俏江南的资本爱恨路

摘要: 俏江南的上市之路可谓一波三折,去年国内A股上市受挫,并最终引发与投资方鼎晖的矛盾。此次香港上市,俏江南还将面临香港股市对于内地餐饮企业低估值的考验。

俏江南的上市之路可谓一波三折,去年国内A股上市受挫,并最终引发与投资方鼎晖的矛盾。此次香港上市,俏江南还将面临香港股市对于内地餐饮企业低估值的考验。

近日,瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹证实,俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市,融资规模为3~4亿美元。俏江南的上市之路可谓一波三折,去年国内A股上市受挫,并最终引发与投资方鼎晖的矛盾。此次香港上市,俏江南还将面临香港股市对于内地餐饮企业低估值的考验。

俏江南为什么急着上市 

俏江南又要启动上市了。早在去年3月,俏江南就向中国证监会提出了上市申请,计划在A股上市,不过,由于证监会大幅收紧餐饮企业上市规定,俏江南最终无缘A股。这次,俏江南向香港联交所提交上市申请材料,准备在香港上市。

俏江南董事长张兰曾宣称,要在5年内新开500家门店,“下一个十年,当你去巴黎、米兰、纽约,你在任何商务的角落,都会看到俏江南;下一个十年末,我们希望能够进入世界五百强。”

俏江南开店成本应该在1000万元以上,如果要实现5年500家店的目标,至少需要50亿元以上的投入,这显然不是俏江南自身能够完成,必然离不开雄厚的外部资本支持。

但截止2011年底,俏江南全国分店总数仅为60家,与“百店梦想”差距甚远。而事实上,俏江南2008年新开直营店8家,2009年新开分店3家,2010年新开20家门店的计划也远未达到,2011年新开了11家分店。俏江南营运部门负责人表示,今年俏江南将在全国新布局22家门店。这与“百店梦想”也差的远了点。

目前,俏江南发展资金相当紧张,因此,融资迫在眉睫。

俏江南希望通过上市来获得发展所需的资金。去年3月,俏江南计划在A股上市,但最终夭折。俏江南董事长张兰事后表示,A股上市遇挫不会动摇俏江南5年内门店数增至500家的目标,未来不排除重新进军资本市场的可能。

最近,瑞银证券的相关人士证实,俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市,融资规模为3~4亿美元。

俏江南去香港上市,实属无奈之举。

一般来说,企业上市的目的有三个:第一,打开了一个持续融资的渠道,企业上市后可以源源不断地从股票市场获得发展资金;第二,企业家个人财富也能够得到充分体现;第三,证明企业实力、提升企业形象,企业上市具有很强的品牌和广告效应。

相比内地A股上市,香港上市在上面三个方面都相形见绌。大家知道,相比A股市场动不动就30倍、40倍的市盈率,香港股票市场的市盈率往往只有十几倍,甚至不足10倍。这么低的市盈率,上市融资的成本就很高,同时,企业家持有股份的价值也大大降低,因此,融资渠道和企业家财富效应都要查很多。比如同样是内地餐饮企业小南国,规模和市场定位都与俏江南颇为相近,去年计划在香港上市,但最后估值的市盈率大概在16倍,企业家觉得实在太低了,最终放弃了上市。

另外,俏江南的店主要都是在内地,香港上市对于俏江南的品牌和广告效应根本没法与在国内上市相比。

那么,如果不去香港上市,俏江南还有没有其他的融资方式呢?

另外一种常见的融资方式就是PE融资,也就是想私募股权投资基金(PE)融资。但是去年发生的一件事情,事实上把俏江南的PE融资之路堵死了。

俏江南与鼎晖的反目 

2011年8月30日,俏江南创始人张兰公开对媒体发表言论称:“引入鼎晖是俏江南最大的失误,毫无意义。

这番激烈言辞立即引起了轩然大波,关于俏江南与其投资者鼎晖之间有矛盾的消息也不胫而走。曾经亲密无间的合作伙伴,为何突然反目?其实原因就在当年投资协议里的回购条款。

2008年9月,全球金融危机爆发,中国经济不可避免地受到严重影响。此时,张兰一方面为了缓解俏江南发展资金的压力,另一方面希望在这个价格低谷时期抄底一些物业,于是决定引入外部投资者。

当时有20多家PE竞相投资俏江南,最后俏江南选择了知名PE鼎晖。其后,鼎晖向俏江南投资2亿元人民币,获得了10.526%的股份。这表明,当时鼎晖对俏江南的估价已经高达20亿人民币左右。

这个数字是俏江南2009年全年净利润的15倍,在当时的PE圈中可谓是“天价”。获得了这笔投资之后,俏江南便和鼎晖一起朝着上市的目标共同努力了。

鼎晖作为PE,是金融投资者。金融投资者与产业投资者的一个最大区别在于,金融投资者的投资在若干年以后是要退出的,也就是要把今天投资的股权在若干年后以更高的价钱卖掉并获利。其中一个最好方式就是所投资的企业上市,然后在二级市场上高价变现。

因此,鼎晖投资俏江南时,双方约定在2012年底前把俏江南做上市。俏江南与鼎晖“反目成仇”的导火索,就在于俏江南国内上市受挫。

我们说“天下没有白吃的午餐”。鼎晖作为本土PE界的领头羊,投资俏江南付出了“天价”,因此必然会附有有利于自身的条件的。

在鼎晖与俏江南的投资协议中,有一项对赌条款,双方约定,如果俏江南不能上市,鼎晖有权退出投资,并要求俏江南的原股东高溢价回购鼎晖的股权。据张兰自己透露,鼎晖要求的是投资价格双倍回购。因此,当俏江南上市受挫后,鼎晖就要求张兰高价回购股份。

张兰和鼎晖都是股东,但是企业上市受挫,鼎晖不但不同舟同济,还雪上加霜,本来企业发展就缺钱,现在还要拿出4亿资金来回购鼎晖的股份。于是,张兰就忍不住就公开在媒体上指责鼎晖了。

事实上,张兰此举某种程度上把俏江南的PE融资之路给堵死了,你想,发生过这样的事情,还有哪家PE还愿意投资俏江南呢?■

本文系作者 黄嵩 授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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黄嵩
黄嵩

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长。主要研究方向为:互联网金融与金融大数据,私募股权与创业投资,资本市场与投资银行。

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