全民PE热留一地鸡毛,一大批PE机构死去

徐显刚

徐显刚

· 2015.03.11

如果我们梳理一下过去5-10年中国PE机构走过的路,能够得出一个结论:中国的PE机构已经过了凭领导关系拿到项目,仅仅看财务报表和历史沿革合规性,就可以做出投资决策的年代。

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全民PE热留一地鸡毛,一大批PE机构死去

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钛媒体注:还记得曾经的全民PE潮吗?2009年以来,随着创业板的开闸和国内资本市场的持续火爆,中国资本市场在2010年-2011年一度进入全民PE的年代。从煤炭、房地产行业赚的盆满钵满的高净值人群,主业面临国家的行业管制,急于为财富增值寻找新的投资方向。PE行业的疯狂造富神话和媒体的放大效应,吸引了这批高净值人群的目光,其中很多人成为了众多PE机构的LP投资人。

如今,他们的命运如何?在又一轮创业浪潮之下,PE机构何去何从?以下为钛媒体作者刚子的继续解读:

 

根据投中集团提供的相关数据,2015年2月,共26家中企完成IPO,合计融资136.33亿元(见图1)。其中A股共21家企业实现IPO,募集金额132.73亿元;港股IPO4家,募集金额2.74亿元。美股市场,本月暂无中概股上市,窝窝团上市延期。

IPO退出上,本月共33笔,退出金额30.2亿元。全部为A股退出,退出回报率1.43倍,环比微跌(见下图)。

反过来看,拿了大把资金在手的PE机构,顶着巨大的投资压力,从2009年-2013年投资了众多良莠不齐的PE项目。有机构数据显示,截止到2013年底,已经拿到机构融资但未上市的项目接近1万家。这些项目在投资时有共同的特点:净利润规模在3000万以上,过去几年有一定的成长性,这是当时的监管机构对拟上市企业持续盈利能力的不成文的规定。

然而,全民PE的年代,手中掌握资金的大量PE机构,疯狂的追逐着市场上净利润3000万以上的项目,高增长行业领域的好项目更是出现“僧多粥少”、“狼多肉少”的局面,很多企业家的心态和预期都被调的很高,直接带来的后果就是企业估值的水涨船高。从最早的8倍、10倍市盈率,到后来的12倍、15倍乃至20倍市盈率,已经大幅超出了理性投资的领域,然而PE机构仍然趋之若鹜。

 

一大批PE机构没能存活到IPO开闸

盛宴过后,一地鸡毛。先是2012年证监会暂停了IPO审核,一大批投机做Pre-IPO投资因为被投资企业上市遥遥无期,而基金的期限又较短,LP投资人的压力很大,不得不被迫清盘转让被投资企业股权。另一方面,2008年金融危机之后,在宽松的货币政策刺激下,中国经济经历了2-3年的恢复和发展,继而再次陷入低迷。

覆巢之下,岂有完卵。很多被投资企业的业绩不仅没有像预想的那样,反而出现了大幅下滑,不仅直接带来投资市盈率PE价格的飙升,而且直接导致了被投资企业不再符合上市条件,一大批PE机构没能存活到IPO开闸,就从市场上消声匿迹了。

今天我们来看,熬到被投资企业IPO上市的PE机构,实际上已经算是幸运儿了,虽然回报仅有区区的1.43倍,但是至少获取了流动性,将来有机会通过二级市场实现退出,也可以通过一些资本运作市值管理提高投资回报率。

更多的项目石沉大海,一蹶不振。有数据显示,PE机构的投资成功率一般不超过30%,必须要靠成功IPO或并购退出的项目来覆盖失败项目的沉没成本,然而由于前期全民PE投资时的价格过高,直接导致即使成功IPO项目的回报率偏低,很多PE机构的日子并不好过,LP的压力可见一斑。

如果我们梳理一下过去5-10年中国PE机构走过的路,能够得出一个结论:中国的PE机构已经过了凭领导关系拿到项目,仅仅看财务报表和历史沿革合规性,就可以做出投资决策的年代。尤其是创业板开闸以来,多年以来累积的大量优质企业已经被疯狂的PE机构遍布全国的网络梳理了一遍,只要是不是太差的,都已经拿到了PE融资。

这些公司要么是600多家排队IPO上市中的一员,要么是等待被上市公司并购,要么是不温不火的慢慢发展,要么是已经经营破产,剩下的企业都是有硬伤的或者老板自己对资本市场没有想法的。反观广大中小企业的生存环境却十分恶劣,这些企业的抗风险能力较差,面临市场竞争和资金短缺的双重压力,实体经济萎靡不振直接带来企业的增速放缓,无法成长为合格的PE投资标的。

 

PE投资机构必须要转型,有三个方向

“刚子”(钛媒体作者本人)有一个割韭菜理论:优质企业就像韭菜,PE投资就像割韭菜一样,创业板开之前累计多年长成的优质企业先被投掉,而新的小企业还没成长起来,直接导致这一茬韭菜割完了之后,PE投资面临无项目可投的局面,而小韭菜却因为没有得到自助成长缓慢。

所以PE投资机构必须要转型,否则一方面找不到足够的PE项目来投,另一方面,投完的项目回报也会比较低。好在现在整体的投资环境比“全民PE的年代”要很多,总理提出了“大众创业,万众创新”的大政策,证监会也在力推注册制,放松对IPO、再融资审核的监管,不再对公司的持续盈利能力提出要求,大力发展新三板,建立分层机制和转板机制,降低新三板参与门槛,这些都为PE机构的转型创造了良好的大环境。

从方向的角度上,刚子认为PE机构的转型有三个方向:

第一是向上游走投资早期项目,加大对早期项目的关注和投资力度,培养有前景的“小韭菜”,将来不仅仅依靠IPO退出,在一级市场出售股权给后续阶段的投资者,实现“下轮退”或“隔轮退”也是重要的选择。

第二是向下游走参与上市公司并购,与上市公司共同发起基金或者共同投资目标企业,通过资源整合能力、投后管理能力和财务杠杆优势,为被投资目标企业提供增值服务,将来通过定向增发注入上市公司实现超额回报。

第三是深度参与优质、低估值的海外上市公司的管理层MBO或者私有化,通过专业的交易架构设计、合理的财务融资安排和产业资本的对接,提高整体投资回报率。

没时间阅读,听听音频吧,带上耳机轻点链接,考拉FM钛媒体电台给你读出好文章:http://image.kaolafm.net/mz/audios/201503/6282a4c6-619a-4ff6-af24-f3f7c7487cdc.mp3

【钛媒体作者介绍:徐显刚,中信建投副总裁,作者微信号:光华cc】

本文系作者徐显刚授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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  • 飛義崋 飛義崋
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    投机

    2015-03-27 14:06 via pc
  • lwj8602 lwj8602
    回复

    都是三分钟热度

    2015-03-16 09:38 via pc
  • zuand zuand
    回复

    什么样的投资都存在风险。

    2015-03-12 16:30 via pc
  • 看看

    2015-03-12 07:21 via pc
  • 陈铭寒 陈铭寒
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    风险和机会同在

    2015-03-11 18:51 via pc
  • pahu2000 pahu2000
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    感觉就是在讲怎么甩包袱....

    2015-03-11 13:17 via pc
  • 尼玛,我还以为是聚乙烯呢

    2015-03-11 13:04 via weibo
  • jinlin_123 jinlin_123
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    实际上还是花自己的钱比较有效率!

    2015-03-11 12:31 via pc
  • ?#中国好声音#

    2015-03-11 12:25 via weibo
  • 花古夜 花古夜
    回复

    @mywiz

    2015-03-11 12:23 via weibo

Oh! no

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