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文 | 明晰野望

突破500港元大关之后，腾讯股价还在飙升。

7月2日，在A、H股市场大狂欢的背景下，腾讯股价再创历史新高，尾盘一度飙升至519港元。截至收盘，腾讯股价上涨3.99%收报518.5港元。

股价的高光表现，得益于腾讯今年以来各板块业绩的超预期表现。无论是受益于“宅经济”的游戏，还是得益于微信生态商业化开拓的社交广告、金融科技，乃至突飞猛进的To B业务，对于支撑腾讯股价都起到极其关键的作用。

当然，市场讨论最多的还是游戏业务。毕竟，赤裸裸的爆款游戏流水数据在那里摆着，很难不引起关注。

尤其在上周，腾讯游戏还召开了年度大会，更是引来一波密集关注。

高盛在腾讯游戏年会后直接表示：看好其抓住新机遇的能力，上调腾讯控股目标价至542港元，维持买入评级。

腾讯游戏，真的能承载如此高的期待吗？

爆款产品高流水持续性待考

受益于“宅经济”的爆发，2020年上半年游戏板块整体呈现较高的景气度，行业增长超出预期。

作为游戏领域的头号玩家，腾讯游戏今年以来的表现，确实极为亮眼。

第三方数据显示，一季度腾讯游戏多款产品流水创新高。不仅如此，在全面复产复工之后，腾讯游戏的亮眼表现仍有所延续，海外游戏收入环比增长显著。

Sensor Tower数据显示，2020年上半年，全球用户在手机游戏上的支出同比增长21.2%，在App Store和Google Play上共创造了366亿美元的收入，在全球App收入中的占比超过三分之二。其中，腾讯旗下的《PUBG Mobile》和《王者荣耀》包揽了游戏应用收入榜单的前两名，在全球范围内获得了超过20亿美元的收入，成为今年上半年最吸金的两款游戏。

显然，腾讯游戏整体的超预期表现，对于腾讯股价的持续飙升起到了不可忽略的助推作用。

不过，在后疫情时代，爆款产品的高流水能否持续，需要打上问号。

不难发现，不仅腾讯，今年游戏行业整体迎来业绩爆发，相关板块持续拉升。这很大程度上得益于——疫情之下，游戏行业迎来整体的周期性利好。伽马数据发布的《疫情防控期游戏产业调查报告》显示，2020年1-3月移动游戏市场收入近550亿元，同比增长率超过49%，创历史新高。

然而，随着下半年国内疫情影响的逐渐消退，宅经济的周期性红利将减少，届时整个游戏行业的业绩表现或再难维持一季度时的高光表现。

腾讯游戏同样面临着这一局面。目前腾讯游戏旗下多只爆款产品的超高流水，均已创出历史最好表现，下半年要继续超预期的表现，确实颇具难度。

不过，《PUBG Mobile》《王者荣耀》毕竟已经是顶级爆款产品，即便宅经济红利消退，在流水上更大的可能还是保持平稳或略有下滑，出现断崖式下降的可能性几乎为零。

IP构建新玩法值得期待

当然，对腾讯游戏而言，野心也早就不在某几款爆款产品的流水之上。

IP构建与海外扩张，成为腾讯游戏这两年践行愈发深入的战略。

一个现象在于，尽管中国移动游戏市场已成为世界最大市场，具备较强行业竞争力，但由于近年来国内人口红利逐渐消失，直播、选秀等更多文娱类产品进入市场，一定程度挤压了用户娱乐的碎片化时间，导致该市场同比增速逐渐下降并趋于平稳，行业进入存量时代，IP化成为行业大趋势。

腾讯游戏显然深谙其道。因此，即便在《王者荣耀》《和平精英》等爆款产品的高流水未必能长期延续的情况下，腾讯凭借着强劲的IP构建能力，还是能使这些游戏，始终是市场上最热门、最具影响力的明星产品。

一款游戏要成为经典IP并在市场上持续获得用户喜爱，除了游戏本身，IP衍生内容的规划与打造，同样至关重要。对于整个游戏行业而言，爆款IP的打造和培育向来难度极大，且随着流量越来越贵，打造爆款的成本也越来越高。

腾讯游戏的优势在于，在多年的积累之下，其手上已经握有多个爆款产品，使得其丰富旧IP的同时，同步开发新IP，做到进可攻，退可守。

在本次腾讯游戏年度大会上，从其发布的40多款游戏的最新消息亦可以看出，IP产业链模式的构建已经是腾讯游戏未来发展极为重要的战略。

一方面，腾讯在明星游戏的创新上不断开拓，如在《王者荣耀》《和平精英》等游戏上持续开发。其中，《王者荣耀》以创新CG形式上线“三分之地”新篇章，将家喻户晓的三国故事深度融入游戏之中，以此加深沉浸式体验感和用户凝聚力，完善IP的世界观构建；而《和平精英》则公布了"海岛2.0地图""火力对决：重装上阵"以及"717空头节"等全新的游戏内容。

另一方面，腾讯还发布了发布多款IP游戏，加强游戏与文学、动漫等联动，如街机头部IP的手游作品《合金弹头 代号：J》、《街霸：对决》，PS爆款IP《真·三国无双 霸》的手游版，以及《庆余年》、《从前有座剑灵山》、《妖怪名单之前世今生》等知名文学、影视IP的手游化作品。

对于腾讯游戏的未来增长，东方证券认为，2020年腾讯端转手红利仍将持续，DNF等PC端大作将陆续转手上线，或再造《王者荣耀》量级增量。根据顺网科技数据显示，用户流量层面，《DNF》大约是《英雄联盟》用户流量的1/4。从收入层面，《DNF》与《英雄联盟》不相上下甚至更优。

因此有观察人士认为，腾讯从《英雄联盟》孵化出《王者荣耀》，从《绝地求生》孵化出《和平精英》，《DNF》孵化出下一个手游爆点并非不可能。

除了IP构建与开发，加速扩张海外市场也是腾讯游戏的战略重点。目前，海外游戏收入在腾讯游戏收入比重中，已经占据了较高的比重，而这一占比年内有望不断上升。

目前，腾讯游戏主要通过投资、发行代理等多元化手段进行海外市场拓展，动视暴雪、EPIC Games、supercell、任天堂等全球知名游戏公司背后都有腾讯的身影。

这些游戏公司手握全球顶尖种子手游IP，再依托腾讯游戏的研发及运营优势，有望支撑其海外市场的长期增长。

IP构建与海外扩张的双路并进，腾讯式游戏新玩法，确实带来很大的想象空间。

腾讯高级副总裁马晓轶在大会上表示，在游戏方面将重点围绕新技术的加速采用，游戏玩法的创新周期缩短，以及故事IP的丰富创作。这与腾讯一直以来贯彻的构建产业链的开发模式，实现腾讯文娱体系优质内容的流转，从而带动用户间的转化，实现更好的IP运营理念一脉形成。

低调开拓云游戏新蓝海

不过，在腾讯游戏的这次年度大会中，原本被寄予高期待的云游戏，却并未被提及，部分市场人士直言“有些遗憾”。

云游戏确实是今年游戏行业年度热门话题之一。随着云计算技术的不断发展成熟以及5G商用的加速，云游戏热度不断上升。近半个月，云游戏概念板块持续走强，部分个股更是涨幅惊人。

艾媒咨询数据预计，中国云游戏用户规模从2019年起将以近50%的复合增长率增长，至2023年将达6.58亿人次。云游戏市场在2020年将达到68亿元，并在2023年增至986亿元。

这样一个潜力巨大的市场，自然吸引游戏公司、资本纷纷入局。在腾讯游戏年度大会召开之前，外界曾猜测，云游戏会是这次大会的重头戏。

但令人意外的是，腾讯并未针对行业大热的云游戏展开探讨。究其原因，或与云游戏距离真正落地还有一定距离有关。

腾讯没有发布关于云游戏的战略，实际上也符合其一贯严格谨慎的作风。

但未公布，并非无计划。早在2019年，腾讯就发布了中国第一个云游戏的行业标准，这对于国内游戏行业来说，可以被认为是国内游戏产业正式开始加速进入"云时代"的标志性事件。

今年，腾讯游戏在云游戏上更是动作频频。5月22日，它发布了全新的产品生态和战略布局规划，希望助力用户用科技连接游戏未来，构建行业新业态。6月1日，腾讯云宣布接入游戏开发工具Cocos Creator。开发者可通过服务面板一键开通云服务，提升开发效率。

本次发布会上，腾讯游戏虽然并未对云游戏进行过多说明，但也推出了多款IP游戏的云试玩体验，可见其对云游戏的重视，如《街霸：对决》和《妖怪名单之前世今生》两款游戏，目前这两款游戏已同步上线”腾讯即玩”公众号试玩专区。

在云游戏市场，腾讯亦有着自己独特的优势。作为国内游戏行业的头号玩家，腾讯拥有《王者荣耀》、《和平精英》等多款爆款游戏的IP，能为其云游戏业务提供海量的优质资源。另外，它巨大的社交流量优势也为云游戏增添不少助力，加之腾讯云在基础服务的丰富经验，未来也为云游戏提供极大帮助。

在占据先发优势前提下，云游戏未来有望成为又一营收增长点。不过，路途尚远。

全产业链打通加固护城河

腾讯游戏不断调整战略的背后，在于竞争环境的变化。

回溯腾讯游戏发展的历史，其实并非一帆风顺。

2003年，腾讯选择入局游戏，彼时，盛大、九城、网易等已经是游戏界的佼佼者。初入游戏领域时，腾讯游戏就曾遭遇过窘境，其代理的韩国MMORPG《凯旋》以失败告终，之后还是凭借QQ游戏平台，背靠QQ庞大用户基础，上线《QQ堂》、《QQ飞行岛》、《QQ炫舞》、《QQ飞车》等游戏，才获得较大成功。

后来的结果如众人所见，腾讯打败众多游戏玩家，坐上“头号玩家”的宝座。

如果说，腾讯游戏前期的成功得益于产品思维及社交的正确战略，那么，经过10多年在游戏领域的深耕，腾讯游戏全产业链打通的深度布局，则已为其构筑了坚不可摧的护城河。

直播领域，腾讯有斗鱼、虎牙、b站三大护法；电竞领域，其拥有中国用户规模最大、赛事体系最完备的电竞平台；社交领域，微信和QQ的流量和社交关系链的作用已无需赘述；IP运营方面，腾讯在大文娱领域手握众多资源。因此，随着腾讯游戏与腾讯云业务、大文娱、支付等产业链的打通和融合的深化，其护城河远比想象中要宽广和牢固。

不过，护城河固然坚固，但随着新晋玩家的不断进入，在游戏这条赛道上，腾讯依然不能放松警惕。