平地一声雷，市值超2200亿的赣锋锂业（002460.SZ）昨日尴尬地成为了A股焦点：因涉嫌内幕交易，中国证监会于2022年1月24日决定对公司立案。

公司董事长李良彬当晚向媒体透露，公司被证监会立案主要是因为2020年6月份，公司在与江特电机洽谈并购事宜期间购买了江特电机的股票。

他表示，赣锋锂业持有江特电机的时间并不长，只有一个多月，至于具体购买了多少股数，他并不清楚。

2020年7月，江特电机股价最低价为1.71元，最高价为1.93元，成本均价为1.81元。以成本均价计算，赣锋锂业账面盈利约为15%，并没能赶上后续的暴涨。2021年9月14日，江特电机创下历史新高32.56元/股，2020年6月1日至2021年9月17日期间累计涨幅达2061%。

千亿白马在背后大搞内幕交易，具体有何难言之隐？我们来扒一扒。

买矿“扫货”，“豪赌”未来

面对正处在增长超级周期之中的锂行业，各路豪杰抢占资源愈演愈烈，为了维持竞争优势，赣锋锂业也加紧买矿，这两年尤为频繁，多次远赴海外“扫货”。细细分析，其中的猫腻不少。

据钛媒体APP不完全统计，截至目前赣锋锂业对海外项目累计投资至少70亿元（占当期净资产规模的31%），不包括向境外公司提供的财务资助。

其近年的投资主要有：

2021年3月8日，赣锋锂业董事会同意以自有资金14.70亿元人民币的价格收购伊犁鸿大基业股权投资合伙企业100%财产份额。交易完成后上市公司直接、间接合计持有标的企业100%财产份额。2018年、2019年伊犁鸿大分别亏损5787万元、6152万元，去年亏损189.03 万元，其采矿期限截止到2028年9月4日，还剩7年。

2021年5月6日，赣锋锂业宣布以不超过1.5亿英镑邀约收购Bacanora公司所有已发行股份。邀约收购完成后，赣锋锂业将持有Bacanora公司的100%股权。一个月后，赣锋锂业宣布以自有资金1.3亿美元的价格收购荷兰SPV公司50%的股权。交易完成后，赣锋国际将持有荷兰SPV公司50%的股权。

又一个月后，2021年7月17日，赣锋锂业称拟以不超过3.53亿加元（约合人民币18亿元）邀约收购加拿大Millennial公司100%的股权，后者在阿根廷Salta省拥有15个采矿许可证及勘探许可证，全为盐湖资源。

今年2月26日晚间，公司公告称，全资子公司上海赣锋以自有资金以每股0.2959英镑的价格对Bacanora公司旗下锂黏土项目公司Sonora行使认购期权进行增资，交易金额不超过2300万英镑（约合人民币2.07亿元），交易完成后上海赣锋持有Sonora 50%股权。

在国内，赣锋锂业今年2月通过收购上海中城德基矿业投资有限公司的100%股权，间接取得其全资子公司江西金峰矿业有限公司旗下松树岗钽铌矿项目100%权益，后者拥有约60.4万吨氧化锂资源量。

今年5月20日，赣锋锂业宣布入股钽铌龙头稀美资源。公司通过全资孙公司GFL Investment (HongKong) Limited与稀美资源及中国银河国际证券（香港）有限公司签署了框架股份认购协议，GFL Investment拟以每股4港元价格认购稀美资源发行的6000万股新股份，股权认购的总金额为约合2.4亿港元。交易完成后，GFL Investment将持有稀美资源约16.7%的股份。

收购正酣，但2021年年报显示，目前赣锋锂业多数海外项目处于亏损或建设中，其中Sonora 2021年净亏损20.36万元，Bacanora净亏损24.59万元，投资LAC公司目前浮亏2.48亿元，Minera Exar、Exar Capital项目均在建设中。

赣锋锂业海外锂资源项目包销及运营情况 钛媒体APP制图

赣锋锂业大价钱买进这类公司，交易所已经接连两年发函询问，关注点是相关资产收购价格是否合理或公允。

而“买矿”之后，开采需要获得当地政府审批后才可进行，要耗费一定时间周期，且资源禀赋不同，开采成本也不同，这是其中的巨大风险。

典型的例子是曾经的“碳酸锂一哥”天齐锂业因并购后遗症连累业绩，赣锋锂业能否在“买买买”之后屹立不倒，不确定性很多。

所以钛媒体APP也注意到，买矿收益甚少，近年赣锋锂业投资获得正向回报最多的是Pilbara股票。2019年赣锋锂业通过子公司参与Pilbara定增，持有该公司7763万股。三年来，随着Pilbara股价起飞，2018年至2021年赣锋锂业金融资产公允价值变动产生的非经常损益分别为-1.68亿元、-3.86亿元、5.47亿元、22.28亿元，2021年占利润总额比例已达到38.60%。

赣锋锂业2021年公允价值变动损益

Pilbara近年股价走势图

看来“家里有矿”也不如炒股来得快，赣锋锂业那些年是否也想趁机炒炒江特电机？我们不得而知。

融资超百亿，收益仍偏低

支撑多如牛毛的对外并购和产能扩张，赣锋锂业主要靠股权融资和借钱，即便是在2017年、2018年每年赚十几亿的情况下，依然填不平巨额资本开支和对外投资带来的窟窿，2018年赣锋锂业在港交所IPO31.8亿港元，30%的资金拟用于上游锂资源的投资及收购。

据钛媒体APP统计，自上市以来，赣锋锂业通过A股和H股累计募资超127亿元，其中，2020年至今累计融资额84亿元（含债转股融资），占总融资额的2/3。

靠着融资“买买买”，赣锋锂业估值起飞，市值站上两千亿高点，但光鲜背后，其利润水平恐怕很难让投资者满意。

作为国内锂精矿权益产能最大的公司，赣锋锂业主要矿产资源在海外，靠参控股加长协包销等两种方式获取锂精矿，这或多或少导致了公司与国内同行的利润率差距。

从公司两大业务来看，在锂化合物领域，国内较大市场占有率的企业有天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份以及盛新锂能等，而公司较龙头天齐锂业毛利率差距还很大，2021年天齐锂业毛利率为61.89%，而赣锋锂业为47.76%。

而国内锂电池、锂电芯及其直接材料核心公司包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、蔚蓝锂芯、赣锋锂业等。赣锋锂业是5家公司中毛利率最低的，五家公司锂电池、电芯2021年毛利率分别为25.12%、21.57%、30.25%、14.69%、11.98%。

从公司目前主要产品的盈利水平来看，赣锋锂业显然与细分领域龙头有一定差距，除了规模扩张，赣锋锂业在技术和成本控制上还较为欠缺。显而易见，与其暗搞内幕交易，提升经营水平，提高利润质量，才是公司应该多琢磨的。（本文首发于钛媒体APP，作者｜黄田）