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“熊市之下，国内99%的TokenFund（代币基金）都会死掉。”这是创世资本CEO丰驰在公开场合经常谈到的一句话。

而事实也证明，熊市的到来，打破了牛市“用脚投票”的投资逻辑。ICO模式的失败，让那些曾经充当“倒买倒卖”角色的Token基金，无法再通过一二级市场的联动而实现快速获利。

Spark Capital创始合伙人夏丰告诉链得得App，2019年，那些没有核心竞争力的TokenFund将很难生存，纯Token投资模式的基金将逐渐淡出这个圈。

而对于丰驰来讲，他并不担心市场行情的好坏。他告诉链得得，他们已经形成了一套成熟的投资模型，去“挖掘”投资标的、孵化优质企业，充分发挥自身的附加价值。

2019年，他想继续把机会瞄准在东南亚，相较于国内狭窄的生存环境，这个市场增量很大。

TokenFund会走向两级分化

过去一年，比特币相较于2017年年底的高点跌去了80%，2018年全年数字货币市场蒸发7276亿美元，同比下跌87.76%。比特币暴跌引发了整个数字货币市场的恐慌。

而首当其冲的是那些通过募集代币进行一级市场投资的TokenFund（代币基金）。2018年，全球领先的加密货币风险投资基金之一的Pantera Capiral的数字资产资金亏损超过70%。

而事实也证明，当通过ICO发行的90%-95%都是没有流动性的垃圾资产时，TokenFund难以编造一个“改变世界”的梦想来说服投资者。从TokenFund的角度来讲，牛市忙着赚钱，“盈利”是他们永远不变的逻辑，但是当ICO泡沫破裂后，人们才发现，似乎所有的TokenFund都长着相同的皮囊。

良莠不齐、泥沙俱下的市场里，部分TokenFund并不懂技术，对区块链技术缺乏独立的判断能力；他们不会花3-6个月的时间去对一家目标企业进行尽职调查；他们没有合规的框架，不会做信息披露；他们投机性强，当被投企业开始登陆二级市场交易时，会在高点迅速套利退出，留下的是追高进场而在高点被套的散户投资者。

熊市洗盘，寸草不生。一时间，市场上对于Token投资模式风声鹤唳，庄家、资金盘、骗局的形容词越来越多地附着在TokenFund这个新生事物上。

没有严格意义上的“募投管退”环节，在6个月时间内实现二级市场套利退出的Token基金，是否应该存在于一个健康合规的市场？

丰驰告诉链得得App：“Token投资的逻辑并没有问题。投资人投资一个区块链项目，未来一定是要用这个Token，证明项目方的Token有功能性特征，这与传统的股权投资是不一样的。而早期投资主要的原因是成本低。”

由于区块链分布式节点的模式，决定了ICO必须需要个人投资者的参与，需要他们为社群做贡献。但是市场的狂热教育了投资者，人们只追求快速套利，而不愿去相信自己所持有的Token是否有价值。

因此，低门槛投资让“割韭菜”成为一种既定事实。对于TokenFund来说，“倒买倒卖”成为保持收益最直接的方法。

但是市场会成长，项目方不再欢迎那些只给钱的投资机构。过去充当金主身份的投资机构，现在需要“抢项目”。丰驰直言，面对头部项目稀缺的现实，没有附加价值的投资机构正在被淘汰。

同样的判断，易理华曾经也说过。在2019年春节期间，了得资本创始人易理华在《链得得新春大咖谈》上坦言，TokenFund将在2019年走向两级分化，专业机构会越来越优秀，差的会淘汰，成型的Fund会减少90%以上。

在熊市中，差异化与精细化生存

丰驰在2017年底与其他两位合伙人创办创世资本，进军区块链投资圈。在他看来，区块链投资逻辑的变化在2017-19年得到完全的体现。他讲到：“2017年是基金作为强势方坐等优质项目来找，2018年则是基金主动去找优质项目，竞争一个投资的机会。”他指出，2019年的机会全部埋藏在底部，需要专业的投资机构去挖掘。

也就是说，在经历过野蛮的市场竞争之后，TokenFund需要思考如何做出差异化，如何在熊市中“强者恒强”。

链得得App了解到，创世资本独创“3W+getBTC”模型去考量每一个项目。其中“3W”由“Why blockchain ?””Why you?”和“Why me？”三组问题组成。而“BTC”是项目至少需要达到的、符合创世资本要求的基本面标准，包括商业模式（Business Model）、技术（Technology）和社群（Community）三个维度。

也只有符合“3W+getBTC”标准的项目，才会获得创世资本的投资和孵化。丰驰告诉链得得App，今年他们将帮助优质项目实现应用落地，通过整合产业链资源，做好投后管理。

熊市容易击垮投资人的信心，但同样能够塑造英雄角色。

加密资产投资机构 BlockVC，在加密货币总市值下跌超过70%的环境下，大幅跑赢市场的收益率，仅2018年第三季度已实现对美元21%的回报。

在接受香港媒体采访时，BlockVC创始人徐英凯曾表示，他们对不同市值币种采取不同的投资策略。“对50-200名的币种，我们以成长的角度看待的，如果有机会，也会帮助他们成为流通价值前50的币种，但是否能维持，还要看项目本身。”

BlockVC曾发布“BVC16指数”，BVC16指数由BlockTOP指数研究团队研发，共涵盖三大类16个币种，根据当前市场上不同价值币种的差异性表现，对其赋予不同权重进行编制。其中，将市场指向币种划分为价值币种并赋予高权重；将拥有繁荣生态的公链划分为优质公链币种并赋予适当的权重；将拥有未来价值潜力的新兴潜力币种并赋予一定的权重比例。

走向东南亚

在接受链得得App采访时，丰驰表示今年的机会是“空间的机会”和“时间的机会”。其中，“空间”体现在地域上，“时间”体现在市场成熟程度上。

纵观全球加密数字货币的监管情况来看，世界多国不断探索且态度不一。在中国，对于数字货币的态度始终以“防范风险”为考虑，明确禁止数字货币的发售，但是支持提倡区块链技术的发展和应用。

而对于泰国和越南这样的东南亚国家，并没有把数字货币一棒子敲死，而是保持着“谨慎监管、逐步探索”的态度，在风险可控的监管环境下，尝试发展数字货币业务。

泰国证券交易委员会（SEC）已公布有关该国加密货币和ICO监管框架的细则，只有在泰国注册的公司才能申请许可证。并在制度安排上给了机构投资者、拥有超高资产净值的个人投资者、风投公司和私募股权公司较高的资金运作空间。

在丰驰看来，东南亚的空间优势还很大。此外他提到，泰国和越南这样的城市，对于数字货币的认知，比我们要少半年或是一年的时间。

所以，这里具备“空间”和“时间”的优势，一个成熟的机构可以引导当地市场参与主体进行合规化运作以消除风险，同时也可以带领优质的区块链项目在当地完成提前布局。

对于东南亚市场来说，当地政府希望通过数字货币行业来拉动就业、创造新的税收。因此，监管的相对宽松会逐渐引发较大的增量。对于TokenFund来说，需要提前走进这一增量市场，通过资金来赋能当地产业并引导所投企业在东南亚落地应用。（本文独家首发链得得App）

本文原发布于链得得，授权钛媒体App发布，作者：成裘