满帮又“回来”了。

昨日，据微博@满帮发布，近一年来，公司认真配合国家网络安全审查，严肃对待审查中发现的安全问题，进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复“运满满”“货车帮”的新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平合设施安全和大数据安全，维护国家安全。

这对于满帮集团来说是个极大的利好，美股盘前涨幅一度超过7%。

同年7月5日，据中国网信网消息，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“运满满”“货车帮”实施网络安全审查。为配合网络安全审查工作，防范风险扩大，审查期间“运满满”“货车帮”停止新用户注册。

这意味着，在过去的近一年时间里，“运满满”和“货车帮”没有新用户增加，只能靠原有的“流量池”维持业务。如今恢复新用户注册后，公司有望重回高速增长。

01 谷歌、腾讯、阿里“背书”

公开资料显示，满帮集团由运满满和货车帮两家卡车服务平台合并而成，是一家以大数据技术为依托，为货运司机和货主进行运输需求对接的网络货运平台。官网显示，截至2020年末，公司业务覆盖接近300个地级市，超过10万条路线。

实际上，即便是在合并之前，两家公司的估值就已分别超过10亿美元，均是物流行业内人尽皆知的“独角兽”。

那时，“江苏企业”运满满是“互联网+物流”、交通大数据和节能减排的样板项目——平台实名注册重卡司机超过520万、货主超过125万，货物日周转量136亿吨公里，日撮合交易额约17亿元。

创立于贵州的货车帮则与2000多家加油站合作，利用大数据，支持加油站智能推荐、加油路线规划、热点加油站错峰加油机制设定等服务，单月车油增值业务GMV（成交总额）超1.5亿。

两家公司的千里“联姻”，起源于一场“闲聊”。

2017年7月，运满满天使投资人王刚还在国外度假，在与今日资本创始人徐新电话闲聊时，这位中国版“投资女王”说了一句：“你投资的运满满跟货车帮应该合并，两家烧钱下去没有意义。”

这个看似无心之举的提议得到了王刚的高度认可。他迅速找到运满满创始人兼CEO张晖提出合并建议，两人竟一拍即合。此后，王刚又亲自拜访货车帮早期投资人、元生资本创始人彭志坚，快速达成共识。

同年11月，运满满与货车帮联合宣布战略合并，双方将共同成立一家新的集团公司——满帮集团。合并后，投资人王刚担任集团公司的董事长兼CEO，运满满CEO张晖和货车帮CEO罗鹏兼任集团联席总裁。新的集团公司将保留原有货车帮和运满满的品牌继续独立运作。

在王刚看来，合并是在“以时间换空间”。用他的话说，两家公司继续对战也可以，也许十年内分出胜负，但“没有必要”——与其消耗时间，不如大家一起搞建设。

合并后的2018年4月，新主体满帮集团完成一轮19亿美元融资，估值达到65亿美元。当时的投资方堪称超豪华：孙正义旗下的软银集团、谷歌母公司Alphabet旗下的风投基金赫然在列。

2020年，满帮宣布获得新一轮17亿美元融资，投资方又引入阿里系、腾讯系资本，以及富达、高瓴、红杉等国内外明星机构。

这对于两位创始人来说，可谓是高光时刻提前到来。

这个“资本宠儿”也不负众望，截至2020年12月，满帮平台全年交易总额实现1738亿元，占据中国数字货运平台市场64％份额，拿下7170万单的订单，共有280万卡车司机在平台上完成货运订单，该数据约占中国卡车司机的五分之一。

满帮也因此成为全球范围内最大的数字货运平台。

02 营收隐忧凸显

满帮集团所在的中国公路货运行业，是个极其庞大的市场。

中投公司一项研究显示，按物流支出计算，中国的公路货运市场为全球最大，2020年达到6.2万亿元。到2025年，这个数据预计将增加到8.2万亿元，年复合增长率5.7%。

这其中的城际货运细分赛道上，满帮的优势非常明显。据估算，现在的满帮集团已经拿下城际货运市场中90%的用户，成为了业内的龙头老大。

而在货车帮、运满满合并前，两者与福佑卡车基本呈三足鼎立的局面。

区别在于，福佑卡车发力履约平台，做的是“匹配+承运”的全流程。满帮则更像是一个线上撮合平台，平台本身不参与定价，而是由货主发布运输信息与期望价格后，等待司机线上沟通协商价格。

相对较轻的运营模式，也让满帮集团在疫情影响的大背景下，交出了一份超出市场预期的成绩单。

满帮集团发布的2022年第一季度财报显示，公司一季度营收13.33亿元，同比增长53.7%；净亏损1.92亿元。非美国会计准则下满帮实现净利润1.9亿元，同比增长68.0%。

一季度满帮成交GTV约536亿元，同比增长4.2%，履约订单数2520万，同比增长13.6%。用户层面，满帮平台发货货主月活142万，同比增长16.0%，过去12个月有约350万活跃卡车司机在平台履约。

“我们一季度依旧稳健的运营数据有力地证明了我们平台的实力和稳定性。由于部分地区运力的短期不足，一季度的平均履约同比略有下降。我们相信目前的负面影响是短暂的，随着我们加大科技投入，行业数字化转型的加速，我们对平台的长期运营依旧充满信心。”满帮CFO蔡翀表示。

数据同时显示，截至2022年3月31日，满帮持有现金类资产(包括现金及现金等价物、受限制现金、短期投资)253亿元。

良好的业绩增速也让投资机构看好满帮集团的未来前景。

5月17日，高瓴旗下独立二级市场基金管理公司HHLR Advisors公布持仓数据，截至一季度末，HHLR在美股市场持有64只股票，比2021年四季度减少12只。当季HHLR对8只中概股进行了增持、新进买入等加仓操作，其中包括京东、唯品会、满帮、富途等，表明其仍然看好中国资产。

不过虽然有大资本注入，但是满帮集团的股价表现并不理想。

去年6月22日，满帮集团在纽交所挂牌时，盘中一度摸高到22.80美元，而到了今年6月22日收盘，股价仅剩8.87美元，一年时间跌幅超过61%。

纵然满帮集团市值缩水与中概股集体走低有关，但另一方面满帮的隐忧也正在浮现，其中最核心的是营收结构较为单一。

据财报数据显示，满帮集团营收主要来自于货运匹配服务和增值服务两部分，其中2020年、2021年货运匹配业务分别实现营收19.47亿元、39.469亿元，分别占总营收的75.44％、84.75％。

另一项增值服务收入满帮曾将其视为未来主要营收，2020年、2021年分别实现营收6.338亿元和7.101亿元，分别占总营收的24.56％和15.25％，营收结构进一步单一化。

03 产业链纵深待挖掘

其实营收结构单一的结果与满帮集团的经营逻辑密不可分。

上文提到，满帮更像是一个线上撮合平台，本身不参与定价。而在官网的显著位置，公司也提到“满帮的核心是车货匹配信息平台，用精准的大数据帮助用户找车找货。”

从互联网发展的历程来看，公司参与信息撮合、交易的程度越深，公司可变现的节点就越多。

其中的典型代表是阿里巴巴，早期的阿里通过“淘系电商”进行信息撮合，完成了人找货的第一步；而后阿里逐渐向产业链上下游扩张，为了满足B端客户的需求，阿里构建了AI、物流、云服务等体系；而在消费者端，阿里完善了信用评级、小额支付、金融理财等业务。

对上下游产业链的深度挖掘，让阿里几乎在每一个环节都存在变现可能，也一路助推阿里成长为“超级巨头”。

反观满帮集团，可以看出公司构建的业务仍处在平台发展的早期，平台在车货信息匹配中承担信息公示、信息中介等角色。同时也在尝试向司机端收取一定比例的佣金，介入交易链条，但这些还远远不够。

一季度，公司的销售毛利率为48.68%，比去年同期下降了5.27个百分点，销售净利率为-14.41%，要想扭转这种局面，公司需要更深度的介入生态链，寻找更多变现可能。

此外，货运物流难以标准化的问题也在一定程度上限制着满帮集团的发展。

美团高级副总裁张川在总结平台建设经验时曾提到，动态不平衡决定平台是否存在，标准化决定平台的大小。这句话放在满帮集团身上也同样适用，货运信息的动态不平衡催生了需求，而标准化能力决定了平台能走多远。

长期以来，传统物流行业都存在小、散、乱等问题，而数字化和智能化也被认为是改善这一现状的关键破局之道。满帮集团虽然尝试通过数字技术手段在货运匹配、司机群体的权益维护等方面有所改变，但总体仍处于早期阶段。

而且难以标准化的的问题，也在一定程度上影响了满帮集团的品牌口碑。据黑猫投诉平台显示，搜索满帮有1411条投诉，其中司机、货主均有发声。

或许也是意识到上述问题，满帮集团董事长兼CEO张晖在一季度的投资人电话会上表示，数字化和低碳化将是现代物流行业的发展方向，满帮重视人工智能和大数据技术的发展，将坚持对技术的长期投入。

财报显示，满帮一季度研发费用提高至2.21亿元，比去年同期的1.38亿元增加了60%。

针对未来的发展方向，张晖进一步表示，“从中长期来看，中国物流行业整体依旧保持着强劲的发展态势。在继续构建安全高效的全国性物流网络的同时，我坚信满帮将进一步释放潜力创造价值，赋能行业发展创造更大价值。”

不过眼下瞄准数字货运领域的玩家与日俱增，除了耕耘已久的德邦、德佑外，2020年，一汽创新、东风资产、北汽福田等共同投建“货车之家”、上海交运集团和上汽集团合作同城网络平台“享运共配”；2021年，一汽解放上线网络货运平台“优你达，美团也曾传正在测试货运物流平台“卓鹿”。

前有“老炮”后有“追兵”，满帮的“守擂”压力不小。