一、 互联网服务

1. 近期行业重点事件：

1）6月22日下午，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议，审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等方案。会议强调数据基础制度建设重要性。习总书记在会议时强调，“数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。”

2）6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》。《指导意见》提出两阶段工作目标，到2025年，与政府治理能力现代化相适应的数字政府顶层设计更加完善、统筹协调机制更加健全，政府履职数字化、智能化水平显着提升，政府决策科学化、社会治理精准化、公共服务高效化取得重要进展，数字政府建设在服务党和国家重大战略、促进经济社会高质量发展、建设人民满意的服务型政府等方面发挥重要作用。到2035年，与国家治理体系和治理能力现代化相适应的数字政府体系框架更加成熟完备，整体协同、敏捷高效、智能精准、开放透明、公平普惠的数字政府基本建成，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。《指导意见》还明确了数字政府建设的七方面重点任务。

3）6月24日，工业和信息化部党组书记、部长肖亚庆在天津出席第六届世界智能大会并致辞。本次大会以“智能新时代：数字赋能、智赢未来”为主题。人工智能与制造、交通、医疗、民生等领域加速融合，不断创造出新业态、新模式、新市场，有力推动各行各业数字化、智能化转型。平安证券出具研报称，智能制造在《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中被确定为10个数字化应用场景之一，是数字经济的重要组成部分。随着人工智能与制造业的加速融合，“十四五”期间，我国智能制造的发展将加快。

4）根据星图数据，2022年618大促期间零售电商平台（天猫、京东、拼多多）合共实现GMV 5826亿元，同比+0.71%。行业格局上，天猫、京东、拼多多GMV规模分居前三，整体格局与往年无异。

2. 行业研报精选

1）机构：中国银河

分析师：吴砚靖、李璐昕

观点摘要：

a) 数字经济建设按下快进键，五个“要”方向明确。6月22日，习近平在中央全面深化改革委员会第二十六次会议上强调，加快构建数据基础制度，加强和改进行政区划工作。会议指出，数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、分配、流通、消费和社会服务管理等各个环节，深刻改变着生产方式、生活方式和社会治理方式。我国具有数据规模和数据应用优势，我们推动出台数据安全法、个人信息保护法等法律法规，积极探索推进数据要素市场化，加快构建以数据为关键要素的数字经济，取得了积极进展。要建立数据产权制度，推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保护制度。要建立合规高效的数据要素流通和交易制度，完善数据全流程合规和监管规则体系，建设规范的数据交易市场。要完善数据要素市场化配置机制，更好发挥政府在数据要素收益分配中的引导调节作用，建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度。要把安全贯穿数据治理全过程，守住安全底线，明确监管红线，加强重点领域执法司法，把必须管住的坚决管到位。要构建政府、企业、社会多方协同治理模式，强化分行业监管和跨行业协同监管，压实企业数据安全责任。

b) 数字经济战略下，云计算、网安、信创等行业受关注。2010年后，云计算的重要作用渐渐被各国政企重视并大力推动发展，云计算市场进入快速发展阶段，全球的云计算市场规模达到万亿规模，我国的云计算规模由十亿级增长到千亿级。2020年后，全球数字经济发展、通信技术（5G）演进、全球范围内新冠疫情的出现推动了云计算产业快速发展，云计算进入全面发展期。当前，全球及我国私有云、公有云及混合云市场规模均保持高速增长，随着“东数西算”工程全面启动，国家大力支持云计算的发展，云计算市场空间广阔。

c) 国务院《关于加强数字政府建设的指导意见》的文件对数字政府、数字经济建设过程中的安全保障体系建设提出明确要求。近年来，大数据、云计算、人工智能、5G、工业互联网、车联网等新技术新场景的快速发展，也带来更多的安全需求，我国对网络安全重视程度不断提高，网络安全已上升为国家战略。我国网络安全市场在“十四五”期间逐步迈入高速发展阶段，IDC数据显示，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，2020-2024年复合年均增长率为16.8%。2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规的相继出台，给网络安全细分市场的持续高速发展注入强劲动力。

d) 2020年起我国信创进入大规模落地推广阶段，国家提出“2+8+N”（即党、政+金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业+信创产品全面应用）信创体系，为信创产业发展提供战略指导。根据海比研究院《2021年中国信创生态报告》，预计五年CAGR可达37.4%。2020-2021年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行业开始应用。目前，党政信创已经进入到区县下沉推广阶段；行业信创从21年开始进入推广元年，22年将金融和电信行业开始大幅推广渗透。

e) 投资建议建议关注城市数字化、大数据、云计算、网安、信创相关领域重点标的，包括深桑达、太极股份、拓尔思、税友股份、佳缘科技、云赛智联、神州信息、神州数码（港股）。

2）机构：光大证券

分析师：吴春旸

观点摘要：

a) 主线一：“数字经济”主线为“纲”，未来政策密集落地方向。“十四五”规划中“数字经济”首次独立成章，提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP达10%（2020年为7.8%），布局5条投资线索：①、数字政府，关注为政府数字化助力的企业；②、数字产业，关注为企业提供数字化转型的厂商；③、信息安全，关注政企数据安全、个人信息保护等优势企业；④、数字货币，支付硬件、消费者钱包等弹性较大；⑤、数字身份，治理工具升级，关注前端设备等企业。

b) 主线二：信创持续深化，关注行业信创及党政信创下沉乡镇带来的投资机会。“十四五”期间，信创二级深化在即，4000亿的潜在渗透市场，关注：①、基础硬件厂商（整机、芯片、存储）；②、基础软件厂商（国产操作系统、数据库、中间件）；③、应用软件厂商（办公软件、业务软件）。

c) 主线三：鸿蒙产业，有望开启系统和硬件共荣的第三个宏大时代。开源鸿蒙生态快速发展，据IDC等预测，国内toC市场30亿（台）、toB市场4000万（台）以上渗透空间，建议关注：①、移动端信创，搭载鸿蒙的L2层终端设备企业将率先受益；②、国产芯片，适配鸿蒙的厂商拥有巨大潜力；③、服务鸿蒙推广的企业，随着鸿蒙影响力增大，方案型企业空间广阔；④、鸿蒙生态应用企业。

d) 主线四：汽车智能，景气赛道建议持续跟踪。随着新能源汽车的普及与智能汽车基数快速增长，板块将维持高景气，建议关注：①、智能座舱，2025年中国智能座舱市场规模有望达1030亿元，20-25年年均复合增速13%；②、自动驾驶，2025年中国智能辅助/自动驾驶系统市场规模有望达1150亿元，年均复合增速28%。

e) 投资建议：①、 “数字经济”推荐紫光股份（数字政府，短期可布局）、吉大正元（信息安全，短期可布局）、太极股份（数字政府），关注新大陆（数字身份&数字货币，短期可关注）、新国都（数字货币，短期可关注）等。②、信创深化关注中国长城（基础硬件）、中科曙光（基础硬件）、中国软件（操作系统）、金山办公（应用软件）等。③、鸿蒙产业推荐优博讯（移动端信创，短期可布局）、中科创达（鸿蒙方案，短期可布局）等。④、汽车智能推荐中科创达（智能座舱），关注经纬恒润（智能座舱）、千方科技（自动驾驶）等。

3）机构：华西证券

分析师：朱芸、梁昭晋

观点摘要：

a) 疫情缓解电商展现韧性，物流复苏迎接618：618前夕，宏观经济受疫情频发冲击明显，二季度疫情局部爆发与区域封禁令经济承压，中央密集出台多项政策提振消费并助力企业纾困；5月实物商品网上零售额同比+14.27%，电商展现强韧性，物流复苏为大促开启打好基础。

b) 618活动节奏不改，用户侧与商家侧齐发力：今年618活动节奏基本不变，主要平台活动时间及活动模式与往年无异；用户端，天猫、京东缩短预售与前置尾款支付优化用户体验；商户端，阿里、京东、快手、抖音纷纷推出多项商家帮扶举措，帮助商户减负确保供给侧无忧。

c) 618大盘增长良好，洗护、食品饮料接力增长：618大盘表现上，可比口径下618大盘GMV同比增长+8.23%，在宏观承压与疫情反复下仍实现良好增长；分赛道看，综合电商增长停滞、直播电商延续高增；分品类看，洗护清洁、食品饮料、家用电器、运动户外等成增长驱动力。

d) 京东供应链价值展现，抖快再升级尽享赛道红利：零售电商上，618GMV受宏观环境与疫情冲击增长停滞，同比仅仅实现+0.71%，天猫、京东、拼多多分居前三，结合活动节奏、补贴力度、品类结构分析预计淘系GMV增长明显放缓，而京东618GMV再创新高，实现同比+10.33%，供应链优势与精细化运营驱动稳健增长。直播电商上，618GMV增速远超综合电商及行业大盘，抖音、快手反超点淘占据Top2，主要受益于抖快618活动力度加大与淘系流量外溢，其中快手616实在购物节信任购业务覆盖订单量超过1200万、品牌GMV同比+515%、快品牌订单量超过1200万，信任电商生态成熟与大搞快品牌战略稳步推进有望进一步拓宽中长期电商GMV天花板。

e) 投资建议：618大盘表现优于市场预期，零售电商增长放缓供应链优势与精细化运营能力展现价值，直播电商赛道高景气短视频电商平台实现高成长，随着疫情受控、消费转暖与物流复苏，电商大盘将回归成长通道，流量优势、生态优势与供应链优势突出的头部电商平台充分受益，受益标的为快手-W（1024.HK）、京东集团（9618.HK）。

二、 证券行业

1. 近期行业重点事件：

1) 5月20日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》。《办法在原基金行业纲领性文件《证券投资基金管理公司管理办法》进行修改，共八章七十八条，从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”六个方面，全业务链条规范基金公司业务发展。华宝证券出具研报称，《办法》放宽“一参一控”至“一参一控一牌”，为券商资管获得公募牌照扫清了制度障碍，我们预计未来将有更多券商资管申请公募牌照，进军公募基金红海领域竞争。

2) 5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，共包括六个方面33项措施。其中，货币金融政策共有5项措施，强调提高资本市场融资效率，科学合理把握IPO和再融资常态化。支持内地企业在香港上市，依法依规推进符合条件的平台企业赴境外上市。

3) 5月31日，证监会指导证券交易所发布基础设施REITs扩募指引，支持盘活基础设施等存量资产，拓宽社会投资渠道和扩大有效投资。推出REITs扩募机制，有利于REITs通过增发份额收购资产，开展并购重组活动，进一步促进投融资良性循环。

4) 6月17日，中国证券业协会根据各证券公司经审计数据，对证券公司资产规模、各项业务收入等38项指标进行了统计排名，发布了2021年证券公司经营业绩指标排名。数据显示，截至2021年末，行业总资产10.53万亿元，净资产2.51万亿元，分别较上年末增长20.0%、12.5%；行业净资本1.99万亿元，较上年末增长10.7%。2021年度证券行业业绩持续改善，全行业实现营业收入4,967.95亿元，实现净利润2,218.77亿元。2021证券行业净资产收益率9.23%，较上年提高了1.4个百分点。

5) 6月24日，为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，规范个人养老金投资公开募集证券投资基金业务，证监会起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。

2. 行业研报精选

1）  机构：东兴证券

分析师：刘嘉玮、高鑫

观点摘要：

a) 从业务层面看，行业不断突出服务实体经济和居民财富管理两方面能力。中证协数据显示，2021年度证券行业投行业务收入达到699.52亿元，同比增长4.3%，占营业收入比例达14.1%；实现经纪业务收入1,529.62亿元，同比增长19.6%；同时实现代理销售金融产品收入190.75亿元，同比增长51.7%。可以看到，在投行和财富管理两大中长期发展着力点上，证券行业坚守服务实体经济的本源定位，乘全面注册制之风，实现投行业务稳定较快增长；同时，行业在财富管理领域持续发力，创新业务多点开花，量质双升，转型成效显著。靓丽的数据也持续印证我们对于行业前景“中长期关注大财富管理和‘泛投行’共振的‘成长性’机会。”的判断。我们认为，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。且当前项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升，投行业务收入增长有望提速。

b) 变革中前行，行业持续推进高质量发展。从各公司经营数据看，行业继续在财富管理和私募资管等高佣金附加值业务，权益投资、股权投资、衍生品投资等投资类业务，以及融资融券等资本中介业务领域发力，拓宽收入来源，力求创造更高业绩价值。2021年行业经纪业务（包含代理买卖及金融产品销售）收入1,545.18亿元，同比增长19.27%，占比30.76%；投行业务收入699.83亿元，同比增长4.12%，占比13.93%；资产管理业务收入为317.86亿元，同比增长6.09%，占比6.33%；其他重资产业务收入合计2,395.78亿元，同比增长10.96%，占比60.47%。展望未来，传统“看天吃饭”的佣金模式将发生显著变化，国内券商收入结构有望逐步向欧美大型投行靠拢，行业高质量发展和“增长再提速”可期。

c) 头部券商业绩增长、排名稳定，行业马太效应显著。证券行业β属性较强，受资本市场波动影响较大，在重资产业务占比逐渐提升的当下，整体经营稳健、业务结构相对均衡的头部券商有望更好地抵御各类非系统性风险，业绩确定性更高。行业2021年营业收入CR5为28.24%、CR10为48.26%，分别较上一年提升1.26pct、1.80pct；净利润CR5为34.22%，较上一年提升0.40pct，CR10为57.85%，较上一年下降0.16pct。在近年市场波动加剧进一步放大行业转型风险的情况下，大券商和中小券商业绩增速的差异令行业集中度缓慢提升，马太效应愈发显著。从中长期角度看，叠加行业整合进程加速，上述趋势大概率将延续，且程度或将进一步增强。

d) 投资建议：我们认为，随着资本市场改革的持续推进和行业规模的不断扩大，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券2021年末总资产9758.99亿元，净资产1800.75亿元，“券业航母”初步形成，当前估值仅1.34xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。

2）机构：东吴证券

分析师：胡翔、朱洁羽、葛玉翔、方一宇

观点摘要：

a) 《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）, 明确个人养老金参加人投资基金的制度安排，保护投资人合法权益。为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，贯彻落实《关于推动个人养老金发展的意见》（国办发〔2022〕7号），规范个人养老金投资基金业务，证监会起草了《暂行规定》，对个人养老金投资基金的基本要求、产品管理、销售管理、信息服务与监督管理等方面做出规范。需要特别注意的是：①、个人养老金投资基金制度将分步实施，选择部分城市先试行一年再逐步推开。在试行阶段拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5,000万元的养老目标基金，在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的各类基金。②、《暂行规定》对产品和机构提出较高要求，切实保障个人养老金运作安全规范。为确保个人养老金投资基金销售业务的长期连续性和安全稳定性，《暂行规定》对基金销售机构经营状况、财务指标、公司治理等方面提出较高要求，并需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和合基金规模不低于50亿元的条件，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。③、《暂行规定》允许基金管理人及其销售子公司办理该管理人募集的个人养老金投资基金销售相关业务。目前《暂行规定》处于公开征求意见阶段，意见反馈截止时间为2022年7月24日。

b) 个人养老金投资基金拓宽养老金投资渠道，提升群众参与度，同时有助于促进资本市场革新。个人养老金作为养老的第三支柱，有助于构建多层次、多支柱的养老保险制度，促进养老制度可持续发展，个人养老金投资基金将在第三支柱个人养老中将发挥重要作用。①、个人养老金投资基金将为我国居民养老提供资金补充。由于人口老龄化现象日益严重，当前我国养老金出现缺口，公共财政面临压力，个人养老金投资基金有利于盘活资金，提高老年收入水平和生活质量，真正做到“老有所依“。②、个人养老金投资基金有望提高群众积极性，促进经济平稳运行。《暂行规定》规定通过个人养老金资金账户购买符合规定的基金产品可享受税收优惠政策，不收取销售服务费等，符合稳增长加码的政策诉求，既能在经济承压下缓解长期养老压力，又能刺激短期消费需求。③、个人养老金投资基金为资本市场提供新型长期资金，提高资本市场服务实体经济质量。个人养老金投资基金鼓励长期持有、长期投资和长期考核，有助于扩大长期投资者规模和提升权益资产的配置比例，为资本市场引入稳定的配置资金，从而促进国内资本市场形成”长牛“”慢牛“格局，使金融更好地服务实体经济。

c) 政策利好头部机构，银行、基金、保险机构将在养老产品设计、宣传指引上角逐发力，推荐代销业务高成长性公司东方财富。①、个人养老金投资基金将带来丰厚的产品代销费用，目前利好头部机构。尽管个人养老金缴纳上限是每人每年1.2万元，但由于我国人口数量基础庞大，代销规模仍不容小觑。此轮试点中符合条件的多为头部机构，具备较强的个人投资者服务、合规专业及稳健运营能力。②、银行、基金、保险机构将积极布局养老金业务，面向个人投资者推出多元化养老产品。商业银行正进行银行养老理财产品试点工作，其在开立账户、客户揽储上具备天然优势，因此在目前符合条件的36家代销机构中，银行数量在一半以上；公募基金具备领先同行的投研能力和资产主动管理能力，政策全面推行后个人养老金投资基金产品种类将进一步丰富，届时基金公司在做好养老产品设计和投资管理的同时，将加强投资者教育引导和投资陪伴服务；保险公司在长期投资资金管理能力、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势。因此个人投资者可以接触到更多元、更个性化的养老产品，有望向市场提供长期稳定的资金。③、我们推荐互联网零售龙头、代销业务高成长性公司东方财富。作为取得托管牌照的互联网券商龙头，东财具有权益基金细分领域优势，通过与机构客户建立长期合作，同时围绕高粘性用户打造财富管理生态圈，在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，因此公司零售证券和基金代销业务持续演绎高成长性。

3）机构：中原证券

分析师：张洋

观点摘要：

a) 顶层政策呵护资本市场的基调未变。2022年上半年，资本市场出现明显波动。为维护资本市场稳定，提振市场信心，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调共同维护资本市场的稳定发展。自2018年年底中央经济工作会议将资本市场在整个经济、金融运行中的地位和作用空前提高至“牵一发而动全身”以来，顶层对资本市场服务实体经济高质量发展的肯定及呵护的基调从未发生过改变，全面深化资本市场改革处于持续快速推进的过程中。此外，在我国国民经济延续恢复态势，主要宏观经济指标运行在合理区间，各方面稳增长政策持续发力，上市公司业绩表现稳中向好的背景下，资本市场平稳运行具有坚实基础，市场短期波动没有也不会改变长期健康发展趋势。随着一系列维护资本市场平稳运行政策“组合拳”的陆续推出，资本市场的整体运行状态大为改观，证券行业的整体经营环境大为改善，各项业务重回良性发展的正轨。

b) 2022年一季度证券行业经营业绩同比出现回落。受资本市场出现明显波动的影响，41家纯证券业务上市券商共实现营业收入962.68亿元，同比下滑29.88%；共实现归母净利229.21亿元，同比下滑45.99%。

c) 证券行业各分业务2022年全年前瞻。经纪：代理买卖证券业务仍有望保持较高的景气度；代理销售金融产品业务预计将出现一定幅度的回落，全年经纪业务净收入即使出现下滑，预计幅度也将较为有限。自营：自营业务的不确定性依然较强，全年证券投资收益（含公允价值变动）下滑的幅度较一季度能够收窄已属不易。投行：全年投行业务有望延续一季度净收入实现持续增长的良好态势，但增速不宜期望过高。资管：全年行业资管业务净收入整体有望保持相对平稳。利息：信用业务所贡献的利息收入同比将出现小幅下滑，固收自营债券持有期所产生的利息收入持续增长的难度较大，全年利息净收入出现下滑的概率偏大。

d) 投资策略。整体看，在经营业绩实现连续三年的回升后，2022年证券行业进一步向上修复盈利的动能有所缺失，但出现较大幅度回落的概率也偏低。在“十四五”期间证券行业确定性已处于新一轮上升周期的背景下，短暂修整更有利于未来向上拓展空间。维持证券行业“同步大市”的投资评级。在2022年证券行业整体经营业绩将出现一定幅度回落的预期下，券商板块较难出现整体趋势性上涨的行情，预计券商板块将延续近两年来结构性行情的特征。关注板块内的低估值品种；头部券商仍是中长期稳健配置的首选，应积极关注弹性券商的波段投资机会。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、国海证券、东吴证券。

三、 旅游酒店行业

1. 近期行业相关重点政策：

1) 6月28日，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，将入境人员隔离天数从14+7调整为7+3，统一封管控区和中高风险区划定标准，《方案》将密接、入境人员的隔离管控时间从“14（集中隔离天数）+7（居家健康监测天数）” 改为 “7+3”；规定中高风险区的概念，并确定高/中风险区连续7/3天无新增病例降为中/低风险区。

2) 6月29日，工信部表示，为坚决落实“外防输入、内放反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。

3) 6月20日，海南省疫情防控工作指挥部发布通知，非涉疫区来（返）琼人员凭健康码绿码即可办理登记手续；涉疫地区人员来（返）琼前核酸阴性证明改为48小时/次。

4) 三亚海关6月21日发布消息称，6月18日当天三亚4家离岛免税商店免税品销售总额突破1.2亿元。据海南省商务厅自由贸易港改革发展处处长张富明介绍，5月离岛免税店销售额30.9亿元，环比增长 66.1%。

5) 6月22日，海南发布最新疫情防控调整，一般涉疫区降为11个，重点涉疫区及严重涉疫区清零，此前被列为重点涉疫区的京沪多个区已经不在重点防疫区之列。

6) 6月1日起，上海将在严守不出现规模性反弹底线、确保风险可控的前提下，全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序。6月26日，上海发布公布餐饮服务业复商复市疫情防控指引，宣布综合金山、奉贤、崇明三区试点经验和有关部门、专家意见，自6月29日起，辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，有序放开餐饮堂食。

7) 6月29日，上海市宣布8类文旅场所逐步恢复开放，结合目前上海市疫情防控形势实际，7月1日起，上海将在全市范围内逐步开放博物馆和美术馆，以及室内外所有类型A级旅游景区。7月8日起，逐步开放电影院和演出场所。公共图书馆、文化馆（社区文化活动中心）、旅游咨询服务中心视情并结合属地疫情防控的有关要求逐步开放。

2. 行业研报精选

1）机构：东方证券

分析师：谢宁铃、赵越峰

观点摘要：

a) 疫情冲击显着，下半年或呈波动性弱复苏趋势，但股价有望更多由市场风格和预期驱动。虽然上海、北京等地疫情对行业恢复造成较大冲击，但由于板块定价上更多考虑疫后业绩修复空间，股价调整幅度小于21年7月南京疫情，年内子行业表现景区>酒店>餐饮>免税。展望下半年，随着上海疫情趋稳，6月以来出行客流逐步恢复，但考虑到疫情复杂性和短期内防疫政策仍将维持严格，以及宏观经济承压后居民消费力也受到冲击，我们认为可选+线下的属性之下，行业仍将维持弱复苏态势。

b) 免税：复苏弹性大，新海港有望提供催化。今年以来随着主动收缩折扣、向管理要效益，以及春节前后海南客流复苏，中免1-2月盈利能力改善明显，但3月后海南、上海等地疫情对客流、销售以及结构影响显着，Q2业绩或将承压。6月以来随着上海疫情趋稳，海南客流已经迎来恢复，叠加海口国际免税城Q3开业催化，中免无论业绩弹性还是成长空间均在整个线下服务业中占优；海旅、发控加快免税资产注入上市步伐，竞争对手未来对利润率诉求也有望提升。我们再次强调中国中免因短期疫情导致的底部配置机会，建议积极把握。

c) 酒店：继续看好龙头成长性，关注开店节奏。Revpar恢复方面，上半年受疫情扰动显着，行业Q2经营压力将大于Q1，5月以来已呈现持续复苏态势，下半年预计仍将是波动性回升；开店方面，虽然新签约和开业节奏受到一定影响，但龙头酒店集团均保持较快开店速度和较高的全年目标，单体酒店进一步出清，行业供给格局、龙头份额提升的逻辑在持续兑现，未来完全复苏后的房价弹性亦值得期待。我们建议下半年继续密切关注开店节奏，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S。

d) 旅游及景区：预期反转领先于基本面反转。22年3月以来上海等地疫情对旅游冲击严重，清明/五一/端午假期国内旅游收入分别恢复至19年同期的39%/44%/66%，5月之后逐渐复苏，短途周边游恢复快于长途出行，下半年大概率仍是波动复苏；文旅部将跨省团队游熔断范围由省级缩小至县市级，释放政策端积极信号。建议关注估值仍在低位、兼具复苏弹性和成长性的宋城演艺、中青旅。

e) 餐饮：业绩底部、情绪拐点，关注稳健性与成长性。因疫情反复，各餐饮公司客流、开店等基本面核心要素均有所承压，预计22H1各公司业绩或均面临底部状态。但从5月中旬开始，伴随上海新增病例新低、复工逐步推进，市场对出行复苏的预期已领先于业绩改善节奏、在各公司股价回弹上有所体现。考虑出行修复向业绩底的传导，各餐饮公司有望自2H22迎来业绩改善，我们认为应从未来经营稳健性与品牌成长性出发优选个股，建议关注九毛九、海伦司。

f) 投资建议与投资标的：疫后复苏的投资逻辑仍处于预期修复阶段，淡化业绩波动，更关注事件催化。展望22H2，基本面波动弱复苏的态势大概率延续，因此社服板块的“疫后复苏”投资逻辑仍将处于预期修复阶段，但随着下半年时间推移，市场对政策调整的预期或将升温，因此下半年我们建议更关注政策预期、新冠特效药进展等事件催化，投资机会有望继续领先于基本面实质性改善。参考欧美放开进程，即使出行管控政策放宽后，客流恢复仍将是一个过程，届时进入基本面兑现阶段后，则需要更关注业绩修复幅度以及长期成长性。

2）机构：万联证券

分析师：陈雯、叶柏良

观点摘要：

a) 管控区域标准统一，防疫措施更加精准到位：《方案》统一了封管控区和高中低风险地区标准，衔接对应，统一使用高中低风险区的概念，不再使用封管控区。高风险地区为病例和无症状感染者居住地，以及活动频繁且疫情传播风险较高的工作地和活动地，实行“足不出户、上门服务”，连续7天无新增感染者，且第7天风险区域内所有人员完成一轮核酸筛查均为阴性，降为中风险区；连续3天无新增感染者降为低风险区。中风险地区为病例和无症状感染者停留和活动一定时间，且可能具有疫情传播风险的工作地和活动地等区域，实行“足不出区，错峰取物”，连续7天无新增感染者，且第7天风险区域内所有人员完成一轮核酸筛查均为阴性，降为低风险区。低风险地区为中、高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区为低风险区，实行“个人防护，避免聚集”，离开所在城市需持48小时核酸检测阴性证明，所有中高风险区解除后，县（市、区、旗）全域实施常态化防控措施。

b) 跨省游市场逐渐回暖，民航业需求全面复苏：6月20-21日，青海、宁夏、湖北三省陆续官宣恢复跨省游，截至目前已有将近30个省区恢复跨省游。近两周率先恢复跨省游的省份，如江西、云南、新疆等已提前享受旅游复苏红利，国内游市场逐渐恢复常态化，全国有超过半数的景区推出了打折优惠或免票促销政策。随着疫情形势向好，中国民航进入全面复苏通道，国内航班量猛增，6月19日单日航班量突破8000班次。南航计划从6月开始，陆续恢复7条国际航线;厦门航空官宣的7月国际班表中新增7月22日周五MF829厦门-洛杉矶航班，7月23日周日MF830洛杉矶-厦门航班；海南航空获得往返意大利的新增航班额度，回国航空大量增加。暑假来临之际，接下来两个月将是今年旅游业难得的恢复窗口期，在疫情防控措施放宽的政策加持下，国内旅游市场将迎来阶段性复苏。

c) 海南政企多措施并举，离岛免税销售取得突破：为促进离岛免税市场销售，今年618海南政企联动开展促销，10家离岛免税店纷纷推出促销活动，叠加政府相关部门发放离岛免税消费券，多举措并举之下，海南离岛免税销售逐渐回温。6月18日当天三亚4家离岛免税商店免税品销售总额突破1.2亿元；5月离岛免税店销售额30.9亿元，环比增长66.1%。三亚旅游局官方下场点名欢迎上海游客，防疫政策大尺度放开预期将吸引国内客流量，拉动暑期海南离岛免税销售收入，助力实现今年海南免税销售额千亿的目标。但防疫政策大规模放开仍需要警惕疫情反复风险导致免税门店闭店对旅游零售业的冲击。

d) 投资建议：在北京、上海等地疫情形势逐渐好转的背景下，卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”，防疫政策逐步放松。暑期旅游旺季来临，国内旅游市场逐渐复苏，跨省跨国出行限制逐步放开，旅游行业龙头股价有望获得业绩增长与估值回归的戴维斯双击。建议关注：①、经营业绩优异稳定，受益于政策支持与渠道优势显著的免税龙头；②、受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏的演艺龙头；③、受益于近郊游、周边游大热及更宽松扶持政策的头部旅行社；④、具有强抗风险能力的酒店龙头。

3）机构：中银证券

分析师：张译文、李小民

观点摘要：

a) 风险人员隔离方式调整，激发游客出游信心。密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，密接的密接管控措施从“7天集中隔离医学观察”调整为“7天居家隔离医学观察”。隔离期限减少，隔离方式更加灵活，显着降低了游客出游面临的风险成本，预期将会提升游客跨地市、跨省出游的意愿，或有助于提高游客出行半径。同时，随着入境隔离政策的放宽和近期政策对客运航班的支持，国际间人员流动有望逐步恢复。

b) 风险区域调整利于企业复工复产，行程卡摘星降低游客出行忧虑。区域上，明确高风险区原则上以居住小区（村）为单位划定，中高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区为低风险区。人员识别上，为方便国民出行，国务院次日宣布取消通信行程卡“星号”标记。风险区域识别标准在实现精准防控的同时，能够较大程度推进各地的复工复产，减少由于零散病例造成局部地区封锁、企业停工及出行阻碍，为景区、酒店、餐饮、旅行社等文旅行业恢复正常运营提供保障。行程卡的摘星措施也将降低游客出行焦虑与担忧，使出行对个人生活的潜在风险进一步缩小，或将进一步扩大游客的出游半径和出行意愿。

c) 联防联控机制稳步落实，助力旅游业精准防控。方案要求地方加强部门间信息共享，根据风险评估结果及时向社会发布疫情信息和健康风险提示，强调发生疫情后5小时内发布疫情、风险区域等相关信息。该措施有利于旅游部门及时落实精准化“熔断”机制，减少旅行社企业的信息获取成本，及时控制旅游带来的疫情传播风险。

d) 投资建议：《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》是疫情常态化防控背景下对于疫情防控措施的阶段性调整，反映了我国当前对于疫情防控和经济发展统筹进行的决心，为各风险时期、地区、机构的防控措施进行了细化安排，也为减少疫情对社会复工复产的影响提供了优化方案。行程卡取消标星望有利于提高国内人员流动从而助推文旅行业平稳复苏，叠加暑期旅游旺季将至，我们认为政策的放宽望提升暑期文旅业经营主体的营收水平，从而推动全年业绩复苏，因此维持行业强于大市评级。我们继续推荐免税龙头企业中国中免；跨省旅游有序放开，推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；避暑旅游迎来高峰，推荐避暑胜地长白山；复工复产有望增加消费需求及企业灵活用工需求，推荐快乐家庭消费标的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。