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文丨20社，作者丨马程，编辑丨贾阳

格力电器启动了史上最大的员工持股计划。

6月20日，格力电器发布公告，公布第一期持股计划。公司拟发起第一期员工持股计划，资金规模不超过30亿元，拟参与持股计划的员工总人数不超过1.2万人。

本员工持股计划购买公司回购股份的价格为27.68元/股，等于公司依此前回购股份均价的50%。也就是说，上万员工获得了半价持股的资格。

其中格力电器董事长董明珠拟认购3000万股，约占此次员工持股计划的28%。同时，格力电器的高层——包括书记、几位副总裁、CFO各自认购60万股，职工监事认购8万股。其余中层干部、核心员工占本计划的68.92%。

格力高层名单 图源/公告

根据券商，如格力电器股价稳定在现有价位，董明珠顶格认购上述员工持股计划，入手浮盈将超过8亿。而整个中层入手的浮盈超过30亿元。

此次认购之后，董明珠在格力内部的权力或将进一步提升。

对于外界普遍质疑的折价过低问题，格力电器认为“购买价格合理合规，兼顾了员工和公司、股东的利益，有效调动参与对象的积极性、创造性和工作热情”。而对于董明珠的拟认购上限数量，格力电器认为，作为董事长兼总裁，董明珠为格力电器核心管理人员，全面负责公司的日常运营和管理工作，对公司达成战略发展目标发挥重要作用。

但资本市场并不买账。21日，格力电器收盘下跌4%；22日，格力电器继续下跌超 2%，收盘每股49.82元。两天内，格力市值已经跌去232亿元。不过，市场两日大跌抗议后，格力股价又触底反弹。

01、混改后续

2019年末，珠海市国资委100%控股的格力集团与高瓴资本旗下的珠海明骏签署股权转让协议，后者组织约416.61亿元资金获得了格力电器15%的股权，成为单一第一大股东。

由于格力电器股权高度分散，这次股转本质上即是控制权的让渡。这次混改也被认为是格力迄今为止最大的一次转身。

随后，格力还曾推出3轮股权回购——第一期回购推出于2020年4月，2021年2月实施完毕，期间累计回购了约1.08亿股股份；第二期回购已于2021年5月完成，累计买入约1.01亿股股份，占总股本的1.68%；第三期回购仍在进行之中，总金额为75亿至150亿元。如果按计划完成，将成为A股最大规模回购。

长江证券认为，员工持股计划堪称2019年股转事件之后，“推动格力电器治理进一步优化的主要措施”。

但是在很多股民看来，这次大规模出售股权，条件过于优厚。一方面，行权价过于优惠，直接5折。尤其在近几年格力股价没有明显变化的前提下，这一优惠引发老股东的不满。

另一方面，此次员工持股计划设置的公司业绩考核指标也过低，要求2021年和2022年净利润分别较2020年增长不低于10%和20%，且当年每股分红均不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

业绩考核指标 图源/公告

但是2020年格力的业绩并不适合作为参考。由于疫情，格力在2020年净利润下滑达到10.21%。也就是说，如果2021年涨幅为10%，仅仅是回到2019年的水平；

同时，2022年绩效的激发条件，也仅仅是回到2018年同期的水平。

诸多股民抱怨，这一绩效指标过于宽松，相当于白给。

同时，根据公告，即使第一年业绩未达标的情况下，第一年的认购权也不会自动作废，而是顺延至2022年，如果在2023年完成了20%的指标，也可以获得分红。

格力近年营收情况对比。图源/微博

另一方面，工会进行监督，所有员工在退休前只享有分红权，退休后才能解禁出售。但是董明珠和部分格力高层，已经临近退休。董明珠更是已经67岁，已经到达退休年龄，可能在近几年退休。

这样优厚条件的背后，作为“东家”的高瓴资本，却很难提出质疑。

在最初进入格力时，高瓴资本对董明珠和格力管理层做出了很大的让利。

根据当时的公告，珠海明骏（高瓴旗下）以46.17元/股的价格，买下格力电器9.02亿股，比当时格力在二级市场的股价折价将近20%。

高瓴的持仓成本本来就很低。同时，格力管理层享有珠海贤盈，也就是珠海明骏的唯一GP收益的41%。张磊募了400多亿元入股格力，GP收益的40%却属于董明珠。

同时，珠海明骏继承了格力集团拥有的三席董事推荐权，但其中有两席需要经过格力管理层通过。作为大股东的高瓴，只享有分红的权利，很难影响以董明珠为代表的格力管理层的决策。

02、格力的路走窄了

分析师们曾期待高瓴可以像当年改造百丽等传统企业一样，利用战略思维与产业资源，对格力赋能。

但作为大股东的高瓴资本，在董明珠为代表的格力高层面前，也并不具有话语权。

混改背后，格力的日子却越来越不好过了。

2020年，格力与家电行业第一美的营收差距大幅拉开。根据美的数据，2020年公司实现销售收入2857.1亿元，同比增长2.27%，归属于上市股东的净利润为272.23亿元，同比增长12.44%。

而同样在2020年，格力在疫情下遭受了巨大打击。根据年报，格力电器营收和净利润分别同比下降15.12%和10.21%，为1681.99亿和221.75亿元。

尤其在格力最为强势的空调领域，美的在2020年首次营收超过格力，达到640.3亿元。格力营收也比2019年同期下降了47.8%，总收入仅为413亿元。

2020年，格力国内总销量为2963万台，市场占有率下滑至36.9%；反观美的空调，国内销量为2563万台，市场占有率上升至31.9%。

美的格力空调营收对比 图源/视觉中国

美的市场份额飙升，也受益于早早布局的电商网络。美的在2014年开始布局天猫旗舰店建立了完整的会员体系。天猫直营店目前已超过30家，会员总数超过一千万。

此外，在疫情期间，热水壶、微波炉、电饭煲、榨汁机为代表的小家电销量迅速上升。美的、九阳、小熊等品牌都获得了行业红利。格力虽然也推出了相关品类，在初期没有利用互联网电商做市场推广。

即使董明珠在去年618期间多次亲自直播带货，仍然很难为格力在全新的品类下打出名气。根据年报，美的其他消费电器，2020年已经达到1138亿元，而格力在2020年的小家电营收仅仅只有53亿元。

2020年下半年开始，格力逐渐从疫情中缓过来；2021年第一季度，格力电器实现营收331.89亿元，同比增长62.73%，净利润同比增长120.98%，达34.43亿。但这一数据和增长仍然不够理想。以全行业第三的海尔智家为例，在第一季度的涨幅营收比增长26.97%，净利润30.54亿元，同比增长185.33%。

刚刚结束的618，根据京东家电榜显示，美的以明显的优势拿下了空调市场、厨房大家电市场的第一名；而在冰冷、洗护、热水器市场拔得头筹的则是海尔品牌。格力明显掉队。

格力的表现已经引发股东的不满。有券商认为，这次大规模向员工发放股权，尤其利好高层。正是为了凝聚高层实力，提升信心，实现业务突破。

董明珠本人又是矛盾的。一方面她期待有新的接班人带领格力走出困境；一方面她在近日的一次采访中表示，自己一般的决策是没有错过的，只是在执行过程中执行力不够。这表现出绝对的强势。

格力这艘大船要驶向何方，目前来看，还是要董明珠来决定。