存储主控的细分市场

存储主控的细分市场分为四个层面。第一是半导体产业，第二是半导体存储器的细分市场，第三是存储器NAND Flash细分市场，第四是NAND Flash主控芯片细分市场。

先从半导体整体行业开始。回顾中国半导体的投资历程，从过去的十几年到现在大约分了四个周期：

第一个周期是从2004年到2009年，中国VC行业刚刚兴起，也是海归回中国创业的第一个高潮期，不过遗憾的是最后能成功突围的公司寥寥无几；

第二个周期即从2009年之后，半导体行业投资进入了低谷期并一直持续到2013年，半导体的行业逐渐变冷；

第三个周期是2013年到2018年，半导体行业又到了新的周期，比如由AI热潮带起的新周期；

现在，由于地缘政治的变化和科创热潮使半导体投资周期进入了第四个周期。审视目前的市场状况，正是处在半导体行业的新一个过热周期，所以现在探讨如何在当下的半导体行业投到好项目，非常重要。

对于半导体行业投资的依据，张彤总结了一个框架——CAMP。

C代表Certainty，在半导体行业是否流片是一个风险关键点。半导体行业投资判断有三个重要的切入点：第一个是在初步启动时期，以团队为主的早期判断是一个重要切入点；第二个切入点是在流片之后但还没有开始量产，足以证明芯片工作的能力能够大幅降低投资风险；第三个切入点，公司是否有规模化的商业销售模式，有固定的客户和群体。这三个切入点本身的Certainty是不一样的，取决于基金本身的投资策略以及基金本身的规模等等因素，但确定性是半导体行业非常重要的一个指标，是否能够流片成功决定了公司的生存与未来。

A代表Advance Level，指在半导体行业非常重要的差异化能力，即行业中领先的技术，没有技术领先就意味着没有在半导体行业竞争中的立足之本。同时团队的水平也非常关键，近年来中国半导体创业者的水平越来越高，他们的视野和能力都非常强，这样就有了良好的决策能力。

M是指Market，市场非常重要，半导体是一个特别大的行业，其中有很多细分的赛道。如果赛道太大，VC阶段能投的创业型公司并不适合在其中发展，而是适合在中等市场中发展。

P就是指的Placement，半导体行业本身跟一般的产品一样需要有渠道、合作伙伴、客户等等，即一套配套的生态系统。

下面聚焦到半导体存储器这个行业。由于现在数据的产生量越来越大，而数据存储的介质、技术等等也都在不断地变化，推动了存储器行业非常高速地发展。

首先，数字经济时代，全球数据总量爆发性增长，据IDC预测，2016至2025十年间，全球年数据产生量会产生 10倍增长，其中超过一半数据来自企业级。而中国的数据增速高于全球3%，数据量占比约25%。随着音频、视频、游戏等等的发展，需求量越来越大，更不要提工业领域、云计算、视频监控等等，都对存储提出了巨大的、快速增长的要求。而从PC时代到移动互联网时代再到数据经济时代，数据变化的比例都是呈倍数的增长。

数据的需求端主要有三个方面，消费者、厂商、云服务商。

存储器分为几大类型：首先是光学存储器，例如CD、光盘，包括蓝光存储等等；第二类是磁性存储，例如PC的HDD硬盘；第三类半导体存储，又分两大类，一是非易失性的存储，一是易失性的存储。所谓易失性与非易失性指的是在加电与断电之间的数据能否得到保留。非易失性存储有几个类型，比如像ROM、FLASH 、RRAM、MRAM等类型；易失性存储，例如RAM。

存储器是半导体产业最大的细分市场，市场规模约1600亿美金，占据整个半导体市场的30%以上，份额大于处理器市场。

全球半导体细分领域市场占比

半导体有个特别重要的特点，因为其产业链独到的特色，所以库存变化周期为一至两年，存储器的周期现在还是处于一个相对的低点，在整个的波动之中，整个行业是曲折向上的，但是从增长速度来看是非常快的。

存储器库存月数比较

回到半导体存储产业的情况，在诸多的存储方式中，最大的市场是DROM和NAND Flash。其中DRAM会更大一些，国际上有三星、海力士等非常强大的企业，大约有800亿美金的市场份额。

NAND Flash大约有650亿美金左右，有三星、东芝、美光、海力士等代表企业，现在国内合肥长鑫、武汉的长江存储在这些方面有长足进步。国内这两年奋起直追，差距会变得越来越小。NOR FLASH也是一个非常重要的分支。除此之外，SRMA也是一个重要品类，但是任何一种半导体存储技术的成熟，都需要比较长的时间来逐步完善，目前而言规模还比较小。

NAND Flash是非常值得关注的细分方向之一。NAND Flash市场很大、发展很快、产品成本相对较低，根据存写速度以及读取速度等特点会更适用某种场景，当然也需要与其它的器件比如控制器等配套，才能发挥出这种性能。

对存储器行业做一个简单的小结：第一，现在全世界数据应用总量在爆发式增长，对于存储器带来大量的需求；第二，存储器产业可以分为光学、磁学和半导体存储三个大类，而半导体存储是行业技术进步的方向也是最大的应用方向；第三，半导体存储的根据易失性和速度等等的特性，可以分成几个大类，综合市场前景来看，NAND Flash是一个非常值得关注也会长足发展的行业。

聚焦NAND Flash产业链

接下来介绍一下NAND Flash的产业趋势、产业链的情况，以及上下游的一些商业模式。

首先NAND Flash市场的需求量是在不断增长的，与其它的存储技术一样，其背后关键的推手是手机、PC、数据中心、物联网和智能驾驶等应用场景存储容量的需求，并且随着存储容量的需求也进一步带来了对性能的需求。

2019年NAND Flash已经到达了3090亿GB的市场容量，以后还会持续增长，根据趋势预测到2021年会超过8000亿GB，主要是因为智能手机的存储容量需求越来越大以及PC的硬盘SSD化是不可逆转的趋势，在数据中心更是如此，因为数据中心对数据读写的速度有更高的需求。

现在随着NAND Flash平均价格下降，容量的需求也在不断升级，为了减少成本就需要提高存储器的存储密度，即在一个单位面积里做进多少的存储器，就意味着成本会有多少。随着新的技术在发展，NAND这个产业还会有长足的发展，年增长率在40%以上，主要来自于手机、服务器和PC等等——技术和需求是两个互动的螺旋上升的趋势。

再来看看NAND FLASH存储器具体的分类：第一类属于通用产品，比如普通的存储卡、硬盘、手机中的flash存储，相对比较低端；第二类是eMMC，是在手机和平板中大规模使用的flash内存，由于其载体本身市场容量非常大，所以eMMC的市场规模极大；第三类就是固态硬盘，分为两个方向，一是应用在PC和小型服务器上，一是应用在大型的云端处理器。第一种到第三种，产品设计难度加大，产品性能提升，成本提升，场景所支持NAND容量提升，方案迭代速度减缓。

eMMC和SSD是两个重要的方向，也是非常值得关注的方向。SSD加速取代HDD是行业大势，一旦取代，市场毫无疑问将非常大。

2015-2021全球HDD、SSD出货量（单位：百万台）

全球NAND Flash市场结构变化

NAND Flash产业链按上游、中游、下游由以下几类玩家组成：

上游是闪存颗粒厂商，颗粒本身是由芯片产生的原厂来供货、垄断的。以前在市场上主流的颗粒原厂供货主要是六家，分别是三星、Intel、美光、西部数码、东芝和SK，除了三星和Intel使用自己的控制芯片去控制他们自己的闪存颗粒，其它的都是用外部的主控芯片，因为闪存本身内部布局相对有些杂乱，所以需要控制器做梳理，这一点对闪存本身的性能非常重要。

中游主要是闪存的主控芯片以及存储的固件。存储固件是运行在闪存的主控芯片中，至于为什么把它要单列出来，是因为有些固件和controller，与主控芯片由不同的厂商来提供，controller的市场大约有200亿人民币左右。

下游就是模组厂。最后的产品大部分是从模组厂拿到的，模组厂就是把闪存颗粒与闪存主控和Firmware结合起来成为模组，这种模组厂商很多，比如国内的江波龙、金泰克和佰维，包括台湾的金士顿、微刚、LITEON等等。还有一个很重要的问题，需要判断清楚存储主控是否能够商品化，也就是说它在行业中有没有黏性和抓手，如果是一个可被随便替换的硬件基础，就会失去毛利的谈判能力，不再具备很强的上下游把控能力。分析结果表明，主控芯片对上下游的把控能力还是比较强的。

一些上游厂商没有自己的主控，就需要好的主控芯片与自己的闪存颗粒设计进行很好的结合，来发挥闪存颗粒的性能，让产品更受欢迎。另外下游模组厂商开发需要跟驻空以及存储固件方面做一些阈值性开发，以满足某些产品特定的指标，因此任何一个产品从模组厂出来之前，都要和上游的这几个元素进行深度绑定，从而产生粘性。所以从上下两个特征来看，中游不会被边缘化，也不会被上下游强势挤压，这是这个行业的特点。而这个特点对选择投资标的以及方向，都非常重要。

接下来对这个行业做毛利上的关注和分析。闪存的毛利大约在20%左右，而存储主控芯片的毛利在40%到50%，模组集成的毛利大约在10%左右，比如三星和Intel的毛利是最高的，因为全在自己的把控之中。对于其它类型的原厂，模式各不一样所对应的毛利也不一样，不一而足。核心的特点是主控芯片能够保持的毛利水平是相当高的，并且在产业链中具有比较强的把控能力和议价能力。