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文｜志象网，作者｜张瀚丹 Avanish

2018年，B2B物流初创企业Shadowfax的创始人瓦伊布哈夫·坎德尔瓦尔(Vaibhav Khandelwal)摩拳擦掌，他想在新的市场打出一片新天地。他的弹药和底气，来自风险投资公司Innoven Capital。他刚从Innoven Capital那里筹集了一笔风险债权融资，尽管数额并未披露，但足以让他大展拳脚。

“如果你留心观察一家公司的资本结构，就会发现很多公司都在举债前行。那是因为在其资本构成中，股权融资和债权融资都是他们难以割舍的。” 坎德尔瓦尔说道。

尽管从传统上讲，几乎所有企业的发展壮大，都有赖于以抵押品从银行和NBFC那里换取的债权融资，但科技初创企业大多不愿筹集风险债权。

左为Shadowfax联合创始人Vaibhav Khandelwal

风险债权在印度花了漫长的时间才开始飞涨。缺乏相关知识，是一个重要的原因。

古普塔(Avishek Gupta)是海德拉巴的Caspian Capital的合伙人，他补充道，作为一种产品的债务，从来没有向科技初创企业开放。“如果观察一下债务，在传统上，银行或NBFC会提供债务，但它们需要抵押品，因为投资初创企业对它们来说风险太高。大多数科技公司都基于轻资产模式来运营，它们难以提供抵押品，因此市场上几乎没有任何债务提供者。”

这种情况在2009年开始有所改观。那一年，硅谷银行(Silicon Valley Bank, SVB)在印度设立了分行。2015年，新加坡淡马锡(Temasek)基金收购了SVB，并将其更名为Innoven Capital，将其打造为一家专门为印度创业公司提供风险债权投资的公司。

债权的攀升

“作为SVB的化身，Innoven是第一个风险债权平台。当时市场上已然经历了诸多教育，但仍不够深入，”Innoven Capital合伙人阿希什•夏尔马(Ashish Sharma)表示。

夏尔马补充说:“在过去的五到七年里，随着越来越多的公司开始采用风险债权，创始人和投资者们都意识到了这一点。”

印度有数百家提供股权融资的风险投资基金，它们用资金换取创业公司的股份。但在整个市场上，只有5至6家基金在印度提供债权投资。Innoven Capital、Alteria Capital、Trifecta Capital、BlackSoil Capital和Caspian Venture Capital等基金，是印度最知名的风险债权提供者。

可以肯定的是，Caspian Venture Capital公司向所有的初创公司提供股权和债权基金，而不仅仅局限于只支持科技公司。

夏尔马表示，企业家应该考虑增加债权，因为股权的成本非常高。“如果整个企业的融资都是通过股权筹来的，那么当你开始盈利时，股本回报率显然不会很高。基本上就像财务管理一样，所有大公司，包括盈利能力很强的公司，都会通过债权来优化资本结构。”

夏尔马还称，印度对风险债权的兴趣与日俱增，这和硅谷的增长曲线是一致的。

“在美国，风险债权占风险资本的20%。但两年前，风险债权仅占风险资本的5%。空间是如此之大。”Blume Ventures的负责人阿比•阿加瓦尔(Arpit Agarwal)表示。“事实上，这是风险较低的投资工具，平均而言，它能提供比大多数风险投资基金更好的回报，这太棒了。”

分析师表示，对债权依赖程度的上升，表明市场正在走向成熟，正如美国硅谷一样。多位投资者表示，印度在东南亚的风险债权融资中处于领先地位。Innoven Capital目前在中国、印度和东南亚设有分支机构，已向中国的26家公司、东南亚的24家公司和100家印度初创企业提供资金。

夏尔马表示:“印度的风险债权渗透率高于中国。”根据阿加瓦尔的说法，风险债权基金在教育市场方面付出了巨大的努力，正因如此，印度国内的风险债权融资才会增长。

Snapdeal、Shadowfax、OYO、Dunzo、滑板车租赁公司Vogo等公司，都通过债权来融资。在过去6年里，Caspian Venture Capital已向约120家公司投资了130亿卢比的债权资金。

志象网采访的创始人和投资者表示，作为一种资产类别，债权对双方来说是双赢的。它能给投资者带来更好的、固定的、低风险的回报，与此同时它也通过定价为创始人提供了一个安全网。

Shadowfax公司的坎德尔瓦尔说，风险债权对创业者很有帮助，因为它不仅为特定需求提供资金，同时还让创业者保留了他们在公司的股份。

坎德尔瓦尔说：“如果你仅仅通过股权来融资，你就有可能失去对公司的控制。”

阿加瓦尔表示，一旦一家初创企业利用债权来筹集资金，它就能准确地知道自己所支付的利率，并将其纳入成本结构以扩大规模。

“对于那些知道自己一开始要烧很多钱，但可以通过运营赚钱的公司来说，风险债权可能是一个福音。这也很适合那些收入不多的公司，比如游戏公司，它们希望确保在财务状况无忧的情况下持续增长。在这种情况下，风险债权可以让你扩展你的跑道，这可以给他们更多的时间来创造更好的估值，”阿加瓦尔解释说。

前提还是股权融资

风险投资资金的增长直接影响了风险债权的增长，因为大多数风险债权基金只投资那些至少从风险投资基金获得过A轮融资的公司。

“我们只能投资那些至少筹集了一定机构资金的公司。一般是A轮或更晚的一轮。在过去的两到三年里，有更多的资金投入进来，这给了风险债权提供者信心，让他们支持这些企业家。”夏尔马称。

他表示，随着公司规模的扩大，对它们进行更大规模投资的意愿也会随之上升，这使得债权投资者可以参与后续投资。

“在风险债权模式中，我们也有一些股权激励的概念，这样我们就可以在公司的退出中参与进来。我们还可以通过一种小规模的方式来参与公司发展，合理承担信用风险，”他表示。

Caspian Capital的古普塔(Gupta)认为，对于想要融资的创业者来说，一大挑战是，没有筹集过股权融资的初创企业无法获得风险债权。他说，Caspian Capital投资的120家公司中，有许多没有筹集到任何股权资金。

“目前的风险债权基金，只会支持那些已经得到精选的股权投资者青睐、支持的公司。并非每家公司都能得到这些投资者提供的资金。因此，这些公司仍然难以通过现有的风险债权投资者来筹集债权。”