私有化的选择

摘要: 市场高估了笔记本电脑市场需求的下降,而低估了戴尔转向新业务的能力。这种认识上的差别(市场与戴尔先生和其投资者之间认识上的差别)造成戴尔的低估值。低估值是此次私有化的关键诱因。

最近,世界第三大电脑制造商戴尔宣布将私有化。此消息一出,其它众多科技公司,尤其是公司股价萎靡的科技公司的领导者可能也有了类似的想法。

由戴尔公司的创始人麦克尔·戴尔领衔的财团有望以244亿美元回购戴尔,将其从纳斯达克退市。上市25年以来,戴尔一直是纳斯达克最有名的公司之一。

在过去的5年,英特尔的股价表现不佳,思科公司的股价也出现下跌。这些巨头是否也会考虑采取和戴尔同样的道路?在何种条件下类似戴尔的私有化才能有战略意义?

让我们首先了解一下私有化的“成本”和好处。因为私有化涉及大量股债置换,因此私有化存在风险,在经济衰退期私有化后的公司很难偿债时,情况尤其如此。

另外,私有公司的资本成本可能会更高,因为在透明度和公司治理方面,约束私有公司的标准与约束上市公司的标准不同。

既定的道路

就好处而言,私有化为管理层提供了更多自由。管理层可以选择既定的战略道路,而无需担心每个季度都做出超强的业绩。此外,私有化可以利用公司的真正价值和公司的市场价值之间存在的真实错配。

历史上,失败的私有化和成功的私有化并存。2007年,香港宜进利集团对表现良好的新加坡豪华手表零售商——先施表行,进行私有化。6个月内,宜进利集团在债务重压下崩溃。

另一方面,在我最近出版的新书(《高绩效企业:世界顶级成功者之成功战略》,由John Wiley出版社出版)中,我探讨了雀巢对眼科产品公司——爱尔康进行的私有化。收购该公司后,雀巢信任爱尔康的管理层(该管理层业绩突出),只提供广泛的指导和战略支持,可能还包括为爱尔康的一些收购提供资金。

在不考虑资金时值和雀巢额外增加的投资的情况下,爱尔康的价值从1978年仅有的2.8亿美元攀升至2002年的25亿美元。2002年,爱尔康从纽约证交所退市。2010年1月,诺华公司同意私有化收购爱尔康。当时,爱尔康的价值已接近400亿美元。

总体而言,私有化在以下几个条件下可以讲得通。

1. 首先,当前环境、被私有化公司的战略道路和未来前景存在一些不确定性。就戴尔而言,不确定性源自两个方面。其一,对于未来笔记本电脑市场的增长,众说纷纭。有些人预测,笔记本电脑今后会被淘汰。还有一些人预测,笔记本电脑今后可能不如现在重要,但却不会完全被淘汰。其二,就戴尔本身存在的问题而言,戴尔是否有能力不断转向高利润服务业务存在不确定性。显然,麦克尔·戴尔和他的投资者认为,市场高估了笔记本电脑市场需求的下降,而低估了戴尔转向新业务的能力。这种认识上的差别(市场与戴尔先生和其投资者之间认识上的差别)造成戴尔的低估值。低估值是此次私有化的关键诱因。如果不存在上述不确定性,市场定价错误的可能性会相当低,因此私有化成功的可能性会微乎其微。

2. 在周期性行业中,私有化可能风险很大。因为私有企业的资本结构偏重负债,周期性衰退会严重破坏私有企业。宜进利集团付出了沉重的代价后才发现这个道理。当收购先施表行不久,发生全球性金融危机,宜进利集团继而破产。

3. 当经历私有化的公司有获得资本的特权时,可以减少风险和资本成本。在戴尔的案例中,麦克尔·戴尔为支持私有化不惜拿出其个人财富(戴尔公司16%的股份)的一大部分。戴尔同时获得富有的微软的支持,因为微软对戴尔的更好表现有既得利益,也就是说,戴尔的笔记本电脑和台式机使用Windows操作系统。

4. 被私有化的公司必须有一些实力,并且这些实力能够通过并购或其它方式得到公司伙伴的补充。实力的组合可能会带来公司业绩的迅速提升。在实力补充方面,有一个非常知名的案例。通过将米勒酿酒公司与营销和品牌化技巧结合,菲利普·莫里斯在短时间内将排名第七的米勒酿酒公司转化成排名第二的酿酒公司。

然而,私有化并不是对每一家公司都适用。那些市值极高的公司(比如估值超过1000亿美元的因特尔或思科)可能无法找到足够的资本进行私有化。

解决不确定性

将公司私有化的投资者也必须坚信资本市场对公司存在定价错误,并且通过解决不确定性可以获得有利的结果。换言之,当解决不确定性后,投资者对私有化后的公司成为赢家应该有一个强烈的预期。

高利率体制可能也会阻止私有化,因为在高利率环境下,偏重负债的资本结构造成的利息负担可能会过于沉重。

需要强调的是,本文探讨的是没有困境的公司的“自愿”私有化。对于像Blockbuster公司等处于困境的公司而言,上述很多问题可能值得商榷。 如果2011年没有被Dish Network公司收购(或拯救),Blockbuster公司可能早已破产了。

总之,私有化是一项重要而有趣的战略,适用于具体的条件和具体的公司。在当前流动性充足的经济环境下,我们可能会看到更多的私有化。

尼汀•潘加卡 (Nitin Pangarkar)是新加坡国立大学商学院商业政策系的副教授,研究方向为战略管理。本文的英文版首先发表于新加坡国立大学商学院ThinkBusiness网站。

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评论(8

  • chbin66 chbin66 2014-02-04 19:12 via pc

    小股东的利益谁保护

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  • fangzhinet fangzhinet 2013-09-20 21:59 via pc

    低估值,未来可遇见的价值,大财团支持,缺一不可

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  • west00088 west00088 2013-07-25 10:59 via pc

    看结果吧

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  • wine37蚊子 wine37蚊子 回复thman 2013-07-19 23:16 via pc

    送一本吧!地址:www.wine37.com。陈Jack

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  • 勇虎 勇虎 2013-07-11 22:39 via pc

    所以华为始终未谈上市

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  • 浩哥 浩哥 2013-07-11 11:02 via pc

    如果真有未来,在低估值区间进行私有化就是好事。盈利能力强手里不缺现金的就是绝佳选择了。

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  • Buttonwood Buttonwood 2013-07-10 21:23 via pc

    为何要私有化?而不是破罐破摔?

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  • thman thman 2013-07-09 22:12 via pc

    靠……文章中出现了“在我最新出版的新书……”这样的带有推销的文字。好一个广告。

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Oh! no

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