雷军IPO操作手段大揭秘

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· 2022.08.11 12:03

近日,小米生态链个护小家电企业素士科技IPO终止。这是继万魔声学、商米科技后,又一家IPO折戟的小米生态链公司。由此,小米创始人雷军和其生态帝国的故事再度进入公众视野。

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雷军IPO操作手段大揭秘

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图片来源@视觉中国

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文 | 花儿街财经

近日,小米生态链个护小家电企业素士科技IPO终止。这是继万魔声学、商米科技后,又一家IPO折戟的小米生态链公司。由此,小米创始人雷军和其生态帝国的故事再度进入公众视野。

2013年小米开启“生态链计划”,以小米公司为圆心,横纵向延伸产业链,并通过资本扶持,催生出多家产业公司。“生态链企业”指的就是由小米集团直接投资,或者雷军系关联公司进行扶持的一系列企业。

这些公司有一个共同的特点:一般具备科技属性,与小米集团业务有直接或间接的关联。

当时,雷军定下了5年内投资100家生态链企业的目标。现在来看,雷军不狂妄,偏保守,100家这个目标早已提前完成。2018年小米招股书就已经显示,截至2018年3月31日,小米投资孵化的公司就已超过210家。

前几年,雷军的投资规划可谓顺风顺水,九号公司 (689009.SH)、石头科技(688169.SH)、华米科技、云米科技已经先后成功上市。

小米生态链及其IPO神话一度被市场极力追捧,似乎有小米集团光环和雷军爸爸的大腿,就可以顺利闯关。但随着对上市公司IPO监管日趋严格,通过关联交易做高营收、调节利润的行为被严肃监管,雷军和小米生态链创富神话就不那么灵了。

顺为如何投资

外界在好奇,将一个公司送入资本市场的难度可想,为何之前小米生态链公司说上就能上?

实际上,证监局对拟上市公司在业绩方面要满足严苛的要求,比如创业板上市要求公司最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%等。

不过,如果你有一个像小米一样富可敌国的大客户,营收额和增长目标等问题解决起来并没有想象的那么难。

小米全年的营收规模达到3283亿,那只要成为小米供应商或像华米一样为小米手环做代工,营收做到连续三年涨幅保持在30%以上还是有很大可能的。

小米在与生态链企业交易方面向来不避讳关联交易。刚刚撤销IPO申请的素士科技,在最近的连续4年内,小米集团都是其第一大客户,从2018到2021年,小米集团关联销售金额占的比重分别为73.52%、61.31%、60.6%、55.81% 。还有已经上市的华米和石头科技,之前最大的客户都是小米。

或许会有观点认为,年营收超3000亿规模的企业,无心插柳就能送几家公司鲤鱼跳龙门,顺利进入资本市场,雷军并不是只为IPO而刻意为之。

涉及雷军的初衷,妄加猜测就显得不地道。但从一些被投企业获得投资的节奏来看,在一些公司的投资上,小米还是显得有些刻意。

仍以素士科技为例,该公司成立于2015年6月,由孟凡迪个人设立。 成立刚刚3个月,品牌无任何市场认可度的情况下,素士科技就收到了第一笔数百万人民币的天使投资。素士科技那是相当幸运,要知道在头3个月,一般的职场人还未过试用期,一家公司名字还未叫响。

但更幸运的事还在后面,民间资本投资随性,按理来说,小米旗下的顺为资本应该更审慎。但素士科技成立后一年,顺为资本和小米集团就豪掷数千万人民币参投了Pre-A轮,2017年3月和2018年3月,小米集团和顺为资本分别再次出手,投了A轮和B轮。得益于此,素士科技B轮融资金额已经达到上亿级。

素士科技的基本面可以说乏善可陈,从市场表现、产品科技含量,很难找出说服投资者的理由,而槽点倒是满满,比如素士科技无工厂,生产就靠代工,研发费用也少得惊人。成立5年后的2020年素士科技市场份额仅为1.7%。但就是这样一家空手套白狼的公司,小米除了资本层面的扶持,在业务合作层面也是鼎力相助。

推导不出雷军培养素士成为一家上市公司的理由,暂且可以推断雷军和其旗下资本填鸭式的投喂,可能只为送其上市。

雷军如何收

有人要反驳说,雷军率性而为,并不是要刻意催熟上市公司,误导资本市场。

这样的反驳无效,投资率性的是张近东,而不是雷军。按照既往投资习惯来看,雷军只做“稳”而且只赚不赔的生意。

先说稳,雷军和中国其他商业富豪积累财富的方式不同。其他的富豪,比如打工皇帝杨元庆,通过在联想集团持股且拿天价薪酬积累财富;第二种则是像马云、马化腾,将自家的企业经营得富可敌国。杨元庆因薪酬过高引发全民吊打,二马树大招风,得时刻提防着科技行业反垄断。

从小米生态链的构建模式就可以看出,雷军该低调的时候可绝不含糊。雷军对于生态链的逻辑总结道:小米的背后是实业加上金融的双轮驱动,小米在用投资的方法避免成为一个大公司。小米要做的就是把小米生态链企业全部变成老板,而小米就是一支舰队。雷军想通过关联企业顺为科技和直接控制的“彩色”米公司进行投资。

北京顺为资本投资咨询有限公司成立于2012年3月,法定代表人为雷军,由雷军和投资行业及互联网行业的资深人士共同创办,由雷军担任董事长,许达来担任CEO。彩色米则指的是比如江苏紫米、天津金米投资合伙企业等与小米集团有关系的公司。

雷军发现值得投的企业或者刻意要投的企业,顺为都会雷霆出击。比如华米,虽然现今业绩表现糟糕,但当时穿戴设备行业确实在风口,算是值得投的企业;再比如素士,上文已经提及目前市场份额不足2%,算是刻意要投的企业。通过增资入股一方面刻意增加掌控力,另一方面也增加上市后的投资回报率。

比如,若是素士科技顺利上市,顺为科技就可以在高点套现,赚取非常可观的利润回报。比如顺为资本已大量减持华米科技,持股比例从2018年初的20.4%降至如今6.7%。

只赚不赔的原因在于,雷军投资生态链企业完全是分散性投资,不把鸡蛋放进同一个篮子里。从雷军投资企业的数量来看,就已经规避了集中性投资带来的风险。比如,张近东200亿元投资恒大,恒大爆雷后,张近东和苏宁控股陷入流动性风险。但雷军200亿元投资可能会投2000家企业,显著降低了投资风险。此外,雷军的投资团队会做投资收益分析,保证投资项目盈利的概率要更高。

该不该被叫停

近两年来,小米生态链IPO战绩不佳,多家企业因为与小米公司关联交易比例过重被叫停。有坊间传闻称,小米集团和雷军庞大的产业帝国,已经树大招风,监管部门要枪打出头鸟。

这给了外界一种感觉,被科技行业反垄断盯上的企业都是因大惹祸。

此前,市场还传言监管层对“当前科创板、创业板在审涉及小米产业链的项目做了排查,涉小米产业链IPO政策受限”。

不过,证监会在3月29日做了回应,明确表示“未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策,也未开展专项排查”,并强调“坚持市场化、法治化方向,依法依规开展发行上市审核注册工作,依法公平对待各类企业”。

实际上,上市公司审核中对公司独立性有严格要求。拿刚刚获准IPO的小米生态链企业趣睡科技为例,2019年至2021年,公司通过小米渠道实现的收入占比分别为75.69%、68.43%和61.41%。证监会两次要求趣睡科技分析公司对小米是否存在依赖,是否存在利益输送情况,主营业务是否具有稳定性和持续性等。

再以其他同类型公司为例,2020年创维集团子公司酷开科技申请IPO,2021年已经通过了中金公司的两轮轮辅导,当时预计在2021年年内上市,不过目前2022年已经过半,酷开上市仍然未有进展。据中金公司内部人士透露,酷开与创维集团的关联交易比重过高是其目前未能顺利通关的原因,酷开因此还更换了辅导公司,但目前仍未改善与大股东关联交易过高的局面。 

另外,科创板打造的是高、精、特、新的企业,与小米公司通过资本、关联交易催熟上市公司的逻辑俨然不同。素士科技近三年的平均研发费用占比约为4%,但营收费用差不多是研发费用的6倍。如此重营销轻研发的企业,与“高、精、特、新”几乎不沾边。

即便成功上市的小米生态链企业,也无法自证其为资本市场创造了好的投资标的。以华为科技为例,上市后该公司收入从2018年77%的高速增长到2021年负增长,归母净利润从2017年的600%到2021年的下滑60%,华米总市值几乎跌破一亿美元。试问,这样的公司投资价值如何体现呢? 

当然,对于小米生态链企业涉及垄断的说法,还有些武断,大不一定意味着垄断,目前还未有任何权威部门给出小米生态链为垄断性组织的结论。 

不过,这也不影响我们了解下小米和雷军的产业帝国,如今,据不完全统计,顺为资本已经完成了包括一起作业、美菜、爱奇艺、蔚来汽车、ShareChat在内等近300个企业。天津金米则为小米AIoT业务投出了多个热门公司。例如,重庆峰米、猎声科技、趣睡科技,以及素士科技等。

小米2021年财报显示,小米对外投资了390多家公司,顺为资本投资了500多家公司,小米长江投资超过了79家公司,简单加总,小米系投资公司总数量超过900家。雷军所投项目中,华米科技、云米科技、九号公司、乐鑫科技、晶晨股份等均已成功上市。据不完全统计,小米系目前投资的上市公司超过22家,拟上市公司超过4家,独角兽达到19家。

财报同样披露,2021年,小米共外投资的总账面价值人民币高达603亿元,同比增长25.7%。同时,投资税后净收益达到33亿元。

这样看来,小米生态链帝国富可敌国,雷军才是低调、务实的真富豪。目前,在IPO闯关难度增加后,小米生态链的玩法也需要迭代,《华尔街科技眼》也将拭目以待。

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