分析师约瑟夫·费尔德曼指出，尽管许多指标显示出负面趋势，但家得宝和劳氏等公司的长期前景依然乐观。美国住房的中位房龄已达44年，市场的建设不足状态终将改变。

他认为，家得宝凭借其强大的数字化能力和对维修需求的敏锐把握，股价有望上涨至410美元，而劳氏和Floor & Decor也有显著的上涨空间。难道你不想了解更多关于这些家装零售商的未来展望吗？

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10月28日晚披露的2026年三季报，让悦康药业（688658.SH）的转型压力更加具象。

前三季度，公司实现营业收入16.75亿元，同比下降4.76%；归母净利润亏损2.04亿元，扣非净利润亏损2.24亿元。单看第三季度，营业收入4.94亿元，同比下滑16.47%，单季归母净亏损9891.33万元，扣非净亏损1.12亿元，亏损压力重心由前期一次性减值转向经营层面。

受业绩影响，次日公司股价低开低走，收盘下跌6.82%，总市值收于51.03亿元，较年初已接近腰斩。

作为一家从传统化药、中药注射剂起步的科创板药企，悦康药业当下的处境，正是国内一众传统药企向创新药转型过程中“青黄不接”的典型样本——旧主力产品增长空间承压、规模持续收缩，新管线尚处临床投入期无法贡献收入，利润真空期的阵痛正在持续发酵。在此背景之下，悦康药业将10亿元产能研发筹码押向核酸赛道。

单季亏损逼近半年总额，减值与研发双重挤压利润

拆解三季报，公司业绩承压来自开发支出减值与经营性因素的叠加，且三季度经营性压力的权重明显上升。

根据财报披露，前三季度公司资产减值损失达7492.52万元，全额计入扣非口径。其中上半年资产减值损失合计7028.1万元，主要由通络健脑片项目开发支出减值5729.35万元、存货跌价准备1298.75万元构成。

减值事由为上半年主动撤回中药创新药“通络健脑片”（原“复方银杏叶片”）的药品注册申请，并对该研发项目累计开发支出全额计提减值准备。期末开发支出由年初的2.79亿元降至2.2亿元，账面规模回落21.35%。

从减值发生节奏来看，上半年资产减值损失为7028.1万元，推算第三季度单季减值规模仅约464万元，来自项目撤回的一次性减值冲击已基本释放完毕。但第三季度单季扣非净亏损仍达1.12亿元，和上半年六个月累计的1.13亿元基本持平，亏损压力的重心已从一次性减值事项转向经营基本面本身。

营收端的加速下滑是直接诱因。第三季度营业收入4.94亿元，同比下降16.47%；而上半年营收11.81亿元，同比微增1.18%，增长态势的转折清晰出现在第三季度。

与此同时，公司研发投入仍在逆势加码。前三季度研发投入合计3.74亿元，同比增长13.61%，研发投入占营业收入的比例提升至22.34%；仅第三季度单季研发投入就达到1.61亿元，同比大幅增长33.82%，占单季营收的32.62%，较上年同期提升12.26个百分点。

对于一家转型中的药企而言，高研发投入本是创新布局的常态，但在营收持续收缩的背景下，费用端的刚性增长会直接放大亏损幅度。公司在财报中也明确提及，第三季度利润下滑的主要原因正是营业收入同比下降，同时研发项目推进加快、研发投入同比增加。

现金流层面的变化同样值得关注。前三季度经营活动现金流量净额为-8299.04万元，同比下降149.3%，由正转负，公司解释系销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。

同期销售商品收到的现金为17.41亿元，同比下降13.03%，降幅大于营收4.76%的降幅，收现规模与营业收入之比也从上年同期的1.14回落至1.04。同期应收账款由年初的4.87亿元降至4.43亿元。

资产负债表端，截至三季度末公司总资产49.77亿元，较年初下降4.27%；货币资金余额5.67亿元，较年初减少约4.54亿元。有息负债结构发生调整，长期借款从0.78亿元增至5.07亿元，一年内到期的非流动负债从4.72亿元降至0.48亿元，短期借款从0.55亿元增至1.19亿元，三项合计约6.73亿元，较年初小幅上升，债务期限向长期迁移，为研发与产能建设匹配久期。而当期取得借款收到现金5.2亿元、偿还债务支付现金4.99亿元，筹资活动现金流量净额仅6038.12万元，整体以债务置换为主，新增融资流入有限，后续相关利息成本将随时间逐步体现。

主力产品定价重估，传统盈利底盘承压

悦康药业当前的经营困境，根源在于曾经的现金牛产品因政策调整重估后，基本盘的收缩幅度超出了原本的消化节奏。

公司最核心的传统产品是银杏叶提取物注射液，曾是国内心脑血管领域的大品种。据公司港股招股书，2024年该品种在中国银杏叶提取物注射液市场中的份额为94.1%，其余5.9%由台股药企济生医药持有。

但2024年底的“一药双价”监管风波，改变了这款产品的定价逻辑。当时国家医保局就部分药品存在两套挂网价格体系开展排查，涉及公司主力品种；悦康药业随后主动将全国挂网价由此前非集采省份24.1元/支、集采省份18.14元/支统一下调至11.2元/支，对应降幅分别约53.5%和38.3%，并承诺后续积极参与国家药品集采工作。

价格重估的影响迅速传导至业绩。2025年公司心脑血管类产品收入同比下降49.54%，带动全年营收下滑35.3%，并出现上市以来首次年度亏损。同年，银杏叶提取物注射液生产量同比减少55.17%、销售量同比减少34.41%，量价同步走弱。

此前市场普遍设想的路径是降价后销量回升、以量补价，但从2026年前三季度的情况看，收入端仍同比下降4.76%，销量修复的速度慢于价格下调节奏，收入端尚未企稳。

这也不是单一产品的问题。近年来医保控费持续深化、集采范围扩大，叠加医疗反腐与渠道合规整顿，旧有营销模式整体承压。过去依靠渠道返利、终端学术推广拉动销售的路径正被穿透式监管重塑，企业同时应对价格下行与销售体系调整，短期业绩震荡难以避开。

销售费用的表现直观反映了这种摩擦。前三季度公司销售费用4.97亿元，较上年同期的5.04亿元仅微降1.31%，远小于营收降幅，销售费用率反而从28.64%升至29.68%。在收入收缩的同时，销售端支出并未同步出清。

押注10亿核酸产能，创新管线尚处投入周期

在传统业务承压的同时，悦康药业把增长筹码押在了小核酸赛道。

2021年公司全资收购杭州天龙药业切入这一领域，逐步搭建覆盖靶点发现、序列设计、递送系统与工艺开发的核酸平台，自主研发LNP、GalNAc等递送技术，并在2026年5月与杭州市钱塘（新）区政府签署核酸药物基地项目战略合作协议，计划投资10亿元，补齐从研发到规模化生产的链条。管线已延伸至降脂、降压、血栓、减重、慢性乙肝等多个方向。

从管线进度看，靶向PCSK9的降脂siRNA药物YKYY015已获中美两地临床试验许可，目前在国内推进Ib期临床；靶向AGT的降压药物YKYY029同样实现中美双批，已进入II期临床，2025年7月在北京大学第三医院完成首例受试者入组。

靶向INHBE的减重药物YKYY036于10月13日同步拿到NMPA与FDA临床试验许可；公司另一款中药创新药紫花温肺止嗽颗粒也同期获批上市，注册分类为中药1.1类，用于感染后咳嗽（风寒恋肺证），有望成为短期可落地的中药增量。

此外还有靶向FXI的抗栓药物YKYY033，2026年6月、7月先后拿到国内多项抗凝适应症临床批件，8月注射液临床试验申请获FDA批准。用于乙肝功能性治愈的YKYY013已拿到中美IND临床批件，公司将据此开展I期临床试验；另有两款mRNA疫苗同步在研。

管线梯队已经成形，但不可否认的是，所有核酸产品目前均处于临床阶段，尚无商业化产品，短期内无法贡献收入，反而需要持续的资金投入。

中药创新药管线同样经历波折。2026年6月，子公司广州悦康生物制药主动撤回通络健脑片注册申请，理由是依据国家药监局最新审评建议需进一步补充临床研究病例。

该项目累计开发支出约5723.07万元，公司对其全额计提减值，前期投入转为沉没成本，管线推进的不确定性由此显性化。需留意，公司公告明确，将视后续研究情况再次提交注册申请，该项目并未被放弃。而今，悦康药业正处在旧增长引擎减速，新引擎尚未点火的转型阵痛期。（本文首发于钛媒体App，文丨健闻千观，作者丨曹三堇）

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谷歌云业务第三季度的亮眼增长被其他令华尔街失望的财务业绩所掩盖，尤其是谷歌搜索广告收入增长乏力。谷歌股价在盘后交易中下跌近10%。

负90亿美元自由现金流

财报显示，Alphabet三季度营收同比增长25%至1275.8亿美元，略低于华尔街预期；净利润同比下滑25%至261.7亿美元。由于在人工智能领域投入巨资，三季度自由现金流为负90多亿美元，而去年同期则为正240多亿美元，这也是连续第二季度为负。

那么钱都去哪里了。本季度资本支出514亿美元，大部分用于AI技术基础设施建设，其中65%是服务器和网络设备、35%用于数据中心。值得一提的是，谷歌TPU系统销售库存挤压及2018年欧盟罚款52亿美元现金支付影响，也在影响现金流情况，第三季度经营现金流423亿美元。

Alphabet CFO阿纳特·阿什肯纳齐在财报会上指出，公司2026年全年资本支出指导区间1950亿至2050亿美元保持不变，预计2027年资本支出将显著增加。这使得外界更加关注谷歌这笔钱以及未来花的钱究竟值不值，而本季财报中唯一亮点的是谷歌云业务，而不是谷歌搜索。

一方面，Alphabet的基本盘搜索业务只增长了12%至633.5亿美元，也是自2025年第二季度以来该业务的最低增速。这一结果与其宣称的“人们比以往任何时候都更频繁使用谷歌搜索”相矛盾。Alphabet CEO桑达尔·皮查伊表示，谷歌的搜索查询量同比增长率是五年来最高的，而Alphabet首席商务官菲利普·辛德勒则解释，AI Mode中的搜索量受到了影响，导致现阶段AI Mode的盈利能力在下降。这一说法意味着，AI确实在改变用户的搜索行为，但怎么商业化还并不清晰。

另一方面，谷歌云的亮眼则主要来自于蓬勃发展的TPU业务。本季度谷歌云营收翻了一番多，超过300亿美元，而营业利润更是增长了两倍，达到111.2亿美元。这一营收数字仅略低于微软Azure同期330亿美元的营收。

不过，谷歌并未披露本季度TPU的具体销售额，但表示TPU是“收入增长的重要贡献者”。Alphabet管理层向分析师发出预期，预计明年TPU销售额将对谷歌云产生更大的影响。同时本月初，TD Cowen一份报告中预估，TPU在今年下半年将创造94亿美元的销售额。

从外部来看，大量客户对TPU的需求正在激增，其中包括OpenAI、Anthropic，前者一直是英伟达AI芯片的主要客户，而后者则已经宣布计划在谷歌云上投入1145亿美元。

最强模型同日登顶

就在财报发布几小时前，谷歌推出Gemini 4 Carbon，在Artificial Analysis智能指数以59分登顶，压过Claude Opus 5.5和GPT-6 Astra。这是一个月内第二个主要模型——近一年没发旗舰模型的谷歌，突然连发两款，似乎急于把市场份额从OpenAI和Anthropic手里抢回来。

谷歌给Carbon的定位是“网络安全与长程任务的最强模型”，谷歌表示，Carbon在网络安全能力方面实现了“重大飞跃”，其生成安全代码的能力几乎是Argon的两倍。Carbon的发布正值网络安全危机爆发之际，此前，一些不法人工智能程序利用了企业和政府的漏洞。

与Argon一样，谷歌表示将首先向部分网络安全专业人士发布Carbon，然后再向其Fairwind项目的合作伙伴发布。谷歌还表示，正在积极参与美国政府的预发布模型测试项目。

但目前来看Carbon的商业姿态很拧巴：没有开放公开API、只向少数网络安全防御者开放、普通开发者开放时间未定。同时，在定价方面，则继续按照“低价进场、到期翻倍”（输入2美元/输出10美元，优惠期后翻倍）。

科技巨头的融资转向

作为今年早些时候宣布的“市场发行计划”的一部分，Alphabet三季度出售了价值124亿美元的股票：1200万股A类股筹43亿美元，2400万股C类股筹81亿美元。这是6月宣布的900亿美元股权融资计划的一部分，截至9月30日仍有276亿美元可用。

Alphabet在过去一年间已通过六大主要货币市场累计发债超过850亿美元，债务总规模突破1000亿美元。进入2026年后，发债节奏明显加快：2月发行200亿美元多期限美元债，5月先后发行90亿欧元与85亿加元债券，随后又发售约36亿美元的日元武士债。这种“股债并举”的融资策略，与其过去多年偏好回购股票、保持低负债的形象形成了鲜明反差。

事实上，不只是Alphabet，随着AI基础设施建设投入的不断增加，各大科技公司一直在竞相发债发股以筹措资金。Meta本周二表示，将计划通过股票发行筹集975亿美元用于AI投资，高于此前宣布的950亿美元目标，同时，Meta三季度自由现金流同样转负，为负21.2亿美元。

当前，多家万亿市值的科技巨头仍在不断追加资金砝码，这场尚不明朗的AI竞速仍在继续。（本文首发于钛媒体APP，文｜TechHorizon）

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她看好摩根士丹利和摩根大通，认为这两家银行在当前环境下具备优势。摩根士丹利在科技、媒体与电信领域拥有强大的投行业务，而摩根大通则拥有大量可动用的超额资本，能够在流动性充裕的情况下保持灵活性。

然而，投资者对银行股的信任仍需重建，尤其是在面临监管变化和市场波动的背景下。你是否想知道这些银行如何应对未来的挑战？

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近期，礼鼎半导体科技（深圳）股份有限公司（下称“礼鼎半导体”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，报告期内，礼鼎半导体营收快速攀升，2023至2025年营收由11.83亿元增至28.29亿元，2026年一季度再录得9.24亿元，但企业长期深陷亏损泥潭，三年零三个月累计亏损达14.37亿元，直至2026年一季度才短暂实现0.5亿元利润，盈利稳定性仍待验证。另外，客户高度集中是其显著风险，报告期内前五大客户收入占比最低仍达68.2%；同时控股股东臻鼎集团身兼大客户与核心供应商双重角色，既与公司发生大额关联销售，也存在持续关联采购，业务独立性与交易公允性备受考验。产品端，礼鼎半导体曾出现多款产品亏本出货现象，FCBGA、WBCSP长期毛利率为负，2023年FCBGA毛利率低至-319.3%，卖货即亏损。眼下公司计划港股募资扩产FCBGA产能，但其深圳一号厂房FCBGA产能利用率最高仅33.3%，现有产能尚未充分释放，在产品盈利刚出现拐点的背景下，此番扩产的必要性与合理性引热议。

控股股东身兼大客户与供应商

礼鼎半导体是一家以智能制造赋能的IC载板供货商，专注于FCBGA、FCCSP、WBCSP及模块载板的研发、制造及销售。

2023年-2025年和2026年1-3月（下称“报告期”），礼鼎半导体分别实现营业收入11.83亿元、20.56亿元、28.29亿元、9.24亿元，年内利润分别为-7.53亿元、-4.05亿元、-3.29亿元、0.5亿元，长期处于亏损状态，三年零三个月累计亏损14.37亿元。

笔者注意到，礼鼎半导体营收高度依赖前五大客户。报告期内，礼鼎半导体向前五大客户产生的销售收入分别为9.63亿元、16.68亿元、21.66亿元、6.29亿元，分别占当期营业收入的81.4%、81.2%、76.6%、68.2%，每年超六成收入来自前五大客户，客户集中度偏高。

对此，礼鼎半导体表示，倘公司依赖少数主要客户，该等对手方在商业磋商中可能拥有更强的议价能力，可能要求公司接受较不利的定价或其他条款，以及公司与主要客户的业务关系出现任何中断，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

值得关注的是，控股股东臻鼎集团亦位列公司客户名单，截至招股说明书签署日，臻鼎集团通过其子公司（即MontereyPark、华葵、美港、集辉及鹏鼎控股）直接及间接控制礼鼎半导体已发行股本的60.75%，为公司的控股股东，而礼鼎半导体向臻鼎集团销售收入分别为27930万元、150万元、6900万元、4680万元，其中2023年、2026年一季度臻鼎集团进入公司前五大客户。

除了销售端之外，采购端同样存在与臻鼎集团的交易，报告期内向臻鼎集团采购金额分别为9680万元、9460万元、9740万元、2560万元，由此形成控股股东同时兼任大客户与核心供应商的特殊经营模式。

产品曾亏本甩卖

从产品上看，礼鼎半导体主要拥有IC载板、出售废料材料及其他业务，而IC载板又包括FCBGA、FCCSP、WBCSP及模組等，其中报告期内FCBGA产生的销售收入分别为1.28亿元、5.38亿元、9.67亿元、3.72亿元，分别占当期营业收入的10.8%、26.2%、34.2%、40.2%；FCCSP产生的销售收入分别为6.91亿元、10.25亿元、11.02亿元、3.11亿元，分别占当期营业收入的58.4%、49.9%、39%、33.6%；WBCSP及模組产生的销售收入分别为2.97亿元、3.99亿元、6.07亿元、1.83亿元，分别占当期营业收入的25.1%、19.4%、21.5%、19.8%，由此形成FCBGA、FCCSP、WBCSP及模块三大产品支撑营收的格局。

笔者注意到，礼鼎半导体部分产品曾出现亏本销售的情况。报告期内，FCBGA毛利率依次为-319.3%、-26.6%、-7.7%、7.5%，FCCSP毛利率为-4.4%、15.6%、20.8%、36.1%，WBCSP毛利率为-22.1%、-30.8%、-9.4%、3.4%，FCBGA与WBCSP长期处于亏损出货状态，尤其是2023年，礼鼎半导体每卖出100元FCBGA产品，便会亏损319.3元。

此外，礼鼎半导体此次港股IPO募集的资金欲用于扩充FCBGA产能以及用于营运资金及一般企业用途，具体情况如下：

需要指出的是，公司FCBGA产能主要依托深圳一号厂房，该厂房产能利用率仅分别为3.5%、13.3%、33.3%。在现有产能尚未充分释放的背景下，公司仍计划募资大举扩产，该扩产计划的合理性与必要性有待礼鼎半导体进一步解释。(作者 | 叁号）

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10月28日晚间披露的2026年三季报，却和股价呈现不样的走势。虽然公司整体营收持续扩张，新能源、具身智能两大新兴业务收入高速增长，其中具身智能业务更是同比增幅超5倍，但是公司前三季度的净利润却转为亏损，赛道红利尚未转化为账面利润。

收入狂奔利润失速

财报数据显示，长盈精密2026年前三季度实现营业收入164.53亿元，同比增长21.78%；净利润亏损0.66亿元，同比下滑114.16%，去年同期盈利4.68亿元；扣非净利润亏损0.82亿元。第三季度单季营收57.24亿元，同比增长17.52%，归母净利润亏损0.84亿元。

不过对比二季度1.07亿元亏损，Q3的亏损幅度有所收窄。亏损主要来自费用端压力，并非收入端出现恶化。

仔细来看，公司新能源精密零组件、具身智能与新兴科技硬件、消费电子三大板块，多条业务线营收高增，但增收不增利的矛盾凸显。

新能源精密零组件是当前公司的第一增长引擎，前三季度营收71.17亿元，同比大涨52.27%，动力电池与储能结构件共同拉动增长，储能项目增长显著，公司未披露该板块单独增速。不过新能源结构件行业竞争激烈，下游电池、储能客户议价能力较强，价格竞争持续挤压加工环节利润，营收高速增长没有同步带来利润改善。

市场关注度最高的具身智能与新兴科技硬件业务，前三季度营收4.19亿元，同比暴涨532.67%。但该板块占总营收比重仅2.5%。根据公开资料，公司位于深圳的机器人智能制造产业园已投入使用，约6万平米厂房专门用于人形机器人产品生产；此外宜宾具身智能零部件西南基地也已投运，具备模具开发到零部件量产全链条能力。不难发现，公司目前正处于产能硬件准备就绪的背景下，该板块尚未形成足够的利润贡献。

消费电子作为传统基本盘，依靠AI PC、AI穿戴新品实现结构性回暖，但整体增长弹性有限。

营收扩张的同时，公司研发投入抬升、汇兑冲击成为挤压利润的主要因素。前三季度研发费用达到13.04亿元，较去年同期明显增加。

等待利润

早在互动易上，公司披露的“公司2026年1-8月交付超过110万件人形机器人精密零组件”，很容易被市场直接等同于业绩爆发，但仔细来看，这一统计单位是零部件件数，并非机器人整机台数。公司此前表示，“三、四季度订单相比上半年增速更快”，但从目前来看订单转化为收入、再到利润仍需要时间。

人形机器人赛道的头部公司宇树科技的三季报可以参考一二。其三季度营收6.65亿元，同比增长69.93%，前三季度营收18.17亿元；前三季度净利润3.87亿元，但第三季度单季净利润环比接近腰斩，扣非净利润也出现同比下滑。研发投入激增是主要拖累之一，销售费用扩张、当季毛利率环比回落也共同压低了当季利润。

作为自有品牌整机厂商，宇树享有50%以上的较高毛利率；而长盈精密处于上游零部件代工环节，以加工费模式为主，议价权偏弱，还额外承担海外业务的汇率波动、下游压价等多重压力。

横跨消费电子、新能源储能、人形机器人、AI算力硬件多条赛道，长盈精密每开辟一条新赛道，都需要承担大额资本开支与研发投入。摆在公司面前的现实命题是：未来盈利修复，究竟单纯依靠订单规模摊薄固定成本，还是向上突破，切入附加值更高的自研组件，摆脱单纯加工代工的定位。

即便如此，机构对于公司的未来还是有着很高的期待。

三季报前十大股东名单显示，全国社保基金一零四组合大幅增持，重新回到前十大股东行列；基本养老保险基金一九零七组合、永赢先进制造智选混合基金为本报告期新进前十大股东。

对于长盈精密而言，接下来数个季度，人民币汇率波动、机器人客户订单爬坡速度、新项目良率水平以及产品定价，将成为决定盈利修复节奏的核心变量。(本文首发钛媒体，文 | 三原，编辑 | 曹晟源)

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近期，广西玉柴船电动力股份有限公司（下称“玉柴船电”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，玉柴船电报告期内业绩高速增长，2023至2025财年营收、净利润年均复合增长率分别达37.79%、48.85%，而亮眼业绩背后，关联交易问题备受关注。玉柴股份作为持股93.46%的控股股东，其体系内企业同时是玉柴船电重要客户与核心供应商，报告期关联销售最高占营收25.4%，关联采购最高占采购总额40.5%。资金层面同样存在争议，玉柴船电账面现金充裕，可完全覆盖银行借款，多数年份经营现金流持续净流入，自身造血能力突出，但申报IPO前，公司合计实施6.25亿元大额分红，在资金储备充足的情况下，本次上市仍计划募集资金补充营运资金，募资安排的合理性与必要性，有待公司进一步说明。

控股股东身兼大客户与大供应商

玉柴船电是一家发电动力解决方案供货商，公司设计、开发、制造及销售发电用发动机、船用发动机、发电机组及发动机零部件，服务广泛的经济市场，包括数据中心、分布式电站、基建工程、电信通讯、医疗保健、采矿、农业、油气及船舶运输与营运领域。

2023财年-2025财年和2026年上半年（下称“报告期”），玉柴船电分别实现营业收入32.39亿元、40亿元、61.5亿元、44.94亿元，年内利润分别为39588.1万元、53581.6万元、87715.7万元、82632.7万元，整体业绩保持持续增长态势，其中2023至2025财年营收与净利润的年均复合增长率分别达到37.79%、48.85%。

产品层面，公司业务包含发电用发动机、船用推进及辅助发动机、发电机组、发动机零部件及其他品类，发电用发动机是其核心产品，报告期内该品类销售收入分别为24.57亿元、30.52亿元、42.16亿元、30.32亿元，占当期营收比重依次为75.8%、76.4%、68.5%、67.5%，虽收入占比逐步回落，但依旧撑起公司主要营收，具体情况如下：

值得关注的是，玉柴股份为玉柴船电控股股东，持股比例93.46%，玉柴国际间接持有玉柴股份76.41%股权；玉柴安特优为玉柴船电持股50%的合营企业。

依托集团体系，关联交易在玉柴船电经营中占据重要位置。报告期内，玉柴船电向括玉柴集团实体、玉柴股份关联方及玉柴安特优合计产生的销售收入分别为8.23亿元、7.59亿元、6.14亿元、3.07亿元，分别占当期营业收入的25.4%、19%、10%、6.8%，关联方长期位居公司前五大客户之列。

与此同时，公司向上述关联主体合计采购的金额分别为11.36亿元、13.98亿元、19.38亿元、12.38亿元，分别占当期采购总额的40.5%、39.2%、34.1%、31.5%，关联方常年位列前五大供应商，其中玉柴集团实体、玉柴股份关联方持续稳居前两大供应商，由此形成控股股东体系同时兼任公司核心大客户与主要供应商的特殊经营格局。

对此，玉柴船电表示，公司无法保证能够随时与玉柴股份关联方或玉柴集团实体维持紧密的业务关系。若该等业务关系发生任何不利变化，公司可能无法按对公司属合理的条款（甚至完全无法）继续与玉柴股份关联方或玉柴集团实体进行业务往来。因此，公司的业务及营运可能面临重大困难，包括业务营运中断、丧失商机及市场份额，进而对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

现金分红6亿后欲募集补流

玉柴船电此次港股IPO募集的资金欲用于建设两条加工线及两条组装测试线、提升现有产品系列及研发四个新产品系列、于对发动机制造行业及╱或核心零部件供应链内公司进行战略投资或收购业务机会，或与该等公司成立合资企业以及用作营运资金及一般公司用途，具体情况如下：

其中对于用作营运资金及一般公司用途的募集资金的合理性值得商榷。据悉，截至2023财年末、2024财年末、2025财年末、2026财年6月末，玉柴船电的现金及现金等价物分别为73007.1万元、88586.6万元、154519.2万元、131378.7万元，计息银行借款分别为39368.8万元、34841.9万元、3021.1万元、32018.8万元，公司的现金及现金等价物始终完全足够覆盖计息银行借款所需的资金，资金基础较为稳健。

现金流方面，报告期内，玉柴船电经营活动产生的现金流量净额分别为39860.2万元、45338.2万元、122039.6万元、-14753.7万元，除2026年上半年经营性现金流出现净流出外，其余各期均保持净流入，三年半累计经营性现金净流入达19.25亿元，自我造血能力较强。

值得注意的是，在IPO申报前夕，玉柴船电还进行了大额分红，2024财年、2025财年宣派股息分别为2亿元、4.25亿元，合计分红6.25亿元。

综合来看，在资金储备充足、经营性现金流长期向好，且上市前实施大额分红的前提下，公司仍计划通过IPO募集资金补充营运资金，该安排的合理性与必要性有待玉柴船电进一步解释说明。(作者 | 叁号）

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10月29日，深兰科技举办新品发布会，正式推出全球首款大模型 AI 智能体工作手机 Wowoker。这是继豆包发布AI手机后，首家面向工作场景推出AI手机的科技企业。

本次发布会集结华为、中国移动等战略合作伙伴，现场举办多场订购合作签约仪式，面向政企、国央企、金融及泛企业市场，推出 “硬件 + SaaS + 数据 + AI” 四位一体企业级 AI 工作终端，推动企业销售管理从传统结果管理迈向过程智能管控与人机协同的全新发展阶段。

深兰科技创始人、董事长陈海波在开场致辞中表示，当下企业面临获客难、运营难和管理难三大“难点”。销售业务寻找客户线索难度大，销售沟通全过程无法监管，业务数据依赖人工录入容易失真、核心客户资产伴随人员离职发生流失、销售沟通违规风险难以提前防控。普通消费级 AI 手机聚焦个人娱乐问答场景，无法满足企业业务管控与数据安全的双重诉求。

深兰科技依托多年人工智能技术研发与产业落地实践，联合华为鸿蒙生态打造企业专属 AI 工作终端，以终端硬件为抓手，为千行百业提供兼顾安全可控与业务赋能的数字化底座。

而深兰智能体负责人张玉解读了产品技术架构、核心能力与产业价值。他介绍，Wowoker 企业级智能体工作手机，以华为麒麟芯片、终端硬件技术与 HarmonyOS 操作系统构建坚实终端能力底座，深度融合深兰科技多模态大模型、Decision Model 决策模型与 AgentOS 智能体编排体系，打造面向企业真实业务场景的新一代 AI 原生（AINative）智能工作终端。

不同于市面多数 AI 产品仅能完成问答对话，Wowoker 的核心定位是让智能体下场执行业务任务，把智能获客、客户触达、销售转化、客户经营、复购管理完整能力集成到移动终端。依托多模态智能理解、数据驱动决策、智能体自主任务执行，实现销售全链路数智化赋能，帮助企业提升运营效率、优化客户全生命周期管理、筑牢客户资产保护屏障，助力企业搭建以人为核心、智能体为执行力量、数据与模型为驱动力的 AINative 组织。真正做到智能体不止回答问题，更要参与工作、执行任务、创造业务价值。

AI 外呼与智能获客是 Wowoker 核心业务能力。终端搭载端侧大模型，微信社交沟通内置智能话术库、AI 辅助回复，自动识别客户意图，一键生成沟通方案。创新 AI 通话分身能力，通过声音克隆复刻机主真实声线，实现 7×24 小时自动外呼、自动接听，自主完成客户初筛、业务资料推送、添加客户等工作，把销售从大量无效呼叫中解放出来，仅聚焦对接高意向客户。

除通话能力外，产品具备完整 AI 社交营销能力，支持 AI 营销内容生成、抖音、小红书多平台自动发布运营；私域场景自动接待新客、唤醒沉睡存量客户；内置智能 CRM 系统，完成线索智能分配、客户全旅程跟进时间轴管理；PC 端、移动端、小程序多端可视化报表，从通话质量、社交会话、员工效能、客户意向多维度实现业务全景数据分析。AI 自动完成录音智能质检、客户画像构建、客户流失风险预警，自动生成跟进摘要记录，赋能普通销售成长为企业 “超级个体”。

在安全管控层面，该机型完成厂商级系统底层深度打通，设备资产归属企业。实现客户手机号脱敏防护；通话、短信、微信、企业微信、飞书、抖音等全平台沟通数据完整加密留存云端，文字、语音、图片、文件、转账红包等各类沟通载体均可回溯复盘；支持设备远程一键锁定、解绑清除数据，从根源规避员工离职带来的客户资源流失风险。系统搭载全链路风控体系，支持敏感沟通事前拦截阻断、事后全量质检回溯；同时对好友权限、消息撤回删除、红包转账、客户信息泄露做多维度行为管控；配套外勤人员轨迹追踪、电子围栏、应用黑白名单、软件防卸载能力，充分满足党政军、国央企、金融等高安全等级行业的数据自主可控要求。

商业模式上，Wowoker 以企业智能体服务为核心，硬件为配套交付载体，按照企业业务规模、智能体调用量划分不同服务档位，采购对应周期智能体服务即配套交付对应规格工作手机。产品将通过抖音、天猫、苏宁易购开启企业商务渠道发售，面向 B 端企业客户。

“当前AI正经历从“回答问题”向“解决问题”的深刻跃迁。AI不只给建议，而是把活干完。”工信部国家人工智能标准总体组专家委员、上海人工智能产业研究院院长朱兆颖在发布会上对此给予高度评价，他认为“深兰科技发布的Wowoker没有把AI局限在对话框里，而是让智能体化身‘数字员工’下场执行业务，真正打通了‘理解—执行—交付’的工作闭环，为行业提供了AI原生终端的落地范本。”

从技术演进到资本视角，Wowoker的发布同样引发了投资界的关注。新丝路基金聂聪表示，大模型智能体（Agent）正在从“副驾驶”升级为“可信赖的数字劳动力”，这是当前AI领域最具确定性的投资主线之一。“我们看重大模型技术向垂直行业渗透带来的产业重塑机会。深兰科技此次发布的Wowoker，切中了企业级市场高客单价、高粘性的特征，其‘硬件+SaaS+数据+AI’的模式，跑通了从技术赋能到商业变现的闭环。”

聂总进一步指出，作为国内老牌AI企业，深兰科技此次展现出了全新的战略面貌。过去深兰以底层算法和计算机视觉见长，而Wowoker的推出，标志着深兰完成了从“视觉技术提供商”向“场景大模型智能体平台”的跃迁。在商业模式上，以B端销售为主，它打破了传统硬件“一锤子买卖”的局限，转向以智能体调用量为核心的订阅式SaaS服务。“这种能将大模型能力真正转化为企业生产力，并具备清晰商业化路径的AI原生（AI Native）产品，正是当下资本市场所看重的新质生产力代表。”

中国移动代表徐佳妮非常看好，她表示：“我们感到惊喜，看到深兰的步伐，比我们预想的更快。从基础模型、智能体技术，到落地成型、面向企业营销场景的原生智能体工作手机，这么快就拿出成熟、可商用的终端产品，把AI外呼、自动化营销、多平台运营、客户数据沉淀这些企业刚需功能整合到一台终端上，真正把智能体从实验室，变成销售人员、企业运营人员随手可用的生产力工具。这份研发效率、产业化的执行力，非常值得肯定。下一步，我们希望和深兰一道，以今天这款智能体工作手机为新起点，持续探索算力网络+原生智能体+行业终端的融合方案。联合打磨产品、联合拓展政企客户，把AI能力、网络能力、算力能力打包，面向工业、园区、商贸、中小企业等各类客户，输出一体化的数智化解决方案。我们一起把技术落到场景、把产品做成服务，共同赋能千行百业数字化转型，实现互利共赢。”

发布会现场还设置了智能体业务能力演示环节，直观展示了 Wowoker 真实业务能力。据首批客户绿地OPC 社区真实业务测试，半天内完成批量线索挖掘，筛选出 200 余条潜在意向客户，实现 50 余条有效客户互动，展现了智能体自动外呼、多平台自动营销获客的落地效果。

发布会上，牙博士医疗控股集团、国高新能源苏州有限公司、上海仙大智智能科技有限公司、杭州鸿富人力资源有限公司、上海德赟温养新材料科技有限公司等8家企业与深兰科技举行采购合作签约，现场采购规模过万台。各方将围绕企业 AI 终端、政企数字化转型、垂直行业场景落地开展深度协同，拓展行业解决方案落地。

据了解，深兰 Wowoker 智能体工作手机现已面向政企、央企国企、金融机构、大中型销售企业开放商务对接，现已针对美业、地产 OPC 社区等垂直赛道输出定制化解决方案，加速各行业销售业务智能化升级。

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12 月 6-8 日，2026 T-EDGE 创新大会将首次以北京-硅谷双城联动的形式举办，讨论在「智能大迁移」——The Intelligence Shift的背景下，全球会共同面对的十个问题。于此同时，钛媒体集团正式开启「2026 EDGE AWARDS 全球创新评选」，重新校准评估价值的标尺，邀请您一同参与和见证 2026 年的创新力量。

EDGE AWARDS 创新评选始终以「潜在价值」为核心，着眼于世界前沿科技，是具有权威性、先锋性和敏锐挖掘力的全球创新榜单。今年，技术创新从评价的对象变为评价的前提之一，评审依据相应转向可验证的产业结果，体现在三个维度：

从「能力」移到「结果」，参数、演示与融资叙事不再构成充分证据。评审关注的是闭环是否真正跑通；智能体能否跨系统调用工具并产出可归因的结果；机器人能否经受投产稳定性与投资回报率的考验；医疗技术能否拿出经得起第三方检验的临床价值；企业服务能否从提供工具转向按效果交付。衡量能否交付，比衡量演示效果更重要。

从「单点」移到「系统」，不仅看峰值算力，更看集群效率、能效比、软件栈兼容性与供应链韧性；不仅看单一产品的表现，更看它能否打通业务链路、破除信息孤岛，带动整个产业集群协同成长，成果能否持续，路径能否被同业直接参照，是新增的判断标准。

从「本地」移到「全球」，智能的迁移不只发生在技术栈里，也发生在市场版图上，中国 AI 能力正在成建制地走向海外，“把中国 AI 带到全球市场”成为新的评选维度，考察海外收入占比、海外用户规模与增速、全球合规与数据治理能力，以及与国际主流技术生态的兼容与卡位能力。

我们将以这套新的标尺，复盘这一年技术与产业的迁移，致敬那些重新定义价值的企业、产品与人物。

年度创新 AI 榜

人工智能的价值，正在从技术能力本身，转向它被嵌入的产业环节与商业流程。年度创新 AI 榜关注那些在技术研发、商业落地与产业协同上均取得实质性进展的企业与产品。获奖者不仅在模型能力、算力底座、硬件载体与场景应用等层面拓展了智能的边界，也通过可复制的落地实践，推动人工智能从技术命题转变为生产力命题。

最佳 AI 智能硬件——表彰在 2026 年将 AI 能力真正嵌入硬件肌理、以场景定义产品的标杆。它们不炫耀参数，而以无感交互与可靠服务，让 AI 从「可用」变为「必用」，重新划定智能硬件的价值边界。

AIGC 技术先驱——表彰在 AIGC 领域实现关键技术突破，并成功推动技术商业化落地的卓越企业。获奖者不仅是技术的领航者，更是生态的构建者，通过创新的技术应用与前瞻的产业布局，显著拓展了 AIGC 的能力边界，为内容创作、人机交互乃至多个行业的数字化转型注入了全新动力，切实重构了生产力模式，是当之无愧的行业标杆。

最佳 AI 产业公司——表彰在人工智能技术研发、商业落地与产业协同方面取得突破性进展，并引领行业标准、推动生态共赢的标杆企业。

最佳 AI 创新应用——表彰以智能体（Agent）重构业务执行链路与价值闭环、兼具技术创新性与落地实用价值的杰出AI应用与实践方案。重点关注真实产业痛点的锚定、落地场景的深耕，以及在任务自主完成、跨系统协同和业务提效上的实质突破。通过自主规划、稳定可控的运行能力，将前沿智能体技术转化为可量化的业务价值，拓展人工智能在实体产业与数字场景的落地边界。

最佳具身智能企业——「年度十大具身智能公司」聚焦人工智能与物理实体深度融合的时代浪潮，遴选出在核心技术攻关、产品创新、商业化落地及行业影响力等方面表现最为突出的十家企业。它们是具身智能从实验室走向千行百业的先行者，以硬核技术重新定义机器人与世界的交互方式，引领智能体产业迈向规模化、平民化的新阶段。

最佳 AI 算力与国产芯片——2026 年国产算力实现了跨越，从单芯片算力，到超节点技术，在实现百花齐放的过程中，国产算力也跑出了各自不同的差异化优势，「最佳 AI 算力与国产芯片」奖项，聚焦 AI 时代的算力底座与国产芯片突破。评选不只看峰值算力，更关注集群效率、能效比、软件栈兼容性、供应链韧性与真实场景规模化落地。

年度大健康产业榜

健康产业的创新，既要回应未被满足的临床需求，也要经得起长期经营与社会价值的检验。年度大健康产业榜关注那些在医疗技术突破、产业经营与生态协同上具备综合实力的企业与机构。获奖者不仅在诊疗范式、产品服务与产业链条上取得实质进展，也推动健康供给以更高的效率对接真实的社会需求。

最佳健康产业公司——面向大健康赛道兼具经营韧性与社会价值的标杆企业，重点关注企业如何平衡商业回报与民生需求，兼顾产品服务落地成效、供应链运营实力以及合规管理水平，评估其面向普通大众与医疗机构所输出的实际价值，真正将健康供给对接真实社会需求，探索出可长期发展的经营路径。

最佳医疗技术突破——重点关注年度内于医疗健康领域实现关键技术突破、重塑诊疗范式或填补临床空白的创新力量，以及技术从实验室走向临床、真实改善患者预后的落地能力。以硬核技术回应未被满足的临床需求，为医疗进步与生命健康注入新的可能。

最佳健康产业生态企业——表彰跳出单点产品竞争、致力于串联大健康全链条的生态构建者。本奖项重点关注依托平台能力联动上下游各方参与者，打通业务链路、赋能产业伙伴、破除行业信息孤岛，推动多方协同协作，最终带动整个大健康产业集群协同成长的企业。

年度企业服务榜

企业服务的价值标尺，正在从所提供的功能与工具，转向它最终交付的业务结果。年度企业服务榜关注那些在智能技术与核心业务流融合上率先完成切换的企业与场景实践。获奖者不仅在智能体应用与数字化场景的结合上形成可归因、可复制的闭环，也推动企业运营的交付逻辑与评价体系随之升级。

最佳企业服务创新公司——在 2026 年 Agent 规模化进入企业核心业务流的拐点上，这个奖表彰的是率先完成交付逻辑切换的少数派，企业把 AI 从「嵌入软件的功能」重构为「驱动企业运营的新入口」，敢于从卖工具转向卖可计量的业务结果，并以按效果付费、产品化 Agent 基础设施和可审计的人机权责架构，重新定义了企业服务的价值标尺。评选不以营收规模论英雄，而以创新浓度为核心标尺。

最具创新力数字化场景——在概念验证遍地、核心业务闭环寥寥的 2026 年，这个奖考察的是，AI 在真实业务流中是否完成了从指令到任务闭环的自主执行，场景中的 Agent 能否跨系统调用工具、操作系统、产出可归因的结果，且这套路径能被同行直接参照复制。它证明的不是技术有多前沿，而是一个闭环可以在真实的采购、生产、交付链条中跑通。表彰将数字技术落到真实业务场景中、产生可量化价值且具备复制潜力的标杆实践。

年度消费品牌榜

年度消费品牌榜关注那些在品牌建设、产品创新与经营质量上持续抬升行业天花板的品牌。获奖者不仅在各自赛道树立了新的标杆，也通过在产品中融入 AI 能力、推进绿色低碳转型等方向，拓展了消费产业的创新空间。

最佳消费品牌——表彰在消费领域潜心深耕的品牌，不断拓展创新边界，发挥行业基石作用，在发展规模、行业影响力等维度持续抬高行业天花板，助推中国品牌影响力。

最佳本土化创新品牌——表彰在中国市场深入本土化阶段，洞察消费趋势，创新本土化商品、在地化叙事，穿越周期持续增长，为本土化创新提供专业方法论的品牌。

最佳行业突破品牌——表彰高于行业平均发展势能，不断更新用户体验，在品牌价值、行业评价、消费者口碑方面建立树立新标杆，自身发展获得阶段性突破的优秀品牌。

最佳 AI 消费创新品牌——表彰积极探索 AI 技术在消费领域创新应用的品牌，不断拓展消费级 AI 产品边界，创造全新的产品体验与消费价值，推动 AI 技术融入日常生活，为消费行业创新发展开辟新空间。

最佳营销创新品牌——表彰以创新性营销脱颖而出的品牌，在构建独特营销场景，传递品牌价值，占领用户心智，驱动品牌增长方向，为品牌营销创新树立了实践标杆。

最佳可持续发展品牌——表彰在消费品牌经营中实质性推进绿色低碳与循环转型，并取得可验证环境效益、具备行业示范价值的品牌。可持续真正进入产品设计、供应链与零售运营，而不是停在年度报告和绿色营销；改变可具象为可衡量的碳减排、能耗下降或资源循环利用率提升；经验能被不同规模和品类的消费企业复用。

最佳趋势消费产品——表彰在产品设计、功能突破、用户体验等方面持续创新，在情绪价值、品类价值、引领行业发展等层面带来示范效应的产品及品牌。

年度全球化公司榜

全球化的能力，正在从把产品带到海外，转向在海外市场建立完整的经营体系。年度全球化公司榜关注那些在国际市场取得突破性成绩的企业、品牌与服务机构。获奖者不仅在海外收入、用户规模与本地化程度上表现突出，也在合规经营、数据治理与全球服务网络上建立起可持续的能力。其中「全球化 AI 先锋」的设立，则对应中国AI 能力成建制出海这一变化。

全球化品牌先锋——颁发给在复杂变化的国际形势下，仍坚定出海、并在海外市场取得突破性成绩的全球化企业和品牌。评选维度包括但不限于：海外收入规模及其在总营收中的占比与增速；本地化程度（海外组织架构、产品适配、渠道与服务网络）；品牌心智与用户口碑；以及合规经营、汇率与地缘风险的抵御能力。实体消费类公司与提供数字化产品和服务的企业均在范围内。

全球化 AI 先锋——颁发给把中国 AI 能力带到全球市场的企业，包括但不限于模型、智能体、应用、硬件等类型。评选维度包括但不限于：面向海外客户的 AI 产品与服务的成熟度及收入占比；海外用户/客户规模与增速；全球合规与数据治理能力（属地化部署、隐私保护、行业准入）；与国际主流技术生态的兼容或卡位能力。

出海全球化服务标杆——当前出海全球化不再是单打独斗，而是携手共同出海，品牌与服务企业一起落地中国企业在海外市场的本地化。该榜单颁发给那些以可靠的海外服务网络、稳定的全球服务体系，为出海中企提供高质量、高效率、可靠服务的企业，包括但不限于合规、物流、金融、营销、人才、技术等多个服务类型。

年度科技产品榜

年度科技产品榜表彰那些在功能设计、技术应用、用户体验和市场表现上均取得突出成果的产品，其中，AI 能力的融入深度正成为衡量产品价值的重要维度。获奖产品通过解决行业痛点、优化使用体验或开拓新场景，不仅树立了市场标杆，也推动相关产业的发展方向和创新水平。

最佳技术突破品牌——该奖项将颁给 2026 年度中，在核心技术研发、关键技术攻关或技术应用落地方面取得显著突破的品牌，其不仅将前沿技术转化为实际应用价值，更为产业升级与行业技术进步提供重要推动力。

最佳新锐创新产品——该奖项旨在表彰在产品理念、功能设计、技术应用或用户体验等方面展现出突出创新潜力的新锐产品。凭借独特的创新思路、鲜明的产品特色与扎实的实践探索，突破传统产品边界，为用户带来全新价值，展现新兴产品的创新活力与成长潜力，为行业发展开辟新的可能。

最佳技术创新手机——该奖项旨在表彰在核心技术、创新应用与产品体验等方面实现突出突破的智能手机产品。通过关键技术的持续探索与创新成果的落地应用，在影像、性能、AI 交互、通信技术或底层架构等领域形成差异化优势，以技术创新驱动产品体验升级，展现智能手机行业的技术进步与创新方向。

最佳智能家居产品——表彰从「指令响应」跃迁至「意图驱动」的智能家居产品。它们以 AI 感知预判需求、以空间智能协同设备，让家不再是设备的集合，而成为主动理解人的居住体。

最佳智能驾驶——聚焦汽车智能驾驶技术的创新与实际应用，综合考量智能驾驶系统的技术先进性、场景覆盖能力、安全可靠性及用户体验，评选在智能驾驶技术研发、规模化应用和用户价值提升方面表现突出的企业或产品。

最佳智能座舱——关注汽车智能座舱领域的技术创新与体验升级，重点考察人机交互、AI 大模型应用、生态融合及个性化服务能力，评选在智能化体验、交互效率和场景创新方面具有突出表现的企业或产品。

最佳创新智能车型——综合评价汽车产品的智能化水平，围绕智能驾驶、智能座舱、软硬件协同及整车智能化体验等维度进行综合评估，评选在智能方面创新和实际用户体验方面具有行业代表性的车型。

最佳新锐突破车型——该奖项旨在表彰在产品理念、核心技术、功能体验或市场应用等方面实现突破性进展的新锐车型。凭借差异化的创新思路与敢于突破的产品实践，打破既有产品形态或行业惯性，在关键领域实现新的探索与进阶，展现出突出的创新实力、成长潜力与行业价值，为产业发展带来新的活力与可能。

年度创业投资榜

十大投资人——该奖项旨在颁发给在 2026 年度中，带领所在机构在募投管退四个维度表现卓越，并始终站在行业一线，引领行业前行，提振行业信心，对整个创投行业带来积极影响的投资人。

年度上市公司价值榜

年度上市公司价值榜关注那些在社会责任、公司治理、投资价值与投资者关系等方面表现卓越的上市公司与个人。获奖者不仅以规范运营与良性沟通维护了资本市场秩序，也为股东价值与投资者利益的保护提供了示范。不仅评价当期的经营质量与治理水平，还需评价它在产业格局与技术版图中所处的位置。

最具社会责任上市公司——企业社会责任是指企业承担的高于企业自己目标的社会义务，是企业管理道德的要求。具有社会责任的企业在经营上合法合规，在利益分配上，会维护消费者权益、维护职工权益，对供应商和销售商诚实守信，保护公共环境；在道义上，会积极回馈社会，节约资源，热心慈善。

最佳董事会秘书——董事会秘书对外是上市公司与公众沟通的桥梁。对内有广泛地涉及公司内部运作程序的职权。优秀的董秘能合法合规的进行信披、与投资者保持良性互动、推动公司治理水平提升、参与投融资及产业发展，从而提升上市公司在投资者心目的形象。

最具投资价值上市公司——投资价值是指资产对于具有明确投资目的投资者所具有的价值。具有投资价值的公司通常是所在行业处于爆发期、商业模式清晰、技术上或政策上已取得重大突破，行业竞争格局处于「增速高、份额散」状态。

最佳投资者关系管理上市公司——投资者关系是指上市公司股东，债权人和潜在投资者之间的关系。良好的投资者关系能规范资本市场运作、实现外部对公司经营约束的激励机制、实现股东价值最大化和保护投资者利益。

年度创作者榜

内容生产的门槛正被技术重塑，而原创、深耕与独到洞察的价值愈发凸显。年度创作者榜关注「钛度号」生态中持续输出优秀图文与视频作品的创作者。获奖者不仅以专业判断记录了行业的变化，也在信息丰沛的环境中保持了内容的稀缺性与影响力。

最具影响力图文创作者——该奖项旨在颁发给 2026 年度坚持原创、深耕行业并具备独到洞察、持续输出优秀图文作品的「钛度号」优秀创作者。

最具影响力视频创作者——该奖项旨在颁发给 2026 年度坚持原创、深耕行业并具备独到洞察、持续输出优秀视频作品的「钛度号」优秀创作者。

年度人物榜

十大科技人物——科技人物的贡献，在于把前沿研究、产品创新与产业转化连接成一条通路。该榜单主要指向三类贡献者：把前沿研究推向产业界的科学家；以技术与产品定义新品类的创业者；以及在大型组织中主导技术落地与产业转化的管理者。在 2026 年，他们让 AI 从「会回答」走向「会干活」，把智能体真正嵌入业务流程；推动算力竞争从堆卡转向芯片、互联与软硬协同的系统级效率；让机器人告别展厅演示，在工厂与仓库里接受投产稳定性与投资回报率考验；让 AI 硬件成为新的随身入口，带动中国企业从供应链的执行者走向规则的定义者。评选既看当期成果本身的分量，也看它对整个行业的示范效应与带动作用。

评选流程及参与方式

10 月 26 日—11 月 26 日　项目征集、提名与自荐
11 月 27 日—12 月 5 日　专业评审委员会评选
12 月 8 日　EDGE AWARDS 发布（2026 T-EDGE 全球创新大会收官日）

申报通道已开启，可通过海报下方「立即自荐」提交，也可登录 2026 EDGE AWARDS 官网提交材料。

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商业竞争，一直有一个残酷的现实：市场繁荣时，增长可以靠规模；市场收缩时，增长必须回答价值。存量竞争下，唯有长期主义才是跑赢大盘的密钥。

今年的手机市场压力显著，IDC最新发布的数据显示，三季度中国智能手机市场出货量约为5806万台，同比下降15.2%。存储及其他元器件成本大幅上升所引发的终端价格上涨与产品配置方案调整，已开始明显抑制消费需求，整体市场规模下滑速度进一步加快。

但寒意之下并非没有亮点，市场收缩并不意味着所有价位段都在同步降温。在全价位段普遍承压的格局中，600美元以上智能手机市场份额同比提升7.1个百分点，400至600美元价位段的市场份额也同比提升4.6个百分点。

一个越来越清晰的行业共识是：在存量收缩的下行周期里，高端化是头部厂商对冲需求疲软、守住经营基本盘的核心路径。在Q3市场答卷里，vivo是一份值得研究的样本。

IDC在报告中指出：vivo继续凭借稳健的产品竞争力保持稳定市场表现，位居600美元以上高端市场安卓阵营第一，同时位列400—600美元价位段行业第一。全新旗舰X500系列，则进一步夯实高端影像旗舰的市场地位。

当高端旗舰的竞争进入深水区，当几乎所有头部厂商都将影像作为高端化的标配战略，高端竞争的关键也不再只是某一代产品的参数领先，而是品牌能否把技术优势持续转化为用户认可的体验，并在多代产品中沉淀为稳定的认知。

没有捷径的长期战役

影像之所以成为高端突围的第一入口，本质上是因为它能够将复杂的技术能力转化为消费者可以直接感受到的产品价值，也是最快能建立差异化认知的壁垒。

当前，移动影像竞争激烈，堆参数、搞联名，手机品牌不断突破硬件边界，也在重新定义人们使用手机记录生活的方式。但这条路看似拥挤，真正能走通的品牌却寥寥无几。

厂商真正需要回答的是：为什么消费者愿意选择你，又为什么下一次换机时仍然愿意选择你？这背后的答案往往不是某一代产品领先了多少，而是它能否把技术优势持续转化为用户认可的体验，vivo就是最具代表性的样本。

所有能穿越周期的商业壁垒，本质上都是时间的复利。IDC在报告中有一个不可忽略的关键判断，那就是“历经多代产品迭代持续深耕移动影像赛道，vivo已建立起扎实的用户口碑与市场认知。”这句话的背后是一条周期长、见效慢、但壁垒极深的投入路径。

vivo是最早涉足移动影像的厂商之一，并且多年持续深耕。不做表面参数战，而是以用户为中心，在光学、芯片、算法全链路实打实投入研发。

早在2020年，vivo就联合蔡司成立影像实验室，开展全链路深度联合研发，通过数代产品的持续打磨，把底层光学能力从差异化卖点做成了全系列标配的基础能力。

同一时间，vivo组建了自研影像芯片团队，在2021年推出自研专业影像芯片V1，到后续V2、V3、V3+芯片持续迭代制程与架构，针对夜景降噪、运动抓拍、视频录制等核心场景做专用算力优化，走出了一条通用SoC+自研影像芯片的双芯协同路线。

从0到1再到100，vivo用时间换壁垒，长线投入早已让其成为移动影像科技的标志性样本，“vivo影像体验扎实”的用户认知也在形成复利。这种心智资产不会因为某一代竞品的参数爆发而流失，也不是单次营销投放就能买来的。

厚积薄发的价值兑现

技术的价值在于商业的转换。走出移动影像的“围城”，这一代vivo X500系列进入“兑现期”，打破了照片、视频与便携共存的“移动影像不可能三角”，在下行市场逆流而上。

需要指出的是，这种价值兑现不是模糊的口碑赞誉，而是多年技术积累水到渠成的集中释放，在技术路径、商业转化、产品迭代三个维度，都呈现出清晰可验证的信号。

vivo X500系列没有盲目堆砌硬件规格，而是在既有的成熟技术路线上做深度打磨，依托蓝图动态影像技术栈，刷新了影像旗舰视频拍摄能力的新上限。遍观行业，头部厂商纷纷布局深度光学合作、加码自研影像芯片、深耕核心场景优化，也恰恰印证了vivo多年坚持的技术路线已被全行业验证。

同时，vivo的突围路径改变了用户过往对单一参数追求的心智，转向对品牌、产品的体验认知。这种认知的转变，是品牌高端化的关键一步，也是进入收获期的核心信号，更是口碑反哺销量的关键变量。

例如高端市场的另一代表性品类，折叠屏，vivo X Fold系列多代产品针对大屏场景长期打磨交互逻辑、多任务效率与AI功能适配，为折叠屏打开了新的想象空间，今年6月上市的X Fold6就标志着折叠屏品类的价值升级——从展开一个大屏幕走向展开一个AI工作台，真正适配高端用户的真实需求。

用户的认可，最终呈现为市场份额，便有了高端市场的“双第一”。IDC数据显示，vivo在600美元以上高端市场位居安卓阵营第一，S60系列表现优于上一代，帮助品牌拿下400-600美元价位段行业第一。折叠屏市场，vivo 2026年Q1国内份额约5%，Q2份额抬升，前三季度整体份额稳步上行，稳居国内折叠屏安卓阵营第一梯队。同时X Fold6单品实现了前三季度行业大折叠份额第二，安卓阵营第一。

旗舰树标杆、中端接红利，从研发到产品创新到体验升级再到用户口碑，形成了完整的价值传导链条，这正是长期投入兑现的体系化红利。

当然，技术路线一以贯之，体验升级才可以稳步可感。vivo在设计、影像、系统、性能四大长赛道上的长跑路径，正在形成技术迭代惯性，让每一代产品都有着清晰的迭代方向，在日后竞争中依然保持可持续的增长。

永无终局的存量博弈

高端影像赛道，vivo已然跑出加速度。由点及面，从直板旗舰到折叠形态，从影像体验到性能、AI能力，vivo在多条高端赛道上均坚守着同样的逻辑：

聚焦用户核心需求，在长赛道上坚定投入，将技术积累转化为可感知的体验壁垒，才有了今天在旗舰市场的全面领跑。

在性能赛道，子品牌iQOO精准瞄准年轻电竞人群，历经多代产品持续打磨性能释放、散热系统、操控体验，没有靠短期的价格战换规模，而是用代代迭代的产品力沉淀了“专业电竞旗舰”的用户心智。IDC指出，旗舰iQOO15系列持续热销，新款iQOO16上市后同样获得市场认可。

折叠屏作为品牌冲高的先锋，vivo同样没有盲目跟风追风口、靠激进定价抢短期流量，而是沿着“形态成熟化+体验旗舰化”的路径稳步迭代。如前文所讲，X Fold6凭借领先的大屏交互、效率体验，成为vivo在品牌高端化的又一支撑。

更值得一提的是，在端侧AI赛道，vivo蓝心大模型历经多代研发迭代，如今已完整落地全线旗舰产品中，覆盖智慧交互、生产力辅助、影像创作等多个场景，落地为高端用户可感知的日常价值。

持续构建差异化的竞争力壁垒，这是vivo一直在贯彻执行的事情。但它也有自己的边界，阶段性的收获并不意味着可以进入安全区。

现如今的环境与技术变量，正在持续考验着所有高端品牌的壁垒厚度。当竞争进入相对成熟的阶段之后，技术领先与商业回报之间的距离，可能比过去更难跨越。

增长，不是竞争的结束，只是竞赛中的一个节点。影像、性能、AI等长跑真正的收获，不是可以停下来，而是有了继续向前的基础。IDC明确指出，甚至到2027年大部分时间，成本压力仍将存在，市场预计仍将延续明显下滑趋势。在这样的大环境下，哪怕已经建立了心智壁垒，也没有任何品牌能躺在过去的积累上吃老本。

时间会奖励长期主义者，但时间也从不停下脚步。

对于vivo来说，在高端的持续领跑需要守住的不是某一个技术指标的领先，只有当长期投入不断回应用户需求，并在新的技术周期中持续兑现，才会不断产生复利。（本文首发钛媒体App，作者｜老喵）

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最近，Personal Agent「千问Go！」掀起了一阵热潮，参与测试的用户经历被反复转发：用户只说了一句“帮我沟通赔偿”，它就去查订单、核对航班动态、联系客服，甚至把平台原本只肯给的代金券，争取成了70元现金。而这并非孤例：市场上也正推出同类产品，Meta的Muse、Manus的Cue，以及国内多家厂商的产品密集面世。

这一系列信号正在印证，Agent已经从走出演示阶段，走进日常事务，规模化落地已经开始。今年5月，Gartner预测，AI智能体软件支出将从2025年的864亿美元，增至2026年的2065亿美元，并于2027年达到3763亿美元。

但要实现规模化，需要满足一个更为现实的前提：上一个技术时代，云原生成为了应用运行的标准，也定义了云的技术形态。如今，Agent开始规模化落地，需要的是“另一朵云”。

区别在于任务的形态：一个回答问题的应用，可以在返回文本后结束请求；一个替用户办事的Agent，要等待外部系统响应，在中途生成文件，再根据反馈调整下一步，用户关掉界面，任务也未必结束。当这样的任务以亿为单位运行，云要交付的就不再只是算力和模型，而是一套能让Agent持续运行的环境。

国际领先的云厂商已经开始集体换道。研究机构Omdia在《Agentic AI Cloud Titans in Asia &Oceania,2026》报告中，把AWS、阿里云、Google Cloud和微软Azure评为Agentic AI云的四家领导者，他们几乎在同一时间完成判断，并开始调整自己的技术栈。Google Cloud在Next大会上宣布从Cloud Native转向Agent Native，AWS推出Bedrock AgentCore，微软Azure的Foundry Agent Service正式商用，阿里云更是明确提出Agentic Cloud。

以阿里云为例，自今年5月提出向Agentic Cloud转型之后，其技术栈就开始快速调整和迭代，短短四个月后的云栖大会上，阿里巴巴CEO吴泳铭把方向说得更直接，“芯片负责生产Token，云负责把Token送到每一个需要它的地方”，要建设的是“为模型和Agent持续运行而设计的AI云”。

在他的判断中，这朵云还会形成网络效应，计算资源与工具得到联合优化之后，更多用户和Agent会加入，进一步扩大网络。

这提供了一个类似梅特卡夫定律的观察角度，该定律用网络价值与用户数量平方之间的关系，描述连接可能产生的价值。Agent能使用的工具越多，能够获得的业务信息越充分，彼此协作越顺畅，它可以承担的任务就会倍增，创造的经济价值也越大。

同一场大会上，阿里云CTO李飞飞进一步解释了这套体系如何建设，“一个是生产智能，一个是创造价值”，前者决定模型能力如何被生产和供给，后者回答这些能力怎样在企业里用起来。而两者之间，就是Agentic Cloud需要交付的内容。

Agent规模化落地，云要交付的不再只是资源

Agent基础设施会成为云厂商共同投入的领域，是因为它交付的不是一个调用一次就结束的平台接口，而是一段能跑到结束的运行过程。

这类任务的数量还在增长。Gartner预测，到2028年，33%的企业软件应用将内嵌Agentic AI，2024年这一比例不足1%，届时至少15%的日常工作决策将由智能体自主完成。

市场上各家给出的路径并不相同。一些超大云厂商把智能体的运行环境与企业级编排做成了云上的标准产品，另一些厂商则从沙箱、运行时、Token供给这些单点切入。方向是一致的，都在把云改造成能承载Agent的基础设施。

对企业来说，用不用这些现成的能力，取决于自己搭建的代价。自行搭建，就要连接模型和业务系统，管理状态与权限，处理异常，并为每次改动建立评测机制，应用越多，维护这些连接的工作越重。云厂商提供的基础能力，能够替企业承担这部分工作，企业仍然需要定义业务规则和验收结果，但不必为每个Agent重新建设运行环境。

阿里云的选择是做Agentic Cloud，把这些共性工程一起纳入云的交付范围。

这一决策源于对用户需求的洞察，既要考虑模型如何被生产，也要考虑企业如何构建和使用智能体。李飞飞表示，模型能力决定智能决策水平，Context提供决策依据，Harness为执行和持续迭代提供保障。

但要实现文章开头吴泳铭提到的AI云的网络价值，前提是单点足够可靠。一个模型作出错误判断，可能是推理能力不足，也可能是拿到了旧数据；一个计划没有执行成功，原因则可能出在工具调用或运行环境。只提高模型分数，并不能自动解决其他环节的问题。

阿里云因此把能力建设延伸到模型训练与推理，智能体的构建与运行，以及企业数据的组织和使用，相比采购一项产品，企业得到的是一套可以共同工作的基础设施。

Agentic Cloud如何接住

企业交给Agent的是一项完整任务，能不能把活儿干好，取决于模型要判断怎么做，上下文要提供准确的业务信息，Harness则要组织工具调用，并根据执行反馈调整步骤。任何一环跟不上，都可能让任务停在半路。Agentic Cloud要解决的，就是让这三个要素在构建与运行中配合起来，并支持后续的治理和迭代。

李飞飞在云栖大会上进一步拆解了这个问题，结合客户反馈和落地实践，他将企业级智能体需要的支撑归纳为四大能力支柱。

第一项是全域认知引擎，解决Agent依据什么作出判断的问题。

Agent的判断质量，很大程度取决于它能看到什么数据，而不只是模型有多强。

企业通常有大量数据，却未必能直接用于任务，资料分布在不同系统里，同一个概念可能有不同表达，业务状态也在不断变化。模型需要知道哪些信息有效，哪些内容与当前任务有关，以及它是否有权使用这些信息。

阿里云通过数据库和大数据能力处理这类需求，OpenLake提供全域多模态数据湖仓，解除引擎和数据的绑定，支持数据和AI引擎可控平权消费同一份数据。 ApsaraLakebase以湖库一体、数智融合的架构，将数据湖与数据库能力结合，并支持数据版本管理。Agent Context的上下文工程进一步把散在各处的资料整理成任务需要的信息，能被Agent直接使用。

数据还要持续更新，一次人工修正，一条新的业务规则，都可能改变下一次任务的判断依据，企业需要管理的因而包括原始资料，也包括执行过程中积累的经验。

第二项是自主运行与持续进化，对应Harness的主要职责。

Agent运行不是一次调用就能完成的，中间要跨多个工具、多轮执行。Harness提供的正是执行框架，通过组织模型进行工具调用、安排执行步骤，再根据结果调整下一步。

阿里云构建了面向企业级智能体的构建与运行平台AgentCore，把Agent需要的基础设施标准化、托管化，支持长任务、失败重试、断点恢复和异步执行，主要能力包括：执行环境中的沙箱负责隔离，存储保存状态与文件，监控则帮助团队了解任务经过了哪些步骤。

这些能力解决的是不同问题，但需要共同工作：任务中断后，如果文件和状态无法恢复，Agent就可能重新执行已经完成的操作；调用失败后，如果缺少记录，团队也很难判断应该修改模型提示，还是调整工具与环境。

第三项是可信协作与治理，对应权限层。

Agent用的是企业的系统和数据，企业要先弄清楚它是谁、能碰什么，才敢把业务真正交给它。

Agent进入企业系统后，需要明确身份及权限，它代表谁执行任务，哪些操作允许自主完成，哪些必须经过确认，都要有具体规则，多个Agent共同工作，还会涉及信息如何共享，以及责任如何追溯。

阿里云的智能体身份服务Agent Identity负责为身份与授权提供支撑，结合安全机制约束Agent的实际操作，可观测产品则帮助企业分析调用过程和异常，它们共同决定企业能够在多大范围内放手使用Agent。

李飞飞表示，“信用、信任以及支付能力非常关键，我觉得这一层的重要性将会越来越凸显。”一个任务是否被正确授权，调用了什么工具，产生了什么结果，都应当可以检查。

第四项是智能实时决策，解决的是让前三项能够真正接入业务现场。

当业务信息能够及时进入上下文，模型具备判断能力，运行与治理机制也准备就绪，Agent才能在企业工作流中根据实际状态采取行动。

要实现上述系统化运转，就要考验底层能力：模型响应要快，推理成本要低，Agent才能在业务节奏里反复调用。阿里云通过灵骏支撑模型训练和推理，CPFS处理大规模训练中的数据读写——训练要保存检查点，故障后再恢复，读写速度决定了昂贵的计算资源的利用率，推理环节则需要处理资源调度和长上下文等问题，如果请求在队列里等太久，前面的判断再准也用不上。

上述四项能力分属不同层面，李飞飞也强调，沙箱和存储提供执行条件，Harness组织任务及反馈，企业数据形成上下文，如果将它们全部归入某一个工具，反而无法解释实际工程中需要解决的不同问题。

工程落地才是试金石

能力体系是否成立，要看它在真实业务里的表现，而真实业务考验的是工程。

模型给出的判断是概率性的，同一个模型接进不同的系统，结果差别可以很大；企业要的是任务被稳定完成，从数据的组织、任务的执行，到出问题后的定位与修复，每个环节都要靠工程补齐。

三家企业，三种工程难题，比架构图更容易说明，这些能力为什么需要配合着使用。

稀宇科技（MiniMax）与阿里云的合作覆盖了从模型训练到推理应用落地的完整链路。

强化学习需要让模型自己进入环境改代码、编译、跑测试——失败了基于反馈修改，成功了保存完整轨迹进入下一轮。数据由此从静态变为动态，对沙箱的需求远超传统云计算：千万级沙箱快速加载、启动销毁压缩到几秒之内、应对一分钟从十万级到百万级的弹性波动。阿里云Agent Sandbox可以每分钟十万级并发拉起、支撑百万级并发运行，启动约一到两秒，热加载在一百毫秒以内。

判断模型是否真的变强了，同样依赖基础设施。评测要让模型进入真实环境完成复杂任务，每个检查点都要拉起大量沙箱反复采样；计算和存储不稳定，就分不清失败来自沙箱抖动还是模型能力。MiniMax研发工程师、开发者关系负责人李元说，弹性控制成本之后，就能以足够低的成本知道模型到底是变强了，还是只是分数变高了。

模型能力还要变成稳定的产品。Agent和聊天机器人最本质的区别，是有没有执行环境和状态——用户写了一半的代码、中间的文件和上下文，都需要完整保存。MiniMax此前采用对象存储方案，随着用户文件量增加，等待时间增长到十几秒，变得不可接受；向阿里云反馈需求几个月后，AgenticFS发布，每个用户拥有独立的性能配额，可直接挂载Agent Sandbox。李元说，最有价值的不是买云产品，而是云基础设施可以和团队一起快速迭代。

小鹏集团则是与阿里云共建企业数据底座，把分散的业务知识组织成Agent可用的上下文。

小鹏集团AI前瞻专家伦致远介绍，随着Agent进入实际工作流程，团队需要处理不断增长的知识，支持不同Agent的数据空间，并让记忆覆盖更多业务信息。这个数据底座覆盖业务知识和训练数据等需求，ApsaraLakebase是其中的支撑之一。业务规则和历史资料经过组织后，Agent才可能准确理解请求并完成操作。

据伦致远现场披露，小鹏集团相关实践中的缺陷发现到修复耗时，由两天缩短至十分钟，在设计场景中，团队把历史素材和评审过程，以及设计师的理念提供给Agent，单次生成合规率达到83.3%。

海尔盈康一生与阿里云通过可观测体系建设和Harness优化，解决了任务定位和成本匹配的问题。

海尔盈康一生CAIO倪永全介绍，企业级办公助手小盈已经服务约13000名员工。应用规模扩大后，团队需要知道任务在哪一步出现问题，也要避免为简单请求使用成本过高的模型。为此，海尔盈康一生基于阿里云AI网关和AgentLoop建设了可观测与分析体系。在每一次推理可观测的基础上，构建了“观测、评估、优化”的Harness工程闭环，并根据用户意图选择模型，使计算投入与任务难度相匹配。目前，相关机制使任务成功率提升10个百分点，平均模型调用成本下降超过30%。

AgentCore被用作运行底座，配合沙箱隔离、安全检测与授权制来约束实际操作。这种效果的提升来自多个环节的系统性共同调整，而非某一项产品的单一提升。

此外，海尔盈康一生还把内部应用的业务能力提供为Agent可调用的工具，把流程经验沉淀为技能，应用产生的数据则进入企业数据湖，供其他工作继续复用。这种能力的复用，与AI云的网络效应直接相关。一项业务能力建设完成后，如果能够被更多任务调用，其价值就不局限于最初的应用。但连接必须有用，信息共享也需要符合权限边界；简单增加Agent数量，无法保证业务收益的同步增长。

三家企业分别把问题落到了模型运行环境的工程供给、企业上下文建设和Harness工程闭环，它们需要解决的细节不同，共同之处是持续投入工程，才能让模型能力稳定地用于业务。

Agentic Cloud的经济价值就体现在这里，企业的目的是让工作以更可靠、更经济的方式完成，阿里云已经通过产品体系和工程实践，将模型、Harness与上下文的协同落实到真实业务。

对企业而言，当交付周期缩短了，任务成功率提高了，成本下降了，Token才在企业的账上有了明确的价值。（本文首发于钛媒体APP）

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消费动态

珀莱雅前三季度营收超76亿元，第三季度单季同比增长29.76%

近日，珀莱雅化妆品股份有限公司发布2026年第三季度报告：前三季度营收76.27亿元，同比增长7.46%，归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；其中，第三季度单季营收22.53亿元，同比增长29.76%，增速较上半年明显加快。今年以来，公司持续推进多品牌、多品类战略，深化科研创新与核心产品迭代升级，整体经营保持稳健。今年上半年，公司成长品牌保持较快增长，其中Off&Relax品牌实现营业收入4.77亿元，同比增长70.81%；原色波塔品牌实现营业收入3.13亿元，同比增长222.23%，眉膏、眼线胶笔等多个单品位居平台类目前列；花知晓纳入合并报表范围，进一步补充公司彩妆品牌矩阵。科研创新是珀莱雅长期发展的重要方向。2026年8月，珀莱雅举办创新科技大会，集中展示了近年来的研发成果，正式发布全新品牌视觉识别系统（VI）、《中国系统性护肤研究与产业实践白皮书》及红宝石面霜4.0，并正式启动"PSTC"科技传播IP。

值得关注的是，今年双11 期间，珀莱雅多品牌整体表现稳健。主品牌珀莱雅红宝石面霜 4.0 预售期销量突破百万瓶，能量蕴白系列首发销售额破亿，连续第四年位居天猫美妆双11开门红成交额榜首；洗护品牌Off&Relax位列天猫个护双11开门红成交榜第二；原色波塔染眉膏登顶天猫染眉膏热销榜 TOP1，自营眼线胶笔位列天猫眼线胶笔类目 TOP1；彩棠小圆管粉底液保持唇部 / 底妆品类领先；花知晓 "雪花芭蕾" 系列上市后首次参与双 11 大促，销售表现优异。

蜜雪集团与悦鲜活达成战略合作

10月27日，蜜雪集团与高端鲜奶品牌悦鲜活达成战略合作。双方将在供应链协同、品牌营销联动及海外业务探索等方面展开深度合作。这是继2024年12月双方在河南新乡合资建设“雪王牧场”之后，合作关系的进一步升级。此次合作主要涵盖三个层面。在供应链端，悦鲜活将作为蜜雪集团鲜奶品类的核心供应方，双方共同推动供应覆盖的扩大，在同等条件下优先保障蜜雪的供应量与供货权。产品研发是此次合作的另一个重点。双方将围绕高蛋白产品、冰淇淋原料、风味乳、奶盖、酸奶原料升级等方向开展联合研发。同时，双方将对齐奶源、品控、冷链运输与质量安全标准，深化上游奶源基地建设，推动全程溯源合作。此外，双方还将结合海外业务布局，以东南亚等区域为重点，共同探索乳品原料的海外供应、本地化研发与冷链协同。如今，消费者在蜜雪冰城小程序花8元左右购买一杯黑糖珍珠鲜牛乳，其中便加入了约200ml悦鲜活冷链鲜奶。产品端的升级，背后是蜜雪集团对供应链的长期投入。目前，蜜雪在国内已建成六大生产基地，核心食材100%自产。本轮生产端投入包括鲜奶产线、HPP超高压处理产线及云南工厂等新产能。配套环节同步推进三温同园仓储、三温同车配送，并将门店卸货方式由“车尾交接”升级为“送货入店”，为19天短保质期的鲜奶等短保原料提供全程冷链保障。

雅诗兰黛集团将携旗下17个品牌集中亮相第九届进博会

第九届中国国际进口博览会即将启幕，雅诗兰黛集团“至美八十，创见未见”主题展台也将在国家会展中心（上海）正式揭幕，展位号6.1B2-04。连续第八年参展，集团将携旗下进入中国市场的17个品牌集中亮相，带来超过80款新品及多项全球首发、亚洲首秀和中国首展。四大主题展区、12大互动体验，以及一系列重要发布与产业合作签约活动，将立体呈现集团如何从消费者洞察出发，以科学、创新与开放共创的力量，让未来之美加速成为现实。新品阵容覆盖护肤、彩妆、香氛与护发四大品类，以持续创新回应中国消费者不断演进的美妆需求。据了解，本届展台从中国传统玉文化中汲取灵感，以定制可持续材料“冰玉格栅”构筑空间，将玉的温润质感与恒久之美融入空间体验。层叠延展的空间串联起因你而生、因你而创、与你共创、未见已至四大展区，构成一段从八十年积淀走向未来美妆图景的参观旅程。

zdeer左点携家庭健康产品矩阵亮相深圳礼品展

10月20日至23日，第34届中国（深圳）国际礼品、工艺品、钟表及家庭用品展览会在深圳国际会展中心（宝安）盛大开幕。科技品牌zdeer左点以「游观礼叙」为主题惊艳亮相，将东方生活美学与硬核医疗科技深度融合，向市场递交了一份兼具实用性与人文关怀的健康礼赠新答卷。围绕“科技医疗”与“健康生活”两大核心板块，左点在展会上集中展示了艾灸温养、热敷按摩、口腔护理、听力与睡眠健康等多元产品。在个护健康体验区，多款市场热销产品受到关注。智能艾灸盒采用无烟、无明火设计，配合控温系统，将传统艾灸转化为适合居家或办公场景的便携护理方式；砭石按摩器则通过温热与按压的结合，针对肩颈、腰背等疲劳部位提供高效放松，体积小巧、上手即用。此外，左点即将上市的新品——鸿蒙智选·左点智能扫振电动牙刷，成为本次展区的一大看点。该产品由华为与左点联合共创，采用“震颤+扫拂”的扫振双模技术，兼顾清洁效率与刷牙舒适度。铝合金工艺的打磨，大幅提升了设计质感，为企业福利与高端伴手礼市场提供了更具科技感的新选择。

太平鸟前三季营收42.21亿元，净利同比增长190.61%

10月27日，太平鸟公告称，2026年第三季度实现营业收入13.43亿元，同比增长1.87%；归属于上市公司股东的净亏损1959.50万元。年初至报告期末，实现营业收入42.21亿元，同比增长0.09%；归属于上市公司股东的净利润8212.49万元，同比增长190.61%；扣除非经常性损益的净利润2863.94万元。

2026始祖鸟国际攀岩山地课堂在阳朔启幕

近日，2026始祖鸟国际攀岩山地课堂在攀岩圣地阳朔正式拉开帷幕。来自全球的始祖鸟运动员、国际高山向导、专业攀岩者与广大岩友齐聚喀斯特岩壁之间。今年的山地课堂围绕“专业、国际、包容”三大核心价值，从真实岩壁上的技术交流，延伸至影像、文化与山地生活体验，为不同阶段、不同背景的岩友打开各自的“向上新径”，搭建起中外社群深度交流的专业平台。延续专业的国际课程体系，2026 始祖鸟国际攀岩山地课堂汇聚了由 18 位中外顶尖运动员组成的导师阵容，带来涵盖 22 类 37 门的系统课程，不仅完善纵向学习路径，全面覆盖从入门到进阶岩友的不同需求。面向从岩馆走向岩壁的攀岩爱好者，始祖鸟开设「野外攀岩第一课」、「深水抱石」等基础课程，帮助岩友掌握入门技能，安全、规范地开启岩壁探索。在基础课程之外，始祖鸟更以「传统攀岩」、「大岩壁攀登」、「干攀」等近20门稀缺进阶课程，回应高阶岩友们对于能力进阶、拓展相关岩壁技能的学习要求。在「攀岩向导技能工作坊」课程中，始祖鸟运动员、中国首位亚洲金冰镐奖获奖者周鹏围绕单段及多段攀登向导计划展开实践教学，帮助向导们管理风险，更安全地带领他人进行攀登挑战。

Outopia北京APM店启幕

10月23日，Outopia精英运动员、城市大使、媒体与社区伙伴相聚Outopia北京APM门店，共同见证新店盛大启幕。这家位于北京核心商圈的门店全方位呈现了Outopia专业户外装备矩阵，从专业越野跑装备到户外服饰，集中展示了针对城市跑者与山野场景的专业产品布局。开幕当日正值北京降温，以Polaris千蓬羽绒服为代表的新品成为现场焦点，Outopia专业户外羽绒服系列为门店营造出焕然一新的温暖视觉体验。北京APM店的落地，标志着Outopia北京社区逐渐成熟。北京核心商圈的双店布局，让品牌能够在线下更加贴近跑者日常。未来，Outopia将继续以专业装备、线下空间及多元赛事凝聚越野跑社群，让更多跑者在山野中相遇，让热爱更大声。

滔搏与NBA战略合作升级

近日，滔搏宣布与NBA中国进一步深化战略合作，双方将围绕NBA STORE零售网络布局升级、全新线下体验空间打造、本土限定产品开发、全渠道消费者运营等多个维度展开深度合作，共同推动NBA品牌在中国市场的长期发展。作为NBA STORE中国内地线下零售体验店的独家运营合作伙伴，滔搏将在新一轮合作中加速推进NBA STORE在中国市场的零售网络建设，以北京、上海、天津、成都、长沙、郑州等超一线及高能级城市为核心，聚焦年轻潮流客群集聚的核心商圈，逐步形成集品牌展示、产品体验、篮球文化传播及社群运营于一体的线下渠道网络，进一步提升NBA品牌在本土消费场景中的可见度与参与度。与渠道扩张同步，新一代NBA门店也全面启动焕新。门店以“Archive未来运动主义”为设计理念，通过复刻篮球场动线、设置复古式球衣展示柜等方式，将篮球氛围、潮流时尚与未来科技感融入空间体验；同时将NBA LOGOMAN与城市地标元素结合，形成具有地域辨识度的空间表达。8月底，NBA北京西单大悦城店与NBA天津天河城店已率先启幕，年内更多核心城市新店将陆续落地。

HOKA 2027年Q2净销售额同增6.8%

10月22日，HOKA 和 UGG 品牌的母公司、总部位于加利福尼亚州的美国户外鞋履集团 Deckers Brands 公布截至2026年9月30日的2027财年第二季度财务业绩：净销售额同比增长3.5%至14.81亿美元，按固定汇率计同比增长2.8%，经营利润同比增长19.3%至3.9亿美元。分品牌看，HOKA 品牌净销售额同比增长6.8%至6.77亿美元；UGG 品牌净销售额同比增长3.5%至7.86亿美元；包含 Teva 在内的其他品牌净销售额同比下降54.3%至1.7亿美元，部分受到集团逐步终止 Koolaburra 品牌独立运营的影响。

杰尼亚集团Q3营收增长8.9%至4.338亿欧元，大中华区营收增速超8%

近日，杰尼亚集团2026年第三季度业绩显示，营收同比增长8.9%至4.338亿欧元，按有机基础计算增长8.2%。按品牌划分，ZEGNA品牌营收达2.838亿欧元，有机增长12.7%；Thom Browne营收达4540万欧元，有机下降7.4%；TOM FORD FASHION营收增至6960万欧元，有机增长5.5%。就地区而言，大中华区第三季度营收同比增长8.7%，由 ZEGNA 品牌 DTC 渠道拉动，部分被 Thom Browne 的下跌抵消；今年前9个月营收同比增长6.6%至3.202亿欧元，占集团总营收的22%。

京东亚马逊海外官方旗舰店11.11“开门红”10月30日正式启动

10月30日晚8点，京东亚马逊海外官方旗舰店11.11“开门红”将正式启动，海量全球精选商品重磅登陆11.11京东全球购物季，大促将持续至11月13日。作为京东全球购选品规模最大的海外官方旗舰店之一，京东亚马逊海外官方旗舰店商品总数已突破200万件，涵盖超7500个国际品牌。大促期间，美妆个护、营养保健、电子数码、厨房用品、运动户外等经典品类低至3折，部分爆款商品实现“每满200减30*”。消费者还可使用京东PLUS会员专属权益，叠加享受折上95折优惠。

潮流新品

始祖鸟SIDEWINDER滑雪夹克经典回归

10月26日，ARC'TERYX 始祖鸟SIDEWINDER滑雪夹克经典回归。作为品牌 25 年前推出的首款高山自由滑雪夹克，SIDEWINDER开启了始祖鸟单双板滑雪装备的发展历程。SIDEWINDER 将在 2026 秋冬系列中，以两款产品回归：25 周年复刻版采用焕新版型，极大提升灵活性，并增强山野环境下的防护性能；ARCHIVE 典藏版则忠实重现 2001 年初代设计。伴随SIDEWINDER滑雪夹克经典回归，始祖鸟同步发布2026全新雪线系列，以覆盖登山滑雪、高山自由滑雪及道内雪三大场景的专业装备体系，回应多元雪上运动需求。除此之外，登山滑雪系列则聚焦攀登上升与下降滑行需求，以RUSH系列为代表，将轻量化、透气性与安全带适配性作为设计重点；道内雪系列涵盖MACAI、ANDESSA及FISSILE等产品，以舒适保暖性能为基础，通过简洁利落的设计满足雪场内多场景穿着需求。

有创意营销

MAIA ACTIVE携手陈昊宇举办海口落日瑜伽活动

10 月 24 日，MAIA ACTIVE 于海口举办落日瑜伽专场活动。品牌动能代言人陈昊宇亮相现场，与百位女性在海边展开瑜伽习练，在运动与自然环境中感受身体与情绪的变化。活动中，陈昊宇身着品牌YoSkin®原肌运动系列及MSculpt®线雕夹克参与瑜伽习练，展现兼具功能性与时尚感的运动穿搭。现场同时设置 MAIA ACTIVE 品牌展区，集中展示全新升级的 MSculpt®线雕系列，并呈现由陈昊宇演绎的线雕羽绒系列形象大片，让参与者近距离了解新品的版型与设计细节。现场同步展出全新升级的MSculpt®线雕系列及线雕羽绒系列形象大片，进一步传递品牌关注女性身体感知与自我表达的运动理念。

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文 | 文武赵

2026年三季度，中国公募基金的重仓名单再次出现了熟悉的名字。

中际旭创、新易盛、药明康德、长鑫科技、源杰科技、东山精密、宁德时代、寒武纪、北方华创……这些公司构成了主动权益基金最集中的持仓阵容。

其中，电子和通信两个行业，占据了主动权益基金A股重仓股市值的一半以上。

天相投顾统计显示，截至9月底，电子行业的重仓占比为36.48%，通信为15.21%，合计51.69%。不同机构样本有所差异，东方证券测算的占比为52.02%，国信证券口径则约为50.6%。共同指向一个事实：中国主动基金的股票配置，已经高度集中在少数产业方向。

更值得关注的是，这一季度恰好经历了科技股的大幅调整。

东方证券统计，三季度主动基金重仓最多的50只股票组成的投资组合，下跌26.19%，其他重仓股票构成的对照组合下跌7.60%。

两组股票的收益率相差接近19个百分点。由于重仓组合具有更高的科技行业暴露，这组差距尚不能全部归因于拥挤交易，但足以说明：当大量专业投资者持有相似资产时，组合之间的风险会高度相关。

基金经理原本是一个强调个人判断的职业。每家公司都有研究团队，每位基金经理都有自己的投资框架，市场上也存在数以千计的基金产品。

但从持仓结果看，许多人最终选择了相似的公司。

这就引出一个问题：如果基金经理越来越像同一个人，投资者支付主动管理费，究竟购买了什么？

一、半数资金挤在两个行业

东方证券统计，2026年三季度末，主动权益基金重仓股中，第一大行业电子的占比为36.73%，前三大行业合计61.48%，前五大行业达到73.14%。

这意味着，按照重仓持股市值计算，约四分之三的资金集中在五个申万一级行业。

情况在二季度更加突出。

彼时电子和通信行业合计占比60.68%，到三季度下降至52.02%，减少8.66个百分点。电子行业和通信行业在三季度分别下跌32.65%和28.72%，持仓市值的缩水显著改变了行业权重。

东方证券在剔除价格因素后发现，其全市场口径下，基金对电子、通信行业反而存在主动增持。国信证券使用另一套样本和调整方法，则得出了主动减配的结论。

两者的差异提醒我们，季度持仓权重变化和真实资金交易需要分开观察。

但无论采用哪套统计方法，电子和通信的集中程度都处于历史高位。

东方证券数据显示，这两个行业的配置比例，分别位于历史约98.53%分位数。换句话说，在其历史样本中，能够观察到如此高配置比例的季度极少。

在个股层面，集中趋势同样明显。

截至三季度末，中际旭创仍是主动基金第一大重仓股，持仓总市值约1063亿元；新易盛紧随其后，约938亿元。两家公司合计占据约2001亿元的主动基金重仓资金。

排名第三的药明康德，持仓市值约477亿元，与前两名存在明显差距。

基金经理对产业的判断当然可能一致。AI基础设施建设持续推进，光模块、半导体、PCB等环节存在清晰的商业需求，机构集中配置有其基本面依据。

问题在于，产业集中与投资集中相互强化。

当越来越多基金将资金投入同一批公司，股价上涨会进一步推高这些公司在基金资产中的权重。股价表现又会成为吸引新资金的理由，推动更多投资者进入相关产品。

在这个过程中，基金持仓集中度既反映了产业前景，也受到股价上涨和资金流入的影响。

对于投资者来说，这两种因素很容易混在一起。

二、为什么基金经理会做出相似的选择？

中国公募基金行业有一个长期存在的特点：基金经理承担着明显的相对业绩压力。

基金经理的投资结果通常需要与业绩比较基准、同类产品以及公司内部的其他基金经理比较。

假设一位基金经理判断，某家半导体企业的估值已经偏高，决定降低仓位。

接下来的三个月，如果这家公司股价继续上涨，同行持有相关股票的基金获得明显收益，他管理的基金便可能落后。

即使长期判断最终得到验证，短期业绩差距也可能影响基金销售、投资者申赎与职业评价。

于是，一种现实的选择出现了：在有分歧的时候，适当保留市场主流资产。

这种行为在资产管理行业通常被称为职业风险下的从众交易。

对基金经理来说，持有市场普遍认可的股票具有一种特殊优势。

当整个行业同时下跌时，个人业绩可能仍然接近同类平均水平。反过来，如果坚持独立判断而错过热门行情，业绩落后的原因会非常具体。

这是一种典型的委托代理问题。

基金经理负责管理资金，投资者承担最终收益和损失。基金经理的考核周期、职业稳定性和投资者的长期利益，并不总能完全一致。

研究团队的组织方式也可能强化这种倾向。

大型基金公司通常按照行业配置研究员。电子、通信、医药、新能源等行业都有成熟的覆盖体系。研究员跟踪相似的上市公司，参加相似的业绩说明会，使用相似的卖方研究材料。

信息来源高度重叠，最终形成相近的投资结论，并不令人意外。

尤其是在人工智能这样的大规模产业周期中，机构很难忽略产业链中最具代表性的公司。

中际旭创、新易盛、寒武纪等股票，拥有较高的市场关注度、较充分的研究覆盖及相对成熟的机构交易环境。对于管理规模较大的基金来说，流动性和可投资容量也是现实约束。

一家基金管理着几十亿甚至上百亿元资金，想把较高比例的资金投入一家流动性较弱的小公司，可能需要较长时间建仓，退出时还要承担价格冲击。

大型热门股票于是成为研究、交易和规模管理共同筛选出的结果。

长期下来，基金经理之间的区别，可能越来越多地体现在仓位高低、买入时点和少数非共识股票上。

当然，行业集中度无法直接证明每一位基金经理都持有相同股票。要验证个体投资决策的同质化程度，还需要计算基金之间的持仓重合率、收益相关系数，以及剔除共同市场因子后的剩余相关性。

目前的季度数据已经能够确认行业层面的高度集中，却还不足以给所有基金经理的选股能力下结论。

三、抱团的代价，往往在下跌时体现

2026年三季度提供了一个观察窗口。

东方证券统计，主动权益基金前十大个股的持仓集中度由二季度下降4.25个百分点，至23.03%；前二十大个股集中度下降4.75个百分点，至33.30%。

单看集中度，基金已经开始分散持仓。

但与此同时，重仓50组合在三季度下跌26.19%，明显弱于其他重仓股票构成的对照组合。

这两组数据放在一起，能够说明一个问题：基金开始降低集中度时，原有的重仓资产已经承担了较大的市场调整压力。

其背后有三个可能相互叠加的机制。

第一个是估值。

当机构持续看好同一批公司，市场会提前计入较长时间的盈利增长。企业经营可能依然保持增长，但只要增长速度低于投资者预期，股价就可能发生明显调整。

第二个是持仓结构。

当不同基金持有大量相同股票时，它们受到的行业冲击也会趋于一致。

即便投资者购买了五只不同基金，表面上完成了基金产品层面的分散，底层资产仍可能集中在同一条产业链。

第三个是交易行为。

如果市场调整导致基金遭遇赎回，基金经理可能需要出售部分持仓以满足流动性要求。多只基金同时出售相似资产，可能进一步增加价格压力。

这种情形具有反馈效应：价格下跌影响基金表现，基金表现影响投资者申赎，资金流动又反过来影响交易。

但也要保持谨慎。

三季度重仓股的较大跌幅，首先与科技板块本身的调整有关。电子和通信行业的跌幅接近三成，重仓组合自然容易受到影响。

仅靠两组股票的收益比较，尚无法证明基金之间的交易已经形成了明显的流动性踩踏。

要进一步确认这一机制，需要观察基金份额变化、个股成交与资金流、机构持仓重叠程度，以及下跌期间的交易同步性。

真正值得研究的是，基金经理个人层面看似合理的持仓选择，汇总到整个行业后，可能形成额外的集中风险。

个人愿意持有流动性更好的龙头公司，个人愿意配置产业景气最高的方向，个人希望与业绩比较基准保持一定关联。

这些选择都有其理由。

但当很多人按照相似逻辑行动，整个行业的组合结构就会越来越接近。

投资者买到的也可能是许多名字不同、风险来源相近的产品。

四、主动管理，还能创造多少独立价值？

公募基金行业已经开始从制度层面推动投资理念的调整。

2025年5月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，将强化长期业绩考核、提升投资者获得感作为改革的重要方向。

方案明确对基金经理的考核，基金产品业绩指标权重原则上不低于80%；对基金投资收益全面实施长期考核，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。

与此同时，改革进一步提高投资者实际盈亏和业绩比较基准表现的考核权重，引导基金管理人更加关注长期投资回报。

2026年3月1日，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式施行。

新规进一步强化了业绩比较基准的约束作用，要求基金投资风格与合同约定保持一致，提高产品运作的透明度和稳定性。

这一系列制度安排，实际上正在推动公募基金从短期业绩竞争，转向以长期投资能力和投资者实际回报为核心的评价体系。

对于基金经理而言，更长的考核周期意味着更大的投资研究空间。

一些产业投资需要较长时间才能兑现收益。企业从研发投入到产品商业化，从产能建设到利润释放，往往跨越多个财务年度。长期考核能够让基金经理更充分地根据企业基本面作出判断，减少短期市场波动对投资决策的干扰。

业绩比较基准的规范化，则有助于推动基金产品形成更加清晰、稳定的投资风格，让投资者能够根据自身风险偏好选择产品。

随着制度持续完善，基金行业的竞争也将更加重视研究能力、资产配置能力和风险管理水平。

回到2026年三季度，市场已经出现了一些变化。

主动权益基金开始提高医药、红利及部分价值资产的配置，电子与通信的持仓占比从极端高位回落。药明康德从第二季度的第18大重仓股上升至第三位，也说明机构资金正在寻找新的收益来源。

但这种变化是否意味着投资风格真正分化，还有待观察。

因为当一批基金经理同时从科技转向医药，新的共识也可能逐渐形成。

过去几年，中国主动权益基金先后经历了白酒、新能源、AI算力等不同产业周期。每轮行情都有自己的基本面逻辑，也都伴随着基金持仓结构的变化。

中国基金经理越来越像同一个人，背后涉及研究体系、资金规模、业绩评价、投资者申赎行为及行业景气周期的共同作用。

对于基金行业来说，真正困难的事情，是在大量信息已经被充分研究、市场共识已经高度形成的情况下，继续创造有价值的独立判断。

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文 | 略大参考

2026年最近的两份业绩，暴露了泡泡玛特的很多问题，但如果想得出泡泡玛特是郁金香一样会迅速陨落的泡沫，恐怕还需要再等等。

泡泡玛特股价连续下跌，三季度收入预计暴跌45%-50%，有关泡泡玛特是“郁金香”的说法，再次流行了起来。

在股价上涨的时候疯狂吹嘘，在股价暴跌的时候疯狂贬低，都很简单，也容易获得迎合，但毫无意义。

真正要紧的问题是：泡泡玛特收入腰斩背后，到底发生了什么，是一种阵痛，还是那种伤及五脏六腑衰竭的雪崩？

01 看着崩了，其实没崩

2026年6月， LABUBU 4.0“复古理发店”及“一喵变猫”两个系列，均在发售半个小时内跌破官方发行价。

当这件事发生，泡泡玛特后面的业绩就已经明牌一半了：相比2025年二三季度的高点，会有一阵阵痛。

今年上半年，中国区和欧洲区及其他地区（下文简称欧洲区）维持了增长，但亚太、美洲收入出现下滑。LABUBU所在的THE MONSTERS系列收入从48.14亿元下滑到44.54亿。看着好像尚可，但泡泡玛特没有单独发布二季度报，这份半年报里还混着一季度的增长。

三季度的业绩赤裸裸地展示在面前：总收入同比下滑45%-50%，尤其是海外一泻千里，美洲同比下滑70%-75%、欧洲同比下滑50%-55%、亚太同比下滑65%-70%。

这是一个完全出乎意料的数据，遥想年初，泡泡玛特给出的“全年实现不低于20%的增长”带来了单日股价暴跌超过20%的市场反应。

当时的市场认为，20%的增长预期太低了，太保守了。没人指望泡泡玛特一年出一个LABUBU，也没人指望LABUBU的热度永不降温。但在LABUBU的“余威”之下，泡泡玛特至少应该有远超这个数字的增速。

但短短几个月后，20%的增速已经有些遥不可及。管理层在三季度业绩说明会的措辞已经变成了：“中国市场全年预计仍可实现同比正增长。”

尽管有去年历史最高季度收入的基数，尽管黄牛囤货等市场库存加剧了周期带来的业绩影响，尽管泡泡玛特的2026年是“进站换胎”之年，首要任务不是增长。

但45%-50%的同比暴跌，还是太惨了。

依靠LABUBU爆炸式增长了一年，第二年就面临腰斩式的下滑，似乎验证了外界流行的“郁金香”、“一代人有一代人的集邮”的说法。

看起来，泡泡玛特似乎是一个需要不断推出新IP，不断拉新客流的，保质期很短的消费品牌。

但如果仔细观察数据，结论似乎也没这么简单。

02 线下才是泡泡玛特的命

任何一家公司的财报，都有核心数据。比如对电商公司来说，最重要的数据是GMV，只要GMV是稳定的（且不是用巨额营销费用换的），利润和收入的短期波动，都能扭转回来。

而对泡泡玛特来说，这个关键数据是线下销售额。

线上和线下都是卖娃娃，都是赚钱，凭什么说线下销售额才是核心数据？难道有些钱更“高贵”吗？

是的，对泡泡玛特来说，有些钱就是更“高贵”。

因为泡泡玛特不光是一家盲盒公司和娃娃公司，它更是一家“乐园公司”。如果泡泡玛特只是一家盲盒的公司，只是所谓的“抽卡赌博”公司。 那它没有必要开太多线下门店，它应该以线上为主要渠道，线下更多只是一种展示功能。

但事实是，泡泡玛特在2024年中国区的线下收入是线上的1.6倍。港澳台和海外市场的比例更夸张：线下收入是线上的两倍多，大约相当于线下卖出2个娃娃，电商渠道才能卖出一个。

如果消费者只是为了获得一个盲盒，一定是在线上购买更方便，但泡泡玛特的核心却在线下。这就是所谓的“门店即乐园”，泡泡玛特线下店不止是一个渠道，它还是一个乐园，还是一个产品本身。

线下渠道拥有显而易见的好处：第一是具备协同效应，不同IP之前可以相互导流，人们因为LABUBU进店，出门之后可能手里拿上了星星人。

第二是更强的忠诚度。很多线上购买LABUBU的用户只对这一款IP感兴趣，当热潮退去，或是他自己失去了兴趣，他就会彻底流失。但线下门店的消费者，即便对某个IP失去兴趣，也未必会对整个泡泡玛特失去兴趣，它还可能继续进店，购买其他IP。

这些线下顾客，这些“门店乐园”的顾客，一直贡献着泡泡玛特的最主要收入。

但在2025年，线下为主的商业模式被LABUBU过于强悍的表现短暂改变了。LABUBU这个单一IP的爆火，让泡泡玛特线上收入占比高的不正常。

尤其是在美洲，泡泡玛特的线上占比高达64%，而前一年这个数字只有45.4%。LABUBU的爆火让海量的“圈外人”通过电商下单这个风靡全球的娃娃，但毫无疑问，这些用户是最没有忠诚度的，他们也许根本不喜欢娃娃，也不喜欢泡泡玛特，只是喜欢，或者跟风喜欢LABUBU。

进入2026年，最先崩的就是这批线上用户：2026年上半年，亚太线上收入暴跌39.8%、美洲线上收入暴跌45.6%、欧洲线上收入暴跌59%。

但他们，并不是泡泡玛特最重要的用户群体。

03 郁金香的结论，没有数据支撑

当然，无论怎么解释，同比下滑45%-50%的数据都是一个糟糕的数据，但如果从这份业绩中推导出“泡泡玛特是郁金香”，“只是一阵风”，恐怕也很难得到数据的支撑。

首先，泡泡玛特的基本盘——线下成绩仍然稳定。

今年上半年，泡泡玛特在四个市场全部取得了线下增长。哪怕是最惨的美洲，也有19.5%的同比增长，最核心的零售店增长了22.5%。虽然收入增速低于门店的增加速度，但这是顶着最大IP热度严重下滑换来的数据。

到了三季度，泡泡玛特中国区线下渠道“只”下滑了5%-10%。管理层也透露，三季度中国区的门店客流是增长的，且预计四季度这一趋势可以得到加强。在LABUBU热度断崖式下跌的今天，这个数据背后，很大概率是其他多个IP在线下的共同增长。

这也是上半年业绩中的一个核心讯号：除了LABUBU和MOLLY，泡泡玛特的所有主要系列都在增长。

两个数据放到一起，结论是显而易见的：LABUBU的确出现了非常严重的热度下滑，但进入泡泡玛特门店，购买多样化产品的人越来越多。

第二，泡泡玛特的核心消费者是增加的，而不是减少的。

据管理层在业绩会上透露，三季度的复购率同比持平。跨IP消费老客人数同比高双位数增长，且老客贡献也有提高趋势。

这意味着，在2026年三季度，这个LABUBU剧烈退潮的时期里，泡泡玛特的核心购买者是增多的。

此外，跨品类消费会员数，也有较高的双位数增长。很多单品类用户成为了跨品类消费者。

第三，LABUBU热潮涌入的新用户，的确有很多流失了，但也有很多留了下来。

45%以上的收入下滑固然很惨，意味着大量LABUBU带来的消费者流失了。但哲学家也说过，不要看你失去了什么，要看你拥有什么。

相比于LABUBU爆火之前，泡泡玛特也有很多新的用户留了下来：相比于2024年同期，今年三季度泡泡玛特的数据仍然增长了约72.5%—92.5%，年复合增长率仍然高达30%以上。

这种成长速度，仍然不算很慢。管理层也在三季度业绩会上，对接下来的四季度提出了比较乐观的预测，比如：随Q4旺季到来，各市场应能在稳定基数上实现环比回升等。

结合各种数据，泡泡玛特的底层还是那个强大的泡泡玛特：它的用户粘性很强，复购很强。它不依赖单一IP，拥有源源不断的“造星”能力。

虽然2026年最近的两份业绩，暴露了泡泡玛特的很多问题，但如果想得出泡泡玛特是郁金香一样会迅速陨落的泡沫，恐怕还需要再等等。

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文 | Tech商业

近期，字节跳动在其 Seed Model 部门密集更新了公开的招聘信息。数十个专业岗位被同时放出，覆盖面极广：从硬件设计、灵巧操作、减速器控制，到物理模拟和数据算法工程。

这释放了一个极其明确的信号：字节不再只满足于通过财务投资参与具身智能，而是正试图亲自下场，打通一条面向人形机器人的“软硬件+数据”全栈管道，推动产品从“制作演示”真正走向“大规模生产”。

与此同时，宏观背景极其宏大：中国在2025年制造了全球80%以上的人形机器人。摩根士丹利预测，中国2026年、2027年人形机器人出货量分别约为5万台和10万台；工信部口径则显示，2026年上半年产量已超4万台，预计全年突破10万台。在这个关键节点，字节的入局顺理成章，却也充满挑战。当习惯了“敏捷迭代”的互联网巨头，撞上“重资产、零容错”的硬核制造业，一场关于技术、供应链与商业闭环的残酷大考才刚刚开始。

从大脑到身体

字节入局人形机器人，绝非心血来潮。2025年6月，字节系基金锦秋基金参与了国内头部机器人公司宇树科技的C轮融资。但从“财务投资”转向“亲自下场”，意味着字节对AI的终局有了更深的焦虑与渴望。

在大模型时代，字节凭借豆包等产品已经在“大脑”（算法与模型）层面证明了自己。但如果没有一个能在物理世界里移动的实体，AI的边界就永远被锁在屏幕里。大模型拥有丰富的世界知识，却无法直接理解摩擦力、惯性以及真实的因果关系。将AI具象化为可交互的物理实体，是必由之路。

从字节放出的岗位来看，其野心不可谓不大。硬件设计、灵巧操作、减速器控制，说明字节试图吃透机器人的底层物理结构与运动控制；物理模拟、数据算法，则依托于字节极其强大的算力储备和算法基因。

在字节的版图中，具身智能不是孤立的产品，而是其整个AI生态的自然延伸。他们试图打通“大模型推理（Seed）—物理模拟训练—硬件本体执行”的闭环。在这个闭环中，字节最大的优势在于软件和数据。依靠庞大的算力集群，字节可以在虚拟环境中构建“仿真世界”，通过强化学习让机器人在仿真中“试错”，再将能力迁移到现实世界。这恰恰是传统硬件公司不具备的能力。

量产鸿沟

尽管字节的算法能力毋庸置疑，但摩根士丹利等机构近期的报告却泼了一盆冷水。报告指出，从实验室里的“演示视频”到真正进入工厂替代人工，规模部署的时间表正在后移。企业的采用意愿仍在，但从试点走向规模部署需要更长时间。核心阻碍有三：数据短缺、硬件不可靠，以及机器人在预设测试之外频繁发生故障。

这是所有互联网大厂跨界做硬件必然要面对的鸿沟。

互联网的逻辑是“小步快跑，快速迭代，容忍Bug”。但制造业和物理世界的逻辑是“一次做对，安全至上，零容错”。要让机器人在真实的工厂流水线上拧螺丝、搬箱子，你需要喂给它海量的真实物理交互数据。而在现实中，采集高质量数据的成本极其高昂。

在仿真环境里训练出来的机器人，一旦遇到摩擦力变化、光线变化，或者一个不规则物体，往往就会当场“死机”。这就是行业里最著名的“Sim-to-Real”（仿真到现实）鸿沟。

此外，人类的手指拥有极高的自由度和触觉反馈，现有的机器人灵巧手在寿命、力度控制上，依然面临极高的工程挑战。电机、减速器、传感器等核心零部件的可靠性，直接决定了机器人的寿命和成本。

字节需要招募的，不再仅仅是坐在格子间里写代码的极客，而是懂机械工程、材料学、供应链管理的实干家。将最顶尖的AI算法，与最沉重的齿轮和液压装置结合，没有“大力出奇迹”的捷径，只有一步步踏踏实实地做工程试错。

供应链底座

在这场竞赛中，中国制造业展现出了极其恐怖的底座实力。

据相关数据显示，中国在2025年制造了全球80%以上的人形机器人。这意味着，从供应链的完整度、制造成本的压缩空间，到产品迭代的试错场，中国都是全球具身智能最肥沃的土壤。在长三角和珠三角，几乎可以找到制造一台人形机器人所需的所有核心零部件，且响应速度极快。

与此同时，宇树科技（Unitree）等中国本土独角兽也在近期发布了最新一代先进的模型和产品。从四足机器狗到人形机器人，中国企业在运动控制（四肢）上已经走在了世界前列。

字节此时的加入，无疑将加剧这一赛道的竞争。大厂入场，不仅能带来充裕的资金，更能将大模型最前沿的智能注入到行业之中，加速整个产业的成熟。但挑战同样巨大：如何在众多已深耕多年的本土机器人企业中脱颖而出，如何利用自身的软件优势形成差异化，是字节亟待解答的难题。

卖铲人红利

在巨头们轰轰烈烈的造“人”运动中，谁最有可能在短期内实现商业闭环？

摩根士丹利给出了一个极其冷酷的答案：当科技巨头斥资数十亿美元追逐科幻人形机器人时，目前唯一有把握的赢家，是向它们出售齿轮、轴承和液压装置的传统供应商。

这完美复刻了AI大模型时代的“卖铲人”定律。当字节、特斯拉、Figure等公司在软件和本体上打得头破血流时，那些默默造减速器、伺服电机、传感器的核心零部件厂商，正在稳扎稳打地收割着巨头们溢出的红利。因为无论哪家大厂率先突破量产，都必然需要向这些底层供应链企业采购核心零部件。在硬件革命的早期，卖铲子永远是最确定性的生意。

闭环难题

抛开技术层面的挑战，人形机器人面临的最核心问题依然是：商业闭环。

大厂投钱做研发，最终是为了赚钱。人形机器人的成本极高，一台动辄几十万上百万的售价，让绝大多数企业望而却步。在当前技术下，人形机器人能做的事情，往往与它的高昂成本不匹配。

字节的入局，或许会走一条不同的商业化路径。依托其庞大的内容生态和商业场景，字节可能会优先把机器人放进内部物流、仓储等已验证环节，再逐步探索直播、内容制作等方向。目前可证实的是，字节物流机器人已量产超千台，主要用于抖音电商仓的分拣与运输，并有顺丰、比亚迪电子等外部客户；人形机器人进入直播、内容制作仍只是想象空间。先通过内部消化降低成本，再逐步向外部企业输出。

但这依然是一条漫长的路。从实验室的演示视频到量产交付，从工厂的流水线到千家万户，还有无数个关于齿轮、电机、数据和成本的无眠之夜需要熬过。

结语

字节跳动全力招募机器人工程师、构建具身智能硬件团队，是中国科技巨头向硬科技深水区迈进的一个生动缩影。

这条路极其漫长，甚至比大模型还要烧钱。它提醒所有人：在物理世界，互联网式的“魔法”很难立刻奏效，所有的算法最终都要接受重力的检验。

字节的入局，或许只是这场宏大变革的一个开始。在这场竞赛中，真正的赢家，将是那个能在算力与重力之间，率先找到商业平衡点的企业。

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文 | 摩登AI

今年，不少熟悉演员都消失视野中，头部流量演员也频传出国镀金的消息：张艺兴赴美读电影学位，金晨和孟佳结伴去洛杉矶学语言。

过去明星消息大多是进组拍戏、参加节目，不会长期消失在公众视野，怕消失久了就会过气。但现在情况不一样了，AI来了。

今年开始，新剧开机率只有去年三成，新短剧超九成都是AI制作，演员工作机会越来越少。

出国镀金，去景区做NPC，回家做小本生意，转行去制作公司打工赚钱……

凛冬已至，各谋生路。

演员按下暂停键

10月，金晨和孟佳上了热搜。俩人刚落地洛杉矶就被泼了一盆冷水：两人报名的当地一家老牌语言学校宣布破产停业，学费也没退。

此前，金晨原本定好的品牌直播取消了，常驻了三季的综艺《现在就出发》第四季也没有出现她的名字。工作停摆，她决定去美国学语言。

同行的孟佳也因为国内的舞台越来越少，索性给自己放了三个月的假。

过去演艺圈的演员们忙着进组拍戏，生怕过气；但现在，内娱演艺人们排着飞到大洋彼岸留学。

今年35岁的张艺兴在社交平台上把名字改成了“张艺兴（留了又留版）”，报考美国的学校，从头开始学摄影、灯光和剪辑。

43岁的张静初考进美国电影学院导演系，退回镜头后面做幕后导演。

头部尚且如此，影视寒冬里，腰部演员更成批陷入了困境。

今年端午节的清晨6点，50岁的郑国霖在西安华清宫起床化妆，在黑色短袖外套上厚重的龙袍。和饰演高力士的演员对完词后，他9点上岗，晚上9点收工。

二十年前，他是《隋唐英雄传》里的李世民。现在，他是两年跑了几十个景区的NPC。

第一次出场，他要从二楼走下二十级台阶。站在楼梯口，他手心冒汗，双脚发抖，“那二十级台阶我感觉走了半个世纪。”他怕游客拍照，觉得尴尬、丢脸。

真走下去，游客一拥而上，热情地跟他握手、合影，他突然意识到：“我在这里是有意义的。”

来景区之前，他几乎把演员之外的路都试了个遍：直播带货、短视频、自媒体、做制片，但都不太顺。

网上到处都在传：郑国霖景区打工，是不是缺钱了、没戏可拍了？起初他也觉得有些不好意思，甚至有些动摇。后来慢慢想通了。

他说“我不是不食人间烟火的神仙，我是普通人，需要工作，需要养家。我走这条路，靠自己的本事吃饭，没有问题。”

如今，全国各地的景区都聚集了过去电视上才能看到的老艺人，成为他们再就业的新职场。

《情深深雨蒙蒙》里鞭打雪姨的寇振海，在景区重演老爷；琼瑶剧里的御用男主马景涛，在景区吊起了威亚钢丝。

 一次，他中暑晕倒，但歇了没几天就赶回复工，因为他知道同行在排队盯着这个岗。

《东北插班生》的男主史元庭今年35岁，上半年他只拍了4天的戏。后来为了挣钱养活自己，他去做过泰山陪爬，回老家种过地，最后还是选择进入景区做NPC。

基础日薪2000块，加上提成，一个月最多拿4.2万，比拍短剧稳当得多。

更年轻的演员，直接去了夜市和档口。

许鹏身高一米八三，中央戏剧学院表演系毕业，盘靓条顺的他以前在短剧里演各种霸道总裁、富家公子。

今年春节前，一家公司跟他预约了两部短剧，定他当主角；春节一过，两个真人项目全被裁掉，公司重心转向AI短剧。

许鹏说，如今八九成的短剧演员都受了影响。他眼下在青岛市区的夜市卖冷饮，想存点钱，给往后做打算。

他的中戏校友袁志腾在夜市摆摊卖玩具，一天挣两三百。94年的徐梦强在横店演过近百部戏，今年春节后骑三轮车卖凉皮，后来又去嘉兴的广告公司搭舞台、做音控。

报道里写，当演员是他的梦想，但梦想代替不了生活。

赵仟在上海戏剧学院读了7年书，今年6月刚拿到表演系硕士学位，至今没演过一部完整的作品。

9月第一周，她去试镜一部竖屏短剧的女三号，五个女生抢一个角色，她落选了。

然后她回到工作的直播间，准备第二天的运营脚本。

消失的片场

2025年，去年内娱过审的电视剧共有115部，相比于前年的429部减少了四分之三。

今年，知名经纪人杨天真在自己的播客里邀请到了知名演员宋佳。

在谈话中，她说到今年戏剧项目的开机率只有去年的三成，有些戏演员合同都已经签好了，但投资方或平台中途撤资，照样没法开机。宋佳回，她也很久没进组了。

原本还算热门的真人短剧，在今年开春也骤然遇冷。3月初，红果短剧大批暂停真人项目，保底分账全部取消。

2025年，长剧遇冷，短剧爆火，横店被叫做“竖店”，剧组们每天重金招聘演员。今年横店在册的群演只剩15万，而巅峰时期这个数字超20万。

今年春节后，短剧演员吴维斌回横店时，发现他住的那栋公寓楼变得空空荡荡。

吴维斌是短剧圈里有名的演员，通常出演男女主的父亲，日薪高达1500块。短剧盛行的时候，他几个剧组来回跑。

但从今年开始，原本约好的戏都停了，他在屋里闲了大半个月。

也有还在开工的剧组，都在拼命压价。十几个演员争一个角色，价低者得，演员们不得已自降身价。

短剧演员沈溪的日薪，也从三四千降到了一千出头，生活质量大不如前“以前打车都不看价格，喝咖啡也随便点，现在生活上都得算着来。”

敢于压价，是因为剧组已经找到了完美的平替。

今年2月，Seedance2.0发布，视频生成的可用率达到了90%，AI生成的视频足以以假乱真，“男二以下的男演员都不用真人”的词条冲上热搜。

AI生成的虚拟人脸被吐槽没有人味，所以制作公司干脆直接向真人买脸。单部短剧用一次100块，签一年买断500块，永久买断最高1500块。

失业的林敏收到了相熟导演的消息，问他愿不愿意500块卖一年人脸。她算了算账，一天才一块多钱。

她拒绝了，“我害怕后面，连自己都不认识自己了。”

但在横店，还是有大把的人签了字、卖了脸。有群演说，肯卖脸的大多是那些看不到出路的人：“他们是想换一笔钱，离开横店转行。”

那些留下的人

AI入侵影视行业后，把过去的影视制作流程完全颠覆了。过去拍摄一部真人短剧，需要包括灯光、化妆师、摄像师在内十几号人的团队拍摄一周以上，花费至少在三四十万。

但是AI的出现，把以上的人员统统都取代了，速度上也更快，只需要两三天就能完成一套成片，成本只要2万元。

杭州鸣季文化的创始人季仙说，以前拍摄一部短剧，一天摄影师的日薪过万，主演的日薪几万。

现在根本不需要雇佣团队，只需要把自己写好的剧本粘贴在自己开发的AI短剧系统中，就可以拆分分镜、画面、配音、字幕，一键生成。

招几个月薪3000的大学生，简单培训几天，让一个导演统筹，一个月就可以做出10部剧，成本都不到10万，收入却可以达到60万。

易凯资本合伙人王冉预测：当一个人能驱动过去100个人的产能，未来5到10年，影视机构30%到50%的岗位都会消失。

今年上半年，抖音新上线的AI短剧有22.19万部，算下来，平均每分钟就生产出一部。

但依旧有执拗的人，坚持守护演员这个信念。

在景区当NPC的郑国霖，每天都要复盘自己当天的表现。他说，以前在片场演李世民可以反复NG，现在是观众当场评分。

“我不怕AI变成你，”郑国霖说，“我害怕的是你自己变成AI，像AI那样模式化、套路化、公式化。”

还在影视行业努力的人，都在寻找自己的出路：牛雨萌开始写人生第一个短剧剧本，她说，一个人如果长期什么都不做，会呆出毛病的。

在英国读硕士的白翠龙，从小就有一个演员梦。留学回国后，他花了300块买了一张去横店的火车票。

在横店，他一直演着小角色，一天片酬只有两三百，周围的人或嘲笑或劝解，但他坚持待在这里。他说，“总有一些表演是AI超越不了的”。

吴维斌坚决不卖脸，但是为了养活还在读书的两个女儿，他也决定加入AI大军。

他在AI平台上花2599元买了一个高级会员，打算自学AI转幕后。

今年清明节后，他又接到了一部女频短剧，在里面饰演男主的父亲，做回了自己的“渣爹”老本行。

但他心里清楚，“最好的日子已经过去了”。

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文 | 产业观察室

一笔融资与一级市场的冷暖刻度

近期，新石器宣布完成了E轮近4亿美元融资，这轮融资由博裕投资与国家级人工智能产业投资基金联合领投，阿里巴巴等多家新老股东一同入场。

至此，新石器已累计融资破百亿。这个体量在无人配送车行业相当令人瞩目，可以说是2026年一级市场的一个缩影。

一条还没有跑通规模化盈利的赛道，资本已在重金入局了。

估值跑在盈利前面，似乎是当前一级市场一个鲜明的特征。

上半年新募基金3981只，规模10494.64亿元，同比分别上升95.8%、49.6%；投资5944起，约5654亿元，增幅分别是14.7%、31.9%；退出2503笔，增幅8.3%，其中IPO退出1732笔，增幅198.6%；并购退出368笔，增幅94.7%。

清科研究中心的这个数据非常清晰，募、投、退三方面均呈现齐涨态势。

但曲线越陡，市场对盈利兑现的期待往往也会更高。

数字回暖下的结构偏斜及“非主流存在”

然而，数字的回暖与结构的偏斜也在同时发生。

上半年，在11330家存续管理人中，国资背景3986家，占35.2%，却管理着整个市场71.1%的资金。

新募资金规模1亿元以下基金2303只，同比增长128.0%；合计891.57亿元，同比增长134.1%；平均募资规模则收缩至2.64亿元，降幅23.6%。

钱在变多，来源却似乎在收窄，虹吸也在加剧。

投资端的集中性也比较突出。比如，IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康居金额前三，分别为2155.33亿元、1112.82亿元、556.52亿元。

TOP5融资案例的金额占比约为15%，热门赛道估值仍以周为单位在变动。

资金在向少数赛道坍缩的同时，一些看似冷门的细分领域，反倒呈现出新的产业机会。

在合肥，国科新能创投走的就是一条看上去不太热闹的路子。

当固态电池在二级市场被反复炒作的时候，国科新能创投更愿意往产业链的深处细耕，比如纳米纤维素、六维力传感器、高纯电子特气，等等。

公司创始合伙人方建华的话值得细品：“概念大多是讲给市场听的，而微创新常常是做给产业链用的。相比远期概念，更应该被看见的是在安全、降本、增效方面持续发生的微创新。”

“这些东西往往不在聚光灯的照耀之下，而且名字听起来不一定光鲜亮丽，但卡在产业链细分领域的关键环节。”

方建华表示，决定产业链韧性的，往往正是这些看起来没有热度的微创新。

窗口节律下的隐忧与硬科技的时间刻度

上半年，IPO退出1732笔的背后，A股71家企业上市，港股83家中企（82家主板、1家纳斯达克）；并购退出368笔，绝对数量仍是有限的。

不难看出，数据的成色主要由IPO扛起，并购明显短了一截。而IPO退出的体量，又高度依赖公开市场的窗口。窗口放开，数字就漂亮；窗口一收，悬置持仓便会沉回水面。

对重仓早中期硬科技的机构而言，退出节奏与产业化周期天然存在错配，就是退出时机和产业化进度往往对不上点。如何管理这一时滞，也是当下创投行业值得关注的重点。

硬科技的产业化，有它自己的时间刻度。一款高纯电子特气从实验室配方到通过晶圆厂验证，其周期通常以数年计算。

一种固相连接工艺从新能源汽车轻量化延伸到航天大型构件，中间隔着材料体系、装备适配与可靠性标准的层层翻译。

“固态电池产业化的临界点并未到来，大规模量产是数年之后的事，即便落地市占率也不会超20%，它是高端补充，而不是颠覆者。”

方建华的这一判断曾一度引起产业界的关注和热议。实际上，这算的同样是一本时间账。

而基金的存续期通常是按照合同计算的。如果这两个时间刻度对不齐，最后大多依赖回购条款来兜底。

制度识别与资本定价

除了金融和技术外，专精特新培育政策和创投选项目，两者之间也并非天然合拍。前者靠梯度培育、政策层层推进，后者按投资回报筛选。

目前，国家级"小巨人"累计超1.76万家，专精特新中小企业超14万家，其中，"小巨人"平均研发投入强度达7%。

制度识别规模可观，但被制度认证的企业，能否同步获得资本识别？

川观智库调研显示，四川2026年8月新认定804家省级专精特新企业，其中仅98家存在外部股权融资，外部股权融资渗透率仅为12.2%。

省级专精特新认定更侧重企业是否深耕细分赛道、是否具备产业链配套能力；股权资本则更关注成长弹性、估值空间与退出安排。二者虽有交集，但映射并不充分。

12.2%的渗透率，与其归因于资本反应迟滞，不如说揭示了一个结构性错配。制度识别先于资本定价。梯度培育体系解决了企业身份认定问题，却未系统解决估值定价问题。

对创投机构而言，核心是弥合项目身份与定价之间的落差。当然，这一落差需要以产业判断来填补，而不是以退出倒计时去倒逼估值。

正是在这一层面，国科新能被投的企业画像在专精特新维度上的高密度，构成了一个值得行业思考的样本。

国科新能创投的筛选逻辑

这家2016年成立于合肥的机构，管理着国家科技成果转化基金与国家战新产业引导基金子基金，投资早中期硬科技企业60余家。

在其持续赋能下，被投企业中专精特新占比约80%，国家级"小巨人"与省级专精特新合计42家，天使轮及A轮项目占比约65%。

方建华曾把投资的关键要素收束为三个词：人、赛道、时间窗口。三者缺一，判断就可能失重。

比如，专精特新，投的正是企业在细分赛道上积累的那段无法被资本加速的深耕时间。

这些价值不一定会依赖下一轮估值接力，但会依赖产线跑通、良率爬升、客户验证这些难以被金融工程压缩的物理过程。

国科新能创投的专精特新占比这高，是因为在标的认定之前就已用产业逻辑完成了筛选。

工程能力的跨场景复用

同样值得深看的是国科新能创投的同源化延伸。

根据媒体的报道，国科新能创投先后有近10家被投企业进入商业航天与低空经济领域。

射频前端芯片、制导控制、惯性导航、高精度定位、异种金属连接工艺，等等，这些技术在新能源汽车链条上完成工程化验证，沿更高可靠性标准平移到飞行器场景。

比如说，开拓导控的全国产化MEMS倾角仪批量服务于火箭制导与姿态控制，2025年KT-EX5-7常温测量精度达0.02°。

矽磊电子2024年推出适配天通卫星的射频前端芯片，2026年发布面向Ku/Ka频段产品；万宇科技固相复合制造同时支撑新能源汽车轻量化与航天大型构件。

数据显示，2025年商业航天市场规模达2.83万亿元，低空经济超1.5万亿元；赛迪智库预计2026年商业航天突破3.5万亿元。

关于延伸，方建华对此有一个值得琢磨的界定："这里的延伸指的不是跨界，而是一脉相承地拓张。判断的依据不一定哪个赛道在疯涨，而是哪套工程能力在跨场景后仍可高效复用。”

债权融资折射人性底线，创业投资仰望人性上限

如果说“延伸”考验的是工程能力的跨场景复用，那么回到创投本身,方建华对投资的体认，更看重两个变量：认知差与人性。

“投资收益通常不是来自共识，主要是来自认知差。当一个赛道成为全民共识，往往意味着价值已被充分定价，估值见顶、产能过剩与红利透支大概率会同步出现。”

方建华表示，资本决策还应落脚于对人性价值的研判和取舍。

就拿债权投资与创业投资来说，两者表面上看是融资工具的差异，实际上是源于对人性逻辑的不同研判。

“债权融资守着人性的底线，创业投资仰望人性的上限。两者的对比，也清晰彰显出创投坚守长期价值的初心。”

方建华指出，债权投资往往体现为“人性向恶”，因为它通常先防人变坏，这是一种审慎的悲观，所以很多时候会设置抵押担保、利息收益、刚性兑付等约束条件，把信任层层包装成可计算的风险。

而创业投资更多的是体现“人性向善”，它以发展预期博弈未来价值，先相信人会变好，更看重被投主体的创造能力与长期担当。

“因此，创业投资能接纳阶段性亏损、包容创新试错，不要求返还短期资金，愿意在不确定性中用远见托举梦想，为创业者留出一方成长空间。”方建华说道。

耐心，是对时间资源的主动配置

回到一个近乎哲学的问题，耐心到底是什么。

实际上，在创投语境下，耐心不是被动等待，而是对时间资源的主动组织。等待是时间的自然流逝，耐心则是对投入节奏、关键节点与退出预期的主动管理。

“它需要机构在技术路线尚未形成共识时保持判断的连续性，在估值沉默期抵抗账面浮亏对内部治理的挤压，在回购条款的法律压力与企业真实节奏之间找到不撕裂的缓冲。”

方建华曾提出，资本泡沫大多源于短利思维对长期价值的僭越。而短利思维也是时间刻度压力之下的产物。一级市场并不缺聪明钱，缺的是愿意把聪明变成笨功夫的钱。

在上半年的2503笔退出交易中，有多少属于企业价值充分释放后的主动退出？又有多少是受基金存续期与退出窗口约束、被迫提前完成的交割？公开数据未必能给出答案。

回购条款的普遍化并不是非理性安排，而是一种市场化信号，它指向一个尚未解决的制度性事实。
硬科技的回报周期与金融资本的耐心供给之间，还没有形成稳定的匹配机制与均衡交点。

产业判断与资本时差

国科新能的路径不一定具备普适性。一家机构的规模、区位、LP结构与产业积累，决定了它的选择空间是有限且特定的。

但至少提示一种可能：当判断基准从以退出窗口倒推，转向技术成熟度与产业需求的真实匹配，时间资源的配置方式也会随之改变。

截止目前，我国已累计培育科技和创新型中小企业超60万家，专精特新中小企业超14万家。而12.2%的股权融资渗透率，仍是一道需要不断弥合的缺口。

这类弥合工作短期可能难以量化，但随着时间的推移，会逐步体现于企业估值与退出质量之中。

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文 | 新质动能

中国台湾首富又换人了！

10月27日，胡润研究院发布《2026胡润百富榜》。榜单显示，85岁的川湖科技创始人、董事长林聪吉，一年之内身家暴涨335%，达到1350亿元人民币，新晋成为中国台湾首富。

和常年霸占财经版面的芯片大佬、豪门家族比起来，这位新首富的履历格外特别。

林聪吉小学辍学，进入家具作坊当学徒，之后大半辈子都在和机械五金打交道。而他一手创办的川湖科技，主营产品也不是高大上的算法或芯片，而是机柜里再普通不过的金属滑轨。

但就是这家从传统铁工厂起步的企业，如今不仅吃下了全球八成的高端服务器滑轨市场，2026年第二季度毛利率更高达87.42%，甚至超过了客户英伟达、台积电。

林聪吉究竟是如何靠着两根不起眼的铁条，超越郭台铭、陈泰铭等一众商界大佬，在85岁高龄站上财富之巅的？

一、一年狂涨335%，卖滑轨的老翁挤下商界大佬

《2026胡润百富榜》显示，在中国台湾的115位上榜企业家里，林聪吉家族凭借1040亿元的年度财富增量、高达335%的惊人涨幅，以1350亿元身家冲上中国台湾榜首，位列总榜第29名。

林聪吉的登顶，改写了中国台湾富豪的“排位”。在此次胡润榜单上，全球半导体封测巨头日月光的张虔生、张洪本家族以1350亿元位列第二；人们熟知的鸿海集团创办人郭台铭，则以1230亿元身家退居第三。

事实上，林聪吉的逆袭早就拉开了序幕。

2026年5月，70岁的被动元件巨头国巨集团董事长、“关之琳前夫”陈泰铭，才刚刚凭借AI服务器带动的元件需求，以156亿美元身家挤下郭台铭，首度坐上《福布斯》实时富豪榜的中国台湾首富之位。

然而陈泰铭的位子还没坐热，到了8月10日，林聪吉便以167亿美元身家反超陈泰铭和郭台铭，成为福布斯实时富豪榜上的中国台湾首富。

要知道，在2025年福布斯中国台湾富豪榜上，林聪吉才刚刚以29亿美元身家首次入榜，排在第24位。短短一年时间，他在福布斯榜单上的身家翻了将近6倍。

推高林聪吉身家的，是川湖科技股价的持续飙升。

2026年8月6日，川湖科技股价突破1万新台币大关，成为台股历史上继信骅、颖崴之后的第三只“万金股”。到9月1日，也就是胡润核算身家的基准日，川湖科技收盘价达到14010元新台币，近一年股价涨幅超过300%。

股价翻倍狂飙，将林聪吉推上了首富宝座，而支撑这轮股价上涨的，是川湖科技在AI浪潮下爆发的业绩。

川湖科技的盈利能力，足以让许多顶尖科技公司汗颜。2025年，川湖科技全年合并营收达到175.01亿元新台币，每股纯益为103.23元新台币。

进入2026年后，业绩更是全面井喷：6月单月营收44.43亿新台币，同比大涨220.52%，连续四个月刷新历史新高，带动二季度营收首次突破百亿新台币；7月营收继续冲高到64.07亿新台币，同比暴涨355.52%。

比营收增速更夸张的，是川湖科技的毛利率：2026年一季度毛利率77.74%，二季度直接冲到87.42%，单季净赚70.88亿新台币。

作为对比，最新财报季里，英伟达毛利率约为75%，台积电的毛利率约为66%。一家做金属滑轨的工厂，毛利率竟然超过了它的芯片客户。

二、绝境翻盘，被逼出来的AI隐形冠军

两根抽屉铁条，为什么比芯片更暴利？因为它卡住了AI数据中心的“隐形咽喉”。

放在普通服务器上，滑轨就是个简单的抽拉轨道，没人会多上心。可AI高阶机柜完全不一样，像英伟达NVL72这种液冷机型，一台机器动辄几百公斤，里面塞满了总价高达数百万美元的GPU芯片。

这组滑轨要扛住上百公斤的重量来回拉动，不能变形；还要在极其紧凑的散热空间里做到微米级公差、免工具快速拆装以及防误操作。

滑轨本身的采购成本，还不到整台机柜的1%。但只要它变形、卡住、拉不出来，昂贵的GPU没法检修散热，上百万的服务器直接面临报废风险。

正如林聪吉所说：“一台伺服器那么贵，没人会拿头发试火。”

所以大厂在采购滑轨时，优先看稳定性，基本不还价、不压价，更不敢轻易更换供应商。靠着这份不可替代性，川湖拿下全球高端服务器滑轨约80%的市场，在英伟达高端机型里市占超70%，2025年导轨业务撑起公司近98%的营收。

然而谁能想到，这个在AI赛道里赚翻了的隐形冠军，曾经因为拒绝一笔降价要求，差点被逼到破产。

林聪吉早年家里条件不好，小学四年级就辍学进家具厂当学徒。70年代自己创业做家具五金，1986年在高雄创办川湖科技，最初只是一家生产家具滑轨的小工厂。

真正改变公司命运的，是2000年的一场谈判。当时，一家占川湖总营收近40%的美国大客户，强硬要求降价30%，否则就撤走全部订单。彼时传统代工业毛利率只有3%到4%，业内自嘲为“茅山道士（毛三到四）”。

降价三成等于倒贴赔钱，林聪吉硬气地选择了拒绝。代价随之而来，川湖科技次年营收近乎腰斩、暴跌44%，约四成管理层和老员工离职出走，工厂濒临破产。

走投无路之下，林聪吉下定决心放弃低价内卷的代工老路，转攻高门槛技术路线。

2001年底，康柏原有滑轨供应商翻车，紧急寻找替补厂商，找到了川湖。林聪吉带着团队只用一周就拿出全新方案，顺利通过严苛测试，拿下10万美元的服务器滑轨试产订单，同步打造自有品牌King Slide。

借着这张订单，川湖科技正式跨入科技供应链，陆续打进IBM、惠普、广达、戴尔等大厂体系。

如今，川湖手握3700多项专利，研发团队从最初7人扩充到500多人，全公司员工近1800人。2021至2022年疫情期间，川湖提前布局AI服务器专用滑轨，等到AI浪潮爆发，稳稳接住了这波红利。

三、女儿女婿接班，千亿家族企业再闯关

靠着几十年死磕一个赛道，林聪吉从五金学徒一路走到中国台湾首富。但对于已经85岁的他来说，接下来的考题，是如何让家族守住这片江山。

在公司治理上，林聪吉早已构建好清晰的接班布局：大女儿林淑珍担任总经理，女婿王俊强担任副总经理兼公司发言人，儿子林宗隆则担任董事。

其中，林淑珍是接班团队的核心。林淑珍大学毕业后就进入川湖，听从父亲安排从车间一线做起，轮岗研发、供应链、海外业务。早期她负责海外家居客户，公司转型切入服务器赛道后，由她对接英伟达、戴尔这类国际大厂。

从2006年接手总经理算起，林淑珍与父亲搭档已有20年之久。接班团队虽然稳健，但林聪吉父女脚下的危机感却从未消退。

林淑珍曾把这波AI商机形容为“就像天上掉下黄金”，但她紧接着补充道，“如果动作不够快，就接不到”。她坦言自己每天既开心又担心，一个产品刚做出来，马上就要焦虑下一代产品在哪里。林聪吉本人也直言：“降价压力天天都有。”

这种焦虑并非空穴来风。随着服务器滑轨市场利润走高，越来越多厂商看到了机会。市场近期传出，英伟达有意引入中国台湾的南俊国际作为第二供应商，以分散供应链风险。

目前，川湖的规模和盈利能力仍明显领先。以7月营收为例，川湖达到64.07亿元新台币，南俊约为2.8亿元新台币；两家公司毛利率分别约为87.4%和41.5%，差距较为悬殊。

不过，对川湖来说，真正值得警惕的未必是眼前的规模差距，而是大客户逐渐引入新供应商的可能性。

为此，川湖一边继续扩大优势，一边也在为未来“留后手”。在业务扩张上，公司正在美国休斯顿建厂，并持续开发适配Blackwell、Rubin等新一代平台的产品，还在评估将相关技术延伸至机器人领域。

在业务布局上，林淑珍则没有放弃传统厨具滑轨。早在2008年金融危机后，川湖就利用服务器滑轨与厨具滑轨之间的技术共通性，进入欧美高端厨具市场。这项业务一度贡献近三成营收，也让川湖不至于完全依赖服务器市场。

近两年因AI需求爆发，服务器导轨占比被动拉升至近98%，传统厨具滑轨占比在2026年第一季度降至7%至8%左右，但林淑珍依然坚持抽出精力持续投资厨具滑轨业务，为家族企业留好抵御AI算力建设周期降温的“退路”。

AI的风口或许会有周期起伏，资本市场的估值也会有潮起潮落，但那些把一件小事死磕到极致的长期主义者，终究不会在时代的“洗牌”中空手而归。

参考资料：

《AI最狠隐形冠军，毛利超英伟达》，深科技；

《安徽首富蝉联，合肥17人进2026胡润百富榜，居全国16位》，新财联；

《小学没读完的车间老人，靠滑轨登顶首富，AI资本的泡沫藏在这里》，今日头条；

其他林聪吉网络公开报道。

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