近期烂尾断供、中小银行风险等事件对市场，尤其是地产市场情绪和信心造成明显的冲击。
• 因此要稳地产、先稳销售，而要稳住销售最直接的方法就是降低购房成本，稳定居民的收入和信心。当前4.62%的住房贷款平均利率依旧偏高（无论是相对历史，还是相对其他类型的贷款），今天将MLF利率下调10bp，很可能意味着后续LPR的降息幅度会更大。
• 居民消费信心低迷，社零增速不及市场预期。7月社零同比升2.7%（彭博一致预期升4.9%），各地财政刺激对于汽车消费的提振相对6月边际递减，同比增速下滑至9.7%（6月13.9%），拉动社零增速2.6个百分点（6月3.6%）；商品方面，金银珠宝领涨，石油制品及办公类产品增速维持强劲态势，但地产链产品持续受房地产市场低迷的拖累；餐饮消费持续回暖，同比跌幅进一步收窄至1.5%（6月跌4.0%）。居民预期的悲观压制消费倾向，我们对于下半年消费维持谨慎态度。7月疫情多点反弹，一方面限制跨区域旅游，另一方面，防疫风险对居民信心有负面影响，防疫不确定性增加了企业运营的困难，居民对未来就业和收入的预期下滑，这使得储蓄意愿上升、消费信心下降。
• 专项债支撑力度减弱后，7月基础设施投资有所回落，但在低基数效应作用下，本月基础设施投资累计增速继续上升至9.58%。7月当月基础设施建设投资增速同比增长11.48%，不含电力为9.10%，两口径增速出现分化。受专项债提前发力影响，7月新增专项债大幅回落至613亿元，基础设施资金来源大幅减少，影响7月基础设施投资规模较6月大幅缩减，环比增速为-38.3%。具体来看，水利、公共设施建设依然是资金的主要投向，同比增速依然维持在18.4%的高位；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资规模和增速出现大幅回落；交运、仓储业投资出现边际好转，但从主要分项来看，铁路与道路运输业投资继续同比少增，仍是基建投资的主要拖累因素。

4、首创证券，分析师：韦志超、杨亚仙

观点摘要：

• 核心观点：2022年8月10日，人民银行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告。报告对国内经济面临的困难的表述更加具体，海外则更加关注“经济放缓”、“通胀攀升”等。本次报告有以下几点值得关注：
• 第一，货币政策轻增量，重落实。继续强调“坚持不搞‘大水漫灌’”、“保持流动性合理充裕”。新增“不超发货币”，说明流动性投放相对充裕，年内投放增量货币的概率下降，降准降息等政策的可能性也有所下降。新增“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”，一方面说明新增货币政策有限，更注重政策落实，另一方面，除了原来的涉疫严重行业、绿色清洁能源、普惠养老、科技创新等政策发力重点产业外，政策性金融工具将向基建倾斜，下半年基建或有可观的增长空间。
• 第二，对通胀的关注度进一步提升。一季度“通胀”词频仅为9个，二季度则跃升至45个（剔除专栏部分有27个，也远高于一季度），更有专栏4对通胀进行专门论述，提示对结构性通胀和输入性通胀的警惕。尽管7月份最新数据表明中美通胀均趋向受控，但未来仍存在较大的不确定性，疫后消费回暖、猪周期上行、能源价格攀升等因素仍会驱动通胀中枢阶段性抬升。
• 第三，对信贷结构更加重视。政策性金融工具和结构性金融工具同时发力，并着力稳定银行负债成本下降，推动企业降低综合融资成本。但地产领域的持续低迷带来的融资需求不足等问题难以得到解决，房地产政策的放松速度和程度短期内仍是信贷能否提升的重要影响因素。专栏3显示，中长期来看，我国信贷增长将更加重视总量稳、结构优，绿色投资、“两新一重”等新动能在一定程度上可为信贷增长提供支撑。
• 第四，未提及“保持宏观杠杆率基本稳定”。一季度报告指出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，本次报告改为“保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果”，既未提及名义经济增速，也淡化了对宏观杠杆率的重视。经济下行的压力使得央行货币政策保持宽松，加杠杆比稳杠杆更加必要，且央行多次表示宏观杠杆率的暂时上升是正常的。