钛媒体注：工具型产品专业制造者美图公司，上市后表现，尤其是其盈利能力，一直备受瞩目。

8月24日，美图发布2017年半年报。尽管蔡文胜也在财报电话会议中反复强调“美图不是手机公司”，而且美图给未来找的一条路——发力人工智能，但不可否认的是，真正让美图赚钱的就是其智能手机业务。那么，这部分业务的盈利代表着什么？钛媒体作者柳胖胖通过分析美图的“经营杠杆”，对这家公司的盈利前景提出了预测。以下是作者的分析：

一、互联网服务收入实现正毛利，占比大幅提高

几天前，美图发布了它的2017半年报，总收入同比大涨272.3%、环比涨119.5%，这倒还是其次，真正亮眼的是其互联网服务及其他部分于IPO以来首次实现正毛利，达3891.8万元，毛利率为15.8%，而去年同期这个部分的业务还是亏损状态。

美图的核心业务主要有两部分，一是智能手机，二是互联网服务及其他。在之前相当长的时间里，美图的智能手机业务尽管规模不大，但一直是正毛利的赚钱业务，而互联网服务部分则持续地在烧钱做用户。

从财报中可以看到，这部分业务之所以能够扭亏为盈，是因为在其收入快速增长的情况下，成本并未随之大幅度增长，通过这种强劲的“经营杠杆”，美图实现了互联网服务的正毛利。

当这部分业务开始盈利后，美图离招股书中承诺的整体盈利，其实已经很接近了。2017上半年，美图经调整的净亏损只有3320万元，同比下降了87%。

二、何为经营杠杆？

这种现象在互联网公司身上尤其常见，在其累积一定的用户量之后开始的商业化过程中，收入的增加一般不会伴随成本的增加。随着商业化程度不断加深，营收大幅提高但成本不变或者小幅提高，公司的利润就会随之不断加速增长。

今年开始，美图提高了其互联网业务的商业化程度，大幅增加广告和付费道具的售卖，使得这部分的收入大增762%至人民币2.47亿元。这部分业务最重要的两个成本，分别是带宽及存储成本和视频内容监控费，并没有像收入那样迅猛增长。财报披露，这部分业务的总成本仅同比增长了230.7%，至人民币2.079亿。 

打个比方，美图每多卖一轮100万的广告，并不会大幅增加带宽之类的成本，因为可能只是把某个广告位多卖了一次而已。而付费道具的收入增加，主要是因为付费用户数以及ARPU值的增加，这同样也不会增加多少美图的成本。

总的来说，美图用仅增加了230.7%的成本，换来了增加762%的收入，这就产生了经营杠杆，使得该部分业务的收入渐渐超过成本，实现了正毛利。如果美图能够继续维持这样的经营杠杆，那么它将肯定会穿过盈亏平衡点，实现净盈利。

三、什么样的公司具备好的经营杠杆？

在Facebook、Twitter和Snap上市的时候，公司远未盈利，它们要么是正在全力做用户而未开始商业化，要么是商业化程度不深还仅仅只是个开始。但从下面的数据图表中，我们可以观察到，是否具备良好的经营杠杆，对公司未来的发展，尤其是商业化成效，有着举足轻重的影响。 

【注释】

•Daily Active Users:每日活跃用户（百万）
•Revenue per User:单用户收入（以美元计，下同）
•Cost of Revenue per User:单用户营收成本（即运行服务的实际成本，如运行服务器，付费合作伙伴等）
•Total Costs per User:单用户总成本（即营收成本加上公司运营成本，包括工程，市场营销等）
•Profit per User:单用户利润

从图表上来看，Facebook的单用户收入成本保持稳定，这意味着每个新增的用户成本与先前获取的用户的成本大致相同。FB的影响力在当时并没有增大，但也没有减少。与此同时，总成本只是略有上升，这意味着Facebook单个用户的成本略高于以前（可能是因为2011年中期的大量收购导致），但情况基本可控。

这意味着只要单个用户的平均收入或者用户总数增加了，Facebook的利润就会增长。这就是一家拥有强劲经营杠杆但一开始亏损上市的公司案例，Facebook的这两项数据后来果然持续增长，逐渐成为社交行业巨头。

而IPO时候的Twitter，单用户收入成本基本持平，总成本高于Facebook。并且由于收购了MoPub，业绩在当时有一个短暂的提升。只要Twitter可以增加单用户的收入，或者是总用户数量，那么盈利就近在咫尺。如果两者都能做到，它也可以成为类似FB的社交巨头。

但是显然，后来的事情并没有这样发展。一方面，Twitter用户增长已经减慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收购MoPub以来，公司每收入1美元需要花费1.24美元。如果公司简单地保持其IPO之前的成本结构，今天的形势会截然不同。

对于Snap来说有个很大的问题就是，单个用户的营收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的营收成本包括向内容发布者的分成。如果扣除这部分的影响，Snap从2015年单用户成本为0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然远超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。

这意味着若要获得利润，Snap不仅要提升用户数量，用户量的增速或单用户收入的增速还必须高于成本增速才行。这就是一个糟糕的经营杠杆，企业必须接受双重挑战。从现在的情况看，用户增速收到Ins Stories的影响，成本却又始终在不断提高，Snap的股价在半年的时间内已经腰斩。

对于为什么收入成本会如此增加， Snap曾在招股书里解释道：“我们预期费用，包括与人力和托管相关的费用，在未来会不断增长。从公司发展史上看，随着用户增加，用户群扩大，开发和应用需要更多硬件设施的支持以及更多功能的实现，人工成本的增加不可避免。在过去这些都是使成本升高的因素，在未来我们依然预期成本会不断升高。”

 而不管是前面提到的带宽存储和视频内容监控成本，还是美图的销售及营销开支（同比改善23.6%）、行政开支（同比改善7.6%）和研发支出（同比改善6.4%），都被控制在一个相当不错的水平里，在毛利同比大增近5倍的情况下，这样的成本控制显得尤为难得。

四、结语

虽然我们知道，对于一家公司来说，能够做到赚钱且大量持续赚钱，才是对股东和员工的负责，而且盈利能够让一家公司走上一个更好的发展阶段。但是对于美图来说，我认为关键还是要打赢短视频之争和全球化扩张这两场战役，盈利确实不必操之过急。

根据之前招股书的陈述，美图的目标依然是2017年年底前实现当月盈亏平衡即可，2018年实现全面盈利。

实际上，根据2017的半年报显示，美图在过去的6个月中，已经有2个月（3月和5月）实现了盈利。同时，美图的毛利也达到4.4亿元，同比增长将近5倍，上半年公司整体毛利率达到20%，而去年同期为12.7%。

此外，由于不再有可转换可赎回优先股公允价值变动造成的损失，美图的净亏损为1.32亿元，同比下降94%，因为这些优先股已于2016年12月全部转换为普通股。

之前由于在港股市场的财报规则（IFRS）的一些差异，导致市场误读了美图是家极端烧钱的公司。实际上，美图离全面盈利，确实非常近了。因为随着其商业化程度的不断加深（提升自有产品的广告库存、增加付费道具种类和进一步跟类似Google和Facebook的广告系统合作等等），互联网服务部分的盈利必然会继续增大，盈利是可期的。