5月27日，无人售货机运营商“友宝”向港交所递交招股书。这是一家昔日的明星公司。

论股东阵容，友宝拿过云锋基金B轮投资、蚂蚁集团、春华资本战略投资，都是些业内有头有脸的名字；论所在赛道，“无人零售”曾是创投市场热门概念，2017年吸引过一众机构入局，不过热潮很快退去。

友宝起家较早，2011年就涉足自动售货机业务，2016年曾挂牌新三板。和一些试图颠覆“夫妻店”的无人便利店项目不同，无人售货机模式相对简单，行业遇冷并未让友宝发展停滞。

但从本次披露的财务状况看，这门看似放个机器就能“躺赚”的生意，并没有想象中好做。

招股书显示，友宝的点位数量从2019年期初的4.7万增长至2021年期末的10.3万，三年间营收分别为27.27亿元、19.02亿元（2020年受疫情影响）、26.76亿元，经调整净利润分别是3964.9万元，-8.15亿元、-1.7亿元，近两年再现亏损。

点位大增收入却没有增长，且由盈转亏，问题出在哪里？

努力寻找中间路线

友宝的业务组成并不复杂。招股书显示，公司目前拥有智慧零售、供应链运营、数字增值以及“其他”四块业务。其中，智慧零售业务是友宝的营收主力。

智慧零售业务即无人售货机业务。2019年、2020年及2021年，该业务取得营收15.4亿元、13.4亿元和19.2亿元，占总营收的比例分别为56.5%、70.3%及71.6%。比较特别的是，该业务有两种经营模式：直营模式和合伙人模式。

根据招股书的介绍，友宝会在具有“战略意义的场地“自行获取、建立和管理点位（如学校和KA场所）。于其他场地，公司自2020年大力推进“点位合伙人”模式——合伙人协助公司铺设点位，承担点位的开发成本、场地使用费、水电费，从售货机的交易额中获得20%-30%的分成；公司则负责点位运营。

相比直营，“点位合伙人”降低了公司铺设点位的成本，确保了扩张的速度和灵活性；相比传统的加盟模式（即友宝在招股书中描述的“附属点位”，单独成项，不属于“友宝点位”），公司负责运营能规避对加盟商控制力不强所导致的风险。