一、国家统计局发布：

• 根据有关基础资料和国内生产总值（GDP）核算方法，经初步核算，我国2022年二季度和上半年 GDP核算结果如下：

图源：国家统计局官网

• 上半年，全国居民人均可支配收入18463元，比上年同期名义增长4.7%，扣除价格因素，实际增长3.0%。分城乡看，城镇居民人均可支配收入25003元，增长（以下如无特别说明，均为同比名义增长）3.6%，扣除价格因素，实际增长1.9%；农村居民人均可支配收入9787元，增长5.8%，扣除价格因素，实际增长4.2%。
• 上半年，全国居民人均可支配收入中位数15560元，增长4.5%，中位数是平均数的84.3%。其中，城镇居民人均可支配收入中位数22324元，增长3.8%，中位数是平均数的89.3%；农村居民人均可支配收入中位数8410元，增长5.7%，中位数是平均数的85.9%。
• 按收入来源分，上半年，全国居民人均工资性收入10576元，增长4.7%，占可支配收入的比重为57.3%；人均经营净收入2841元，增长3.2%，占可支配收入的比重为15.4%；人均财产净收入1665元，增长5.2%，占可支配收入的比重为9.0%；人均转移净收入3382元，增长5.6%，占可支配收入的比重为18.3%。

图源：国家统计局官网

• 上半年，全国居民人均消费支出11756元，比上年同期名义增长2.5%，扣除价格因素影响，实际增长0.8%。分城乡看，城镇居民人均消费支出14677元，增长0.8%，扣除价格因素，实际下降0.9%；农村居民人均消费支出7881元，增长5.6%，扣除价格因素，实际增长4.0%。
• 上半年，全国居民人均食品烟酒消费支出3685元，增长4.2%，占人均消费支出的比重为31.3%；人均衣着消费支出725元，下降2.3%，占人均消费支出的比重为6.2%；人均居住消费支出2807元，增长6.0%，占人均消费支出的比重为23.9%；人均生活用品及服务消费支出670元，增长0.1%，占人均消费支出的比重为5.7%；人均交通通信消费支出1493元，增长2.6%，占人均消费支出的比重为12.7%；人均教育文化娱乐消费支出1037元，下降7.4%，占人均消费支出的比重为8.8%；人均医疗保健消费支出1041元，增长2.6%，占人均消费支出的比重为8.9%；人均其他用品及服务消费支出298元，增长4.5%，占人均消费支出的比重为2.5%。

图源：国家统计局官网

• 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长3.4%。

• 分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长8.7%，制造业增长3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。

• 分经济类型看，6月份，国有控股企业增加值同比增长3.1%；股份制企业增长4.0%，外商及港澳台商投资企业增长3.6%；私营企业增长3.0%。

• 分行业看，6月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长11.2%，石油和天然气开采业增长3.6%，农副食品加工业下降0.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长7.1%，纺织业下降3.9%，化学原料和化学制品制造业增长5.4%，非金属矿物制品业下降3.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长0.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.9%，通用设备制造业增长1.1%，专用设备制造业增长6.0%，汽车制造业增长16.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长6.7%，电气机械和器材制造业增长12.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.0%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。

• 分产品看，6月份，617种产品中有294种产品产量同比增长。钢材11842万吨，同比下降2.3%；水泥19558万吨，下降12.9%；十种有色金属570万吨，增长3.2%；乙烯240万吨，下降1.3%；汽车257.7万辆，增长26.8%，其中新能源汽车60.5万辆，增长120.8%；发电量7090亿千瓦时，增长1.5%；原油加工量5494万吨，下降9.7%。

• 6月份，工业企业产品销售率为96.0%，同比下降1.1个百分点；工业企业实现出口交货值14066亿元，同比名义增长15.1%。

图源：国家统计局官网

• 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。从企业规模看，大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，比上月上升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.9个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

图源：国家统计局官网

• 6月份，非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间，非制造业景气水平连续两个月明显回升。分行业看，建筑业商务活动指数为56.6%，比上月上升4.4个百分点。服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升7.2个百分点。从行业情况看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于55.0%以上；房地产、居民服务等行业商务活动指数继续低于临界点。

图源：国家统计局官网

图源：国家统计局官网

• 6月份，综合PMI产出指数为54.1%，比上月上升5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。

图源：国家统计局官网

• 6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34192亿元，增长1.8%。上半年，社会消费品零售总额210432亿元，同比下降0.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额189251亿元，下降0.1%。

图源：国家统计局官网

• 按经营单位所在地分，6月份，城镇消费品零售额33571亿元，同比增长3.1%；乡村消费品零售额5171亿元，增长2.7%。上半年，城镇消费品零售额182706亿元，同比下降0.8%；乡村消费品零售额27726亿元，下降0.3%。

• 按消费类型分，6月份，商品零售34977亿元，同比增长3.9%；餐饮收入3766亿元，下降4.0%。上半年，商品零售190392亿元，同比增长0.1%；餐饮收入20040亿元，下降7.7%。

图源：国家统计局官网

• 按零售业态分，上半年，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长4.2%、4.7%、2.8%，百货店、专卖店分别下降8.4%、4.1%。上半年，全国网上零售额63007亿元，同比增长3.1%。其中，实物商品网上零售额54493亿元，增长5.6%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、2.4%、5.1%。

• 1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。其中，民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。分产业看，第一产业投资6827亿元，同比增长4.0%；第二产业投资84694亿元，增长10.9%；第三产业投资179909亿元，增长4.0%。第二产业中，工业投资同比增长11.0%。其中，采矿业投资增长9.8%，制造业投资增长10.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.1%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.1%。其中，水利管理业投资增长12.7%，公共设施管理业投资增长10.9%，道路运输业投资下降0.2%，铁路运输业投资下降4.4%。分地区看，东部地区投资同比增长4.5%，中部地区投资增长10.7%，西部地区投资增长8.0%，东北地区投资下降0.9%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长6.2%，港澳台商企业固定资产投资增长6.3%，外商企业固定资产投资下降2.9%。 

图源：国家统计局官网

• 2022年6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1­­—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村持平；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.2%。

图源：国家统计局官网

• 分类别看，6月份，食品烟酒类价格同比上涨2.5%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.70个百分点。食品中，鲜果价格上涨19.0%，影响CPI上涨约0.34个百分点；蛋类价格上涨6.5%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.07个百分点；粮食价格上涨3.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；畜肉类价格下降4.7%，影响CPI下降约0.16个百分点，其中猪肉价格下降6.0%，影响CPI下降约0.08个百分点；水产品价格下降3.3%，影响CPI下降约0.07个百分点。其他七大类价格同比均上涨。其中，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务价格分别上涨8.5%、2.1%和1.7%，生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%和0.8%，医疗保健、衣着价格分别上涨0.7%和0.6%。

图源：国家统计局官网

• 6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.1%，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨8.5%，环比上涨0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.7%，工业生产者购进价格上涨10.4%。

图源：国家统计局官网

• 1—6月份，全国房地产开发投资68314亿元，同比下降5.4%；其中，住宅投资51804亿元，下降4.5%。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积848812万平方米，同比下降2.8%。其中，住宅施工面积599429万平方米，下降2.9%。房屋新开工面积66423万平方米，下降34.4%。其中，住宅新开工面积48800万平方米，下降35.4%。房屋竣工面积28636万平方米，下降21.5%。其中，住宅竣工面积20858万平方米，下降20.6%。

图源：国家统计局官网

• 1—6月份，商品房销售面积68923万平方米，同比下降22.2%；其中，住宅销售面积下降26.6%。商品房销售额66072亿元，下降28.9%；其中，住宅销售额下降31.8%。

图源：国家统计局官网

• 1—6月份，房地产开发企业到位资金76847亿元，同比下降25.3%。其中，国内贷款9806亿元，下降27.2%；利用外资55亿元，增长30.7%；自筹资金27224亿元，下降9.7%；定金及预收款24601亿元，下降37.9%；个人按揭贷款12158亿元，下降25.7%。

图源：国家统计局官网

• 6月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为95.40。

图源：国家统计局官网

二、央行发布

数据：

• 6月末，广义货币（M2）余额258.15万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点；狭义货币（M1）余额67.44万亿元，同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点；流通中货币（M0）余额9.6万亿元，同比增长13.8%。上半年净投放现金5186亿元。
• 6月末，本外币贷款余额212.34万亿元，同比增长10.8%。月末人民币贷款余额206.35万亿元，同比增长11.2%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低1.1个百分点。上半年人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9192亿元。分部门看，住户贷款增加2.18万亿元，其中，短期贷款增加6209亿元，中长期贷款增加1.56万亿元；企（事）业单位贷款增加11.4万亿元，其中，短期贷款增加2.99万亿元，中长期贷款增加6.22万亿元，票据融资增加2.11万亿元；非银行业金融机构贷款增加103亿元。6月份，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。6月末，外币贷款余额8926亿美元，同比下降5.8%。上半年外币贷款减少201亿美元，同比多减1003亿美元。6月份，外币贷款减少173亿美元，同比多减275亿美元。
• 6月末，国家外汇储备余额为3.07万亿美元。6月末，人民币汇率为1美元兑6.7114元人民币。
• 初步统计，6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为205.09万亿元，同比增长11.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.33万亿元，同比增长0.5%；委托贷款余额为10.88万亿元，同比下降0.5%；信托贷款余额为3.97万亿元，同比下降29.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.83万亿元，同比下降19.2%；企业债券余额为31.48万亿元，同比增长10.1%；政府债券余额为57.72万亿元，同比增长19%；非金融企业境内股票余额为9.96万亿元，同比增长14%。
• 初步统计，2022年上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加458亿元，同比少增1823亿元；委托贷款减少54亿元，同比少减1091亿元；信托贷款减少3752亿元，同比少减3487亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1768亿元，同比多减1714亿元；企业债券净融资1.95万亿元，同比多3913亿元；政府债券净融资4.65万亿元，同比多2.2万亿元；非金融企业境内股票融资5028亿元，同比多73亿元。6月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。

货币政策：

• 自7月4日开始，央行逆回购操作从此前常规的100亿元缩量至30亿元，该操作一直延续至7月15日。7月18日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行当日以利率招标方式开展7天120亿元逆回购操作。7月19日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月19日人民银行以利率招标方式开展了70亿元逆回购操作，中标利率为2.10%，由于当日有30亿元逆回购到期，人民银行公开市场实现净投放40亿元。

三、海关总署发布：

• 今年上半年我国货物贸易进出口总值19.8万亿元人民币，同比增长9.4%。其中，出口11.14万亿元，增长13.2%；进口8.66万亿元，增长4.8%。
• 上半年，我国一般贸易进出口12.71万亿元，增长13.1%，占我国外贸进出口总值的64.2%，同比提升了2.1个百分点；其中，出口7.16万亿元，增长19%；进口5.55万亿元，增长6.5%。同期，加工贸易进出口4.02万亿元，增长3.2%。
• 上半年，我国对东盟、欧盟、美国分别进出口2.95万亿、2.71万亿和2.47万亿元，分别增长了10.6%、7.5%和11.7%。同期，我国对“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长17.8%和5.6%。
• 上半年，我国机电产品进出口9.72万亿元，增长4.2%，占我国外贸进出口总值的49.1%。农产品进出口1.04万亿元，增长9.3%，占5.2%。同期，劳动密集型产品出口1.99万亿元，增长13.5%，占出口总值的17.8%。原油、天然气、煤炭等能源产品合计进口1.48万亿元，增长53.1%，占进口总值的17.1%。

四、机构研报精选

1、上海证券，分析师：胡月晓、陈彦利

观点摘要：

• 经济修复加速：6 月随着全国疫情形势趋稳，全面复工复产推进，社会经济生活逐步回归常态，各项经济数据在 5 月的基础上加速修复。本期数据中工业、消费均进一步改善，投资基本保持平稳，尤其是消费、投资表现均超出了预期。投资中基建投资持续发力，制造业投资趋稳，地产投资虽仍在下滑，但销售端已出现了改善的积极信号。消费方面的反弹尤为突出，汽车消费显著提升，餐饮消费转正在即。在 5、6 月经济的修复下，二季度 GDP 也得以实现正增长，并且就业情况也在持续改善，6 月城镇调查失业率已连续下降至 5.5%。

• 市场“抑”中待扬：5、6 月以来主要经济数据的持续好转，市场对中国经济过度悲观的预期将得到进一步修正。中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济韧性影响下，资本市场运行格局将延续“抑”中待“扬”态势，市场仍需保持内心中的信心，行动上的耐心。

• 稳增长仍需努力：随着疫情的消退，政策层面也开足马力，各项政策应出尽出，努力推动经济重回正常轨道，稳住经济大盘。6 月以来各项数据全面改善，2季度录得正增长，但距离全年 5.5%的增长目标仍有差距，下半年稳增长的压力仍存。我们一直认为消费“压舱石”是对民生而言的。经济增长的第一动力是投资，之前受债务问题制约对投资没有过多强调，鉴于对债务约束认识观念的改变，投资的重要性提升已是年初就得到了提升。在疫情冲击之下，投资挑起了大梁，尤其是基建的持续发力，配合后续制造业投资改善，经济增长仍有支撑。

2、首创证券，分析师：韦志超

观点摘要：

• 疫情冲击经济，一产展现韧性。二季度经济在疫情的冲击下探底，一、二、三产受疫情影响依次加深，从三年平均同比增速来看，二季度GDP增长3.8%，较前值下降1.1个百分点。一产增长5.2%，较前值增加1.6个百分点；二产增长4.3%，较前值下降1.6个百分点；三产增长3.2%，较前值下降1.2个百分点。二季度一产同比增速较前值不降反升，原因或是猪肉的均衡量较去年同期仍在增加，拉动了一产GDP的增速。

• 消费弱、投资稳、出口强，只有地产增速为负。6月消费继续修复，社零总额同比和三年平均同比增长3.1%和4.3%，较前值增加9.8和3.7个百分点。固定资产投资在基建和制造业投资的带动下表现不弱，同比和三年平均同比分为5.9%和5.6%，较前值增加1.2和0.9个百分点。出口得益于外需旺盛和国内供应链压力缓释，边际走强。房地产的下探则尚未有明显改观，近来再添断贷新忧。

• 生产好于需求，外需好于内需。6月工增与社零、工增与出口交货值三年平均同比增速反映的信息是，生产的修复要好于需求，外需要好于内需。从工增分项看，6月机械设备类等行业同比增速较高，并且大部分行业较5月同比增速有进一步的修复，其中汽车制造业的反弹幅度最大。

• 经济增速下行，微观个体承压。城镇居民收入和支出增速在二季度较前值均有较大幅度的下行，支出比收入下行的幅度更大，反映了居民预防性储蓄的心理。就业整体好转，但16—24岁青年失业率持续上升，6月份达到19.3%。青年就业情况的明显好转或许要等到小企业的经营预期有明显改善。

• 后市展望。经济在二季度探底并于5、6月份逐步修复，后续关键变量仍然是疫情，稳增长的力度也需要关注。不确定性主要是房地产的走势和海外通胀与加息，此两项也分别是过去一周影响国内外资本市场走势的主要因素。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。同时，需留意未来能源板块的调整风险。

3、浙商证券，分析师：李超、孙欧、张迪、林成炜、张浩、潘高远

观点摘要：

• 核心观点：二季度GDP同比增速为0.4%，高于我们的前期预测（-0.2%），但低于市场一致预期（1.1%），基本面已从反弹过渡到反转。我们认为，经济基本面受到国内疫情持续冲击带来的经济下行压力和复杂外部条件的较大扰动。面对扰动，二季度国务院进一步出台一揽子33项稳经济政策举措，进入6月后供需两端陡峭反弹。

  随着疫情进入扫尾阶段，物流人流快速恢复，消费和服务业超预期修复，我们在5月17日报告《逆转，新生》中关于“人员流动恢复是最大预期差”的判断持续兑现。预计A股行情将表现为结构化特征，以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税等恢复人流动带来的预期差最大。此外，继续看多稳增长方向，传统稳增长链条看好金融与地产后周期，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，信用债优于利率债，DR007正常化至2.1%时，短债利率或有明显上行，10年期国债收益利率震荡上行至高点3%，Q4回落至2.8%。

• 物的流动支撑工业稳向好，人的流动助力服务业强复苏：6月规上工业增加值同比3.9%（Q2同比增速0.7%），较5月回升较大，低于市场一致预期，与我们预期较为接近，主因疫情逐步受控，供应链稳步修复，复工复产推进下制造业生产较上月恢复力度较大，但由于6月疫情仍在收尾阶段，因此生产尚未完全回归常态。6月人的流动积极修复，助力服务业积极修复，我们认为常态化核酸检测“防火式”防疫模式有助于快速应对疫情，为线下消费场景复苏护航。6月服务业生产指数同比增速回升至1.3%，前值为-5.0%，恢复强度较大，其中零售、铁路运输、道路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等恢复积极。“抢时间”稳增长将成疫后工业生产主线，人的流动消费场景修复是助力服务业强复苏的重要变量，下半年不排除国内经济阶段性微过热的可能性。

• 人流物流恢复，社零大幅改善：6月社会消费品零售总额同比+3.1%，超市场预期，4月和5月分别为-11.1%、-6.7%，人流物流恢复，社零大幅改善。其一，汽车消费大幅修复，生产物流恢复，政策大力帮扶，汽车零售同比大幅回升30个百分点。其二，6月起人员流动快速恢复，市内出行强度显著修复，跨城出行积极出现变化，线下消费有所好转，餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝等改善幅度较大。其三，6月货运流量持续恢复，物流先行支撑线上消费，6月实物商品网上零售额同比+8.2%。另外，价格上涨也对名义社零形成一定支撑。

• 就业显著改善，已达目标水平：6月全国城镇调查失业率为5.5%，较5月下降0.4个百分点，已达到阈值目标水平。失业率改善最主要的动力来自于人员流动的修复。一方面，常态化核酸检测护航下的复工复产复商卓有成效，二产、三产用工需求修复，另一方面，大城市疫情反复使得一部分农民工选择暂时返乡，农村起到了一定的“蓄水池”作用。

• 6月固定资产投资稳定增长，制造业投资引领态势延续：1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%，与我们前期预测基本一致，略高于市场一致预期5.9%，主要源于高技术制造业的支撑作用。分领域看，1-6月份，基础设施投资同比增长7.1%，制造业投资增长10.4%，房地产开发投资下降5.4%，前值分别为6.7%、10.6%和-4.0%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-9.4%、8.2%和9.9%。我们认为，前期发力的宏观政策正在投资端稳步兑现，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支撑具有较强韧性，基建投资有望在水利工程建设拉动下保持较高增速，城市更新是地产投资的主要增量贡献。

4、中航证券，分析师：符旸、刘庆东

观点摘要：

• 6月社融增量超预期：2022年6月社融增量51700亿元，市场预期为46862亿元。结构上，新增人民币贷款（社融口径）和政府债券是6月社融增量同比多增的主要支撑项。合并H1数据看，2022H1新增社融209703亿元，为2017年以来H1最高值。

• 6月人民币贷款总量和结构同时改善：6月新增人民币贷款28100亿元，同比多增6900亿元，为今年以来同比多增幅度最大的月份。结构上，6月中长期贷款对社融的支撑力度明显改善：6月新增信贷中中长期贷款占比为 66.4%，较5月的34.9%和4月的36.2%提升明显。企业贷款中中长期贷款比例为65.6%（4月为45.9%，5月为36.2%）：疫情影响大幅减弱之下，6月制造业景气度回升明显、预期转强，房地产亦有边际改善，市场主体长期融资需求恢复。居民贷款中中长期贷款比例为49.1%（4月为14.5%，5月为36.26）：疫情好转，居民看房受限减少，叠加前期各地刺激购房政策逐渐起到一定效果，6月商品房成交面积同比下滑幅度明显变小。随着居民购房意愿触底回升，居民中长期贷款或进一步改善。

• 6月政府债发行如期放量，后续可能缩量：2022年6月政府债券融资新增16184亿元，同比多增8676亿元，多增额度维持高位，主要系靠前发力之下专项债持续高速发行：根据我们的统计，2022H1已发行新增专项债34063亿元，已经基本达到全年额度。在新增专项债额度基本用尽的情况下，后续政府融资或出现较5月、6月下滑的情况。在经济增长压力仍然较大，稳增长仍需财政政策持续发力的情况下，后续是否会采取提前下达2023年专项债额度等方式，进一步释放专项债融资潜力，需要密切关注。

• M2增速创2016年12月以来新高：6月M2增速录得11.4%，2020年7月之后第2次录得11%之上，系2016年12月以来的最高增速，货币总量扩张态势明显：a) 减税降费政策发力，企业留存资金增多。b) 为实现稳增长，财政靠前发力之下，财政存款向企业存款转移。c) 疫情之下收入受损、预期转弱，居民储蓄意愿有所增加。M2增速创新高的同时，6月M1-M2剪刀差较上月回升，显示货币总量增加的同时，货币活化程度提高，预期转强之下，企业投产和扩张的动力恢复。

• 信用总量扩张、结构改善明显，宽信用继续推进和经济进一步复苏可期：6月金融数据整体表现亮眼，社融、新增贷款规模和M2增速均超预期，显示实体融资需求修复和信用扩张情况较好。人民币贷款中，企业中长期贷款显著提升，同比、环比均大幅多增，而居民中长期贷款环比多增但同比少增，显示实体融资需求较快恢复。6月M1同比回升幅度高于M2，M1-M2剪刀差上行反映经济活性提升。后续只要疫情不再明显反弹，宽松的流动性环境继续继持，则配合财政政策的明显发力，市场应对宽信用继续推进和经济进一步复苏给予更多信心和期待。

5、东吴证券，分析师：陶川、段萌

观点摘要：

• 2020年以来，我国出口超市场预期似乎成为了常态，而进口在疫情对于港口的扰动消退下，逐渐显现出内需的疲软。在疫情防控向好以及稳增长政策发力下，2022年6月我国出口增幅进一步扩大，但值得关注的是海外需求的强劲也叠加了价格因素的贡献，而美国消费者实际需求已有减缓迹象，鉴于三季度价格因素的贡献仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓的态势才将显现，由此来看，下半年我国出口韧性犹存

• 出口为何又大超市场预期？外需强劲势头不减和价格因素的贡献。从区域维度，6月我国对各大经济体的出口同比增速（下同）普遍扩大。其中对印度出口增速更是跳升至63.8%的高位，对韩国和东盟出口增速分别录得25.3%和29.0%，对美出口增速19.3%，仅有对欧盟出口增速回落3.2%至17.1%。从产品维度，6月钢材、服装和集成电路出口维持强劲态势，保持在出口拉动力前三，但是贡献较5月回落，而高基数下家电仍为最大拖累。鞋靴等出行类产品主要受益于海外疫情封锁政策的解除和即将来临的度假季。值得关注的是贡献的大头普遍来自价格上涨，例如集成电路虽然拉动率较高，但是数量较2021年同期其实是下降的

• 进口增速为何不及市场预期？从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、汽车和集成电路，分别拖累2.6%、0.9%和0.8%。5月进口超市场预期得益于4月港口堆积货物的清关，而6月该因素贡献消失下，我国内需的疲软愈发显现。

• 疫情防控向好以及稳增长政策发力下，疫情对我国出口的影响在6月基本消退。外贸企业复工复产有序推进，长三角等地区进出口快速恢复，稳住了外贸基本盘。交通运输部副部长赵冲久6月27日在新闻发布会上表示，6月以来，上海港集装箱日均吞吐量为12.58万标箱，恢复至2021年同期的95%以上。而我国6月PMI新出口订单指数和供应商配送时间指数均已修复至3月疫情爆发前水平。

• 展望下半年，我们认为主要有两大关注点：一是全球加息浪潮下，外需放缓对我国出口构成挑战。美欧通胀飙升下，美联储和欧央行料将加速收紧货币政策，市场对美欧衰退的预期大幅增加。而旨在提供商业周期转折点早期信号的OECD综合领先指标在2022年上半年维持下行态势。尽管6月越南和中国台湾的出口韧性犹存，同比增速甚至再创新高，但外需放缓已经反应在了韩国6月的出口上，6月同比增速骤降至5.4%（5月为21.3%），当然6月工作日减少以及卡车罢工也造成了扰动。不过考虑到价格因素的贡献在三季度仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓的态势才将显现。作为我国最大贸易伙伴的美国，其居民饱受高通胀之苦，消费受到抑制，已有需求放缓迹象。我们此前的报告指出，剔除价格因素后，2022年零售及食品服务销售的实际同比增速呈下降态势，并在5月转负。高通胀对于家庭财富的侵蚀已显现，2022年美国实际工资、实际个人可支配收入呈下降态势。纽约联储6月调查显示，消费者对于未来1年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%，前值9.0%。2022年4月以来，美国对华进口依存度跌破了2017-2021年的下限，叠加美国经济衰退的预期，我们预计下半年美国对我国出口的拉动将回落。

• 二是外汇市场波动加剧，人民币仍存贬值压力，或对出口形成利好。以安倍遇刺事件为导火索，日元迅速贬值，我们此前的报告指出，日本货币政策调整前，日元贬值引领的“亚洲货币战”尚未结束，即便美国有望削减对华关税，人民币仍面临贬值压力。2022年4-5月人民币贬值对纺服等汇率敏感型行业形成利好，5月服装及衣着附件也成为我国出口的第二大拉动力。下半年人民币汇率贬值的窗口期，纺服有望迎来阶段性行情。

• 总体来看，尽管发达经济的衰退初露端倪，但需求放缓或要到三季度末才会显著体现，而考虑到价格因素的贡献，我们认为下半年我国出口韧性犹存。而二季度我国贸易顺差持续扩大，有望助力二季度GDP增速转正。