散户吹奈雪,机构笑呵呵,也有货币政策惹的祸?

深眸财经

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· 7月2日

奈雪的茶行不行,机构早就看出来了?

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散户吹奈雪,机构笑呵呵,也有货币政策惹的祸?

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文 | 深眸财经,作者 | 叶蓁

奈雪的茶,号称新式茶饮第一股,上市首日就破发了。

挺突然的对吧?

在上市前,市场普遍对奈雪的茶IPO持看好态度,根据富途证券显示,在上市前夕的暗盘交易时段,奈雪最高报价22.75港元,较发行价涨逾14%,最终收报20.15港元,涨1.77%。

然而,现实却啪啪打脸。在6月30日的成交实战中,奈雪开盘就跌去4.75%,盘中最低跌15.75%至16.68港元/股,最终收盘价格为17.12港元。

看不出来吧?

01

奈雪上市之前,被吹捧的地方有两点:

第一,“鲜果茶+软欧包”的双品类模式。相较于普通奶茶店街角处的小小门头,奈雪的茶的门店内有专门的烘焙区,现烤软欧包供顾客选择。

第二,对标星巴克的第三空间。奈雪的茶在店内布置了大量桌椅,供人坐下来聊天,喝奶茶,吃欧包,主打社交空间。

这两点是现有奶茶品牌中都没有同时具备的,是奈雪的茶的差异化部分。不仅如此,奈雪的茶还有一些加分项。

比如,它的同质化部分很“性感”,带有一定“喜茶”的特色。

奈雪的茶和喜茶都是用新鲜水果代替糖浆,用优质茶叶代替茶粉,用新鲜牛奶代替奶精。可以说,他们俩走在了同一条颜值高、品质高、口感好的“高端”茶饮的路线。

这条路线精巧地契合了大环境下人们有消费升级的欲望,又锚定了小环境下一线城市追求高品质、有能力高消费的人群。

目前,喜茶的门店超过800家,市场估值达到600亿元,却偏偏没有上市计划。

结果就是,“双科第一,单科第二”的奈雪的茶,赚足了市场眼球。虽然只有489家(截止到202012月底)直营门店,IPO计划市值达到了300亿

甚至可以说,奈雪的茶成为了锚定新式茶饮的那根

最重要的是,在一众茶饮品牌竞争激烈的大环境下,奈雪奇迹般地实现了盈利,据其招股书披露,2020年经调整后的净利润为1664万元。

把上面这些原因林林总总汇集在一起,奈雪的茶的上市受到股圈们的热捧,也就不足为奇了。

这一点,从散户的认购就能看出。

据公告,奈雪IPO散户认购部分,获得431倍的超额认购,公司由此启动回拨机制,将分配予散户的认购份额,从拟发行新股的10%提升至50%。

这种认购比例,已经是大牛股的程度了。

02

奈雪的茶首日破发,跌碎了一地眼镜。

但有一个数据不知道大家有没有看到,此次机构投资者的国际配售部分,共有393名承配人参与认购,获得了约17倍的超额认购。

17倍,看着还不错,但实际并不多。比如前不久上市的诺辉健康,获机构投资者超购逾64倍,时代天使获机构超购近115倍。

相比起这两家公司的数据,作为网红的奈雪,17倍的认购已经可以说是遇冷了。

两相对比,不知道散户们是否有一种“上当受骗”的感觉?

究其原因,还是在于散户从直观上感受到了奈雪的“火”,而机构透过数据和模型看到了背后的“冰”。

第一,奈雪的盈利只是浮于表面,单店日销售额连年下降。

由于奈雪的茶在2020年末调整了净利润,将包括股权激励、金融负债的公允价值变动、疫情期间增值税政策都拉了进来,奈雪的茶才艰难实现了盈利。换句话说,奈雪的茶把能算进来的利好都算进来了,包括银行的降息,国家的降税。

如果将Q4剔除,将奈雪的茶2020年的财务数据截止到Q3,那么奈雪的茶2018年、2019年及2020Q3,分别亏损约0.697亿元、0.396亿元、0.275亿元。

如果再落实到每个店,2018年、2019年和2020年的单店日销售额连年下降,2018年单店销日售额为30.7万,2019年为27.7万,2020年为20.2万。

如果再细分,我们能发现不管是一线还是新一线,亦或是二线城市,奈雪的茶的单店日销售额都在下降,也就是奶茶越来越不好卖了。

如果测算消费类门店最看重的坪效,奈雪的茶的表现也并不理想。奈雪的茶的店面普遍为200平,客单价按43元计算,每日单数按608单来计算,单店坪效仅为4.77万。

排在新式茶饮第一名的喜茶,没有第三空间,面积只有100平左右,客单价40元,日单数822,单店坪效可达12万,是奈雪的茶的2.5倍。

奈雪的茶和喜茶之间的距离还是有点远,用喜茶的滤镜去看奈雪的茶,是行不通的。

第二,对标星巴克的第三空间,忧大于喜。

“第三空间”的鼻祖星巴克能成功,不代表奈雪的茶能成功。至少有两大致命缺陷,是奈雪的茶无法克服的。

第一个缺陷是时机。星巴克的成长可谓“恰逢其时”。它成立于1971年。从1980年到2000年,美国经济实现了跨越式增长,人均可支配收入也是节节增高。

2001年星巴克进入中国,又赶上了中国的飞速发展期。人均可支配收入从2001年的4070元,增长到了2015年的近22000元。

在中国飞速发展期,星巴克高档的装修环境,手磨咖啡豆、配有各种花样的咖啡饮品,提供了一种让人极为满足的情绪价值。

谁还没有随手拍过一张在星巴克的照片发在微博朋友圈呢?

到如今,第三空间已经不新鲜了,它提供的情绪价值大大降低了。在星巴克拍一张自拍,不仅不会八方点赞,还可能会带来四面嘲讽。

第二个缺陷是动机。为什么现在星巴克的第三空间无法给人提供情绪价值,但仍然吸引人们去星巴克闲聊呢?

这又回归到星巴克的主营——咖啡了。

咖啡具有功能性,它能够提神醒脑,现在成为了不少人工作的标配。但是奶茶,它天然就属于一种休闲类的消费品,人们在逛街的时候才会喝奶茶既然是逛街,又有多少人会愿意在奶茶店泡一下午呢?捧着奶茶去逛街才是正道。

所以,奶茶的功能性不足以吸引足够多的人在第三空间坐下来。

第三烘焙成本过高,拖累利润

奈雪的茶的门店动辄200平,因为要预留一个烘焙区,每个店的人员也要多配备几个烘焙师。

从门面到人工,每一个环节的成本都在增加。

2020年,奈雪的茶光厨房设备,资产就达到了1.44亿港元。

但是烘焙的收入占比却在不断下滑。烘焙产品占比从2018年的24.5%,下滑到2020年的21.8%。

同时,烘焙的毛利远低于茶饮的毛利。2020年烘焙的收入为6.67亿港元,成本为3.37亿港元,毛利率为49%。同期的茶饮收入为23.23亿港元,成本为7.86亿港元,毛利率为66%。

这也意味着利润被烘焙大大地摊薄了,原本的优势变成了不好甩的包袱。

03

奈雪的茶,生于新式茶饮崛起的大背景,它能受到资本的青睐甚至赴美上市,很大一部分是上天赏饭吃。

时运,能助力,也阻路。

2021年,全球流动性收紧,奈雪的茶也终于第一次在趋势上吃了亏。

根据德意志银行的统计,全球的M1和M2已经见顶,增速已经从20%以上,回落到了百分之十几。我国的M2数据也连续三个月回到了个位数,信贷数据方面,无论是社会融资规模还是新增贷款,或者是居民中长期贷款增速都已经明显回落了。

美联储FOMC的声明更加进一步坚定了人们流动性紧缩的预期。自6月17日开始,美联储将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%;将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%,自6月17日开始生效。

事实上,受流动性收紧而破发的股票不只是奈雪、每日优鲜这些股票,比如2018年港股成了一个热门上市地,很多公司都纷纷跑去港股IPO,但无论是小米、美团、阅文,还是一些生物制药公司,都连连破发,甚至股价一路腰斩。

同样的道理,货币政策一直都是股市的无形推手,而相比于散户而言,机构作为更“专业的投资者”,在流动性收紧的2021年对奈雪的茶持有保守态度,也就不足为奇了。

结语

2019年下半年,全球流动性收紧到了一定限度,投资者预期变得确定,在2018年遭遇破发的股票,也不约而同“收复失地”。

既是宏观环境的功劳,也有公司基本面的支撑。

在奈雪的茶身上,会不会重演一场2019下半年的故事,也取决于这两点。

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