最近看到圈里疯传的互联网BAT大规模并购的消息，上市公司也有很多进行了产业整合，在此写一些感悟与思考。

一、百度收购PPS，优土合并后视频领域的“大事”

上个月圈子里最关注的百度收购PPS，有传言说百度本次仅收购了PPS的视频业务，而游戏业务部门并未纳入本次收购的范围中。原因是游戏业务盈利能力较好，双方在估值上有较大分歧。

由于PPS目前游戏业务主要来源于其客户端部分，基于页游联运的业务，而百度在收购PPS上显然更为看重的是其视频业务在手机端的庞大装机量。因此从百度战略的角度考虑，显然对于PPS视频业务手机端的业务更为看重。

从视频行业的现状来看，目前整体仍处于烧钱阶段，PPS网页游戏客户无疑是其流量变现的良好手段，对PPS公司整体和其背后的投资人来讲，这块业务是公司维持现金流和赚取利润的来源（由于PPS自身导流量，成本很低，相当于把联运平台需要投放广告的资金跟视频部分均摊了）。

不知道本次所谓的“收购视频业务”之后，游戏联运部分的股权结构是怎么样的，PPS的现有股东是否仍然持有游戏部门的原有股份。如果是，对于原股东来说，无疑是一笔“无本百利”的买卖，所谓无本，是因为他们在出售视频业务时候，已经把全部成本都收回并且还大大赚了一笔，所谓百利，是由于视频业务划归奇艺后，无疑不会再用免费或低价的方式给游戏导流量了，届时游戏部门的利润率无疑将大幅下滑，因此万利是指不上的，小钱还是可以赚的。

以上是从PPS角度考虑的，从百度的角度呢？之前也提到，百度更为看重的是PPS的PC端有一定市场地位，更重要的是其手机端的庞大装机量。对于其游戏业务，可以说百度虽不能说毫无兴趣，但至少是没有很大动力去收的。百度自己的页游联运现在已经排进全国10强了，而且从实际上看，中国页游联运很大一部分成本其实都花在百度那（从百度买专区、导流量是页游联运公司最主要的成本）。对百度来讲，拿个PPS游戏跟把他放在外面其实区别不大，反正你以前从视频部门导流量，现在视频已经归我了，以后你不论怎么玩，最终都要从我这付钱买用户，那我又何必现在花高价收购你呢？

从这个角度来看，把PPS视频也游戏部分拆分，无疑是双方都可以接受的结果。

二、爱奇艺与PPS的流量之争

（一）“傍大款好上位”，爱奇艺借百度反超PPS

由于缺乏较为客观和详实的数据，我们首先用“百度指数”搜索了一下PPS、爱奇艺和优酷土豆的关注指数。（优酷土豆这么低…远低于他俩分别的指数，合并压根没品牌效应）

爱奇艺的前身奇艺网是2010年4月上线的，2011年11月启动品牌变更，更名为爱奇艺品牌，2012年3月，百度在向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件显示，百度当时持有爱奇艺53.05%的股权，剩余大部分股权为美国私募股权投资基金普罗维登斯资本持有，2012年11月，百度收购了私募持有的股份，从而绝对控股爱奇艺。

从百度指数可以看出，爱奇艺的关注度从2012年8月开始迅速爬升，由于百度指数这一数据在更大程度上是网页端搜索结果的展示，而PPS目前的优势在移动端，因此其网页端搜索结果的节节败退也就可以理解了。目前在网页端爱奇艺的百度指数大致为PPS的3倍左右。

从优酷的百度指数来看，视频行业老大的地位的确不是盖的，剔除土豆的影响，其目前在指数上仍然为爱奇艺的2倍还多。

由上数据可见，在网页视频领域，目前爱奇艺与PPS相比，优势还是较明显的，百度在控股爱奇艺后，其网页搜索更偏重于导向爱奇艺，造成爱奇艺在网页端的迅速崛起。由于PPS在客户端上需要下载终端使用，因此在网页视频领域竞争中处于不利的位置。

（二）PPS移动端优势明显

反观移动端，PPS在历史上有较高的装机量优势，成为其被收购的最大价值。

以下是根据应用雷达统计的中国App Store iPad免费榜单，娱乐子项目的排名：

以下是App Annie统计的PPS、爱奇艺、百度视频三大视频客户端在App Store上的下载排行榜，其中PPS较为领先，始终保持在前5名的位置。

从移动端装机量数据上看，2013年1月发布的新闻内容表明，爱奇艺上线以来，月独立访问用户超过4.07亿，移动客户端装机量破亿，成为国内最具影响力的高品质网络视频媒体平台。

但在移动视频领域，似乎装机量难以完全展现一家企业的竞争力，很遗憾，我没有拿到移动视频客户观看时长的统计数字，我认为这个数据才是较有说服力的。

三、视频领域的竞争尚未结束

（一）视频领域仍在进行“烧钱大赛”，行业盈亏平衡点尚未到来

与电商、社交等具备较强粘性的移动应用不同，视频网站也好、视频网页、App也好，其UGC内容均较少，且目前尚未有一家网站是依赖UGC业务获取大量用户的（56已经被人人收购），版权采购成本偏高，同时也造成内容同质化严重。对于用户来说，哪家视频网站有自己想看的节目，用户就会去哪家网站观看，从这点来看，网页版视频网站用户流失率要远高于移动端，因为用户的迁移成本非常低。这也是为什么百度控股爱奇艺后，其流量迅速超过PPS的重要原因，作为搜索领域的大佬，百度的流量导向对网页视频的生存起到重要作用。

视频领域的竞争发展到现在，不论是在客户端还是移动端，竞争仍处于混战阶段，对于资本的需求只多不少。

对于长视频这一领域的竞争，版权和带宽费用是吃掉利润最大的两块。尤其在版权领域，虽然国内影视剧版权费用在2011年的高峰过后有所回落，但整体成本的上升是必然趋势。海外剧上，搜狐今年以来砸钱搞起来的《纸牌屋》等美剧，其2013年一季度在线视频取得了两位数的增长，但后续在热播美剧播出之后，搜狐视频能否保持现有的增速将出现较大不确定性。

特别值得注意的是，在搜狐2012年的年报中提及：“2011年度品牌广告美国通用会计准则和非美国通用会计准则毛利率均为62%，2012年为44%，毛利率降低主要是由于内容和带宽成本的增加, 其中包括2012年第二季度确认的视频内容相关的长期资产减值损失。”一年之间毛利率相差达到20个百分点，要知道品牌广告占搜狐2012年整体收入的27%，毛利润占其整体的18.5%。

而搜狐2012年的整体毛利率为65.26%，视频业务在2012年无疑是给集团整体盈利拖后腿的。

观察搜狐2013年一季报，其季报中提到“2013年第一季度品牌广告业务非美国通用会计准则毛利率为44%，上一季度为56%，2012年同期为40%。毛利率同比增长主要是由于收入增幅大于成本增幅。毛利率环比下降主要是由于内容成本和薪酬福利的增加。 ”

搜狐没有披露其内容成本的增加额和内容成本的具体构成，其季报披露的品牌广告一季度成本达到3586万美元。搜狐视频如果在今年要继续加大投入，其毛利率有可能还会逐步下降。

而视频领域的领头羊优酷土豆更是吃尽了内容、宽带成本高企的苦头。

2012年四季报显示，集团净亏损为1.13亿元，而到了今年一季报，亏损又扩大到2.32亿。虽然同比有所下降，但对比上个季度，其亏损反而有较大的扩大。

（二）视频移动端占位重要于PC端，巨头基本卡位完毕

基于目前国内Wi-Fi的普及程度，在移动端观看在线长视频的比例尚不高，视频软件在平板上的使用效果要好于手机端。但由于离线文件下载、WLAN的不断普及，预计移动端视频软件会占有越来越重要的地位，因此行业巨头间的抢位、布局将越来越激烈。

鉴于PC端用户切换视频软件、网页的迁移成本较低，基于相同内容的视频网站很难形成较高的竞争护城河，因此在移动端的把卡位将成为视频软件提供商未来的核心竞争力。

观察应用雷达的统计数字我们发现，在移动视频客户端，几大巨头基本已经卡位完毕，有趣的是百度视频的排位要高于爱奇艺，再加上其收购的PPS，其三大视频软件全部排进了排行榜前5名，不知未来百度阵营打算如何分配内部资源进行视频领域的争夺。

排名前10的娱乐软件除PPTV以外，基本全部为上市公司或被上市公司收购、参股，视频领域的一线并购热潮或到此为止。未来即便进行收购，也只能从暴风影音、迅雷、快播等综合下载播放软件中寻找机会。

而视频领域的成本仍然会长期保持高企状况，在这一领域中，除了腾讯以外，很难有其他机构能够投入巨大的成本进行大规模并购。

（作者为 海通开元投资TMT团队，专注于TMT领域，尤其关注互联网和游戏、教育行业的投资机会，微信公众账号是“海通TMT投资”）