图片来源@视觉中国

文｜老铁

2018年，尤其是下半年开始，市场悲观情绪开始蔓延，年末美团王兴发文“2019年可能会是过去10年里最差的一年，但却是未来10年里最好的一年”，这也是首个互联网巨头公开承认压力加大的现实。

美团作为本地生活服务企业，其主打外卖、到店等业务，为消费者和商家提供溢价增值服务，虽然曾遭受重重危机，但直到上市，都大致处于快速增长势头，并通过并购、自我孵化等多种手段，将业务由早期的团购，延伸至外卖、酒旅、共享单车等方向，多种产品组合之下，美团App也成为国内为数不多的超级入口级产品。

那么，王兴相对“悲观“的2018年中，美团又经历了哪些，又会不会影响企业基本面呢？

GMV进入瓶颈，货币化率上升通道狭窄 

以佣金和在线营销服务为主要变现模式的美团，GMV（总交易量）对平台的价值不言自明。

2018全年总交易量由上年的3572亿，增长至5156亿元，同比增长44.3%，这也是招股书披露数据以来，同比增幅最小的一年（2016和2017年同比增长数据分贝为46.8%和50.1%），此外，由于在2018年初收购了摩拜单车，且在当时进行了短暂激进的打车业务拓展，创新型业务在2018年为总营收贡献颇多。

若排除此因素，堪称美团基石的外卖和到到店及酒旅业务2018全年同比增长分别为：65.3%和11.8%，根据年中报告，该两项业务在上半年同比增长为：97%和10.6%。

概括总GMV情况，大致为：到店及酒旅业务相对稳定，外卖业务上半年增速高于下半年，下半年增速开始放缓，我们又将下半年两个季度分业务情况进行对比，见下图

以上数据整理自美团财报（单位均为：亿元）

从GMV总量看，2018年Q4环比有了下降趋势，较上季度较少77亿，分解业务，在Q4为止损降低了对摩拜单车和打车的投入，新业务下降33亿属于正常，由于暑期是到店和酒旅的旺季，环比交易下降也属于可控水平。

但外卖Q4和Q3几乎在同一水平，则有些许不正常，相较之前一路凯歌的历史，外卖进入了较为艰难的上升周期。

与此同时，Q3和Q4外卖业务的收入分别为：112亿和110亿，货币化率分别为14%和13.7%，在Q4，曾有舆论指责美团外卖提高对商家佣金，令商家苦不堪言，但为何外卖总体货币化率还有降低的迹象？

我们应该重点看佣金对外卖收入情况，根据美团2018年报，外卖业务的佣金收入为357.2亿，较上年的202.8亿增加76.1%。

美团用佣金来调节毛利率

佣金增速大过外卖GMV营收增速，商家负担确实在加大，我们也注意到，2018上半年外卖GMV和佣金同比增速分别为：97%和87%，这说明，在上半年美团确实在进行为商家减负的降佣金工作，但下半年大盘收紧，佣金负担又开始加重，因此出现商家的反弹情绪。

于是，对美团当下的业务走向也可以做以下概括：

1.总GMV形成的规模优势仍在继续，对商家和用户仍然有较大议价能力，虽然在线营销收入占比仍然较少，但增速较快（外卖业务在线营销增长2倍多），平台性优势正在发挥作用；

2.GMV增速在2018下半年开始放缓，为改善损益表，增加货币化率，整体佣金水平已经处于较高水平，从GMV中挖掘营收潜力的能力有一定程度的削弱，这意在说明美团接下来的增长潜力问题；

3.美团也越来越擅长通过增减佣金来调节毛利率，如佣金比例较低的2018年终，外卖业务的毛利率为12.2%，但随着佣金增加，到Q3和Q4，毛利率水平分别为16.6%和13.4%。

若外部环境持续走低，美团是否会继续用佣金来调节各类指标，是否有新的手段来改善损益表对佣金的依赖，这是值得观察的。 

美团为何对新业务如此渴望？

在过去的2018年，美团在新业务探索中分别进行了单车、生鲜、打车等业务尝试，在当年下半年又开始进行了2B方向的调整，确定Food + Platform战略，探索RMS 和供应链解决方案业务。

为何美团对新业务有如此大的热忱，孜孜不倦以求新突破。

我们建议从以下几个方面解答：

其一，现金流的来源

在外卖和到店、酒旅为主业务模式，由于主营业务尚未盈利，现金流很大部分构成来自对商家账期，而以此形成的流动负债与其外部环境形成密切关系。

整理2017年末，2018年中，2018Q3和Q4，四个节点应付商家款项，分别为：936.4亿，804.1亿，670.2亿，759.6亿。

2018上半年到Q3，平台不仅仅在进行降佣金工作，也在减少账期，以此减轻商家现金压力，但Q4，随着外界环境的严峻，下行压力加大，应付款又有增加，GMV成长性降低，应付款增加，账期增加，商家资金成本也随之增加。 

美团收购摩拜，从改善营收规模和提高美团App超级入口价值，可做一种解释，但从现金流角度看，在2018年中，用户押金共沉淀有66.9亿元，其对商家账期压力缓解作用自然清楚。

摩拜收购代价

但由于共享单车行业的高成本和强损耗属性，若持续投入必会拖累损益表，在Q3和Q4美团非流动资产总值呈折损率减少态势，可以断定，其对共享单车已经是意兴阑珊。

总标的为155.6亿元的摩拜收购案，美团共支出现金94.4亿，但获得用户预付款5亿和押金81.2亿，且如今虽然对损益表改善能力较弱（甚至以资产折旧，严重影响了企业盈利水平），但从现金流角度看，在对冲商家负担角度还是起到很大作用。

而由于对供应链业务的发展，美团的贸易应付款形成的流动负债开始成为新的现金流贡献者。

该数字在2017年末尚为26.7亿，但到2018年末已经有53.4亿之多，用2B业务形成现金池，这是接下来的重点方向。

其二，多业务的协同作用

如今美团有两大优势：1.平台聚集的规模优势；2.多个业务子集的相对成熟态势。

这一方面体现在美团超级App的入口价值，对商家，用户，以及供应商的绑定作用，另一方面，多个业务子集配合度开始发挥作用，在改善运营状况中发挥作用。

如在2B业务中，由于规模和品牌优势的体现，贸易应收款在2018年末仅有4.7亿，相较53.4亿的贸易应付款，现金的沉淀优势在此体现。

在运营指标中，美团同样面临较大压力，在2018年中，交易用户和活跃商家数目的同比增长率分别为：30%和51.6%。但在年末，该两组数据分别为：29.3%和32.1%。

下半年，商家活跃度增速迅速回落，美团能否用供应链业务重新赢得商家信心，发挥业务组合优势，是接下来重点观察点。

美团在国内巨头类企业中，成长快也相对稳定，这是难得的光明点，但在这轮调整中，王兴和美团运营团队也早早看到风险，并进行了一系列的运营调整，在目前看来，调整仍在路上，下行仍然存在。

2018年，美团不易，接下来或许是最考验美团运营技巧的时候。（本文首发钛媒体）