文 | 鹿鸣财经，作者 | 苏苏，编辑 | 封成

前不久，有媒体制作了一份中国上市公司市值过万亿的榜单，在13家万亿市值上市公司里，招商银行排名上升4位，市值冲入前十。 

近两年，受到经济增速下滑和疫情的影响，银行股的股价普遍较为低迷，但招商银行总体走势一路上涨，首先是市值突破万亿大关（A+H股），接着市值又依次超越中国银行、农业银行和建设银行。

而如今，招商银行的股价突破50元，其市值已经达到了1.3万亿，在银行股中现在招行市值仅次于工商银行，由于招商银行现在股价为银行股最高，它也被称为“银茅”。不过随着新能源大涨行情，目前宁德时代的市值已超越招行，目前总市值排在A股第四。

中金公司5月份出具的一份研报，其对招商银行未来的预期较为看好，在这份报告中，中金公司对招商银行未来的股价期望值定为目标价位77.81元，当下招行A股股价为50元左右，看来还有20多元的上涨空间。

同时，招商银行的PB值（市净率）为2，在同业中保持较高水平，这两年经常拿来与招行做对比的平安银行PB值仅为0.85，所以招行的市值被高估了吗？

近来年，互联网金融的兴起使得银行在面临C端用户时竞争力明显不足，银行基于互联网转型的趋势已经刻不容缓，而招商银行正走在银行改革的前列，其股价增长也反映了市场对其未来发展的期望。

01 走在零售前列

对于招行的分析始终离不开对其对零售策略的解读。招商银行一直被业内称为零售之王，2020年招行零售业务占总营业收入的的53.81%，此外，截止2021年Q1，招行零售客户数已达1.61亿户，也为业界前列。

从最先推出牛奶咖啡、一卡通策略，就奠定了招行的零售基础。接着前行长马蔚华提出的“一次转型”发展零售业务，到2014年顺应互联网的发展趋势，提出“轻型银行”的发展策略，这些都是招行对零售金融变革的洞悉。

拥抱互联网的变化一直是招行在做的事情，旗下两大APP招商银行和掌上生活的MAU是内部重要考核指标。

将月活作为“北极星”式的指标，就意味着运营上以用户体验为中心，而不是以业绩为中心，甚至可以牺牲一些令客户厌烦的营销活动。

2019年末，“招商银行”和“掌上生活”两大APP月活跃用户突破1亿，而这个数据在2017年6月为2000万，两年半时间里招行将这个数据翻了5倍。到2020年年底，招商银行APP和掌上生活APP的MAU总计达1.07亿户。

目前招行已经将各类生活场景融入APP运营之中，23个场景的MAU超过千万，“饭票”和“影票”两大场景的交易额近100亿元。

现在普遍的观点认为，金融科技正是银行业的下半场，招商银行对金融科技的投入与其轻型银行战略一脉相承。

2019年，招行董事会修改公司章程，要求每年金融科技整体预算原则上不得少于本行上一年度营收的3.5%。

2020年，招行在信息科技的投入达119.12亿元，同比增长27.25%，占公司营业收入的4.45%。

当下，招行拥有智能风控平台“天平”，客户关系管理系统W+平台，以及人工智能云、AI等项目，全流程数字化能力正在不断加强。

尽管未来数字化银行是一大趋势，但轻型银行的劣势在于网点较少，同时对于下沉市场以及中老年群体的获客力度不够大，以及不断高涨的线上获客成本也是招行需要面临的问题。

02 进击大财富  

目前，我国已经迈入了全面小康社会，同时由于住房不炒的政策，居民的理财需求大涨，去年大火的公墓基金理财就是一个印证。

招行、浦发银行、以及兴业银行无一不将财富管理视为下一阶段的重点布局，即在基金、理财、信托、保险等中间业务发力。各大券商对招行的研报分析表明，他们正在看好招行在财富管理上未来的表现。

在招商银行2020年年报中，行长田惠宇首次提出“大财富管理价值循环链”，要打造财富管理开放平台，聚合同业业务的意图十分明显。

招行正在做的，就是希望用其二十多年来积累的上亿零售用户，将其打造成一个开放式的财富管理平台，将零售客户数转化为资产管理规模（AUM）。

庞大的零售用户数就是招行最大的底气，田惠宇那句“今天的招商银行可能是离大财富管理最近的幸运儿”也就见怪不怪了。

可以说，招行正在用互联网平台化的思维做财富管理这件事。

根据中国证券投资基金业协会公示的一季度销售机构公募基金销售保有规模排名显示，招行基金保有规模超过蚂蚁排名第一。 

而目前，招商银行正在通过对财富管理用户进行分级化的精细化管理：分别为私银客户（资产1000万以上）、金葵花客户（50万以上）以及普通零售客户（50万以下）。

不过，招行选择大财富战略看起来既像是顺应形势，又像是被动而为。

一方面，消费信贷近两年一直受到严加管控，利息下降、增速减缓已经是大势所趋；而另一方面招行的零售客户增量也在逐步下降，今年一季度较上年末增长仅1.90%。

对于前文提到的两大APP的MAU，招行从月活2000万到月活破亿仅用了两年半，而2019—2020年，月活仅增长500万，这意味着招行的月活基本已经见顶，当下最主要的是盘活存量业务，财富管理就是其中的一个路径。

况且财富管理的这口饭并不好吃，盈利还没有完全打开，如今远没有放贷挣钱。 

财富管理的收入都是手续费及佣金，是银行的一项非利息收入，无法和银行信用卡和消费贷款的利息收入相比，此前利息还未受到管控之时，加上手续费年利率甚至能够超过30%以上。 

整个2020年，招商银行营收为2904.82亿元，而财富管理手续费及佣金收入285.24亿元，占比仅为总营收的8.9%，利息收入仍然占据营收大头。

对银行而言，信用贷款和财富管理的业务逻辑有很大出入。 

在消费贷款领域，下沉客户的利率比高净值人群的利率要高得多，而下沉客户的借款需求旺盛，走量式的消费贷款能收取更多的利差，整个消费信贷行业就曾经经历过粗放增长的阶段。

由于财富管理属于银行的中间收入，一般通过扩大资产管理规模来增加手续费率以及管理费率，这也是为什么招行要做财富管理的开放平台，毕竟只售卖自家的产品无法实现其大财富管理价值链循环，收取的手续费以及管理费较少。

在财富管理上，也符合著名的二八定律，按照最新年报数据，招行金葵花及以上客户占全行管理零售客户总资产余额的82.15%，但人数仅为总零售用户的1.96%。

就招行而言，最重要的是要争取高净值用户，但这部分客群获客和维系都需要更多心力，要求银行为客户提供最极致的服务。

总而言之，财富管理是一个慢工出细活的事，未来的营收增长可能不是爆发式的，而是渐进式的。

现在招行真正的对手或许已经不是同业机构，而是以蚂蚁、腾讯为代表的互联网金融势力，除了资金成本之外，他们在用户运营、产品开发、消费体验、各项业务的连接上都存在着巨大的优势，它们已经抢食银行的信贷、信用卡、理财等业务。

或许正是因为这个原因，田惠宇才会说出那句：在商业模式上没有一成不变的护城河，如果不主动求变，昨天的“护城河”就有可能变成明天的“沼泽地”。

参考资料：

• 1.招商银行财报
• 2.中金公司-《大财富，轻型银行进行时态，重构估值体系》
• 3.消金界—读懂招商银行：一家伪装成银行的互联网公司