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文丨财经无忌，作者丨韦航

金融市场既是一个投资的场所，也是一个投机的场所。一定程度的投机对金融市场而言是必要的。

如期货市场投机者能够主动承担市场风险，成为套期保值者的交易对手。其投机交易有利于活跃市场，提高市场的流动性，套利性投机还有利于缓解市场价格波动。

但是，过度的投机将会严重扰乱市场秩序，扭曲正常市场价格，导致价格波动幅度大增，既严重影响市场的价格发现功能，也会损害其他投资者的利益及其对市场的信心。

市场操纵对市场的危害更大，除了同样具有过度投机的危害以外，它还严重损害了市场的公正与公平。

由于暴利回报的诱惑，市场操纵一直是一个伴随着金融市场发展的“毒瘤”。

中国A股市场的前10年属于庄股时代。庄股通过高比例控盘和与上市公司共谋来获得操纵利润，并成为整个市场的主导力量与推进器，市场因庄股拉升而起，因庄股出货而落。

但A股的猛庄时代，似乎从未远去。

仁东控股背后的德御系

12月15日，仁东控股（002647.SZ）在经历了14次跌停后，上演了天地板的情况，仁东控股被认为有庄家操盘，被称为A股第一强庄。

仁东控股本身经历过多次更名，2011年12月登陆资本市场之时，叫宏磊股份，当时的主营业务为铜加工，是实实在在的制造业，实控人为戚建萍。

2016年，戚氏家族以27元/股的价格转让1.2亿股，总对价32.5亿。接盘方共四家，为首的柚子资产承接5688万股，占公司总股本25.9%，成为宏磊股份第一大股东，山西女老板郝江波成为公司实控人。

和柚技术在取得控制权之后，公司开始实施重大资产出售、重大资产购买事项。置出原有铜加工产业，收购广东合利科技服务有限公司100%股权，开始了以第三方支付为核心的轻资产经营道路。

公司名称先后由宏磊股份变更为民盛金科（2017-3-23），后更名为仁东控股（2018-8-3）。

2018年2月，二股东民众创新将其所持10.77%的股权转让给云驱科技（后更名仁东信息），四股东景华及其一致行动人将所持13.82%股权的表决权委托给仁东信息。

两家联手，仁东信息（内蒙古仁东科技有限公司）以合计29.9%的股权成为民盛金科控股股东，此时上市公司实际控制人为该公司的董事长霍东。易主后，公司更名为仁东控股。

2019年11月15日，海科金集团及其一致行动人合计控制上市公司29.93%的股份表决权。

公司控股股东变更为海科金集团，实际控制人变更为北京市海淀区国资委。此外，原控股股东仁东信息每年还要向海科金支付2000万元作为托管费。

轻资产运营模式后，由于并无可以用于抵押的固定资产，公司的融资手段受限。

公司及大股东对于股权质押的依赖也不断加深，风险也随之加剧。上市公司控股股东高比例质押会引起了市场的质疑，向投资者传递出公司现金流紧张的问题，而且过于依赖股权质押进行融资还容易受到股价波动的影响，加剧资金链危机。

但没关系，其背后站着德御系等资本集团。

在资本市场上异军突起的“德御系”就是高杠杆操作的高手。手法是先通过高杠杆买壳，再进行股权质押，随后把融入资金进行杠杆配资，用所得资金通过一系列资本运作，炒自己的股票，拉升股价，获得暴利。

值得注意的是，和柚技术的实控人郝江波是“德御系”的成员之一，和柚技术也采用了这种杠杆模式。

“德御系”旗下龙跃集团曾在2014年底以8.8亿元拿下齐星铁塔，随后更名为北汛集团，公司股价从当年11月的4块钱，一路飙升到2018年2月的28.5元。

此外，像已被纳斯达克退市的稳盛金融，也曾创下一夜暴涨7.5倍的神话。

德御系的操作手法概括为第一条：合并整合上市——市值管理（抬高股价）——上市公司流通股套现（减持）。

第二条:控股参股商业银行——获得商业银行表内，特别是表外融资——商业股权质押融资撬动杠杆—并购下一家银行。

从商业模式分析一目了然，这个模式建立在两个比较稳定的前提，第一就是上市公司能维持股价，这样股权质押融资就不会爆仓。

第二就是所投的商业银行能维持内在价值高增长。

早几年商业银行ROE基本上都是10%-15%以上，商业银行股权融资是各家金融的香饽饽，有些机构质押率居然能给到105%，股权融资成本也是7-8%左右。只要银行保持高增长，并且未来有人接盘并买下银行股权，这个游戏就能赚钱。

只不过德御选择在了山西，实体经济的脆弱撑不起高杠杆游戏。雪崩之下，没有一片雪花是无辜的。

庄股鼻祖德隆系

1990年至2003年间，中国股市被权威部门认定的股价操纵事件达22起，其中亿安科技、中科创业、郑百文等“庄股”操纵案社会影响非常恶劣。

另外，近期证监会认定并查处的短线操纵案有林忠案、沈昌宇案、陈国生案、徐国新案等，被查处的“抢帽子”操纵案有邓晓波、邓悉源案、汪建中案等。

这其中得提到庄股鼻祖德隆系。

德隆系唐万新他们初入资本市场的时候，相关制度不健全，监管不到位。

唐万新他们初期的投机成功经验，在后期资本市场日渐成熟、监管收紧时，埋下了失败原因。中国资本市场发展之初，以区域性试点为主，缺乏规范与监管。

此后爆发的深圳“8.10事件”，反映了资本市场对规范管理与集中统一监管的迫切要求。而在中国股市诞生之初，唐万新即行涉足。

市场的混乱和监管的缺失，对唐万新这样具有敏锐金融嗅觉的投机者来说，无疑是天赐的发财良机。

1992年5月，凭着从朋友处借来的5万块钱，唐万新在西安第一次尝到了资本市场的甜头。他通过倒卖股份制改造过程中的认购权，尤其是原始股，在不到一年的时间里，赚了5000万元至7000万元，这是德隆的“第二桶金”。

唐万新

1993年至1998年，是中国资本市场从早期的区域性市场迅速走向全国性市场的阶段。伴随着全国性资本市场的形成和初步发展，唐万新对资本市场的认知也日渐成熟，他选择了从最原始的倒卖股票认购权转向资本运作。

而给唐万新上了资本运作第一课的是宏源大厦的运营。

当时德隆用宏远大厦所拥有的部分资产作抵押，从银行贷款数千万元，与新疆维吾尔自治区党委机关事物管理局合作兴建了城市大酒店，这简直就是空手套白狼似的投资，因为德隆用于兴建宏远大厦的8000万元本身就是来历不明。

在资本运作的同时，德隆仍坚持其老本行——在资本市场上直接投机，只不过由于市场扩容、交易品种增加、无纸化交易的强制推行和百姓对购买股票的热情极度高涨等因素，使得唐万新以前那种最原始的倒卖股票的方式不再适应新的形势。

于是，从1993年3月开始，唐万新开始涉及国内的一级半市场交易。而之后进入新疆金融租赁和金新信托，其初衷则完全是为了这种新的交易方式服务。

如果说德隆控制新疆金融租赁和金新信托标志着德隆“金融帝国”的雏形出现，那么这个帝国从建立的第一天起就隐藏着崩塌的宿命，因为从1999年开始，德隆渐渐地不适应环境的变化了。

1998年12月，中国第一部规范证券发行和交易行为的法律《证券法》颁布，并于1999 年7月实施，标志着资本市场的法律地位最终确立，在这之前资本市场一直是在巨大的争议和压力中向前推进，因此混乱和动摇在所难免。

即使是像德隆这样曾经在股市里名噪一时的庄家，也不敢像从前那样明目张胆了，他们采取了进入金融机构的方式，甚至借用了无数壳公司，迂回地和更隐蔽地坐庄。给庄家们雪上加霜的是，股票指数从2001年大幅下挫，全行业连年亏损，开始了连续四年“熊市”。

德隆坐庄的思路就是集中控股然后推高股价，这样的坐庄思路在股市大跌的环境中无异于自杀的行为；其次，在市场信心崩溃以及监管尺度收紧的情况下，德隆只能通过抬高股价证明自己，以与“黑幕”、“庄家”、“贪婪”等标签划清界限。

因此，被逼无奈，德隆收购了大批风险很大的金融机构，如德恒证券、南京大江国投、中富证券、恒信证券等。对这些金融机构的收购重组不仅增加了德隆对资金的需求，而且还加大了其资产中隐藏的市场风险。

2004年，监管部门介入调查，德隆被看作高风险集团，坐实“黑幕”，“庄家”，“金融大鳄”的标签，2006年，唐万新因“非法吸收公众存款罪”和“操控证券交易价格罪”被警察带上了手铐，一代庄家就此落幕。

一字断魂刀

提起A股中的白大褂，你一定会想到徐翔。

2009年，徐翔成立上海泽熙投资管理有限公司总经理并担任泽熙投资总经理。

徐翔从一名不闻，通过自己在选股方面的钻研，在资本市场创造一个又一个奇迹。徐翔在中国股民界被股民视为神话，有“一哥”之称。

作为中国最大的私募基金之一，泽熙私募以高收益率和对市场精准的把控能力闻名于私募界。

徐翔总是能从资本市场的角逐变化中全身而退。2015年是让所有市场资本参与者心有余悸的一年，股价的振幅巨大，股价起起落落，2015年股市到顶时，徐翔已经悄然撤离。

2015年底至2016年初，股市波动巨大，而徐翔旗下的基金，已悄然悉数进场。

总体来看，泽熙投资近年来主要呈现四种方式：第一，抄底“黑天鹅”。2011年末，重庆啤酒股价遭遇11个跌停，徐翔在24元第一次抄底。

二次揭盲失败，重庆啤酒继续跌停，徐翔在20元左右买入3000万股，重庆啤酒一路涨到35元。徐翔获利数亿元。

在獐子岛事件中同样抄底获利。第二，专注重组概念个股，2014年1月3日，东方锆业发布重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份购买资产的方式收购锆谷科技百分百股权。

此前，泽熙投资旗下的泽熙6期早已入驻东方锆业，持股比0.37%，为第十大股东。

第三，积极参与上市公司定增，与上市公司高管勾结，在发布公告前提前进入公司，试水一级半市场，2013年泽熙投资在鑫科材料定增中获得4980万股，持股7.96%，成为第二大股东。

第四，增持一些股权结构分散的中小市值公司，例如宁波热电、宁波联合和惠天热电等高转送方案。而最为诟病为内幕交易的就是2014年美邦服饰事件。

2014年9月26日，泽熙一期和十一期分别每笔9.72元价格买入美邦服饰。

9月29日，通过二级市场全部抛出。同时，泽熙六期在抛售当日通过大宗交易方式大笔买入。

2015年4、5月份清仓美邦服饰，套现近九亿元，而徐翔操纵的股价经常会有一字断魂刀的现象，让股民欲仙欲死。

2015年11月，徐翔因为涉嫌内幕交易、操纵股票交易价格，已被公安机关采取刑事强制措施。

徐翔的成功，在于把握了中国证券市场具有“题材市”的特点。

对于“题材”，没有一个明确的概念，凡是引发股价上涨的因素都可以称作为题材，比如重组、并购、扭亏、预增、整体上市、网络游戏、数字电视、农产品涨价、创业板概念等等，明显的“业绩”和“成长”也属于题材，比如高送派、高成长的蓝筹股会反复上涨。

因此，股价变动频繁且波幅较大的题材股深得中小投资者的青睐，一直是中国证券市场追捧的热点。

而庄家正是利用散户的这一投资偏好，凭借着资金和信息的优势，借助于内幕消息或者人为制造假消息操纵题材股的股价，从中谋取暴利。

等到“利好出尽”、股价涨至顶峰时，庄家出货完毕准备离场。此时，散户意识到“主力出货”，纷纷跟风抛出股票，于是市场放量下行，股价暴跌，成交量迅速萎缩，股价进入一个漫长的低谷期。

散户面对此种情况，只能黯然吃面，吞下失败的苦果，快进快出，追求短期利润，而不是抱着投资的心态，着眼于公司基本面进行长期的价值投资，“追涨杀跌”成为市场对散户投资行为的真实写照。