兰亭集势追捧背后的隐忧

摘要: 2013冲向美国IPO第一股理应受追捧,但在骄人业绩背后的兰亭集势背后也存在一些疑问:如流动现金的短缺及资金控制的不力;难以置信的供应链快速运转;国内市场扩张失利后国内市场的重新布局问题。

2013年4月18日 全球网上零售公司兰亭集势提交招股书,公司计划在纽交所以代码“LITB”上市,计划融资8625万美元。兰亭集势成立于2007年,由郭去疾、文心、张良、刘俊等联合创办。

兰亭集势自成立以来其营收一直保持着良好的增长势头。下表是近五年来收入情况。

兰亭集势让其年销售收入规模达到2亿美元用了五年的时间。从2008年到2012年,年复合环比递增率达138%,最近一年的增长率也达到72%。其毛利率也是一路攀升,从2008年的22%,到2012年的41%,兰亭集势的毛利率接近翻倍。其净亏损也是在逐年缩小,在2012年为423万美元,相比上年净亏损2453万美元,下降近82%。当然最令人激动的是,兰亭集势2012年第四季度竟然实现了单季度首度盈利,净利润达111万美元。

兰亭集势的客户主要是英吉利、法兰西与美国,支付体系用的是PayPal, 宣传造势的媒体是谷歌与Facebook,物流用的是UPS, DHL andFedEx,技术平台用的是亚马逊的AWS,而其管理团队也拥用谷歌、微软及亚马逊经历背景。兰亭集势打造的是一支电商B2C的梦之队。

就是这样的一家B2C梦之队,提交的财务报表中,出现了“三少”。除了之前说的现金余额少之外,还有存货余额少、应付账款余额少。

创业初期,兰亭集势获得了新东方联合创始人徐小平和谷歌美国早期员工周哲的天使投资;2008年获得联创策源(Ceyuan Ventures)500万美元的第一轮投资;2009年获得联创策源和金沙江创投(GSR Ventures)1127万美元的第二轮投资;2010年获得联创策源、金沙江创投和挚信资本(Trust Bridge Partners)3500万美元的第三轮投资。

经过三轮融资,郭去疾、文心、张良、刘俊为代表的管理层持股合计38.2%,仍旧掌握着公司的控制权。联创策源持股26.4%,金沙江创投持股20.6%,而挚信资本与徐小平各持有6.8%.总体来看,兰亭集势融了5000万美元,让出了68.2%的股份,融的钱与让出的比重来看,并不算多,这就为以后的资金运转不顺畅埋下伏笔。

在兰亭集势业绩迅速增长背后,其现金流却是一直告急,根据其提交的F1财报显示,2011年12月31日,兰亭集势账上的现金余额只有678万美元,而彼时兰亭集势已是一个年销售额达1亿美元的公司。

故公司不得不在2012年3月向VC借债。VC们倒是很乐意借钱,但这一次借钱的成本倒是不低,是可转债形式,一年半的借款期,年均利息达到了12%至15%。并且如果IPO成功,该可转债是可以转成普通股的,转债价格是以公司IPO估值是否达到3.5亿美元为前提,如果公司在一年半时间内IPO不成功,该债将按公司2.5亿美元估值转成C轮优先股。

该债的到期日为2013年9月,这将意味着兰亭集势在半年后就将面临着归带VC的借款与利息,否则,其管理层的股权就将面临着新一轮的稀释。截止2012年12月31日,兰亭集势现金余额为1700万美元,但彼时的公司是一个年销售额已达2亿美元的公司。任何一些意外的因素,都会让公司陷入支付困境。这不,2013年3月份,兰亭集势还一次性支付了320万美元的个人所得税。显然,如果兰亭集势IPO不成功的话,要想归还这800万美元的可转债及利息还是有些困难。

当然,也让人不得其解的是,兰亭集势在2013年3月份一次性支付个人所得税320万美元。正常来讲,公司个人所得税是按月缴纳的,显然这样的个人所得税应当不是对应的一个月的薪资,公司存在延迟纳税或者补税的嫌疑。倘若是延迟纳税,则是否与公司的现金流不顺畅有关呢?

相对于其他的B2C如亚马逊、当当、唯品等而言,兰亭集势应付账款余额与存货余额明显偏少,特别是相对于年销售额已超过2亿美元的公司。2012年存货的平均余额为536万美元,兰亭集势2012年的采购销售额达到了7500万美元,而2012年应付账款平均余额764万美元。

根据上述数据,计算可得2012年存货周转率为14,存货周转天数为26天。兰亭集势2011年存货周转率为33天,2010年存货周转天数为36天,2009年则为19天。两年的时间,兰亭集势的存货周转天数两天内竟然下降了10天,其存货周转速度下降如此之快,值得深入研究。再看看imeigu上公布的当当、亚马逊、唯品会、京东商城的存货周转天数。

从上表上看,兰亭集势的存货周转天数是所众多电商中表现比较抢眼的。只是兰享集势的业务是订制化的,并且有所料还需要提前备货,而且还要运往海外,理应其存货周转天数是要更长期,而现在兰亭集势的存货周转天数却是相当不错。看来,电商们都需要向兰亭集势学学供应链管理了。

2011年公司应付账款周转率约为11,应付账款周转天数为33天。应付账款周转天数与其存货周转天数相差不大,这意味着兰亭集势并未象一般的电商或零售商那样押供应商的款项,付款比较及时。如今兰亭集势已是销售额达2亿规模的公司,竟然宁愿向投资方发高利率的可转债,也不押供应商的款项,而宁愿一直让自已的现金流处在一种不太饱和状态,这的确有点不太符合逻辑。

当然兰亭集势也曾试图扩张。2010年5月24日,兰亭集势以216万美元的价格收购上海欧酷网络技术有限公司。兰亭集势意图通过收购欧库与现有的业务整合从而运用其品牌的优势进入中国国内市场。而事实证明,这是一次失败的并购,收购后,上海欧库的业绩并未达到预期。2011年,兰亭集势将收购上海欧库所获无形资产及商誉全部予以减值。

作为2013年首支向美国证券交易所发起冲击的中概股理应受到追棒。兰亭集势也有众多追棒的理由:兰亭集势2012年第四季度首度实现盈利;近四年主营业务收入年复合增长率达到138%;毛利率逐年攀升;电商B2C的梦之队;…….只是在骄人业绩背后的兰亭集势背后也存在一些疑问:如流动现金的短缺及资金控制的不力;难以置信的供应链的快速运转;国内市场扩张的失利后国内市场的重新布局问题。

本文系作者 李云辉 授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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李云辉
李云辉

互联网评论人。网名@Hotashang 获2012 Donews互联网颁奖盛典“互联网年度最受关注评论人”,获虎嗅网周年庆年度贡献“十佳“,微信公众ID:Hotashang2013 SOHU自媒体-IT之棱镜

评论(2

  • mark mark 2013-04-25 09:15 via weibo

    沈亮_外贸B2C直销,【错误提示 新浪微博】收藏成功。本文正文大约需要1分钟的阅读时间,请访问http://t.cn/zTa12l7 稍后再读! 你可以关注 @mark 获得私信提醒。

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  • 搜我们 搜我们 2013-04-19 16:08 via pc

    兰亭集势ipo评论汇总:http://sowm.cn/s.do?text=%E5%85%B0%E4%BA%AD%E9%9B%86%E5%8A%BF&sort=ctime

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